研究結(jié)論

事件：2 月11 日，央行發(fā)布2022 年第四季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》。

央行對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會議的基調(diào)，即面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，經(jīng)濟(jì)預(yù)判較三季度的“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約”更為謹(jǐn)慎。海外方面，對全球通脹持續(xù)升溫的擔(dān)憂加劇，表示全球高通脹持續(xù)時長尚存爭議，需防止通脹預(yù)期脫錨風(fēng)險。國內(nèi)通脹壓力總體可控，或延續(xù)CPI 中樞溫和抬升、PPI 漲幅回落的趨勢。

全年企業(yè)貸款利率創(chuàng)改革開放以來新低，凸顯金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，但房貸利率仍在上行。12 月1 年期LPR 下降了0.05 個百分點(diǎn)，引導(dǎo)企業(yè)貸款利率繼續(xù)下降，12 月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.57%，比9 月下降0.02 個百分點(diǎn)，但12 月個人住房貸款加權(quán)平均利率上行0.29 個百分點(diǎn)，達(dá)到5.63%，比9 月高出0.09 個百分點(diǎn)。隨著今年年初5 年期LPR 下降0.05 個百分點(diǎn)，后續(xù)房貸利率有望下行。

房地產(chǎn)領(lǐng)域的定調(diào)更為積極。本次報告延續(xù)了“房住不炒”等表述，相較上季度，增加了“更好滿足購房者合理住房需求”，我們認(rèn)為后續(xù)地產(chǎn)政策有望繼續(xù)邊際調(diào)整。

寬信用是本篇執(zhí)行報告的關(guān)鍵詞。下一階段貨幣政策要“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”、“注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”、“保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長”等，基調(diào)明顯更為積極。央行要求金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放，預(yù)計未來信貸將保持較快增長。

兩個專欄也釋放了寬信用的信號，專欄2 和專欄3 的主題分別是“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”和“我國宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定”，前者闡明從去年下半年開始，央行采用多種手段來增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性；后者提出去年我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，杠桿率分母的快速增長使得去年宏觀杠桿率完成了漂亮去杠桿，2021 年底我國宏觀杠桿率為272.5%，比上年末低7.7 個百分點(diǎn)，其中非金融企業(yè)部門、住戶部門和政府部門分別比上年末低8、0.4 和0.7 個百分點(diǎn)，這為未來金融加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持創(chuàng)造了空間，表明今年無需過于擔(dān)憂寬貨幣導(dǎo)致宏觀杠桿率抬升。

專欄還關(guān)注了：1)銀行體系流動性影響因素與央行流動性管理，表示觀察流動性松緊程度最直觀、最準(zhǔn)確、最及時的指標(biāo)是市場利率，判斷貨幣政策姿態(tài)不宜過度關(guān)注流動性數(shù)量以及公開市場操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)；2)兩項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換，加大對小微企業(yè)的支持力度；3)探索開展氣候風(fēng)險壓力測試；4)防范化解重大金融風(fēng)險取得重要成果，金融體系中的突出風(fēng)險點(diǎn)已得到有效處置，或意味著未來一個階段工作將更加著眼于穩(wěn)增長。

風(fēng)險提示

海外疫情持續(xù)發(fā)酵，對國內(nèi)逆周期政策的逐步退出構(gòu)成不利因素；？ 海外通脹持續(xù)升溫，導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期收緊。

（文章來源：東方證券）

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