美聯儲周四宣布如期加息75個基點，并將聯邦基金利率區(qū)間上調至3.00%-3.25%，同時將繼續(xù)按照設定的路徑展開縮表操作。鮑威爾表明，美聯儲不會很快結束加息，點陣圖顯示降息將于2024年發(fā)生。由政策利率周期錯位引發(fā)的更大幅度貨幣市場中美利差倒掛可能較長時間延續(xù)，這是否會對我國貨幣政策形成制約？

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天風證券認為，觀察811匯改后，多數情況下，中美利差對央行降息降準沒有實質性制約，主導國債利率走勢的主要還是國內資金面、政策面與基本面，匯率走勢不直接對應國債或資金利率的變化。

從歷史情況來看，2015年811匯改后，人民幣主動貶值，10月中旬，加息預期推動美元升值，人民幣匯率順勢調整。在此期間，由于經濟承壓，8月25日央行宣布降息降準，資金利率下行，國債收益率下行。12月，外匯交易中心發(fā)布 CFETS 人民幣匯率指數，央行再發(fā)公告，明確我國長期以來一直堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。指出“今后市場主體不應只盯住美元，而應更多地參考一籃子貨幣”。人民幣隨后再度加速貶值，直至2016年1月央行警告投機勢力后，人民幣匯率重歸平穩(wěn)。

2016年1月，資金趨緊，市場接收到了流動性監(jiān)管趨嚴的信號。央行有關負責人著重指出，“要關注到流動性太過寬松會對人民幣匯率造成比較大的壓力，形成負面沖擊。所以降準的政策信號過于強，我們可以用其他工具來替代，補充流動性?！?這表明即使央行操作受限，也會通過其他工具來維持市場利率的平穩(wěn)。

在監(jiān)管趨嚴、資金趨緊、信貸投放加速的共同推動下，債市有所調整，至3月調降MLF后，債市利好基本結束，經濟弱企穩(wěn)，通脹走高。2016年6-8月，受經濟趨弱、英國脫歐等因素影響，市場重現寬松預期，國債收益率下行。

2016 年 5 月初英國脫歐不確定性提升推動美元上行，人民幣貶值，央行干預后隨美元盤整下行企穩(wěn)。8 月中旬美元上行，人民幣再度貶值，期間人民幣對一籃子貨幣升值。

811匯改后，存在匯率貶值與利率下行并存的可能性。

2017 年 1 月，易綱在接受采訪時表示，“過去兩年，中國人民銀行花了大約1萬億美元來防止人民幣匯率過度貶值?？傮w上利大于弊：首先，外匯儲備就是為了用的；第二，客觀上我們以此維護了人民幣匯率的穩(wěn)定，防止市場的‘超調’”。

(數據來源：天風證券)

東方金誠認為，在美聯儲快速加息背景下，監(jiān)管層會更加關注內外平衡，關注人民幣匯率走勢，下一步政策寬松的節(jié)奏和幅度會更加慎重。

天風證券進一步表示，從結果上看，美聯儲加息對國內政策空間并無必然影響，但從行為上考慮，下次降息如有可能也要12月以后，降準也要進一步觀察國內外情況。

（文章來源：財聯社）

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