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A股短期會(huì)受到銀行間流動(dòng)性收緊擾動(dòng)，中期仍取決于基本面。復(fù)盤來看：(1)觸發(fā)因素上，分為兩類：一是基本面預(yù)期出現(xiàn)變化下的流動(dòng)性收緊；二是基本面預(yù)期沒有變化，但金融機(jī)構(gòu)資金錯(cuò)配導(dǎo)致流動(dòng)性短期的結(jié)構(gòu)性緊張。(2)市場趨勢上，短期來看，流動(dòng)性收緊對A股有負(fù)面影響，如2013年兩次“錢荒”，經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期未有明顯變化，但A股受短期流動(dòng)性影響出現(xiàn)調(diào)整；中期看，A股走勢取決于基本面趨勢，如2010年和2011年在通脹高企、經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利下行下表現(xiàn)偏弱，2020年在有效防疫、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和盈利上行下表現(xiàn)偏強(qiáng)。(3)行業(yè)風(fēng)格上，首先，銀行間流動(dòng)性收緊并不改變短期和中期的風(fēng)格表現(xiàn)，主要是因中短期盈利增速較高或改善明顯的風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)；其次，短期內(nèi)景氣較高的行業(yè)或政策導(dǎo)向的行業(yè)在流動(dòng)性收緊期間表現(xiàn)相對偏強(qiáng)。 當(dāng)前來看，短期銀行間流動(dòng)性收緊對A股影響有限，成長行業(yè)占優(yōu)。

比照歷史復(fù)盤，當(dāng)前來看：(1)觸發(fā)因素上，當(dāng)前屬于基本面無變化下的短期結(jié)構(gòu)性緊張：與“錢荒”時(shí)環(huán)境不同，目前金融部門沒有大幅加杠桿、經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)且通脹風(fēng)險(xiǎn)較小，因此利率上行空間和時(shí)間都有限。(2)市場趨勢上，首先，短期流動(dòng)性收緊幅度和時(shí)間有限，難和2013年“錢荒”相比，負(fù)面影響較小；其次，中期來看，在防疫優(yōu)化、地產(chǎn)放松、海外緊縮緩和等環(huán)境下經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)預(yù)期持續(xù)改善，基本面改善下A股反彈延續(xù)。(3)行業(yè)風(fēng)格上，首先，流動(dòng)性收緊并不改變中短期的風(fēng)格，當(dāng)前盈利下信用上的環(huán)境下成長占優(yōu)的風(fēng)格將延續(xù)；其次，當(dāng)前電新景氣度持續(xù)較高，醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)等景氣預(yù)期改善，均可能偏強(qiáng)。

防疫優(yōu)化和地產(chǎn)放松使盈利預(yù)期改善持續(xù)，流動(dòng)性收緊影響有限，A股反彈未完。(1)分子端盈利上，改善預(yù)期持續(xù)：首先，防疫政策優(yōu)化后，盡管短期疫情有上升趨勢，但借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，影響已邊際下降；其次，地產(chǎn)持續(xù)放松，供給端修復(fù)后需求端也有望改善。(2)流動(dòng)性上，維持相對充裕：首先，海外緊縮緩和，國內(nèi)流動(dòng)性收緊的幅度和影響有限；其次，外資與情緒資金短期持續(xù)流入，與4月反彈相比當(dāng)前微觀資金依然存在較大流入空間。(3)風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期疫情上升和債市下跌壓制市場情緒，但防控優(yōu)化、地產(chǎn)放松、地緣風(fēng)險(xiǎn)緩解依然對風(fēng)險(xiǎn)偏好有支撐。

成長主線延續(xù)，建議關(guān)注計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、部分新能源和消費(fèi)等行業(yè)。(1)繼續(xù)逢低參與成長：其一，宏觀環(huán)境下，盈利下信用上時(shí)成長風(fēng)格占優(yōu)，流動(dòng)性收緊時(shí)高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)偏強(qiáng)；其二，市場環(huán)境下，底部反彈占優(yōu)行業(yè)的特征為高景氣度>超跌反彈>政策導(dǎo)向。(2)建議關(guān)注：一是景氣邊際改善的計(jì)算機(jī)(國產(chǎn)化、云計(jì)算、數(shù)字貨幣)，醫(yī)藥(中藥、醫(yī)療、特效藥等)，傳媒(元宇宙、游戲等)、部分消費(fèi)等；二是超跌的風(fēng)光儲(chǔ)、電子(半導(dǎo)體)等；三是政策導(dǎo)向的軍工、地產(chǎn)鏈等行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。

（文章來源：東北證券研究所）

關(guān)鍵詞： 盈利預(yù)期 流動(dòng)性收緊