量化巨頭九坤的海外產(chǎn)品大幅回撤，就好像亞馬遜森林的那只蝴蝶，正在引發(fā)產(chǎn)業(yè)對于量化巨頭海外投資的全面反思。

當(dāng)產(chǎn)品持有人關(guān)心回撤原因和應(yīng)對，市場大眾關(guān)心投資經(jīng)理是誰時，一個很值得追索的話題正在浮出水面。

量化巨頭們是怎樣在海外“提升資金杠桿”，并把資金悄然投向A股市場的。

如果境內(nèi)量化巨頭們能這么做，海外對沖基金們當(dāng)然也可以這么做。

這是否會包含著一些大家不知道的運(yùn)作細(xì)節(jié)和需要謹(jǐn)慎完善的風(fēng)控環(huán)節(jié)。

內(nèi)地量化巨頭普遍“假道”香港

今年1月份，九坤投資的海外產(chǎn)品“九坤海外美元中性基金(Ubiquant Asia Pacific Quant itative Hedge Fund)”回撤明顯，單月凈值回撤近40%。

這只美元產(chǎn)品成立于2019年4月，單客認(rèn)購起點(diǎn)為30萬美金，最新管理規(guī)模為2億美元。

九坤投資是中國本土的第一代量化機(jī)構(gòu)，創(chuàng)始團(tuán)隊有華爾街大型對沖機(jī)構(gòu)千禧年的從業(yè)背景，也是第一批邁入百億規(guī)模的量化私募。

九坤投資的上述產(chǎn)品，通過QFII通道回A股投資，折算下來規(guī)模一度超10億元人民幣。

公開信息中，除九坤投資以外，明汯投資也運(yùn)作美元量化產(chǎn)品?；梅搅炕谙愀鄣貐^(qū)成立了子公司。

為何“假道”？

上述三家機(jī)構(gòu)均是內(nèi)地最頭部的量化機(jī)構(gòu)，他們不約而同在香港地區(qū)設(shè)立據(jù)點(diǎn)，自然有它們自己的原因。

有人猜測背后的重要原因是：融資成本低。

根據(jù)專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)信息，在香港地區(qū)的融資，如果衍生工具運(yùn)用得當(dāng)，融資成本可以接近于零。

而九坤先關(guān)的美元資管產(chǎn)品中，也介紹過“離岸基金可以使用5倍杠桿，多空共10倍杠桿”。

通過低成本的美元融資，再回到A股投資，疊加杠桿工具的使用，放大了基金凈值的增長/回撤的空間。

此外，近幾年中國量化投資收益率高企，也吸引了境外部分風(fēng)險偏好較高的投資者。這或許引出了海外產(chǎn)品爆發(fā)的另一個原因——融資效率高。

神奇的“馬甲”

九坤海外美元中性基金資料提及，“目前開通了QFII通道，整體策略和國內(nèi)策略更加接近。”

這句話含義十足。

首先，這句話講述了它們產(chǎn)品從海外回到A股市場的主要通道是QFII。

其次，它講出了這樣做的好處是——和國內(nèi)策略更加接近。

QFII指合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是中國自2002年起推行的一項制度。通過這項準(zhǔn)入制度，境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險公司、證券公司等可以在中國證券市場申請進(jìn)行境內(nèi)投資。

但QFII的資質(zhì)本身是需要審批的，它的資金入境也需要外管局換匯，同時，他在境內(nèi)也有一系列的規(guī)定要求。

一句話：操作相對復(fù)雜、也有一定的成本。

和它相比，另一個更加簡單、無需申請的途徑是滬深股通，理論上，只要在港交所有賬戶的投資者，就可以通過滬深股通直接投資A股市場。

也是一句話，手續(xù)簡單且便宜。

那么量化機(jī)構(gòu)為什么一定通過QFII通道呢？

原因就是可全市場選股。滬深股通的投資品種有限，而且交易日期也較為受限，對于量化機(jī)構(gòu)來說，

神秘的“安排”

據(jù)中國證監(jiān)會官網(wǎng)，截至2022年1月末，QFII名單中并沒有九坤海外子公司的身影。

資事堂獲得的一份產(chǎn)品資料顯示，九坤的美元基金設(shè)計結(jié)構(gòu)中，九坤并不是投資管理人，而是以投資顧問的身份出現(xiàn)。

換言之，雖然產(chǎn)品名稱有九坤的字樣，但真正管理人是“Caitong International Asset Management)”，即“財通國際資管公司?！?/p>

據(jù)悉，財通國際資管是財通證券香港有限公司的全資子公司，屬于大財通證券業(yè)務(wù)體系內(nèi)的，國際資管業(yè)務(wù)平臺。

監(jiān)管信息顯示，財通國際資管具有QFII資格。

僅從這個角度推測，九坤的上述海外產(chǎn)品或許是使用了財通國際資管的QFII通道服務(wù)。

但僅僅是一般的通道服務(wù)顯然是不夠的，作為資管平臺，或許還要有能力滿足量化機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)交易平臺，甚至要提供融資的協(xié)助。

據(jù)財通國際資管官網(wǎng)，它主要提供三項業(yè)務(wù)，即基金平臺(為新興的對沖基金和另類投資經(jīng)理提供服務(wù))；對沖基金FOF；向海外投資者發(fā)行QFII/RQFII產(chǎn)品， 提供投資于A股市場定向增發(fā)的寶貴機(jī)會。

頭部量化“通道各異”

雖然九坤的產(chǎn)品介紹中提及QFII通道，但其并沒有真正的QFII資格，而是使用了合作機(jī)構(gòu)的通道。

此外，明汯投資也有美元產(chǎn)品，但監(jiān)管信息中這家機(jī)構(gòu)并沒有QFII資格，料也使用了海外合作機(jī)構(gòu)的通道。

此外，其他兩家量化巨頭采取了不同路徑。

2020年，幻方的海外子公司“幻方資本管理(香港)有限公司”獲得了證監(jiān)會QFII資格批復(fù)。中國第一代量化機(jī)構(gòu)金锝資產(chǎn)的香港地區(qū)子公司，也擁有QFII資格。

一家百億量化私募的產(chǎn)品經(jīng)理透露：自主擁有QFII賬戶和借用合作方QFII通道，差別主要在于前者有打新資格。借用QFII通道需要支付費(fèi)用，但成本較低。

投資通道或許值得反思

此次量化巨頭的美元產(chǎn)品回撤，目前看已經(jīng)初步平息，但后續(xù)是否還有進(jìn)一步發(fā)展，相關(guān)投資人和管理人如何“扳回一城”仍值得關(guān)注。

同時，此次事件爆發(fā)還有多個環(huán)節(jié)值得思考

1)其一、內(nèi)地量化巨頭通過海外資管平臺，充分利用交易杠桿工具，提升收益率的做法，其規(guī)范性和合理性值得關(guān)注。

2)其二、上述的橫跨兩地的資管投資品種的風(fēng)控措施該如何安排，是否已充分安排值得反思

3)橫跨市場后，資管機(jī)構(gòu)不僅會面臨業(yè)績波動風(fēng)險，也可能面臨更多的交易系統(tǒng)風(fēng)險、跨境的風(fēng)險等，這種情況一旦發(fā)生，如何應(yīng)對是非常值得關(guān)切的。

4)量化私募機(jī)構(gòu)的境外產(chǎn)品和境內(nèi)產(chǎn)品，如果在不同市場投資，則比較好解決利益沖突的問題。但如果在岸、離岸產(chǎn)品均以同一個市場的同一類資產(chǎn)為投資目標(biāo)。如何回避利益沖突未來將是個大考驗(yàn)？

（文章來源：華爾街見聞）

關(guān)鍵詞： 量化投資 隱秘通道