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【醫(yī)藥-潔特生物(688026)】謝木青：疫情催化國產(chǎn)化加速，科研耗材龍頭迎來新契機(jī)

【交運(yùn)-京滬高鐵(601816)】邢立力：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)潛力無限，業(yè)績修復(fù)彈性可期

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【家電】鄧欣：必勝起訴影響幾何？

【電子-兆易創(chuàng)新(603986)】王芳：近一月MCU零售價(jià)格整體穩(wěn)定，近一周穩(wěn)中有升

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【建材&新材料-中國巨石(600176)】孫穎：國際化進(jìn)程不改，行業(yè)景氣下產(chǎn)能加快上馬

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【醫(yī)藥-潔特生物(688026)】謝木青：疫情催化國產(chǎn)化加速，科研耗材龍頭迎來新契機(jī)

潔特生物專注于一次性科研耗材領(lǐng)域，業(yè)績多年持續(xù)快速增長。公司成立于2001年，是國內(nèi)最早生產(chǎn)生物實(shí)驗(yàn)室一次性塑料耗材的企業(yè)之一，主要為下游的高校、研究所、醫(yī)藥企業(yè)等客戶提供細(xì)胞培養(yǎng)、液體轉(zhuǎn)移等的科研耗材、設(shè)備以及試劑，現(xiàn)有產(chǎn)品達(dá)上千種。潔特生物常規(guī)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2019年?duì)I業(yè)收入2.48億，13-19年收入復(fù)合增速達(dá)23%。新冠疫情爆發(fā)后公司防護(hù)類及液體處理耗材需求激增，21Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收6.32億，同比增長 67.44%，其中抗疫防疫相關(guān)耗材收入占比大約53.84%。

科研耗材市場需求旺盛，國產(chǎn)品牌有望借助新冠快速替代。1、國內(nèi)一次性塑料耗材市場達(dá)100億元，行業(yè)保持近15%快速增長?？蒲泻牟氖袌霭殡S生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展快速擴(kuò)容，根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2020年全球生命生物實(shí)驗(yàn)室一次性塑料耗材市場規(guī)模大約121.1億美元，預(yù)計(jì)2024年規(guī)模或達(dá)143億美元；其中國內(nèi)市場規(guī)模2020年達(dá)100.3億元，預(yù)計(jì)2024年規(guī)?；蜻_(dá)173億元。2、新冠疫情造成外資品牌供應(yīng)不足，國產(chǎn)耗材迎來進(jìn)口替代歷史性機(jī)遇?？蒲泻牟难邪l(fā)壁壘主要在于改性技術(shù)和加工工藝，進(jìn)口品牌先發(fā)優(yōu)勢顯著，2018年國內(nèi)科研耗材國產(chǎn)化率僅5%。新冠疫情爆發(fā)后外資廠家斷供延期，國內(nèi)工業(yè)客戶面臨缺貨難題，開始重估國產(chǎn)穩(wěn)定供應(yīng)鏈價(jià)值，國產(chǎn)耗材需求大幅提升。新冠疫情對(duì)科研耗材國產(chǎn)化進(jìn)程具有顯著催化作用，給予頭部國產(chǎn)品牌千載難逢的發(fā)展機(jī)會(huì)。

豐富SKU+新產(chǎn)能釋放+國際化加速，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長。1、持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足更多客戶需求。公司經(jīng)過多年研發(fā)積累，產(chǎn)品性能媲美外資品牌，同時(shí)公司持續(xù)開發(fā)新系列耗材，未來有望不斷鞏固科研市場領(lǐng)先地位，不斷打開工業(yè)端市場。2、新廠區(qū)落地在即，產(chǎn)能釋放帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。公司募投廠區(qū)將于今年6月完工，可轉(zhuǎn)債建設(shè)項(xiàng)目若建成預(yù)計(jì)23年還可貢獻(xiàn)約2.87億收入，有望為業(yè)績?cè)鲩L提供充足動(dòng)力。3、ODM業(yè)務(wù)深度綁定高端客戶，自主品牌加速出海。公司多年來承接VWR、Thermo等外資品牌代工業(yè)務(wù)，產(chǎn)品實(shí)力獲得行業(yè)頂尖客戶認(rèn)可。近年來，公司著力打造自主品牌市場影響力，積極拓展優(yōu)質(zhì)客戶，未來有望借助新冠契機(jī)持續(xù)打開高端市場。疫情后，我們預(yù)計(jì)進(jìn)口替代仍將持續(xù)加速，公司有望維持高增勢頭。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司收入8.54、11.51、15.25億元，同比增長69.39%、34.84%、32.49%，歸母凈利潤1.96、2.63、3.43億元，同比增長50.66%、32.52%、37.55%，對(duì)應(yīng)EPS為1.80、2.38、3.28。考慮到公司是國內(nèi)科研耗材行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢顯著，未來有望持續(xù)維持高增長態(tài)勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、銷售增長測算不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場空間測算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

摘要選自中泰證券研究所研究報(bào)告：《疫情催化國產(chǎn)化加速，科研耗材龍頭迎來新契機(jī)》

發(fā)布時(shí)間：2022年2月7日

報(bào)告作者：謝木青中泰醫(yī)藥聯(lián)席首席S0740518010004

【交運(yùn)-京滬高鐵(601816)】邢立力：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)潛力無限，業(yè)績修復(fù)彈性可期

高鐵與民航：競爭與互補(bǔ)相輔依存。作為溝通京津冀地區(qū)以及長三角地區(qū)的重要快速交通工具，京滬高鐵以及京滬航線在客流的承載運(yùn)輸上既存在競爭的關(guān)系又存在互補(bǔ)的作用。高鐵與民航之間競爭博弈使二者會(huì)形成了不同的服務(wù)群體和區(qū)域，京滬航線主要服務(wù)北京、上海地區(qū)的旅客，而旅客中又以商務(wù)類旅客為主，京滬高鐵則服務(wù)于京滬沿線城市，沿線城市之間短途的航線則逐漸為高鐵所取代，高鐵擴(kuò)大了客運(yùn)服務(wù)的區(qū)域以及范圍，滿足多種旅客出行的需求。

供需結(jié)構(gòu)：經(jīng)濟(jì)活躍需求旺盛，能力釋放仍有空間。1)需求層面：沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)活躍，旅客出行需求旺盛。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人口規(guī)模、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、居民消費(fèi)水平、交通系統(tǒng)發(fā)展?fàn)顩r等因素是影響客運(yùn)需求的主要因素，未來隨著疫情影響逐漸消除之后，在沒有特殊情況干擾之下，我們認(rèn)為今后影響京滬高鐵沿線的出行需求因素仍將回歸至沿線的常住人口增速以及人均可支配收入增速。2)供給層面：部分區(qū)段時(shí)刻緊張，通過能力仍有提升空間。從供給層面來看，高鐵的運(yùn)能主要體現(xiàn)為高鐵運(yùn)行圖的通過能力，從區(qū)間來看，徐州東-蚌埠南區(qū)段開行列車占區(qū)段通過能力比重達(dá)70.42%，理論上看，徐州東-蚌埠南區(qū)段還未達(dá)到完全飽和的水平。而其他區(qū)段如北京南-天津南、南京南-上海虹橋，開行對(duì)數(shù)占區(qū)段通過能力僅不到60%，仍可加開區(qū)間車輛。隨著客運(yùn)量的增長以及客運(yùn)專線的網(wǎng)絡(luò)的逐步完善，高鐵的干線的行車量需求將會(huì)越來越大，緩解通過能力緊張的可采取的方案有列車提速運(yùn)行或者列車均使用同一速度運(yùn)行、縮短列車追蹤間隔時(shí)間、減少停站損耗，從實(shí)際情況看，縮短列車追蹤間隔時(shí)間、減少停站損耗實(shí)現(xiàn)通過能力提升較有可能。

擴(kuò)張的跨線與剛需的本線，平衡運(yùn)力之術(shù)與道。作為八橫八縱主干道之一的京滬高鐵，若要持續(xù)發(fā)揮著大動(dòng)脈的作用則必定要不斷增加接入京滬線路的跨線列車。隨著沿線接入客專線路持續(xù)增加，京滬的運(yùn)行圖也不斷調(diào)整，使跨線列車逐漸擠占本線列車的份額，但是對(duì)比本線與跨線的實(shí)際運(yùn)力情況，本線運(yùn)力在開行列車持續(xù)下降的條件卻沒有大幅的減少，一方面因本線原有動(dòng)車組列車中仍有大量短編組列車，可將短編組列車替換為長編組列車，另一方面，本線開行的列車中仍有部分短線列車，將短線列車換成長線列車也可以帶來本線運(yùn)力的提升。

本線的價(jià)值：浮動(dòng)票價(jià)突破收入瓶頸，車型調(diào)整帶來增量運(yùn)力。1)浮動(dòng)票價(jià)打開天花板，本線收入提質(zhì)提量。京滬高鐵自2020年12月23日起實(shí)行浮動(dòng)票價(jià)機(jī)制，京滬高鐵自此開始打破固定票價(jià)機(jī)制，2021年新運(yùn)行圖啟用后迎來票價(jià)二次調(diào)整，客運(yùn)產(chǎn)品層次更加豐富，有利于為旅客提供差異化服務(wù)，而京滬高鐵單位價(jià)格在熱門線路中屬于偏低水平，整體的票價(jià)中樞未來存在上調(diào)可能。2)車型結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化，運(yùn)力提升仍有空間。2019 年1月，超長版“復(fù)興號(hào)”投入運(yùn)營，為首次采用 17 節(jié)大編組，定員人數(shù)相比16節(jié)編組提升約 7.5%，在京滬高鐵原有運(yùn)行能力緊張的情況下，或可以通過改變動(dòng)車組車型的來提升運(yùn)行能力，使整體運(yùn)行效率提升。

跨線的看點(diǎn)：京福安徽路網(wǎng)協(xié)同，流量變現(xiàn)潛力可期。京福安徽下轄四條鐵路專線，合蚌客專已于2012年開通，合福鐵路安徽段也已于2015年開通，商合杭及鄭阜鐵路的開通時(shí)間較短，而商合杭鐵路安徽段的營業(yè)里程達(dá)592公里，未來隨著商合杭以及鄭阜鐵路運(yùn)營線路的增長，將會(huì)給京福安徽持續(xù)貢獻(xiàn)收入。

投資建議：長期來看，作為已成熟運(yùn)營的高鐵線路，京滬高鐵擁有穩(wěn)定的旅客資源、完善的運(yùn)營機(jī)制、獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢，疫情之后，公司的長期業(yè)績?nèi)詫⒕S持在穩(wěn)定水平。此外，公司承諾分紅率為50%，成長與防御屬性兼?zhèn)?。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入分別為304.2、375.1、469.6億，同比增速分別為20.5% 、23.3%、25.2%，歸母凈利潤分別為49.8、90.0、146.9億元，增速分別為54.1%、80.9%、63.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.10、0.18、0.30元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、募投項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、疫情影響超預(yù)期、重大安全事故風(fēng)險(xiǎn)、信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

摘要選自中泰證券研究所研究報(bào)告：《優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)潛力無限，業(yè)績修復(fù)彈性可期》

發(fā)布時(shí)間：2022年2月9日

報(bào)告作者：邢立力中泰建筑交運(yùn)負(fù)責(zé)人S0740518100001

曾明中泰建筑交運(yùn)分析師S0740518070008

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【家電】鄧欣：必勝起訴影響幾何？

事件：2月2日，必勝起訴添可侵犯其洗地機(jī)專利，要求發(fā)起337調(diào)查并發(fā)出排除令和禁止令。

事件詳解：首先本次專利戰(zhàn)僅僅局限美國，對(duì)其他區(qū)域市場無影響。美國外來品牌發(fā)展到一定量級(jí)后容易引起專利戰(zhàn)，專利戰(zhàn)作為正常商業(yè)行為，在美國也相對(duì)普遍，并不一定最后會(huì)導(dǎo)致市場清退/專利無效等后果，甚至某種時(shí)候是一些美國企業(yè)來打求和的手段。如TCL電子、海信等都曾經(jīng)歷美國337調(diào)查，最終均以和解告終。

具體看本次事件對(duì)科沃斯影響：

一、添可美國洗地機(jī)系相關(guān)收入體量有多少？

我們預(yù)計(jì)：2021年添可海外收入在15億水平，其中美國為海外最大市場，我們假設(shè)美國市場占比總收入80-90%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上參考美亞月度銷售數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)吸塵器/洗地機(jī)約35:65。據(jù)此估算，我們預(yù)計(jì)可能受到本次事件影響的添可美國洗地機(jī)收入約7-9億水平，約占添可總收入(我們預(yù)計(jì)2021年約50億)的16%，科沃斯總收入(我們預(yù)計(jì)約130億)的6%。

二、具體所涉專利如何？

必勝所提出起訴的5條專利涉及較廣，具體為：

①以流水+滾刷來清潔干濕垃圾的產(chǎn)品設(shè)計(jì)；

②優(yōu)化水流使用/殘留的產(chǎn)品設(shè)計(jì)；

③水流在內(nèi)部循環(huán)運(yùn)送的設(shè)計(jì)；

④涉及自清潔過程中充/供電；

⑤涉及機(jī)器自清潔模式。

三、本次事件可能的未來走向？

我們分析，若分情況討論看：

①必勝完全勝訴：添可洗地機(jī)退出美國市場，但保留吸塵器及其他品類。同時(shí)必勝在美國洗地機(jī)市場有望獨(dú)大，阻攔大量中國品牌進(jìn)入可能。

②添可勝訴：必勝專利無效化，添可/shark/國內(nèi)品牌等正當(dāng)加入美國市場洗地機(jī)競爭。其中shark的加入對(duì)必勝可能形成較大競爭。

③添可在國內(nèi)發(fā)起專利戰(zhàn)：添可在國內(nèi)專利布局相對(duì)充分。必勝在國內(nèi)也有洗地機(jī)專利布局，但考慮本土專利優(yōu)勢，預(yù)計(jì)弱于添可。添可可能據(jù)此在國內(nèi)發(fā)起專利戰(zhàn)以制衡。據(jù)新聞報(bào)道，2021年必勝中國區(qū)收入約8億，全球收入預(yù)計(jì)在90-100億水平。失去中國市場對(duì)必勝同樣有約8-10%收入影響。

④必勝&添可聯(lián)合：回顧此前掃地機(jī)行業(yè)專利戰(zhàn)，irobot也曾發(fā)起337調(diào)查通過專利阻礙中國中小品牌進(jìn)入市場，卻與大品牌科沃斯選擇專利交叉授權(quán)進(jìn)行合作。本次事件結(jié)果亦有可能以添可、必勝和解并合作告終。當(dāng)前必勝、添可為全球洗地機(jī)CR2，若兩家專利交叉授權(quán)也有望聯(lián)合壟斷洗地機(jī)市場，抬高對(duì)其他家的準(zhǔn)入門檻。

綜上所訴：我們認(rèn)為經(jīng)歷歷史洗禮，龍頭此前在海外專利上已較為重視，相關(guān)專利團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)將積極應(yīng)對(duì)相關(guān)糾紛。我們總體預(yù)判上述可能中①發(fā)生概率較小，②、③、④概率更大，堅(jiān)定看好國內(nèi)龍頭全球擴(kuò)張的趨勢性機(jī)遇。

本次事件對(duì)石頭是否有影響：

石頭近期股價(jià)亦有較大調(diào)整。我們認(rèn)為本次調(diào)整主因可能為：①據(jù)此前石頭新品新聞，石頭洗地機(jī)Dyad預(yù)計(jì)將于2月在美國上市。市場擔(dān)心石頭洗地機(jī)同樣將受本次專利戰(zhàn)影響，無法進(jìn)入美國市場；②短期美亞數(shù)據(jù)增速降低擾動(dòng)。

我們認(rèn)為：①當(dāng)前看石頭產(chǎn)品并未卷入本次專利訴訟，且公司歷史上一向未有過專利相關(guān)糾紛。同時(shí)若考慮極端悲觀情況，石頭洗地機(jī)業(yè)務(wù)嚴(yán)重受損，但由于公司洗地機(jī)業(yè)務(wù)占比低，仍無顯著影響。②石頭2022年新品將自2月起陸續(xù)上市，且隨2021年基數(shù)逐漸走低(海運(yùn)影響)，公司增長情況有望逐季向上。

投資建議

科沃斯、石頭當(dāng)前在經(jīng)歷股價(jià)調(diào)整后，估值均已回歸安全區(qū)間。我們預(yù)計(jì)科沃斯2022年歸母凈利潤27.8億，YOY+37%；石頭2022年歸母凈利潤21.6億，YOY+33%。持續(xù)關(guān)注掃地機(jī)龍頭雙星。

風(fēng)險(xiǎn)提示：專利訴訟結(jié)果不利于國內(nèi)公司，出海發(fā)展受限。

摘要選自中泰證券研究所研究報(bào)告：《必勝起訴影響幾何？》

發(fā)布時(shí)間：2022年2月8日

報(bào)告作者：鄧欣中泰家電&化妝品首席S0740518070004

【電子-兆易創(chuàng)新(603986)】王芳：近一月MCU零售價(jià)格整體穩(wěn)定，近一周穩(wěn)中有升

近一月公司MCU代表產(chǎn)品零售價(jià)格整體穩(wěn)定，近一周價(jià)格穩(wěn)中有升：2021-2022年，貢獻(xiàn)公司業(yè)績?cè)隽恐饕獮镸CU業(yè)務(wù)，我們定期重點(diǎn)跟蹤公司MCU產(chǎn)品中67款的零售端價(jià)格變化趨勢，以期跟蹤公司MCU業(yè)務(wù)變化情況。此外，公司作為大陸32位MCU龍頭，價(jià)格變化也反映了行業(yè)整體景氣度情況。近一個(gè)月內(nèi)(2022/1/4-2022/2/6)，M23、 M3、M4系列部分產(chǎn)品的零售價(jià)格在月中有小幅松動(dòng)，但近一周價(jià)格回升，近一個(gè)月價(jià)格整體穩(wěn)定，反映出公司MCU產(chǎn)品及MCU行業(yè)依然保持較高景氣度。分產(chǎn)品看：1)M23系列：全系列定位低端，跟蹤的6種產(chǎn)品型號(hào)中，近一個(gè)月僅1款產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)。2)M3系列：高中低端均有應(yīng)用，跟蹤的28種產(chǎn)品型號(hào)中，近一個(gè)月僅4款產(chǎn)品價(jià)格有所下降。其中5款高端產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺，僅1款降價(jià)，12款中端產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，11款低端產(chǎn)品中有3款價(jià)格出現(xiàn)下降。3)M4系列：主打中高端產(chǎn)品，跟蹤的型號(hào)數(shù)量為33款，高端+中端型號(hào)有31款，低端型號(hào)只有2款，其中僅2款產(chǎn)品降價(jià)。12款高端產(chǎn)品中僅1款價(jià)格下降，19款中端產(chǎn)品中僅1款價(jià)格下降，2款低端型號(hào)價(jià)格穩(wěn)定。近一周(2022/1/24-2022/2/6)，M23、M3、M4總計(jì)67款產(chǎn)品，13款型號(hào)的零售價(jià)格上升，僅3款價(jià)格下降，價(jià)格整體穩(wěn)中有升。分產(chǎn)品看：1)M23系列：跟蹤的6款低端型號(hào)中，3款提價(jià)。2)M3系列：統(tǒng)計(jì)的28款產(chǎn)品中，近一周有5款提價(jià)，3款降價(jià)。其中5款高端型號(hào)中有1款提價(jià)，12款中端型號(hào)中2款提價(jià)，11款低端型號(hào)中有2款提價(jià)、3款降價(jià)。3)M4系列：33款產(chǎn)品，有5款提價(jià)。其中12款高端產(chǎn)品近一周價(jià)格穩(wěn)定、無波動(dòng)，19款中端產(chǎn)品有4款提價(jià)，2款低端產(chǎn)品中有1款提價(jià)。

我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)公司作為大陸存儲(chǔ)+MCU行業(yè)雙龍頭，2022年將持續(xù)受益“國產(chǎn)化”+“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化”雙邏輯。1)Nor業(yè)務(wù)，全球第三、大陸龍頭，存儲(chǔ)容量、應(yīng)用領(lǐng)域、制程分布持續(xù)帶來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2)MCU業(yè)務(wù)，大陸32位龍頭，持續(xù)受益本土低自給率，產(chǎn)品往工業(yè)和汽車升級(jí)持續(xù)帶來結(jié)構(gòu)優(yōu)化。3)DRAM業(yè)務(wù)，大陸自給率極低，自研發(fā)展迅速。根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)22年自有品牌采購代工8.6億，代銷dram采購10.8億；21年1-11月自研采購代工實(shí)際金額僅1.89億，同比實(shí)現(xiàn)飛躍增長。按照晶圓代工占總制造成本的75%、毛利率30%計(jì)算，對(duì)應(yīng)營收16億元，自研快速發(fā)展。詳細(xì)請(qǐng)見2022年1月24日發(fā)布的報(bào)告《兆易創(chuàng)新：2021完美收官，“國產(chǎn)化+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化”仍是2022主邏輯》。

投資建議：預(yù)計(jì)2021/2022/2023年凈利潤分別為23.1/32.2/40.3億元，考慮到公司是大陸存儲(chǔ)+MCU行業(yè)雙龍頭，在國產(chǎn)化大背景下，下游需求旺盛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，稀缺性和成長性兼?zhèn)洹?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：MCU和Nor景氣度可能不及預(yù)期，代工成本上漲公司無法通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或漲價(jià)帶來毛利率承壓的風(fēng)險(xiǎn)。

摘要選自中泰證券研究所研究報(bào)告：《近一月MCU零售價(jià)格整體穩(wěn)定，近一周穩(wěn)中有升》

發(fā)布時(shí)間：2022年2月8日

報(bào)告作者：王芳中泰電子首席S0740521120002

楊旭中泰電子分析師S0740521120001

【電子-興森科技(002436)】王芳：興森科技：大規(guī)模投資FCBGA載板，IC載板業(yè)務(wù)再騰飛

大規(guī)模大規(guī)模投資封裝基板領(lǐng)域最高端FCBGA產(chǎn)線

根據(jù)公司2022年2月8日公告，公司擬分兩期建設(shè)合計(jì)產(chǎn)能為2000萬顆/月的FCBGA(ABF載板)生產(chǎn)和研發(fā)基地，項(xiàng)目總投資金額預(yù)計(jì)60億元，其中固定資產(chǎn)投資額不低于50億元。項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)在獲得用地后3個(gè)月內(nèi)開工，開工后18個(gè)月完工，計(jì)劃2025年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能預(yù)計(jì)為1000萬顆/月；二期預(yù)計(jì)2025年6月完工，計(jì)劃2027年12月達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能預(yù)計(jì)為1000萬顆/月。

FCBGA載板全球產(chǎn)能緊缺，“國產(chǎn)替代”需求迫切

1)根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2025年全球IC載板中FC-BGA/PGA/LGA封裝基板產(chǎn)值將達(dá)77.2億美元，CAGR為10.8%。FCBGA載板主要應(yīng)用于CPU、GPU、高端服務(wù)器、ASIC、FPGA以及ADAS等。隨著智能駕駛、5G、大數(shù)據(jù)、AI等領(lǐng)域的需求激增，F(xiàn)CBGA封裝基板長期處于產(chǎn)能緊缺的狀態(tài)。

2)FCBGA封裝基板目前基本處于被海外廠商壟斷的市場局面。2020年全球FCBGA主要供應(yīng)商為日本揖斐電、欣興電子、神鋼電機(jī)、南亞、三星電機(jī)等，均為日本、韓國、中國臺(tái)灣等地企業(yè)，海外廠商幾乎供應(yīng)了全球FCBGA全部產(chǎn)值。中國大陸FCBGA封裝基板領(lǐng)域還處于剛剛開始規(guī)劃和投入，除興森科技外中國大陸企業(yè)中僅深南電路具備FCBGA的生產(chǎn)能力。國內(nèi)新能源車、5G、服務(wù)器等領(lǐng)域的高速發(fā)展等均帶動(dòng)了對(duì)FCBGA封裝基板的需求，在目前國內(nèi)客戶無法從海外FCBGA封裝基板供應(yīng)商獲得足夠支持的環(huán)境下，公司新建產(chǎn)線有助于打開海外壟斷FCBGA局面，有效緩解“卡脖子”問題。

預(yù)計(jì)兩期達(dá)產(chǎn)后增加收入56億元，增加凈利潤13億元

每期FCBGA產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可產(chǎn)生28億元收入，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后FCBGA產(chǎn)線毛利率可達(dá)40%以上，凈利率將達(dá)20%以上。預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目在獲得用地后3個(gè)月內(nèi)開工，2025年達(dá)產(chǎn)；二期預(yù)計(jì)2027年12月達(dá)產(chǎn)，兩期項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后將為公司貢獻(xiàn)營收56億元，進(jìn)一步打開公司的成長空間和規(guī)模天花板。

大基金項(xiàng)目投產(chǎn)在即，IC載板業(yè)務(wù)有望全面爆發(fā)

公司目前BT載板產(chǎn)能為2萬平/月，大基金項(xiàng)目規(guī)劃增加3萬平/月載板產(chǎn)能和1.5萬平/月類載板產(chǎn)能，首條1.5萬平米/月的BT載板產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2022年上半年投產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新建產(chǎn)能不及預(yù)期，需求不及預(yù)期、審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、未及時(shí)籌足項(xiàng)目建設(shè)資金風(fēng)險(xiǎn)。

摘要選自中泰證券研究所研究報(bào)告：《興森科技：大規(guī)模投資FCBGA載板，IC載板業(yè)務(wù)再騰飛》

發(fā)布時(shí)間：2022年2月8日

報(bào)告作者：王芳中泰電子首席S0740521120002

【建材&新材料-中國巨石(600176)】孫穎：國際化進(jìn)程不改，行業(yè)景氣下產(chǎn)能加快上馬

終止印度10萬噸玻纖建設(shè)項(xiàng)目，不改國際化戰(zhàn)略進(jìn)程

2月8日公司公告，受印度本土新冠疫情影響，公司終止印度新建年產(chǎn)10萬噸無堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，并改由在埃及新建年產(chǎn)12萬噸玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目(21年董事會(huì)及股東大會(huì)已審議通過)。我們認(rèn)為本次終止在印度投資建廠是公司綜合考慮宏觀環(huán)境和投資項(xiàng)目實(shí)際情況后作出的決策，公司也將繼續(xù)推進(jìn)海外新項(xiàng)目的選址考察調(diào)研，國際化戰(zhàn)略仍穩(wěn)步推進(jìn)。公司印度項(xiàng)目目前僅在當(dāng)?shù)刈赓U了土地，工程建設(shè)尚未啟動(dòng)，項(xiàng)目終止只需解除土地租賃合同。經(jīng)公司與土地租賃方MIDC多次溝通后，MIDC在扣除土地服務(wù)費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)0.62億盧比(按2月8日匯率約532.5萬人民幣)后，已于近期將剩余土地租賃款9.6億盧比(約8151.8萬人民幣)返還巨石印度公司。除此之外公司未因該項(xiàng)目支付任何大額費(fèi)用，且公司簽署的其他合同也依法解除，不存在重大的違約風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，終止印度項(xiàng)目帶來的影響整體可控。

擬建15萬噸短切原絲項(xiàng)目，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化

公司同時(shí)公告擬在成都智能制造生產(chǎn)基地投資建設(shè)年產(chǎn)15萬噸玻纖短切原絲生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃于22H1開工建設(shè)，建設(shè)周期1年，有望于23H1投產(chǎn)。項(xiàng)目總投資約18億，建成后預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)收入/年均利潤總額分別為9.0/3.8億。近年來短切原絲產(chǎn)品在汽車和家電用復(fù)合材料市場表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，產(chǎn)品在全球多個(gè)市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求的現(xiàn)象，且預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)仍將保持較高的增長速度，項(xiàng)目落地后，可進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。實(shí)際上，公司持續(xù)提升高端產(chǎn)品(風(fēng)電/熱塑/電子紗等)占比，而高端產(chǎn)品成長性/盈利性更好，有望增強(qiáng)公司抗周期性和盈利能力。

行業(yè)周期有望弱化，公司市占率有望繼續(xù)提升

我們預(yù)計(jì)22年行業(yè)新增產(chǎn)能有限，粗紗/電子紗分別約42/10萬噸，在需求端整體向好下，我們預(yù)計(jì)22年粗紗景氣有望延續(xù)，電子紗價(jià)格中樞回落，但仍有望保持較好水平。中長期看，在“能耗雙控”下，行業(yè)新增產(chǎn)能難度增加，且落地不確定性提升，行業(yè)供給端增速或放緩；在風(fēng)電、汽車、電子等領(lǐng)域帶動(dòng)下，需求端穩(wěn)健增長；我們判斷行業(yè)供需緊平衡有望常態(tài)化。公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)10萬噸電子紗/埃及12萬噸粗紗生產(chǎn)線分別有望于22Q2末/22年底投產(chǎn)，公司市占率有望進(jìn)一步提升。

投資建議：我們預(yù)測21-23年歸母凈利潤64/65/68億元，維持原盈利預(yù)測?？紤]行業(yè)周期有望弱化，公司國際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；小企業(yè)新增產(chǎn)能投放超預(yù)期；中高端產(chǎn)品價(jià)格下滑超預(yù)期。

摘要選自中泰證券研究所研究報(bào)告：《國際化進(jìn)程不改，行業(yè)景氣下產(chǎn)能加快上馬》

發(fā)布時(shí)間：2022年2月8日

報(bào)告作者：孫穎中泰建材首席S0740519070002

聶磊中泰建材研究助理S0740521120003

（文章來源：中泰證券研究）

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