【資料圖】

●引言：我們自22.11.10領(lǐng)銜全市場(chǎng)call港股牛市（詳參22.11.10《破曉，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》、22.11.18《港股牛市三階段》、22.12.19《港股估值&景氣掃描：給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛》、23.1.6《“擴(kuò)內(nèi)需”引領(lǐng)港股牛市二階段》）。在2月港股回調(diào)期，我們對(duì)于市場(chǎng)的關(guān)切做了總結(jié)（詳參23.2.9《四大視角把握港股牛市“位置感”》、23.2.22《港股牛回頭的原因和展望》）。3月中在海外悲觀之時(shí)提示港股有驚無(wú)險(xiǎn)（3.14《SVB事后：信心比黃金更重要》）。近期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱，市場(chǎng)情緒偏淡，我們認(rèn)為，理解中美“資本周期”是把握當(dāng)下港股投資的關(guān)鍵。

● 近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏冷，體現(xiàn)出需求相對(duì)供給偏弱——>CPI/PPI同比走低。借鑒馬拉松資本“資本周期”理論，中觀特征是，中國(guó)上市“投資居高，營(yíng)收仍在探底”（截至一季報(bào)）。

● “資本周期”有效解釋中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)港股投資尤其有效。（1）中國(guó)上市公司的ROE周期性韻律與PPI同比走勢(shì)高度一致，中國(guó)上市公司的“營(yíng)收”與“投資”的錯(cuò)位互動(dòng)形成了ROE/PPI周期，（2）投資-營(yíng)收領(lǐng)先于PPI周期，前者截至1季度尚未確認(rèn)觸底。（3）PPI同比觸底反彈則確認(rèn)港股盈利驅(qū)動(dòng)的復(fù)蘇行情。

● 中美“資本周期”共振，美國(guó)正處于投資高位回落的拐點(diǎn)，上一輪類似階段是2018年底-2019。（1）SP500的資本同比與中國(guó)市場(chǎng)在建工程同比韻律高度一致，疫情沖擊錯(cuò)位后再次呈現(xiàn)共振回落態(tài)勢(shì)。（2）美國(guó)投資高位回落(截至近期財(cái)報(bào)SP500投資就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù))，意味著美國(guó)下半年通脹將有望迎來(lái)快速降溫，類似12年/15年/19年。（3）5月之后聯(lián)儲(chǔ)有望停止加息，以史為鑒，這指向美債利率回落。

● 中國(guó)類似資本周期階段：12年/19年港股，風(fēng)格聚焦“成長(zhǎng)”+“穩(wěn)定”。期間資訊科技/醫(yī)療保健/必選消費(fèi)/央國(guó)企占優(yōu)。

● 我們自去年11月提出港股牛市按三段論“主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降—>價(jià)值重估—>盈利驅(qū)動(dòng)”，當(dāng)前，第三階段盈利驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)路徑較為清晰：投資繼續(xù)退坡—>營(yíng)收筑底—>ROE/PPI回升，如果政策超預(yù)期，則有望加速。

● 投資策略：維持“港股天亮了，千金難買?；仡^”。賠率：當(dāng)前恒指遠(yuǎn)期PE位于均值-1STD以下，基于美債ERP位于均值+1STD之間。勝率：中美資本周期共振階段—>盈利驅(qū)動(dòng)蓄勢(shì)期，美債利率下行是港股的正面力量。

● 行業(yè)配置聚焦：穩(wěn)定+成長(zhǎng)。把握三條主線：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國(guó)企重估（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長(zhǎng)：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費(fèi)：啤酒。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

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