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10月11日，中國人民銀行公布9月暨前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據報告。報告顯示，9月份社會融資規(guī)模增量為3.53萬億元，比上年同期多增6245億元。前三季度社會融資規(guī)模增量累計為27.77萬億元，比上年同期多3.01萬億元。

社會融資規(guī)模數(shù)據延續(xù)向好態(tài)勢，表明市場主體融資需求意愿顯著回升，正在步入上行通道。9月份M2余額262.66萬億元，同比增長12.1%，依舊維持高位態(tài)勢，表明穩(wěn)健靈活的貨幣政策持續(xù)助力融資環(huán)境修復，流動性保持合理充裕，資金供給側繼續(xù)為經濟回暖提供穩(wěn)定支撐。一般而言，金融數(shù)據被視作經濟數(shù)據的先行指標，金融數(shù)據好于預期也預示著三季度經濟復蘇動能還在增強。

從結構視角來看：首先，居民及企業(yè)部門融資需求上升。數(shù)據顯示，9月份人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元。其中，居民部門短期貸款增加1.09萬億元，中長期貸款增加2.32萬億元；企業(yè)部門短期貸款增加3.28萬億元，中長期貸款增加8.65萬億元。在前期央行調整MLF與LPR利率以及房地產調控政策見效的基礎上，居民貸款邊際意愿得到明顯修復，對后期穩(wěn)定樓市預期增添助力。在財政留抵退稅、行政費用階段性緩征減征以及研發(fā)費用加計扣除等政策支撐下，企業(yè)資產負債表與現(xiàn)金流量表加速修復，融資擴張意愿也隨之強化。

其次，政府債券融資成為除人民幣貸款之外的重要支撐點。數(shù)據顯示，前三季度政府債券凈融資5.91萬億元，同比多1.5萬億元。9月末政府債券余額已占同期社會融資規(guī)模存量的17.3%，同比高0.9個百分點。9月當月，政府債券比8月環(huán)比多增2480億元，表明在用好地方專項債余額，以及政策性金融工具等財政金融政策發(fā)力加碼的引導下，政府債券融資進程加速。而政府債券融資規(guī)?；厣辛ΡＷC了各地重大投資項目的資金來源，計劃工作量在充裕資金的支撐下，轉化為實物工作量的進度將大大提升，為四季度經濟延續(xù)回穩(wěn)夯實了基礎。

第三，非標融資進一步壓降。數(shù)據顯示，9月末委托貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的3.3%，同比低0.2個百分點；信托貸款余額占比1.1%，同比低0.6個百分點；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額占比0.9%，同比低0.2個百分點。非標融資的不斷壓降，占比持續(xù)降低，表明社會融資規(guī)模結構發(fā)生了持續(xù)向好變化。資管新規(guī)的逐步落實，打破了以往資金池以及剛兌的基本邏輯，破除了各類理財產品不合理的通道業(yè)務，有助于積極防范和化解潛在金融風險，推動各類金融機構表外融資回歸表內。不過也應看到，對“影子銀行”體系既要實施審慎監(jiān)管，也應重視其結構功能，發(fā)揮其助力融資修復的作用。

9月金融數(shù)據向好，顯示出貨幣政策的傳導效率在進一步增強。中國以銀行為主導的金融體系，決定了貨幣政策傳導需要依賴利率機制。當前，以利率市場化改革為核心，疏通利率傳導渠道，央行引導和調節(jié)市場利率的有效性在不斷提高。貨幣政策調控框架，也由廣義貨幣量為中介目標的數(shù)量型框架，向以利率為中介目標的價格型框架轉變，政策信號向貸款實際利率的傳導也日漸暢通。自LPR改革以來，央行形成了“MLF-LPR-貸款利率”的傳導路徑，金融機構人民幣貸款加權平均利率已由2020年6月的4.64%下降至2022年6月的4.16%，有效降低了實體經濟融資成本。

當前，延續(xù)宏觀經濟復蘇態(tài)勢，鞏固穩(wěn)中向好勢頭，貨幣政策正當其時。四季度，有兩萬億元的MLF到期，考慮到期規(guī)模較大，通過降準進行置換是可行的操作選擇。近日，央行重啟抵押補充貸款(PSL)，意在支持基建項目投資與穩(wěn)定樓市，盡管央行將其定位為階段性工具，但其政策導向卻十分明確，并不排除繼續(xù)新增的可能。同時PSL也與定向降準一起，可作為央行壓降長期利率中樞，繼續(xù)降低實體經濟融資負擔的重要政策抓手。

此外，央行一直致力于使用各類結構性工具，在保證總量充裕的前提下，盡可能實現(xiàn)“精準滴灌”。設立設備更新改造專項再貸款，提供低成本資金擴大制造業(yè)需求的政策，既能夠避免“大水漫灌”的弊端，又能夠穩(wěn)定投資增速，還能實現(xiàn)央行近期兼顧內外的政策導向。

應當看到，寬貨幣是政策工具，寬信用才是最終的政策意圖，但寬貨幣未必一定導致寬信用。前期市場主體預期較弱，融資意愿不足是信用偏緊的主因。隨著一系列政策逐步落實，基建投資逆周期調節(jié)作用的進一步發(fā)揮，制造業(yè)景氣度改善并疊加樓市邊際回暖，前期信用收縮態(tài)勢將得到扭轉，“寬信用”格局將加速形成。

（文章來源：21世紀經濟報道）

關鍵詞： 社會融資規(guī)模