中金公司最新研報(bào)指出，5月大概率可能是最后一次加息，除非發(fā)生意外供給沖擊導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)激增。一方面，五一期間繼續(xù)發(fā)酵的銀行風(fēng)險(xiǎn)表明緊貨幣對(duì)金融體系的壓力越發(fā)明顯，另一方面因此可能導(dǎo)致的緊信用效果也將逐步顯現(xiàn)，進(jìn)而起到抑制增長(zhǎng)和通脹的效果。對(duì)于市場(chǎng)更為期待的降息，我們認(rèn)為仍有變數(shù)，如果當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)平息下來(lái)，給定通脹接下來(lái)回落的路徑，過(guò)快的降息預(yù)期可能并不現(xiàn)實(shí)。短期銀行風(fēng)險(xiǎn)的再度暴露和債務(wù)上限風(fēng)險(xiǎn)臨近會(huì)從避險(xiǎn)角度“倒逼”寬松預(yù)期，但我們認(rèn)為只要不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這樣一個(gè)“透支”的預(yù)期(當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期9月降息，過(guò)去一度預(yù)期6月)在情況穩(wěn)定后也會(huì)面臨再度回吐的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上看，當(dāng)前CME利率期貨預(yù)期和主要資產(chǎn)計(jì)入的9月之后連續(xù)降息的預(yù)期可能依然偏多。

以下是全文：

中金：美聯(lián)儲(chǔ)或暫停加息，利率仍將維持高位

(資料圖片僅供參考)

美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，符合我們此前預(yù)期，聯(lián)邦基金利率升至5%以上，為2006年來(lái)首次。貨幣政策聲明措辭調(diào)整，暗示下一次可能暫停加息，但最終的政策仍取決于數(shù)據(jù)，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于結(jié)束加息也缺乏信心。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)暫不需要再加息更多，而維持高利率卻是必要的，鑒于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚有韌性，這或也是美聯(lián)儲(chǔ)在“抗通脹、穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)”權(quán)衡下的最優(yōu)選擇。鮑威爾對(duì)市場(chǎng)的降息預(yù)期做了反駁，但也謙遜地表示有不同看法很正常，我們暫未從美聯(lián)儲(chǔ)身上看到貨幣寬松的跡象，我們的基準(zhǔn)情形仍是美國(guó)政策利率將在一段時(shí)間內(nèi)保持高位。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，顯示其認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)還可以承受更高的利率。

美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策聲明中對(duì)經(jīng)濟(jì)的表述有一定軟化，比如將“新增就業(yè)加速”修改為“新增就業(yè)保持韌性”，但仍保留了“失業(yè)率保持低位而通脹持續(xù)高企”的語(yǔ)句，說(shuō)明其認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還有韌性。對(duì)于3月以來(lái)的銀行業(yè)風(fēng)波，貨幣政策聲明認(rèn)為美國(guó)銀行業(yè)“健全而有韌性（sound and resilient）”，鮑威爾在記者會(huì)上也表示，近期出險(xiǎn)的三家銀行都得到了較好的處置。綜合判斷，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為還可以繼續(xù)在本次會(huì)議加息25個(gè)基點(diǎn)，而這一決定也得到了所有票委的一致支持。對(duì)于這次加息，我們也不應(yīng)認(rèn)為是“理所當(dāng)然”的操作，因?yàn)榧酉⒈旧砭鸵馕吨缆?lián)儲(chǔ)目前仍希望貨幣政策進(jìn)一步收緊。

其次，貨幣政策聲明暗示下次或暫停加息，政策利率有望觸及“終點(diǎn)線”。

美聯(lián)儲(chǔ)在最新政策聲明中修改了有關(guān)貨幣政策路徑的表述，將“一些額外的政策收緊可能是適當(dāng)?shù)摹备臑椤霸诖_定在多大程度上的額外收緊可能是適當(dāng)?shù)模缆?lián)儲(chǔ)需要綜合考慮貨幣政策的累積效應(yīng)、滯后性、以及經(jīng)濟(jì)金融的基本面”。我們認(rèn)為這一變化給下次會(huì)議暫停加息打開(kāi)了大門(mén)，正如鮑威爾在記者會(huì)上強(qiáng)調(diào)，此處措辭上的修改是具有重要意義的。本次加息后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率區(qū)間已達(dá)到5.00%-5.25%，這也與上次3月FOMC會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖中聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2023年底聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中值5.1%相一致。

第三，最終的政策仍取決于數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于就此結(jié)束加息也缺乏信心。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)暗示可能暫停加息，但也沒(méi)有給出承諾，而是強(qiáng)調(diào)取決于數(shù)據(jù)（data dependent）。鮑威爾在記者會(huì)上強(qiáng)調(diào)，貨幣政策仍處于持續(xù)評(píng)估階段（ongoing assessment），未來(lái)還需要觀察更多數(shù)據(jù)[5]。我們認(rèn)為這反映了兩個(gè)問(wèn)題，一是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于結(jié)束加息缺乏信心，如果聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為不需要再加息了，那么鮑威爾可以釋放更明確的信號(hào)，但他并沒(méi)有這么做。我們猜測(cè)這是因?yàn)榻阢y行業(yè)風(fēng)波的影響還很不確定，所以聯(lián)儲(chǔ)想留有一定回旋余地。二是美聯(lián)儲(chǔ)不想給市場(chǎng)留下太多“鴿派”的印象。畢竟在貨幣政策聲明中聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)給出了暫停加息的暗示，如果再進(jìn)一步釋放出結(jié)束加息的信號(hào)，那么可能導(dǎo)致金融條件大幅寬松，通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇。

第四，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)暫不需要加息更多，而維持高利率卻是必要的，這也是美聯(lián)儲(chǔ)在“抗通脹、穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)”權(quán)衡下的最優(yōu)選擇。

近期發(fā)生的美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)波說(shuō)明，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，考慮到貨幣政策的滯后性，且銀行緊信用可以在一定程度上替代緊貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)或不需要再進(jìn)一步加息了。但另一方面，由于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，通脹仍然較高且有粘性，加上銀行緊信用的程度有多大還不明確，美聯(lián)儲(chǔ)也有必要保持高利率，以保證物價(jià)穩(wěn)定的承諾能夠兌現(xiàn)。對(duì)市場(chǎng)的降息預(yù)期，鮑威爾做了反駁，但也謙遜地表示有不同看法很正常，去年以來(lái)市場(chǎng)一直認(rèn)為美國(guó)通脹會(huì)快速下降，但事實(shí)也并非如此。總而言之，我們暫未從美聯(lián)儲(chǔ)身上看到貨幣寬松的跡象，我們的基準(zhǔn)情形仍是美國(guó)政策利率將在一段時(shí)間內(nèi)保持高位。

圖表1：美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明對(duì)比 （5月 vs 3月）

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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