雅克科技起家于阻燃劑業(yè)務(wù)，2016年收購華飛電子布局硅微粉業(yè)務(wù)，開始進(jìn)軍電子材料領(lǐng)域。同年收購UPChemical開展前驅(qū)體&SOD業(yè)務(wù)，并成為SK海力士的核心供應(yīng)商；隨后收購成都科美特切入電子特氣領(lǐng)域。2019年公司參股Cotem、2020年收購LG化學(xué)彩膠事業(yè)部資產(chǎn)，同時(shí)掌握了TFT-PR和彩色光刻膠技術(shù)，成為LGD的長期供應(yīng)商。

【資料圖】

公司平臺型布局日臻完善，形成了以電子材料為核心，LNG保溫板材為補(bǔ)充的戰(zhàn)略模式。收購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)彎道超車，并打入海外核心客戶供應(yīng)鏈，技術(shù)實(shí)力國內(nèi)領(lǐng)先。2022H1，公司電子材料業(yè)務(wù)合計(jì)營收15.28億元，同比+19.1%，業(yè)務(wù)占比提升至74.2%。

盈利能力提升高毛利前驅(qū)體業(yè)務(wù)放量在即

自公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開始，2016-2021年公司營收CAGR為33.4%，歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)37.6%。2022H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.59億元，同比+14.2%，歸母凈利潤2.81億元，同比+16.2%。毛利率29.8%，同比+1.7pct較2021年25.8%的毛利率有所提升。2022H1公司前驅(qū)體、光刻膠兩大塊業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入4.48/6.81億元，毛利率分別為45.0%/18.3%。2021年公司前驅(qū)體產(chǎn)能達(dá)319噸/年，新增184噸，產(chǎn)能利用率尚存較大提升空間，預(yù)計(jì)下半年隨著長存產(chǎn)能釋放，長鑫17nm量產(chǎn)，公司前驅(qū)體業(yè)務(wù)將明顯放量，毛利率有提升預(yù)期。

半導(dǎo)體材料多項(xiàng)目在建較多產(chǎn)能今年落地

光刻膠方面，公司產(chǎn)品已批量供應(yīng)LGD、三星電子、京東方、惠科等頭部面板廠，定增的9840噸彩膠+9840噸正膠及光刻膠配套試劑產(chǎn)能有望年底落成；前驅(qū)體方面，宜興工廠有較大的前驅(qū)體產(chǎn)能在建，近期大基金二期領(lǐng)投江蘇先科(增資5億元)，并強(qiáng)調(diào)應(yīng)用于前驅(qū)體材料的研發(fā)與生產(chǎn)，預(yù)計(jì)宜興工廠明年起開始放量，業(yè)績釋放可期。電子特氣方面，年產(chǎn)1.2萬噸電子級六氟化硫和0.2萬噸半導(dǎo)體用電子級四氟化碳技改項(xiàng)目Q1已完工，今年可見產(chǎn)能釋放。上半年公司球形硅微粉實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，收入同比+36.2%、定增的1萬噸硅微粉項(xiàng)目今年陸續(xù)完工投產(chǎn)；此外，投資15億元由孫公司雅克華飛分三期(5年)建設(shè)3.9萬噸半導(dǎo)體核心材料項(xiàng)目。我們判斷，公司今明兩年均有較大的產(chǎn)能釋放且下游客戶穩(wěn)定、需求持續(xù)，公司業(yè)績快速增長的確定性較高。

造船周期已至 LNG板材在手訂單飽滿

歐洲LNG需求量激增催化LNG船市場持續(xù)高景氣。2022H1全球LNG運(yùn)輸船訂單量達(dá)108腰，創(chuàng)歷史新高，超過2021全年86腰的水平。公司作為國內(nèi)唯一LNG保溫絕熱板材的供應(yīng)商，已經(jīng)取得全系列產(chǎn)品認(rèn)證，與滬東造船、江南造船、大連重工等頭部船廠戰(zhàn)略合作。公司捷報(bào)頻傳，9月6日公司公告中標(biāo)天津南港LNG應(yīng)急儲備項(xiàng)目儲罐二階段項(xiàng)目，合計(jì)金額4.83億元，且預(yù)計(jì)一年內(nèi)完成交付，實(shí)現(xiàn)收入；9月15日，公司公告與滬東簽訂了高達(dá)20.66億元的增強(qiáng)型聚氨酯保溫絕熱板材，客戶支付50%預(yù)付款，合同明年起開始履約，2023-2027年陸續(xù)確認(rèn)收入。公司自身產(chǎn)能方面，4.5億元LNG板材項(xiàng)目在建，明年開始上量，強(qiáng)勢增長為公司貢獻(xiàn)大幅的收入。

投資建議

我們看好公司前驅(qū)體、光刻膠產(chǎn)能釋放帶來的業(yè)績增長，以及LNG板材業(yè)務(wù)在本輪造船周期中的強(qiáng)勁表現(xiàn)。預(yù)測公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為45.35/61.62/80.14億元，歸母凈利潤6.49/9.33/12.38億元，同比增長93.8/43.8/32.6%。對應(yīng)當(dāng)前(9月19日)收盤價(jià)的PE分別為49、34、26倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

（文章來源：投資快報(bào)）

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