低庫存“撐腰”，銅價月度表現(xiàn)堅(jiān)挺

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進(jìn)入10月末，有色市場遭遇一場“寒流”，周五晚間海外市場金屬品種不同程度“跳水”，帶動國內(nèi)有色夜盤多數(shù)品種走跌。面對近兩日有色金屬價格的接連下挫，期貨日報(bào)記者采訪到的相關(guān)分析師認(rèn)為，主要源于美國三季度GDP數(shù)據(jù)重返正增長，使得美元指數(shù)反彈上行，再度施壓金屬市場情緒。同時臨近國內(nèi)消費(fèi)旺季尾聲，產(chǎn)業(yè)需求預(yù)期再度趨弱，也加深了部分金屬品種的跌幅。

不過，從整個10月來看，有色金屬行情分化表現(xiàn)依舊較為突出。在月度表現(xiàn)上，截至本周五收盤，滬銅月度漲幅仍超3%，維持相對堅(jiān)挺的表現(xiàn)，但是滬錫則延續(xù)最慘表現(xiàn)，月度跌幅逾8%。

中信建投期貨金屬研究員張維鑫表示，10月份銅價之所以能夠維持堅(jiān)挺表現(xiàn)，很大程度上是因?yàn)樵诨久娉掷m(xù)強(qiáng)勁的情況下，市場對于美聯(lián)儲貨幣政策的悲觀預(yù)期得到一定修復(fù)。不過，從根本原因上看，在宏觀預(yù)期反復(fù)的情況下，銅價能夠保持強(qiáng)勢，主要在于銅庫存一直處在低位，供需持續(xù)偏緊。

申萬期貨有色首席分析師侯亞輝告訴記者，在全球銅低庫存水平狀態(tài)下，LME還在討論俄羅斯金屬禁令，若消息落地對全球銅供應(yīng)會帶來進(jìn)一步?jīng)_擊。而在國內(nèi)方面，銅供應(yīng)也處于略顯緊張狀態(tài)，今年三季度持續(xù)的高溫天氣，對國內(nèi)空調(diào)、冰箱等家電板塊帶來一定的消費(fèi)刺激，加上新能源汽車消費(fèi)持續(xù)景氣，銅桿開工率在旺季好于往前同期水平。海內(nèi)外銅產(chǎn)業(yè)供需偏緊格局支撐銅價相對偏強(qiáng)運(yùn)行。

從庫存表現(xiàn)上看，張維鑫表示，上期所銅庫存雖在10月中旬有過大幅積累，但交割結(jié)束后又再度快速呈現(xiàn)去化狀態(tài)，目前上海保稅區(qū)銅庫存降至1.2萬噸，LME銅庫存也處在一個偏低的水平，這表明銅供需緊張的狀態(tài)未得到根本性扭轉(zhuǎn)。銅的低庫存狀態(tài)支撐了其近月合約價格，同時也提高了銅價對于宏觀市場利好的敏感度。

他認(rèn)為，此前由于美國10月制造業(yè)PMI初值跌破榮枯線，分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)下滑，美國經(jīng)濟(jì)衰退的信號顯現(xiàn)，市場對于美聯(lián)儲貨幣緊縮節(jié)奏放緩的預(yù)期升溫。同時，英國政治亂局告一段落，新任首相快速就位，歐洲能源短缺問題暫緩，減弱了市場對于歐洲經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，于是歐美利率出現(xiàn)回落，美元指數(shù)出現(xiàn)下半年來首次的月度下行，商品市場也隨之迎來了普漲，而銅在強(qiáng)勢基本面的支撐下成為了最強(qiáng)品種。

紫金天風(fēng)期貨研究員衛(wèi)來也表示，在低庫存的影響下，近期銅價對利率下降更為敏感。而利率市場經(jīng)過上周五的調(diào)整后，目前美聯(lián)儲加息預(yù)期重新回落至4.4%附近，名義利率重新對美聯(lián)儲11月加息75BP、12月加息50BP或更低的預(yù)期計(jì)價，但再進(jìn)一步大幅回落的空間較小。

在張維鑫看來，全球經(jīng)濟(jì)的下行趨勢并未改變，而判斷商品走勢也并不能只盯住美聯(lián)儲貨幣政策變化。上述糟糕的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)有助于緩和市場對貨幣政策繼續(xù)緊縮的擔(dān)憂，但也表明美國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期正在兌現(xiàn)，這意味著前述邏輯很難促使銅價走勢徹底拐頭，銅價在短期暴漲之后將面臨較大調(diào)整壓力。

“尤其是本周四公布的美國三季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期，疊加美國總統(tǒng)拜登的鼓動發(fā)言，美聯(lián)儲貨幣緊縮放緩的預(yù)期可能落空，市場目光再度聚焦在了美聯(lián)儲11月可能的大幅加息上。于是，臨近月末市場交易邏輯回歸衰退主線，商品再度迎來普跌?！彼f。

從目前來看，侯亞輝向記者表示，由于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)依然處于弱勢運(yùn)行狀態(tài)，11月美聯(lián)儲會議依然會延續(xù)加息節(jié)奏，美元指數(shù)在短期回落后將會再度獲得支撐，隨著10月份有色金屬反彈窗口逐漸臨近尾聲，11月有色金屬價格或再度面臨向下壓力。

綜合來看，張維鑫表示，在全球經(jīng)濟(jì)“將退未退”的情況下，各行業(yè)承受的壓力不一，銅受電力基建托底、新能源消費(fèi)拉動，基本面成為各金屬中的強(qiáng)者，而錫的主要消費(fèi)領(lǐng)域已經(jīng)陷入萎縮狀態(tài)，成為基本面較疲弱的品種之一。

基本面弱勢，錫價難逃墊底表現(xiàn)

10月以來，錫在有色板塊中延續(xù)最弱表現(xiàn)，并在近兩日的大跌中跌破16萬元/噸關(guān)口，回到了2021年年初水平位置。

張維鑫認(rèn)為，由于錫市場本身體量小，應(yīng)用行業(yè)也相對較窄，在市場流動性充裕的情況下，價格波動幅度會更大。但在貨幣緊縮周期下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值持續(xù)下殺，錫價走勢更取決于基本面情況。

長江期貨有色研究員李旎告訴記者，錫的最重要的應(yīng)用領(lǐng)域是作為錫焊料，而近段時間錫價持續(xù)走低的主要原因，就在于精錫下游焊料消費(fèi)仍然疲弱，同時疊加歐美央行連續(xù)加息抑制需求的效果逐步顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)方面并不看好四季度半導(dǎo)體焊料訂單情況，下游交投繼續(xù)維持冷清狀態(tài)。

整體來看，侯亞輝認(rèn)為，錫供需基本面的雙疲弱狀態(tài)持續(xù)打壓錫價。從供應(yīng)端來看，9月份國內(nèi)錫礦供應(yīng)平穩(wěn)增長，精煉錫冶煉產(chǎn)量也處于較高水平，10月下旬云南、江西兩省煉廠開工率也有所回升。同時，錫錠進(jìn)口盈利窗口持續(xù)，9—10月東南亞進(jìn)口錫集中到貨，供給寬松預(yù)期逐步兌現(xiàn)，進(jìn)一步施壓國內(nèi)錫價。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2022年9月，國內(nèi)精錫總產(chǎn)量為15896噸，環(huán)比增長12.2%。同時，海外錫礦企業(yè)利潤處于高位，驅(qū)動1—9月我國錫精礦進(jìn)口量達(dá)5萬金屬噸，同比增加57.9%，其中9月礦錫進(jìn)口量環(huán)比增加12.8%，同比增加14.6%。并且，海外礦錫供應(yīng)依然充足，精煉錫出口大國印尼9月的出口量同比增加16%至7004噸，國內(nèi)外精錫供應(yīng)局面整體偏寬松。

而從需求方面來看，李旎認(rèn)為，歐美9月制造業(yè)PMI指數(shù)不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)走弱趨勢延續(xù)，同時受國內(nèi)疫情和海外宏觀緊縮政策的影響，錫下游整體消費(fèi)較去年同期偏弱。侯亞輝表示，在全球經(jīng)濟(jì)下滑明顯的背景下，錫下游產(chǎn)品出口需求進(jìn)一步走弱，也拖累了國內(nèi)錫下游企業(yè)消費(fèi)需求，9月國內(nèi)電子計(jì)算機(jī)、集成電路同比均表現(xiàn)為負(fù)增長，消費(fèi)疲弱令錫價再度承壓向下。

從國內(nèi)來看，一德期貨有色金屬分析師吳玉新表示，雖然“金九銀十”是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但與終端企業(yè)溝通中了解到，下游訂單情況仍無明顯改善，從業(yè)者預(yù)期偏悲觀，且在疫情反復(fù)情況下，或?qū)οM(fèi)再度造成影響。盡管光伏等領(lǐng)域增速可觀，但占比依舊偏低，不足以對沖傳統(tǒng)消費(fèi)量的下滑。

看向庫存方面，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前錫錠全球顯性庫存7352噸，較去年底增加4072噸，較去年同期增加4755噸。其中，LME庫存4625噸，上期所周報(bào)庫存2727噸。隨著國內(nèi)冶煉廠檢修結(jié)束，加之海外供應(yīng)寬松局面，全球錫庫存繼續(xù)走高，升水有明顯回落，對錫價構(gòu)成利空。

在后市表現(xiàn)上，李旎認(rèn)為，國內(nèi)精錫供應(yīng)修復(fù)疊加海外供應(yīng)彈性令錫價上方承壓，在沒有明顯利好因素拉動的背景下，預(yù)計(jì)近期錫價仍會維持振蕩調(diào)整狀態(tài)。同時侯亞輝認(rèn)為，在11月美聯(lián)儲加息的宏觀壓力下，錫下游消費(fèi)或難有明顯起色，滬錫在供需雙弱格局中或延續(xù)低位承壓運(yùn)行。

整體來看，吳玉新預(yù)計(jì)，短期錫市場供需走弱，錫價延續(xù)振蕩偏弱走勢，需要關(guān)注15萬元/噸的重要支撐關(guān)口以及現(xiàn)貨升水走向。同時他表示，錫的中期消費(fèi)預(yù)計(jì)難以匹配供應(yīng)增速，過剩壓力下錫價仍有回落空間，目前錫價觸及成本區(qū)域，繼續(xù)回落才會擠出錫礦過剩產(chǎn)能，屆時預(yù)計(jì)錫價才會找到平衡。

（文章來源：期貨日報(bào)）

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