期貨市場(chǎng)投資者李先生稱，今年他玩大宗商品期貨，簡(jiǎn)直是玩了個(gè)“寂寞”，上半年上漲的品種，下半年幾乎跌沒了。

以小麥期貨為例，受俄烏沖突等影響，上半年美國小麥期貨價(jià)格連創(chuàng)新高，5月17日甚至創(chuàng)出1285美分/蒲式耳的高位，不過，到12月27日時(shí)，價(jià)格卻又跌至776美分/蒲式耳，154個(gè)交易日跌幅達(dá)39.48%。

國際原油與小麥期貨類似。布倫特油價(jià)在3月7日升至139.13美元的高位，但等到12月初，全球衰退擔(dān)憂等因素又致其價(jià)格跌至75美元的低位，幾乎抹去2022年內(nèi)的全部漲幅。

【資料圖】

多重因素施加影響下，2023年，大宗商品中的哪些品種存在做多的機(jī)會(huì)？

9000億元資金撤離大宗市場(chǎng)

據(jù)摩根大通統(tǒng)計(jì)，受俄烏沖突影響，今年前兩個(gè)月市場(chǎng)資金曾大量涌入大宗商品，不過，隨著局勢(shì)逐漸穩(wěn)定，其形勢(shì)又出現(xiàn)迅速逆轉(zhuǎn)，截至12月中旬，全球大宗商品市場(chǎng)被巨額撤資1290億美元(折合人民幣約9000億元)，有望創(chuàng)下年度紀(jì)錄之最。

有業(yè)內(nèi)人士表示，2022年大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)，由于擔(dān)心資金出現(xiàn)虧損，大多數(shù)市場(chǎng)交易員都只維持很小的持倉量，甚至有些交易員選擇暫時(shí)退出大宗商品交易，畢竟在歐美央行緊縮周期中，持續(xù)上升的利率，會(huì)提高市場(chǎng)參與者對(duì)沖大宗商品價(jià)格波動(dòng)的交易成本，以及管理保證金的成本，可以說，歐美央行的大幅加息，進(jìn)一步加劇了資金從大宗商品市場(chǎng)撤出的步伐。

一二季度，無論是國際原油價(jià)格，還是農(nóng)產(chǎn)品中的棕櫚油和豆油，由于俄烏沖突加劇，價(jià)格都處于上漲走勢(shì)中，而進(jìn)入6月份后，國際原油價(jià)格率先回調(diào)，從6月8日的123美元/桶下跌至12月27日的79美元/桶，棕櫚油期貨價(jià)格也因?yàn)樽陨韼齑嬖騼r(jià)格呈現(xiàn)斷崖式下跌。

針對(duì)期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理景川對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，今年來大宗商品的波動(dòng)主要是由于全球處于高通脹環(huán)境當(dāng)中，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)則運(yùn)行在下行周期當(dāng)中。因此，大宗商品受制于國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)錯(cuò)配以及政策錯(cuò)配，導(dǎo)致滯漲交易。今年年初的回升其實(shí)為典型的預(yù)期交易，也就是所謂的強(qiáng)預(yù)期而弱現(xiàn)實(shí)。

景川稱，二季度預(yù)期破滅后，市場(chǎng)快速回落并維持低位震蕩，年底前預(yù)期再度占據(jù)上風(fēng)而出現(xiàn)反彈，整體看，全年波動(dòng)劇烈。全球滯漲環(huán)境以及國內(nèi)需求不足，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)出現(xiàn)紊亂。疫情后的歐美史無前例的寬松貨幣化以及貨幣財(cái)政化推升了通脹，疊加俄烏沖突，歐美通脹來到了過去40年來的高位，而極端天氣對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)也帶來了一定的擾動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)的暴力加息以及縮表推升了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)，這在下半年成為市場(chǎng)的主要壓力。匠鑫學(xué)院院長(zhǎng)許亞鑫接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，2022年全球主要央行通過最大幅度的加息舉措，全力遏制不斷飆升的通脹。

許亞鑫稱，過去12個(gè)月，外匯市場(chǎng)上10種交投最活躍貨幣的央行共加息54次，緊縮幅度達(dá)2700個(gè)基點(diǎn)。按月計(jì)算，數(shù)據(jù)顯示，10家主要央行中有7家在12月選擇加息。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國央行、澳洲聯(lián)儲(chǔ)、挪威央行、加拿大央行和瑞士央行今年都將其基準(zhǔn)利率大幅度提高，其中9月份共計(jì)加息550個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下月度加息幅度之最。與此同時(shí)，2022年也是美元指數(shù)的大年，基本上從年初的94.60水平一路單邊走高到114.80，隨后在年末重新回落至104附近。美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)，主要與美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)開啟史無前例的加息速度和幅度有關(guān)，其中加息7次，累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)。

除了歐美央行加息因素導(dǎo)致大宗商品回調(diào)，部分大宗商品也有其自身的供求失衡導(dǎo)致期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)的問題。中泰期貨首席分析師史恒昱對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，在他熟悉的油脂油料品種中，2022年波動(dòng)最劇烈、最典型的品種是豆粕。豆粕在2022年一季度一路上漲至4100元/噸后，7月份經(jīng)歷一輪暴跌，期貨價(jià)格下探至3455元/噸，此后豆粕期貨價(jià)格大幅上漲，目前豆粕期貨2301合約已經(jīng)漲至4498元/噸。

農(nóng)產(chǎn)品中，棕櫚油的波動(dòng)也較為劇烈，在今年6月份大宗商品暴跌的過程中，棕櫚油跌幅最大。史恒昱稱，6月8日至7月14日，棕櫚油跌幅達(dá)36.64%，主要原因是印尼政府在5月份的時(shí)候禁止本國棕櫚油產(chǎn)品的出口，但在6月份宣布恢復(fù)了出口。5月份禁令生效期間，印尼國內(nèi)的棕櫚油庫存上升到了歷史最高水平，而在6月份禁令取消以后，去庫存的壓力導(dǎo)致價(jià)格和基差快速崩潰，形成了基本面與宏觀利空的共振。

有色金屬方面，倫銅的跌幅早于其他期貨品種。自3月8日倫銅開始回落，截至12月27日，倫銅區(qū)間跌幅18.77%。

銀河期貨分析師王穎穎接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，銅今年還是大幅去庫的狀態(tài)，目前全球顯性庫存僅剩26萬噸，處于歷史低位。從供給端來看，礦端已經(jīng)走向?qū)捤?，銅精礦新擴(kuò)建產(chǎn)能釋放比較順利，卡莫阿-卡庫拉、Quellaveco銅礦、QB二期、TFM混合礦擴(kuò)張項(xiàng)目、KFM銅礦等增量預(yù)期大，但是礦山老齡化、缺水、罷工、社區(qū)抗議等事件的干擾也是客觀存在的，綜合來看，今年銅精礦增量為65萬噸。

“今年精銅產(chǎn)量不及預(yù)期。今年冶煉廠投產(chǎn)速度不及預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)量釋放不足?！蓖醴f穎稱。

另外一方面，冶煉廠因?yàn)榄h(huán)保、債務(wù)問題出現(xiàn)減產(chǎn)。山東兩家冶煉廠因?yàn)閭鶆?wù)問題今年3月份停產(chǎn)，分別于5月及10月復(fù)產(chǎn)；浙江某冶煉廠5月份進(jìn)行技改后停產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年年中復(fù)產(chǎn)。王穎穎稱，需求端較為穩(wěn)定，雖然傳統(tǒng)行業(yè)消費(fèi)下滑，但是新能源相關(guān)消費(fèi)增速快，新能源汽車和風(fēng)光消費(fèi)仍然維持高增速，全球精銅消費(fèi)增速2%左右。因此，供應(yīng)端不及預(yù)期，需求端較為穩(wěn)定，這造成了銅的極端去庫存狀態(tài)。

2023年哪些品種有做多機(jī)會(huì)？

在疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈混亂、俄烏沖突等因素的助推下，大宗商品從2021年開始開啟了一輪“超級(jí)周期”，然而，自2022年6月暴跌開始，大宗商品的各個(gè)板塊均呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，加上2023年經(jīng)濟(jì)前景仍然不明，投資者對(duì)于大宗商品未來走勢(shì)尤其悲觀。

不過，高盛卻認(rèn)為，當(dāng)前供應(yīng)緊張的情況并沒有發(fā)生質(zhì)的變化，由于資本支出不足，2023年大宗商品將連續(xù)第三年處于“超級(jí)周期”。高盛大宗商品研究主管Jeff Currie在12月的一份報(bào)告中表示，目前整個(gè)行業(yè)的資本支出情況仍令人失望，供應(yīng)增長(zhǎng)仍然乏力，不過，隨著亞洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，需求持續(xù)回暖，2023年大宗商品的回報(bào)率，以標(biāo)普高盛商品指數(shù)(S&P GSCI)衡量，有望達(dá)到43%。

許亞鑫也表示，展望2023年，美聯(lián)儲(chǔ)加息的最猛烈階段已確認(rèn)過去，全球主要央行除歐洲央行以外，預(yù)計(jì)都會(huì)在2023年第一季度末先后抵達(dá)此輪加息的終點(diǎn)，這對(duì)于以美元計(jì)價(jià)的大宗商品來說，是絕對(duì)的利好。

“市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，2023年3月至5月美國聯(lián)邦基金利率區(qū)間將會(huì)觸及5%至5.25%，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)視通脹和經(jīng)濟(jì)的情況決定到底是維持更長(zhǎng)時(shí)間的高利率水平，還是貨幣政策重新轉(zhuǎn)向?qū)捤伞＜偃缑绹?jīng)濟(jì)指標(biāo)因激進(jìn)加息而產(chǎn)生的負(fù)面沖擊過大，如勞動(dòng)力市場(chǎng)的失業(yè)率出現(xiàn)急劇飆升，令經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅衰退的風(fēng)險(xiǎn)，那么美聯(lián)儲(chǔ)2023年將會(huì)迅速轉(zhuǎn)向降息。”許亞鑫稱。

許亞鑫預(yù)計(jì)，這種情形之下，意味著黃金價(jià)格有可能重新測(cè)試2020年和2022年的紀(jì)錄高位區(qū)域，即2070至2075美元/盎司。從季節(jié)性波動(dòng)的規(guī)律來看，今年黃金這一波長(zhǎng)達(dá)半年以上的調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，預(yù)計(jì)從12月到2023年一季度出現(xiàn)跨年度的趨勢(shì)上漲行情。待到第二季度確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是否轉(zhuǎn)向后，價(jià)格再選擇新的波動(dòng)方向。因此，預(yù)計(jì)金價(jià)2023年的高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在第一或第三季度，低點(diǎn)則會(huì)出現(xiàn)在第二和第四季度。

歐美地區(qū)大幅加息控制通脹，經(jīng)濟(jì)受損不可避免。景川預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)在2023年將會(huì)出現(xiàn)歐美經(jīng)濟(jì)衰退與中國經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇，錯(cuò)配特征仍然將出現(xiàn)，商品的分化難以避免，談原油、倫銅底部為時(shí)尚早，豆油等農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)受制于拉尼娜天氣的影響而存在一定的回升條件，可以考慮做多頭配置。

針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品投資機(jī)會(huì)，史恒昱接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，2022年6月份大宗商品暴跌前的高點(diǎn)未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將難以被再次逾越，在流動(dòng)性逐漸退潮和疫情對(duì)供給端和物流的負(fù)面影響不斷弱化的大背景下，商品行情的大方向應(yīng)該是逐漸向下的。

不過，未來行情運(yùn)行的方式是類似2011年以后的模式。史恒昱稱，在未來3至5年里震蕩下跌，過程比較長(zhǎng)，而非崩潰式的一步到位的修正。在2023年，棕櫚油可能是比較適合作為油脂中多頭配置的品種。在2022年底，國內(nèi)棕櫚油市場(chǎng)由于前期買船大量到港的原因庫存快速積累。但隨著2023年初印尼政府推行B40生物柴油政策等利多的影響逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)地庫存將繼續(xù)維持在偏低水平，對(duì)價(jià)格形成支撐。相比而言，豆油短期內(nèi)的走勢(shì)受餐飲等國內(nèi)食用消費(fèi)恢復(fù)程度的影響較大，還存在較大的不確定性。

值得關(guān)注的是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響邊際遞減，影響商品價(jià)格的因素未來更多的會(huì)回到其供需上來。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在未來的走勢(shì)中，大宗商品可能會(huì)出現(xiàn)明顯的分化，比如有色、農(nóng)產(chǎn)品可能受到供給端的影響更大，地緣沖突或其他突發(fā)事件帶來的供給端沖擊，使得價(jià)格短期走強(qiáng)。

王穎穎接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息速度放緩的預(yù)期可能會(huì)給市場(chǎng)帶來一些短期反彈機(jī)會(huì)，但目前整體的流動(dòng)性及經(jīng)濟(jì)情況并不支持銅價(jià)真正出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。國內(nèi)處于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的狀態(tài)，市場(chǎng)預(yù)期國內(nèi)全面解封后，國內(nèi)將迎來顯著的經(jīng)濟(jì)增速反彈，但是從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，在解封后3至4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)依然會(huì)有一些影響。

“綜合來看，國內(nèi)及全球精銅產(chǎn)量將分別增加69/75萬噸。需求端，今年國內(nèi)外傳統(tǒng)消費(fèi)走弱，但是新能源消費(fèi)增長(zhǎng)迅速，加上廢銅減少的因素，精銅消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)定。我們判斷明年歐美傳統(tǒng)行業(yè)消費(fèi)繼續(xù)走弱，國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)消費(fèi)止跌企穩(wěn)，但是很難出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈?！蓖醴f穎稱。

王穎穎預(yù)計(jì)，新能源消費(fèi)仍然是最大增長(zhǎng)點(diǎn)，全球新能源汽車和光伏消費(fèi)繼續(xù)維持高增速?！敖Y(jié)合銅終端及廢銅供應(yīng)的情況，我們預(yù)計(jì)今明兩年國內(nèi)精銅消費(fèi)增速為分別為2.37%及2.95%，全球精銅消費(fèi)增速分別為1.93%及2.05%。綜上所述，明年精銅供需小幅過剩，宏觀方面海外衰退的預(yù)期將會(huì)走向現(xiàn)實(shí)，明年上半年銅價(jià)有下行風(fēng)險(xiǎn)。下半年加息走向尾聲，加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疫情后修復(fù)，銅市場(chǎng)可能會(huì)趨穩(wěn)反彈。”

（文章來源：華夏時(shí)報(bào)）

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