進(jìn)入4月，定期報(bào)告披露即將進(jìn)入高潮階段，相關(guān)公司一季度經(jīng)營情況也已敲定。

其中，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈得益于下游需求增長帶來的市場“增量”，整體保持了極高的景氣度，部分公司疊加2021年同期低基數(shù)的影響，一季度盈利將動輒出現(xiàn)數(shù)倍以上的增長。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，盛新鋰能發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9億元至11億元，同比增長765.24%至957.52%。

這非個例。包括同為鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)的雅化集團(tuán)、電解液核心材料供應(yīng)商多氟多和負(fù)極材料企業(yè)杉杉股份在內(nèi)企業(yè)，一季度經(jīng)營趨勢向上的趨勢也已經(jīng)確定。結(jié)合產(chǎn)品價格、成本變動，以及已知企業(yè)的利潤預(yù)期情況，可以判斷出鋰電上下游各環(huán)節(jié)大致的盈利趨勢。

整體上看，受到上游鋰、鈷、鎳等原材料價格上漲的帶動，該環(huán)節(jié)業(yè)績增長確定性和彈性處于領(lǐng)先位置。中、下游環(huán)節(jié)，則更多是受到“量”的帶動，經(jīng)營能力也有所提升，只是作為上游漲價的成本承接方，增速不如上游。

比較典型的案例，包括一季度集中上調(diào)的動力電池和整車企業(yè)價格，現(xiàn)階段正處于將原料漲價向終端市場傳導(dǎo)的狀態(tài)中。

上游維持高位：鹽湖提鋰毛利率或達(dá)90%

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的核心是電池，電池的核心原材料又是鋰鹽。就一季度經(jīng)營情況來看，包括鋰、鎳、鈷在內(nèi)的原料整體處于高位，對下游都不夠友好。

先說鋰鹽，主要產(chǎn)品分為碳酸鋰和氫氧化鋰，二者分別對應(yīng)了磷酸鐵鋰和三元電池兩種電池的生產(chǎn)原料。

百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，一季度，碳酸鋰由年初的28.2萬元/噸上漲至51.7萬元/噸。同時，此前相對滯漲的氫氧化鋰出現(xiàn)補(bǔ)漲，最新電池級產(chǎn)品市場均價維持在49.4萬元/噸。

需要指出的是，本輪動力電池原材料價格的上漲是系統(tǒng)性的，并不只集中于鋰鹽一個領(lǐng)域。

僅以三元電池原料硫酸鎳為例，除了3月份倫鎳價格異常波動對全球產(chǎn)業(yè)鏈帶來實(shí)質(zhì)性沖擊的影響外，一季度硫酸價格已經(jīng)超過2021年的高點(diǎn)。2021年8月，硫酸價格高點(diǎn)在820元/噸附近，今年3月30日市場均價為918元/噸。

此外，同為三元核心原料的硫酸鈷也處于高位上漲走勢，并從2021年底的每噸10.5萬元升至3月末的12.2萬元/噸。

整體上看，鎳、鈷、鋰、磷酸鐵等原料價格，一季度均有不同程度的上漲，這也使得上游利潤率再次大幅擴(kuò)張。反應(yīng)到上市公司報(bào)表上，對應(yīng)的就是盈利能力的顯著提升。

以鋰鹽為例。雅化集團(tuán)和盛新鋰能一季度均有望實(shí)現(xiàn)10億元左右的凈利潤，而這兩家公司原料自給率、產(chǎn)能規(guī)模，還要明顯小于一線龍頭企業(yè)。

從碳酸鋰產(chǎn)能來看，國內(nèi)產(chǎn)能排名前三的企業(yè)分別為贛鋒鋰業(yè)(4.3萬噸)、非上市公司江西南氏鋰電(4萬噸)、天齊鋰業(yè)(3.5萬噸)和鹽湖股份(3萬噸)。

其中，鹽湖提鋰天生具備成本優(yōu)勢，普遍在5萬元/噸以下。若按照50萬元的市場價出售，其毛利率可達(dá)90%。

其他礦石提鋰企業(yè)的盈利情況，則取決于原料自給率的高低、產(chǎn)能規(guī)模、開工率及潛在的外部代工數(shù)量。

若以2800美元/噸鋰精礦的成本計(jì)算，目前全部外采鋰精礦加工廠商毛利率也可以達(dá)到60%左右。

在此之前，盛新鋰能發(fā)布的年報(bào)數(shù)據(jù)也已顯示，2021年公司鋰產(chǎn)品毛利率達(dá)47.78%，同比提升57.17個百分點(diǎn)。

考慮到一季度鋰鹽上漲的因素，預(yù)計(jì)當(dāng)期該環(huán)節(jié)利潤率有望進(jìn)一步提升。

“鋰鹽價格主要受供求關(guān)系影響，目前從銷售端來看市場需求依舊比較旺盛。”盛新鋰能在近期深交所組織的業(yè)績說明會上表示。

不過，具體到公司，受到上述原料自給率等因素影響，業(yè)績彈性上可能會出現(xiàn)一定差異。

總體上看，鹽湖提鋰企業(yè)利潤率會高于鋰云母、鋰精礦礦石提鋰企業(yè)，礦石提鋰“一體化企業(yè)”利潤率又會優(yōu)于外采原料企業(yè)，原料自給率越高的企業(yè)，利潤率提升也會越明顯。

中游利潤提升有限：“更多是量的帶動”

上游原料調(diào)漲，中游企業(yè)制造成本隨之抬升。

就動力電池環(huán)節(jié)來看，具體又分為正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜等不同領(lǐng)域，其中以正極材料成本占比最高。

以裝機(jī)量增長明顯的磷酸鐵鋰為例，其主要原料包括磷酸鐵、碳酸鋰兩項(xiàng)。

“單耗來看，1噸磷酸鐵鋰，需要消耗0.98噸左右的磷酸鐵和0.25噸的碳酸鋰，其中磷酸鐵價格保持相對穩(wěn)定，成本上升的主要影響就是碳酸鋰?！卑俅ㄓ阡囯娦袠I(yè)分析師表示，原本磷酸鐵鋰環(huán)節(jié)主要是依靠加工費(fèi)，上游原料價格上漲后，生產(chǎn)企業(yè)為了轉(zhuǎn)移成本上漲只能去與下游盡力溝通，“大廠相對好過，下游接受度較好，中小型企業(yè)議價能力弱，原本的加工費(fèi)也會被侵蝕?！?/p>

按照他的測算，目前磷酸鐵鋰僅直接材料部分成本就達(dá)到了15萬元/噸，同時還有人工、能耗等加工成本。對比磷酸鐵鋰16.9萬元/噸的市場價，磷酸鐵鋰的利潤空間顯然無法與上游對比。

作為正極材料龍頭的中偉股份，近期也在業(yè)績說明會上表示“21年四季度歸母凈利潤1.73億元，較三季度環(huán)比減少59%，主要系四季度隨著液堿等輔材價格上漲，導(dǎo)致三元前驅(qū)體成本呈現(xiàn)階段性上漲?！?/p>

電解液的情況類似，其核心原料為六氟磷酸鋰，六氟磷酸鋰的上游又是高純碳酸鋰。

“高純碳酸鋰價格要比電池級碳酸鋰高出10%以上，去年對公司成本的抬升就十分明顯?！碧熨n材料董秘韓恒指出。

碳酸鋰上調(diào)后，六氟磷酸鋰、電解液去年均有不同程度上漲，其中電解液從2021年4月的6.3萬元/噸漲至年底的12萬元/噸。

但是反應(yīng)到企業(yè)報(bào)表上，天賜材料2021年公司鋰電材料毛利率為36.03%，同比提升8.42個百分點(diǎn)。

可見，中游電池材料環(huán)節(jié)的調(diào)價，本身是對上游漲價的成本傳導(dǎo)，其本身利潤率提升幅度也要顯著小于上游。

“并未占據(jù)更多的超額利潤，相比于價的提升，公司業(yè)績的增長更多是受到了量的帶動?！表n恒表示。數(shù)據(jù)顯示，該公司2021年共交付電解液超14.4萬噸，同比增長超過97.3%。

就一季度經(jīng)營趨勢來看，雖然六氟磷酸鋰、電解液價格有所回落，但是對公司整體盈利趨勢影響卻相對有限。

另一電解液供應(yīng)商新宙邦預(yù)計(jì)，今年一季度凈利潤為4.8億元至5.1億元，同比增長210%-230%。

另據(jù)韓恒介紹，2021年公司六氟磷酸鋰自給率在70%左右，少量外采，而今年自給率會進(jìn)一步提升，加之六氟磷酸鋰自用，其市場價格波動對自身原料端影響不大。

需要指出的是，這類細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，本身為了穩(wěn)定原料、銷售，不少公司已與產(chǎn)業(yè)鏈上下游簽訂長協(xié)合同，其實(shí)際銷售價格的調(diào)整也會相對滯后于市場價的變動。

綜上，可以看出，中游材料環(huán)節(jié)的利潤提升幅度明顯低于上游，但是在下游需求的刺激下，整體產(chǎn)銷規(guī)模繼續(xù)保持增長，并成為帶動該環(huán)節(jié)盈利能力提升的主要原因。

終端傳導(dǎo)明顯：整車企業(yè)已現(xiàn)利潤率下滑

上述鋰、鈷基礎(chǔ)原料，磷酸鐵鋰、電解液等直接材料上漲的同時，汽車缺芯狀況也未得到明顯緩解，多重因素下今年一季度動力電池、整車企業(yè)開始系統(tǒng)性上調(diào)銷售價格，幅度從幾千元到3萬元不等。

從3月開始，車企調(diào)價迅速擴(kuò)圍，比亞迪、特斯拉等龍頭，及造車新勢力企業(yè)全線跟進(jìn)。

綜合比較各家車企漲價情況來看，整體呈現(xiàn)出兩個特點(diǎn)。其一，純電車漲價幅度高于插混車型，比如比亞迪此前DM混動車型上調(diào)3000元，而純電EV車型則上調(diào)6000元；其二，售價、利潤率更低的車型，調(diào)價幅度也會更高一些，如長城汽車歐拉黑貓、白貓車型已經(jīng)停止接單。

另據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者實(shí)地調(diào)研來看，目前歐拉在售車型僅有好貓一款，同時售價更高的好貓GT版本的提車周期，要明顯快于普通車型。

“低端車型此前并不完全依賴汽車本身賺錢，還可以通過出售積分的形式獲得收益，去年一個積分最高超過2000元，今年就跌到了幾百元，積分收益的減少疊加上游原料大幅上漲，唯有通過漲價來進(jìn)行成本傳導(dǎo)?！北本┮晃徽嚻髽I(yè)人士指出。

比亞迪的年報(bào)數(shù)據(jù)，也可以說明一些問題。

在2021年原材料上漲期間，公司營業(yè)成本增速高于營業(yè)收入增速。分業(yè)務(wù)來看，汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品毛利率下滑7.81個百分點(diǎn)至17.39%。

具備一定產(chǎn)業(yè)鏈、成本優(yōu)勢的比亞迪尚且如此，其他外采電池的車企更毋需多言。

而就調(diào)價節(jié)奏來看，包括動力電池、整車企業(yè)調(diào)價亦主要集中在3月中下旬，整個一季度仍然在承受原料漲價的影響。

不過，就銷售情況來看，不少整車企業(yè)與中游材料環(huán)節(jié)類似，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)增長過于明顯，如比亞迪前2個月新能源汽車銷量同比增長近500%，這一定程度能夠?qū)_成本上漲的影響。

所以，動力電池、整車等下游企業(yè)一季度經(jīng)營“多空因素”兼有，缺乏代表性公司指引的條件下，整體盈利趨勢并不如上游和中游那般明確。

綜合來看，將鋰電產(chǎn)業(yè)鏈一季度經(jīng)營趨勢排序，上游原料環(huán)節(jié)盈利增長確定性、業(yè)績彈性最好，中游、下游則處于成本傳導(dǎo)階段。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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