我國債券市場(chǎng)第一大品種地方政府債(下稱“地方債”)市場(chǎng)化進(jìn)程正向縱深推進(jìn)。

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近期，全國銀行間同業(yè)拆借中心支持市場(chǎng)機(jī)構(gòu)使用地方債開展X-Repo(全國銀行間同業(yè)拆借中心質(zhì)押式回購匿名點(diǎn)擊業(yè)務(wù))資金交易、廣東省兩筆地方債發(fā)行利率試點(diǎn)參考地方債利率基準(zhǔn)等一系列舉措的實(shí)施，成為地方債進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的重大實(shí)踐。

從2012年不足萬億元的規(guī)模，到如今超35萬億元的規(guī)模，地方債已經(jīng)成為我國債券市場(chǎng)占比最大的債券品種，進(jìn)一步推進(jìn)地方債市場(chǎng)化是我國債券市場(chǎng)未來建設(shè)的重要工作之一。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來地方債要真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，還須從完善定價(jià)基準(zhǔn)、擴(kuò)增投資者主體、豐富地方債期限品種等方面著手。

發(fā)行首現(xiàn)參考地方債收益率曲線

繼今年3月財(cái)政部發(fā)布“財(cái)政部-中國地方債券收益率曲線”后，首批以該收益率曲線為定價(jià)基準(zhǔn)的地方債迅速落地。

近期，廣東省兩筆地方債發(fā)行利率試點(diǎn)參考地方債利率基準(zhǔn)，成為我國首批參考“財(cái)政部-中國地方債券收益率曲線”發(fā)行的債券。在此之前，地方債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)一直采取以國債利率為錨，并輔以最小加點(diǎn)指導(dǎo)的發(fā)行機(jī)制。

“地方債收益率曲線是建立在二級(jí)市場(chǎng)交易基礎(chǔ)上，反映了市場(chǎng)中參與投資機(jī)構(gòu)的供需情況，因此參考地方債收益率曲線定價(jià)更為市場(chǎng)化。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向上海證券報(bào)記者表示，在舊的定價(jià)機(jī)制下，地方債一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)參考國債利率，模糊了國債與地方債的風(fēng)險(xiǎn)和收益差異，弱化了地方債收益率在資源配置中的引導(dǎo)作用，難以真正體現(xiàn)地方債項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益水平。

由開放前沿大省廣東率先試行，可以起到更好地吸引投資者作用。華鑫證券首席固收分析師、研究發(fā)展部副總經(jīng)理丁曉峰認(rèn)為，這會(huì)在一定程度上增加地方債在債券市場(chǎng)二級(jí)交易中的流動(dòng)性，促使地方債價(jià)格更加貼近真實(shí)價(jià)格。此外，將地方發(fā)展經(jīng)濟(jì)能力交由市場(chǎng)評(píng)價(jià)，會(huì)大大推動(dòng)投資者交易地方債的熱情。

近年來，政府部門一直在支持地方債市場(chǎng)化發(fā)展。2020年11月，財(cái)政部曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好地方債券發(fā)行工作的意見》提出，不斷完善地方債發(fā)行機(jī)制，提升發(fā)行市場(chǎng)化水平。鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間，不斷提升地方債發(fā)行市場(chǎng)化水平，杜絕行政干預(yù)和窗口指導(dǎo)，促進(jìn)地方債發(fā)行利率合理反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金認(rèn)為，隨著地方政府債券規(guī)模不斷增大，發(fā)行所涉及的地區(qū)間經(jīng)濟(jì)差距、財(cái)政狀況與還本付息能力、發(fā)展前景等因素對(duì)發(fā)行定價(jià)影響變大，部分發(fā)達(dá)省份的債券發(fā)行利差較小，其他省份發(fā)行利差相對(duì)較大，地方債券的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制須要更加充分地考慮地區(qū)間差異。

地方債交易活躍度待提升

地方債務(wù)余額再創(chuàng)新高，首超35萬億元。財(cái)政部11月30日公布數(shù)據(jù)顯示，截至2022年10月末，全國地方債務(wù)余額351688億元，控制在全國人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。

地方債市場(chǎng)規(guī)模位居我國債券市場(chǎng)首位，但交易活躍度卻并不高。王運(yùn)金提供的一組數(shù)據(jù)顯示，截至2022年10月末，國債交易量約為國債存量的1.97倍，而地方債交易量?jī)H占同期存量的24%。

探究背后的原因，持有人過于集中是影響地方債交易活躍的重要因素之一，銀行機(jī)構(gòu)持有地方債占銀行間債券市場(chǎng)存量地方債的比例超八成，遠(yuǎn)高于其他參與者占比。

國盛證券首席分析師楊業(yè)偉表示，當(dāng)前我國地方債依然存在流動(dòng)性不足的約束，銀行是地方債的最大持有者，其他市場(chǎng)投資者參與度不高。因而需要提升地方債的金融屬性、流動(dòng)性和吸引力，將地方債打造成債券市場(chǎng)的主流交易品種。

改變發(fā)行定價(jià)的“錨”只是地方債市場(chǎng)化進(jìn)程中的一個(gè)方面，提升地方債流通性和交易活躍度亦是市場(chǎng)化過程中必不可少的環(huán)節(jié)，而作為地方債最大的持有者，銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮更大作用。

2022年9月，全國銀行間同業(yè)拆借中心開展了支持市場(chǎng)機(jī)構(gòu)使用地方債開展X-Repo資金交易。

據(jù)了解，X-Repo支持使用地方政府債以來，機(jī)構(gòu)參與踴躍，市場(chǎng)反響良好，上海農(nóng)商銀行、河北銀行、郵儲(chǔ)銀行等近百家機(jī)構(gòu)使用地方政府債完成逾千億元X-Repo資金交易，地方政府債應(yīng)用于回購交易的金額日均提升近10%，有效提高了地方政府債的回購交易便利度。

明明認(rèn)為，該項(xiàng)業(yè)務(wù)面向地方債開通，將進(jìn)一步增強(qiáng)地方債在銀行間市場(chǎng)的交易活躍程度，擴(kuò)大地方債交易市場(chǎng)的流動(dòng)性，也有利于反映地方債二級(jí)市場(chǎng)開盤階段資金供需面和預(yù)判當(dāng)日市場(chǎng)流動(dòng)性松緊狀況。

地方債仍須加深市場(chǎng)化

地方債是地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要資金來源，地方債市場(chǎng)化發(fā)展有利于引導(dǎo)資金向更優(yōu)質(zhì)地區(qū)聚集，從而倒逼地方政府優(yōu)化治理水平。

“地方政府提升治理水平，完善績(jī)效評(píng)價(jià)體系，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢地區(qū)的金融政策支持力度，可以增強(qiáng)其債券發(fā)行能力?！蓖踹\(yùn)金說。

“財(cái)政部-中國地方債券收益率曲線”作為未來地方債發(fā)行定價(jià)的基準(zhǔn)，尚處于初步探索階段。王運(yùn)金認(rèn)為，未來需要不斷完善地方債收益曲線編制，鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間，提升地方債發(fā)行市場(chǎng)化水平。

目前地方債交易主體是各類金融機(jī)構(gòu)，尤其是交易偏好較低的銀行機(jī)構(gòu)，因此提升地方債交易活躍度，還需要不斷擴(kuò)增投資者主體。

“由于地方債有著天然的政府信用背書，屬于較安全的資產(chǎn)，也適合廣大普通投資者參與認(rèn)購和交易?！倍苑褰ㄗh，擴(kuò)增投資者主體、健全融資渠道是地方債市場(chǎng)化發(fā)展的大勢(shì)所趨，但同時(shí)也要推動(dòng)普通債券投資者保護(hù)細(xì)則落地。

進(jìn)一步豐富地方債期限品種，也更利于二級(jí)市場(chǎng)交易。丁曉峰表示，由于期限的限制，地方債一旦臨近到期，會(huì)出現(xiàn)擠壓式交易或市場(chǎng)交易冷清兩種局面。所以，針對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)的地方債發(fā)行主體，要多發(fā)行長(zhǎng)期限地方債品種，以使二級(jí)市場(chǎng)有穩(wěn)定的預(yù)期，增加投資者交易積極性。

（文章來源：上海證券報(bào)）

關(guān)鍵詞： 發(fā)行定價(jià)