量化巨頭九坤的海外產品大幅回撤，就好像亞馬遜森林的那只蝴蝶，正在引發(fā)產業(yè)對于量化巨頭海外投資的全面反思。

當產品持有人關心回撤原因和應對，市場大眾關心投資經(jīng)理是誰時，一個很值得追索的話題正在浮出水面。

量化巨頭們是怎樣在海外“提升資金杠桿”，并把資金悄然投向A股市場的。

如果境內量化巨頭們能這么做，海外對沖基金們當然也可以這么做。

這是否會包含著一些大家不知道的運作細節(jié)和需要謹慎完善的風控環(huán)節(jié)。

今年1月份，九坤投資的海外產品“九坤海外美元中性基金(Ubiquant Asia Pacific Quant itative Hedge Fund)”回撤明顯，單月凈值回撤近40%。

這只美元產品成立于2019年4月，單客認購起點為30萬美金，最新管理規(guī)模為2億美元。

九坤投資是中國本土的第一代量化機構，創(chuàng)始團隊有華爾街大型對沖機構千禧年的從業(yè)背景，也是第一批邁入百億規(guī)模的量化私募。

九坤投資的上述產品，通過QFII通道回A股投資，折算下來規(guī)模一度超10億元人民幣。

公開信息中，除九坤投資以外，明汯投資也運作美元量化產品?；梅搅炕谙愀鄣貐^(qū)成立了子公司。

上述三家機構均是內地最頭部的量化機構，他們不約而同在香港地區(qū)設立據(jù)點，自然有它們自己的原因。

有人猜測背后的重要原因是：融資成本低。

根據(jù)專業(yè)的投資機構信息，在香港地區(qū)的融資，如果衍生工具運用得當，融資成本可以接近于零。

而九坤先關的美元資管產品中，也介紹過“離岸基金可以使用5倍杠桿，多空共10倍杠桿”。

通過低成本的美元融資，再回到A股投資，疊加杠桿工具的使用，放大了基金凈值的增長/回撤的空間。

此外，近幾年中國量化投資收益率高企，也吸引了境外部分風險偏好較高的投資者。這或許引出了海外產品爆發(fā)的另一個原因——融資效率高。

九坤海外美元中性基金資料提及，“目前開通了QFII通道，整體策略和國內策略更加接近?！?/p>

這句話含義十足。

首先，這句話講述了它們產品從海外回到A股市場的主要通道是QFII。

其次，它講出了這樣做的好處是——和國內策略更加接近。

QFII指合格境外機構投資者制度，是中國自2002年起推行的一項制度。通過這項準入制度，境外基金管理機構、保險公司、證券公司等可以在中國證券市場申請進行境內投資。

但QFII的資質本身是需要審批的，它的資金入境也需要外管局換匯，同時，他在境內也有一系列的規(guī)定要求。

一句話：操作相對復雜、也有一定的成本。

和它相比，另一個更加簡單、無需申請的途徑是滬深股通，理論上，只要在港交所有賬戶的投資者，就可以通過滬深股通直接投資A股市場。

也是一句話，手續(xù)簡單且便宜。

那么量化機構為什么一定通過QFII通道呢？

原因就是可全市場選股。滬深股通的投資品種有限，而且交易日期也較為受限，對于量化機構來說，

據(jù)中國證監(jiān)會官網(wǎng)，截至2022年1月末，QFII名單中并沒有九坤海外子公司的身影。

換言之，雖然產品名稱有九坤的字樣，但真正管理人是“Caitong International Asset Management)”，即“財通國際資管公司。”

據(jù)悉，財通國際資管是財通證券香港有限公司的全資子公司，屬于大財通證券業(yè)務體系內的，國際資管業(yè)務平臺。

監(jiān)管信息顯示，財通國際資管具有QFII資格。

僅從這個角度推測，九坤的上述海外產品或許是使用了財通國際資管的QFII通道服務。

但僅僅是一般的通道服務顯然是不夠的，作為資管平臺，或許還要有能力滿足量化機構的系統(tǒng)交易平臺，甚至要提供融資的協(xié)助。

據(jù)財通國際資管官網(wǎng)，它主要提供三項業(yè)務，即基金平臺(為新興的對沖基金和另類投資經(jīng)理提供服務)；對沖基金FOF；向海外投資者發(fā)行QFII/RQFII產品， 提供投資于A股市場定向增發(fā)的寶貴機會。

雖然九坤的產品介紹中提及QFII通道，但其并沒有真正的QFII資格，而是使用了合作機構的通道。

此外，明汯投資也有美元產品，但監(jiān)管信息中這家機構并沒有QFII資格，料也使用了海外合作機構的通道。

此外，其他兩家量化巨頭采取了不同路徑。

2020年，幻方的海外子公司“幻方資本管理(香港)有限公司”獲得了證監(jiān)會QFII資格批復。中國第一代量化機構金锝資產的香港地區(qū)子公司，也擁有QFII資格。

一家百億量化私募的產品經(jīng)理透露：自主擁有QFII賬戶和借用合作方QFII通道，差別主要在于前者有打新資格。借用QFII通道需要支付費用，但成本較低。

此次量化巨頭的美元產品回撤，目前看已經(jīng)初步平息，但后續(xù)是否還有進一步發(fā)展，相關投資人和管理人如何“扳回一城”仍值得關注。

同時，此次事件爆發(fā)還有多個環(huán)節(jié)值得思考

1)其一、內地量化巨頭通過海外資管平臺，充分利用交易杠桿工具，提升收益率的做法，其規(guī)范性和合理性值得關注。

2)其二、上述的橫跨兩地的資管投資品種的風控措施該如何安排，是否已充分安排值得反思

3)橫跨市場后，資管機構不僅會面臨業(yè)績波動風險，也可能面臨更多的交易系統(tǒng)風險、跨境的風險等，這種情況一旦發(fā)生，如何應對是非常值得關切的。

4)量化私募機構的境外產品和境內產品，如果在不同市場投資，則比較好解決利益沖突的問題。但如果在岸、離岸產品均以同一個市場的同一類資產為投資目標。如何回避利益沖突未來將是個大考驗？

（文章來源：華爾街見聞）

關鍵詞： 量化投資 隱秘通道