山證農(nóng)業(yè)

中國飼料工業(yè)協(xié)會披露3月全國飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)，2022年1-3月全國工業(yè)飼料累計產(chǎn)量6720萬噸，同比增長3.1%。分品種看，豬飼料產(chǎn)量3137萬噸，同比增長1.2%；肉禽、水產(chǎn)、反芻動物飼料產(chǎn)量分別為1995萬噸、352萬噸、376萬噸，同比分別增長2.9%、37.2%、7.9%；蛋禽飼料產(chǎn)量788萬噸，同比下降0.6%。從各產(chǎn)品累計同比增速趨勢來看，豬飼料有所下滑、蛋禽飼料負增速繼續(xù)收窄、肉禽飼料增速自2月以來轉(zhuǎn)正、水產(chǎn)飼料同比高增。

年初以來，俄烏戰(zhàn)爭和南美天氣導(dǎo)致全球農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大漲幅，豆粕等飼料原料成本壓力劇增，沒有規(guī)模優(yōu)勢和配方研發(fā)儲備優(yōu)勢的中小企業(yè)加速退出，市場份額進一步向頭部集中。自下而上的市場份額擴張是頭部企業(yè)增長的主要驅(qū)動力。我們對海大集團2006-2021年飼料銷量歷史增長的驅(qū)動因素進行拆解，市場份額擴張貢獻了約3/4，行業(yè)總量增長只貢獻了約1/4。

海大集團未來戰(zhàn)略規(guī)劃更加清晰，飼料、種苗和動保是最核心的業(yè)務(wù)。公司2021年飼料銷量1963萬噸，正穩(wěn)步朝著2025年實現(xiàn)4000萬噸的目標前進。2020-2021年，受新冠疫情及上游原料價格大漲的影響，飼料行業(yè)快速整合，公司抓緊機遇，積極布局：(1)新投資建設(shè)產(chǎn)能近500萬噸，涵蓋各飼料品線，其中特種水產(chǎn)蝦料產(chǎn)能增長近200萬噸；(2)通過租賃、并購、合作經(jīng)營等方式，吸收、新增飼料工廠超過30個，增加產(chǎn)能約370萬噸，為實現(xiàn)4000萬噸目標奠定基礎(chǔ)；(3)根據(jù)市場發(fā)展趨勢，積極布局新產(chǎn)品、新品類，如反芻飼料、豬預(yù)混料、濃縮料等品種，并在市場開發(fā)、團隊建設(shè)上進行了一定的儲備。

投資建議：我們繼續(xù)重點推薦海大集團，看好海大集團的主要邏輯在于：(1)從季度業(yè)績同比趨勢來看，1季度或為全年低點，后續(xù)有望呈現(xiàn)逐季改善的趨勢，且年度業(yè)績也有望進入回升周期；(2)剔除生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù)對應(yīng)估值處于歷史中低水平；(3)今年以來上游原料價格上漲和下游養(yǎng)殖行情低迷雖然短期內(nèi)對整個飼料帶來了壓力，但是由于中小企業(yè)的抗壓能力相對更差，這將使得中小企業(yè)將加速退出，公司競爭環(huán)境進一步優(yōu)化；(4)公司的股票期權(quán)激勵計劃，員工覆蓋面廣、目標清晰，目前股價接近股權(quán)激勵行權(quán)價格；(5)公司實控人擬全額認購增發(fā)，彰顯對公司未來發(fā)展信心。預(yù)計公司2022-2024年歸母公司凈利潤25.20/45.22/55.09億元，對應(yīng)EPS為 1.52/2.72/3.32元，維持“買入-A”評級。

風(fēng)險提示：畜禽疫情復(fù)燃導(dǎo)致畜禽料銷量低于預(yù)期、極端天氣導(dǎo)致水產(chǎn)飼料銷量低于預(yù)期、魚粉和玉米豆粕等原材料價格波動風(fēng)險。

1、海大集團飼料業(yè)務(wù)歷史增長情況

2、2022 年 3 月全國飼料產(chǎn)量動態(tài)跟蹤

本報告分析師：

陳振志

執(zhí)業(yè)登記編碼：S0760522030004

（文章來源：山西證券研究所）

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