今年公私募發(fā)行市場“降溫”明顯，上半年公募機(jī)構(gòu)新發(fā)產(chǎn)品下降近40%，而百億級量化私募機(jī)構(gòu)備案產(chǎn)品下滑逾50%。

然而，在市場發(fā)行一片慘淡之中，6月9日，北京卓識私募基金管理有限公司(下面簡稱：卓識或卓識基金)從去年年底的70億元規(guī)模，突破100億元關(guān)口，成功晉級為百億私募。為什么卓識基金逆流而上、脫穎而出？券商中國記者帶著這一問題，走進(jìn)了卓識。

【資料圖】

卓識基金的總部在北京，辦公地點(diǎn)挨著清華五道口地鐵站。這里離卓識的創(chuàng)始人張卓的母?！迦A大學(xué)很近，附近也是很多國內(nèi)頭部量化機(jī)構(gòu)的辦公聚集地。張卓，清華大學(xué)電子工程系學(xué)士，普林斯頓大學(xué)電子工程系博士，研究方向?yàn)槿斯ぶ悄?。曾獲清華大學(xué)特等獎學(xué)金第一名(清華本科生最高榮譽(yù))、高盛全球領(lǐng)導(dǎo)者獎學(xué)金。2014-2016年曾于全球頭部量化公司騎士資本(Knight Capital Group)擔(dān)任量化策略師，獨(dú)立開發(fā)年化收益超過200%、夏普比率大于10的交易策略，交易量達(dá)到同期美國標(biāo)普股指期貨交易量的3%。具有8年量化投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。2016年，回國創(chuàng)辦卓識。

當(dāng)置身在卓識2200多平米的辦公場所內(nèi)，感覺到的是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司氛圍，隨處可見的大型IT基礎(chǔ)設(shè)施，隨意走動的年輕人，感覺輕松而和諧，張卓的辦公桌也在大廳里面。我們在一間會議室開始了采訪。

穩(wěn)扎穩(wěn)打，實(shí)現(xiàn)逆流而上

券商中國記者：今年量化投資整體上超額回撤明顯，有的量化因?yàn)橐?guī)模過大，或者風(fēng)險(xiǎn)因子的暴露過多，出現(xiàn)了比較明顯的回撤。請問卓識為什么在市場“寒冬”期實(shí)現(xiàn)逆流而上？

張卓：我覺得這跟我們公司文化、運(yùn)營理念和業(yè)績特性都是高度相關(guān)的。我們公司的座右銘是“洞悉未來，志存高遠(yuǎn)”。

長遠(yuǎn)看，中國量化市場在5到10年后，會和歐美先進(jìn)市場一樣，量化占市場總交易量的比例達(dá)到50%以上。我們希望把量化事業(yè)做長遠(yuǎn)、做扎實(shí)。因此，我們并不追求規(guī)模和業(yè)績短期的“爆發(fā)”增長，且對于管理規(guī)模的擴(kuò)張也非?？酥?，我們更希望在獲取收益的同時，控制好風(fēng)險(xiǎn)，通過時間和周期的考驗(yàn)，最終把我們篩選出來。

實(shí)際上，過去幾年里，國內(nèi)量化交易占股票市場總交易量的比例翻了一番。市場競爭的加劇導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)很多策略的階段性回撤。當(dāng)量化的寒冬到來時，才能顯露出來，到底哪些基金在裸泳，哪些基金真正做好了投研和策略準(zhǔn)備。

據(jù)介紹，資本市場從去年9月份以來持續(xù)調(diào)整，但是卓識基金的指數(shù)增強(qiáng)策略始終保持超額穩(wěn)定，在行業(yè)中表現(xiàn)極為突出，其500指增策略在2021年收益為39.2%，超額連續(xù)最大回撤僅為1.7%。

根據(jù)卓識報(bào)告顯示，2021年全年，該管理人的500指增策略，超額收益周勝率為79.2%、月勝率為91.7%。在行業(yè)平均周勝率63%、平均月勝率74%的情況下，卓識的超額勝率大幅高于行業(yè)中位數(shù)。尤其在量化同業(yè)普遍出現(xiàn)回撤的2021年第四季度里，卓識的500指增策略仍然保持了12周的正超額收益，四季度里僅2周超額為負(fù)。

2021年至今，卓識500指增策略的超額穩(wěn)定性顯著超過行業(yè)平均水平，超額回撤最長連續(xù)時間僅為22個交易日，即23個交易日內(nèi)必創(chuàng)超額收益新高。每次超額回撤到下次超額創(chuàng)新高，這段時間的長短將直接影響投資人的投資體驗(yàn)。而同期，行業(yè)同業(yè)的超額回撤修復(fù)時間平均為100至120個交易日。

追求純α收益

券商中國記者：如何實(shí)現(xiàn)超強(qiáng)回撤控制能力情況下，又實(shí)現(xiàn)持續(xù)超額收益？

張卓：我們一直在追求這種純α收益策略。它是一個極度稀缺，且需要巨大研發(fā)能力的策略類型。與這個純α策略相對應(yīng)的，我們認(rèn)為是通過風(fēng)格暴露獲取的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)格策略。

量化交易的本質(zhì)是追求最佳的收益風(fēng)險(xiǎn)比，是希望在承擔(dān)最小風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，最大化收益。這里的最大化收益，一定不是通過主觀判斷買一只股票，實(shí)現(xiàn)翻倍，或者階段性押注新能源、光伏等某一個風(fēng)格賽道，而是需要通過海量數(shù)據(jù)分析后，分散化風(fēng)險(xiǎn)。從這個角度來看，量化投資并不追求短期業(yè)績的爆發(fā)式增長，而是希望長期業(yè)績的穩(wěn)定、可持續(xù)、可復(fù)制增長。

對卓識來說，從2016年進(jìn)入量化行業(yè)以來，一直都在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。比如，500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品是各家量化基金的代表產(chǎn)品，從去年年初到今年，行業(yè)同業(yè)的平均超額回撤約在6%到7%?？鋸埖幕爻罚赡艹^10%，甚至15%。而我們的最大回撤是不到2%，1.7%左右。

很重要的一個原因，就是我們一直在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，那些通過風(fēng)格暴露賺取的錢，不是我們追求的。實(shí)際上，風(fēng)格暴露獲取的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)格收益，會隨著量化機(jī)構(gòu)在市場交易占比的加大而逐漸衰減。最后，你會發(fā)現(xiàn)通過風(fēng)格暴露的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)格策略，去押注大小盤、價值股、成長股等風(fēng)格，最終只能給產(chǎn)品造成更大波動，而在收益層面上，貢獻(xiàn)很小。

其實(shí)，這個是我們認(rèn)為的量化競爭的終局，也是我們參考美股市場經(jīng)驗(yàn)后的結(jié)論。所以我們把風(fēng)格暴露獲取的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)格收益，剝離得比較干凈。這么多年來，大家對于卓識基金的收益特征的第一個反應(yīng)一定是“穩(wěn)”。

不管說超額收益的周勝率、月勝率，還是最大回撤、年化波動率，在這些特性上，卓識應(yīng)該都是量化同業(yè)內(nèi)首屈一指、非常領(lǐng)先的。我們希望嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，既然是500指數(shù)增強(qiáng)，我們就一定把這一套策略做得跟500指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)格、波動特征盡可能的相似，并且每年如果再能額外賺取25%左右的超額收益，那對投資人來說，就是一個可復(fù)制、可預(yù)期、可長期持有的非常好的策略類型。

用跑贏市場來回報(bào)投資人的長期陪伴

券商中國記者：作為一個指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，去年下半年至今的大幅震蕩調(diào)整的行情中，如何追求純α策略？我們看到去年至今，量化超額回撤明顯，但是你們超額收益仍然表現(xiàn)穩(wěn)定。

張卓：我們是滿倉不擇時的。滿倉意味著當(dāng)市場大跌單邊下行的時候，凈值會產(chǎn)生回撤。中證500指數(shù)，到現(xiàn)在距離2021年的高點(diǎn)還有15%的回撤，卓識的500指增基金也有階段性的回調(diào)。

但是我們怎么能夠在今年這種震蕩下行的市場上，堅(jiān)定投資人的信念，不僅讓投資人放心持有，還能讓大量投資人持續(xù)申購？其中很重要的一個原因是，我們在不停地創(chuàng)造著超額收益。超額收益就是我們相對于中證500的額外收益。我們通過每天、每周一點(diǎn)一點(diǎn)的超額收益的持續(xù)積累，不僅把今年中證500指數(shù)的回調(diào)填平了，更在8月中旬，我們500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的凈值已經(jīng)再創(chuàng)了歷史新高。

這給了投資人一個很大的確定性和安全感。我們告訴投資人一件事：當(dāng)指數(shù)在下行時，你買入指數(shù)的成本越來越低，而同期卓識產(chǎn)品的凈值可能也在階段性下跌，但是超額收益非常穩(wěn)健，且在不停地積累，安全墊越來越厚。

到今年來看，我們已經(jīng)有年化20%到25%的超額收益安全墊了。今年中證500指數(shù)回調(diào)超過10%的情況下，卓識500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的凈值卻開始創(chuàng)歷史新高。這樣的情況下，大家就有信心在指數(shù)低點(diǎn)的時候，增加配置。

券商中國記者：確實(shí)，每天看到超額收益的感覺太好了。

張卓：我覺得投資人的長期陪伴是最難的一點(diǎn)。很多時候，機(jī)構(gòu)展示的凈值翻了幾倍，但是真正能夠長期陪伴的投資人，卻不是很多了。很多投資人都是高點(diǎn)買入低點(diǎn)斬倉，到最后根本沒有賺到那么多錢的。

對于我們來說，希望給大家創(chuàng)造一個盡可能穩(wěn)定的超額收益，讓大家感知到我們在不停地戰(zhàn)勝市場，跑贏市場，以此來堅(jiān)定投資人的持有信念，增強(qiáng)投資人的信任和信仰，讓投資人能夠真正長期持有這只產(chǎn)品，陪伴這支產(chǎn)品走向新的高點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)真正的長期盈利。

券商中國記者：俗話說“規(guī)模是業(yè)績的敵人”，這個規(guī)律量化領(lǐng)域或許更加明顯，卓識有沒有容量限制？將來會限購嗎？

張卓：我們內(nèi)部測算是圍繞中證500指增的策略大致有150億的策略容量。如果達(dá)到150億規(guī)模，我們就會根據(jù)市場的交易量情況進(jìn)行封盤。當(dāng)中證500指增產(chǎn)品封盤之后，我們可能會力推我們的1000指增、300指增和量化選股的策略。

堅(jiān)定研發(fā)投入，把每個人貢獻(xiàn)量化考價

券商中國記者：在國內(nèi)市場上，純α策略競爭激烈嗎？

張卓：純α策略一定是非常稀缺的，目前量化行業(yè)里以純α策略為主的基金是比較少的。因?yàn)榧儲敛呗圆蛔非笠粫r的“爆發(fā)”，但其長期穩(wěn)定、可復(fù)制、可預(yù)期的收益特征，會在未來的競爭格局下形成一個反超優(yōu)勢。

這也得益于卓識在投研力量上的投入巨大。卓識員工總?cè)藬?shù)近80人，其中投研人數(shù)超過50人，學(xué)歷背景主要包括普林斯頓、哈佛、哥倫比亞、清華、北大、中科大等名校，專業(yè)背景主要包括計(jì)算機(jī)、電子、數(shù)理專業(yè)，博士占比高達(dá)30%。

卓識團(tuán)隊(duì)采用緊密協(xié)作模式，整體協(xié)作透明，穩(wěn)定性好，模型產(chǎn)出高。硬件方面，卓識辦公場地2200平方米，持續(xù)高強(qiáng)度的投資IT基礎(chǔ)設(shè)施，過去幾年投入超5000萬元在打造低延時IT系統(tǒng)上，今年預(yù)計(jì)還有數(shù)千萬的持續(xù)性投資，以支持卓識在微趨勢交易算法上的優(yōu)勢。

券商中國記者：卓識的管理風(fēng)格是什么樣的？

張卓：最重要的是能夠把大家的貢獻(xiàn)或者工作成果盡可能地量化，并客觀地評價出來。我覺得這是我現(xiàn)在能夠帶領(lǐng)這么大的一個團(tuán)隊(duì)，將來能支持團(tuán)隊(duì)繼續(xù)擴(kuò)展的最重要的原因。因?yàn)橐坏┪覀冊O(shè)立出來一個客觀、公正的標(biāo)準(zhǔn)，大家都會沖著這個目標(biāo)努力。這個過程中，就不會有人抱怨，或者搞一些小圈子的辦公室文化。一個客觀的評價指標(biāo)，其實(shí)跟公司的大部分技術(shù)宅男，在過去二三十年的工作學(xué)習(xí)經(jīng)歷，都是高度契合的。

我曾經(jīng)在騎士資本待過兩年，學(xué)習(xí)到最深刻的一點(diǎn)，就是把公司架構(gòu)搭好，能讓公司整體上流水線化，每一塊都有一個專人負(fù)責(zé)，每個人把負(fù)責(zé)的事做精做細(xì)，達(dá)到小組目標(biāo)。當(dāng)局部最優(yōu)和全局最優(yōu)相統(tǒng)一時，就實(shí)現(xiàn)了公司整體目標(biāo)的最優(yōu)化。

（文章來源：券商中國）

關(guān)鍵詞： 穩(wěn)扎穩(wěn)打