新華財經(jīng)北京4月17日電（分析師蔡翔宇刁倩）4月11日，人民銀行公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月份人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元，其中居民信貸需求邊際改善，企業(yè)短貸及中長期貸款同比均大幅度多增，信貸結構持續(xù)改善。3月社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079億元，主要拉動項是投向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣貸款以及表外票據(jù)融資。貨幣增速方面，3月M2同比增長12.9%，繼續(xù)保持高位運行。

一、信貸投放保持較快節(jié)奏，新增社融同比大幅度增長

(資料圖片)

3月份，信貸同比延續(xù)大幅度增長，信貸結構進一步改善，新增社融同比大幅度增加。3月份，人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元；社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079億元。3月末社會融資規(guī)模存量為359.02萬億元，同比增長10%，較2月末增加0.1個百分點。3月末，M2余額281.46萬億元，同比增長12.7%，增速比上月末低0.2個百分點，比上年同期高3個百分點；M1余額67.81萬億元，同比增長5.1%，增速比上月末低0.7個百分點，比上年同期高0.4個百分點；M0余額10.56萬億元，同比增長11%。一季度凈投放現(xiàn)金961億元。

宏觀經(jīng)濟繼續(xù)修復帶動貸款需求回升、銀行擴表主動性強、穩(wěn)增長政策延續(xù)發(fā)力以及低利率貸款環(huán)境下，一季度信貸投放保持了較快節(jié)奏，超預期完成“靠前發(fā)力”和“開門紅”目標，3月的新增信貸也預期內(nèi)持續(xù)好轉(zhuǎn)，結構延續(xù)改善趨勢，特別是住戶部門的修復，帶來顯著的拐點信號。盡管今年的信貸規(guī)模連續(xù)超預期，但市場上仍存在對于開門紅的質(zhì)疑，主要是由于新增信貸大部分來自于政策導向領域，且貸款低利率下存在資金套利行為。但近期信貸規(guī)模連續(xù)超預期可能表明信貸需求實質(zhì)恢復的拐點已經(jīng)臨近，特別是居民信貸需求修復信號較為明確。隨著基建持續(xù)形成實物工作量以及房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖，民間投資需求也有望在接下來出現(xiàn)回升。

二、居民貸款繼續(xù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)信貸結構持續(xù)改善

從企業(yè)部門信貸部分來看，企（事）業(yè)單位貸款增加2.7萬億元，同比多增0.22萬億元，增長幅度達8.87%。其中，短期貸款增加1.08萬億元，同比多增0.27萬億元，增長幅度達33.7%。中長期貸款增加2.07萬億元，同比多增0.73萬億元，增長幅度達53.93%。票據(jù)融資減少0.47萬億元，同比少增了0.79億元，降幅達247.07%。

3月企業(yè)短貸及中長期貸款同比均大幅度多增，特別是企業(yè)中長期貸款強勢的趨勢從年初延續(xù)至今，目前貸款利率處在低位，同時儲備項目持續(xù)釋放、銀行競爭性放貸持續(xù)、企業(yè)未來預期向好，3月的企業(yè)新增中長貸2.07萬億，連續(xù)三個月錄得同期最高水平，是新增信貸的重要支撐，主要原因在于，一方面是基建投資、制造業(yè)投資旺盛帶動企業(yè)中長期貸款多增，一季度央行問卷調(diào)查中基建、制造業(yè)貸款需求指數(shù)分別升至71.0%和73.9%；另一方面是去年以來落地的政策性開發(fā)性金融工具尚有配套融資需求。從高頻數(shù)據(jù)看，3月行業(yè)開工率多數(shù)收漲，全國247家高爐開工率均值環(huán)比2月均值回升3.3%，同比上行6.7%；全國石油瀝青開工率均值環(huán)比、同比增幅分別錄得5.1%、6.9%，顯示基建實物工作量落地加快。自2022年下半年以來，基建類貸款需求指數(shù)持續(xù)上行，該指標一般領先基建類貸款增速6個月左右，顯示今年二季度基建貸款投放仍然有望保持較快增速。而票據(jù)融資方面，在基本面改善帶動貸款需求回升的背景下，票據(jù)沖量現(xiàn)象持續(xù)降溫，因此3月的票據(jù)融資繼續(xù)減弱。

從住戶部門信貸部分來看，住戶貸款增加12422億元，相較于上年同期多增了4883億元，同比增長了64.77%。而短期貸款增加6073億元，較上年同期多增了2225億元，增長幅度達57.82%。中長期貸款增加6348億元，較上年同期多增了2613億元，增長幅度達69.96%。居民信貸需求邊際改善，預示居民消費和樓市銷售在回暖。

居民短貸同比表現(xiàn)良好，消費正處于復蘇過程中。線下場景打開后，居民服務需求增多一定程度上提振消費貸款，與CPI服務分項價格增速最快也相互印證?？梢钥吹剑壳跋M復蘇主要集中在線下服務業(yè)消費上，耐用品消費依然較弱，在汽車消費表現(xiàn)不佳的情況下，短貸所體現(xiàn)出的居民消費需求更多體現(xiàn)在旅游出行等服務業(yè)上。數(shù)據(jù)顯示，3月乘用車市場零售達到158.7萬輛，同比增長0.3%，環(huán)比增長14.3%。3月零售環(huán)比實現(xiàn)14.3%的正增長，是本世紀以來最弱的3月環(huán)比增速，主要是由消費不旺和市場價格混亂帶來的觀望氣氛加重等綜合因素影響下的結果。而出游數(shù)據(jù)顯示，3月上旬，長三角鐵路安全發(fā)送旅客1872.4萬人次，較2019年同期多發(fā)送旅客115.8萬人次，增幅近6.6%。3月10日，鐵路春游運輸已正式啟動，旅客出行意愿顯著提升，春季旅游熱度持續(xù)顯現(xiàn)。另一方面，居民短貸連續(xù)兩個月超預期，或與貸款置換有關。低利率下，通過借低息貸款還高息房貸，對存量房貸的置換導致短貸沖量現(xiàn)象可能仍然存在。

中長期貸款方面，3月中長期貸款新增6348億元，同比多增2613億元，隨著穩(wěn)地產(chǎn)政策的逐步推出和落地，房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)邊際改善，帶動居民中長期貸款明顯回升。克而瑞發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，重點30城供應爆發(fā)，環(huán)比大增164%；成交雖同環(huán)比齊增，但增幅有收窄趨勢，一季度累計成交上漲21%，市場延續(xù)穩(wěn)步修復行情。一線城市因供應顯著放量，成交大幅回升，同環(huán)比漲幅五成。北京、上海熱點恒熱；深圳低位回升，隨著改善盤集中入市，中高端購買力逐步釋放，成交達到一季度單月高點。重點二三線城市3月成交延續(xù)回暖態(tài)勢，不過回升幅度不及一線顯著。26個監(jiān)測城市整體成交1896萬平方米，環(huán)比增長僅為24%?？傮w來看，3月仍處于需求持續(xù)釋放期，核心一二線和強三線領漲，既有疫情全面解禁迎來的補償性需求釋放，亦有政策利好疊加刺激市場信心修復。值得關注的是，部分弱二三線城市成交環(huán)比轉(zhuǎn)降，需求已現(xiàn)階段性瓶頸。

三、實體融資需求回暖，表外融資由負轉(zhuǎn)正同比多增較多

3月份，社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079億元。3月末社會融資規(guī)模存量為359.02萬億元，同比增長10%，較2月末增加0.1個百分點。3月社融同比大幅度增加，主要拉動項是投向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣貸款以及表外票據(jù)融資。

受實體需求回暖，銀行競相推出低息信貸產(chǎn)品，3月降準釋放低成本資金，以及穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)等政策持續(xù)發(fā)力顯效等因素的影響，3月新增人民幣貸款（社會融資規(guī)?？趶剑┩榷嘣?211億元，貢獻了社會融資規(guī)模全部的同比增量。

表外融資方面，3月份整體（委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）增加1874億元，同比多增了1739億元。具體來看，委托貸款增加了174億元，同比多增了67億元，信托貸款減少45億元，同比少減了214億元，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加了1745億元，同比多增了1458億元。3月表外票據(jù)融資同比多增，主要源于未貼現(xiàn)銀行承兌匯票呈現(xiàn)多增。一方面與去年同期基數(shù)偏低有關；另一方面是因為實體融資需求回暖背景下，國內(nèi)貨幣投放偏寬松，以及房地產(chǎn)、基建融資需求回暖，銀行以票沖貸現(xiàn)象明顯緩解，表外票據(jù)融資轉(zhuǎn)向表內(nèi)的規(guī)模收縮，表外融資由負轉(zhuǎn)正同比多增較多。

四、由貸替?zhèn)髽I(yè)債券融資減少，基數(shù)高政府債融資同比下降

直接融資方面，3月份企業(yè)債券凈融資3350億元，同比減少400億元，環(huán)比減少294億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資614億元，同比少344億元，環(huán)比上升了43億元。

3月企業(yè)債券融資同比繼續(xù)少增，較上月也有所減少，主要是因為企業(yè)債融資在經(jīng)歷年初信用市場改善后，節(jié)奏仍在恢復中。加之開年以來企業(yè)信貸持續(xù)呈現(xiàn)大幅多增趨勢，同時近期貸款利率處在低位，銀行放貸意愿較強，企業(yè)通過貸款可以獲得較低成本的資金，導致部分企業(yè)傾向于用銀行貸款替代債券融資，因此信貸融資對于股票和債券融資存在擠出效應。

政府債券凈融資6014億元，同比減少1060億元，環(huán)比減少2124億元。從財政偏前置的情況下，3月地方政府新增專項債發(fā)行規(guī)模依然較大，數(shù)據(jù)上來看，3月新增專項債發(fā)行維持高位，單月地方債發(fā)行迎階段小高峰。2023年2.19萬億元的新增專項債額度提前下達，全年3.8萬億元的新增專項債額度較上年增加1500億元。政策指引下，1-3月新增專項債發(fā)行持續(xù)放量，3月單月發(fā)行維持5298.92億元的高位。但同時，上年同期也處專項債發(fā)行前置階段，基數(shù)較高，加之3月國債發(fā)行量偏低，而到期量偏高，導致凈融資為負，因此3月的政府債券凈融資對社融增量有所拖累

五、3月M2同比增長12.9%，繼續(xù)保持高位運行

3月末，廣義貨幣(M2)余額281.46萬億元，同比增長12.7%，增速比上月末低0.2個百分點，比上年同期高3個百分點；狹義貨幣(M1)余額67.81萬億元，同比增長5.1%，增速比上月末低0.7個百分點，比上年同期高0.4個百分點；流通中貨幣(M0)余額10.56萬億元，同比增長11%。一季度凈投放現(xiàn)金961億元。

3月末，M2增速同比增長12.7%，增速比上月末低0.2個百分點，比上年同期高3個百分點，繼續(xù)保持高位運行。M2代表了貨幣的總供應量，其包含了狹義貨幣M1加上居民儲蓄存款、單位定期存款、單位其他存款、證券公司客戶保證金等。M2的同比增速提高在一定程度上表明了貨幣投放加大，貨幣流轉(zhuǎn)速度提高，貨幣派生能力增強。

本次M2增速盡管較上月微降，但仍處于高位。一是3月信貸維持同比多增，存款派生能力仍強，且財政政策繼續(xù)前置發(fā)力，繼續(xù)為M2高增長提供支撐。3月份，人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元；人民幣存款增加5.71萬億元，同比多增1.22萬億元。伴隨疫情擾動退去，市場主體融資需求增加，商業(yè)銀行信貸投放節(jié)奏加快，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗勒诖蛲ā６?月份降準，穩(wěn)健貨幣政策再發(fā)力，市場流動性充裕為M2增速提供保障。3月27日央行超預期降準0.25個百分點，提供約5500億元長期流動性，為金融機構支持實體經(jīng)濟提供充分保障。同時，央行在公開市場也加大操作保持資金面平穩(wěn)。三是受去年同期基數(shù)相對偏高影響，M2同比增速環(huán)比小幅回落。此外，有分析指出，今年M2同比增速或?qū)⒊尸F(xiàn)出前高后低的走勢，年底時M2增速將回到與名義經(jīng)濟增速基本匹配的水平。

3月M1增速同比增長5.1%，增速比上月末低0.7個百分點，比上年同期高0.4個百分點。M1增速回落或因居民就業(yè)、企業(yè)經(jīng)營還在恢復中，居民消費、企業(yè)投資等需求還需政策呵護。3月M1增速較上月末低0.7個百分點至5.1％，或因疫情后企業(yè)、居民的消費投資需求仍需緩慢恢復。目前企業(yè)在經(jīng)歷疫情后經(jīng)營活躍度明顯改善，但M1增速同比下降，或緣于當前消費及投資信心仍需呵護；另一方面，大宗商品消費比如房地產(chǎn)市場以及汽車市場仍處于恢復拉動階段，居民購房款轉(zhuǎn)化為企業(yè)的活期存款規(guī)模仍然偏低。

3月份M2與M1剪刀差為7.6%，較上月有所擴大。M1與M2“剪刀差”的擴大可能需要關注企業(yè)及居民投資意愿等問題。分析指出，在積極的財政政策加力提效、財政支出發(fā)力前置的背景下，M2增速相對穩(wěn)定，但M2-M1剪刀差繼續(xù)擴大，顯示企業(yè)預期和實際投資需求仍有進一步提升空間，實體經(jīng)濟活躍度仍需政策繼續(xù)呵護改善。

3月M0增速同比增長11%。M0主要為現(xiàn)金，與持幣需求關系緊密，隨著消費需求回暖，流通中現(xiàn)金預留增多，M0增速保持高位。

（文章來源：新華財經(jīng)）

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