中金公司最新研報指出，5月大概率可能是最后一次加息，除非發(fā)生意外供給沖擊導致通脹風險激增。一方面，五一期間繼續(xù)發(fā)酵的銀行風險表明緊貨幣對金融體系的壓力越發(fā)明顯，另一方面因此可能導致的緊信用效果也將逐步顯現(xiàn)，進而起到抑制增長和通脹的效果。對于市場更為期待的降息，我們認為仍有變數(shù)，如果當前的金融風險暫時平息下來，給定通脹接下來回落的路徑，過快的降息預期可能并不現(xiàn)實。短期銀行風險的再度暴露和債務上限風險臨近會從避險角度“倒逼”寬松預期，但我們認為只要不發(fā)生系統(tǒng)性風險，這樣一個“透支”的預期(當前市場預期9月降息，過去一度預期6月)在情況穩(wěn)定后也會面臨再度回吐的風險。從這個意義上看，當前CME利率期貨預期和主要資產(chǎn)計入的9月之后連續(xù)降息的預期可能依然偏多。

以下是全文：

中金：美聯(lián)儲或暫停加息，利率仍將維持高位

(資料圖片僅供參考)

美聯(lián)儲宣布加息25個基點，符合我們此前預期，聯(lián)邦基金利率升至5%以上，為2006年來首次。貨幣政策聲明措辭調(diào)整，暗示下一次可能暫停加息，但最終的政策仍取決于數(shù)據(jù)，說明美聯(lián)儲對于結(jié)束加息也缺乏信心。我們認為美聯(lián)儲暫不需要再加息更多，而維持高利率卻是必要的，鑒于經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚有韌性，這或也是美聯(lián)儲在“抗通脹、穩(wěn)增長、防風險”權衡下的最優(yōu)選擇。鮑威爾對市場的降息預期做了反駁，但也謙遜地表示有不同看法很正常，我們暫未從美聯(lián)儲身上看到貨幣寬松的跡象，我們的基準情形仍是美國政策利率將在一段時間內(nèi)保持高位。

首先，美聯(lián)儲再次加息，顯示其認為美國經(jīng)濟還可以承受更高的利率。

美聯(lián)儲在貨幣政策聲明中對經(jīng)濟的表述有一定軟化，比如將“新增就業(yè)加速”修改為“新增就業(yè)保持韌性”，但仍保留了“失業(yè)率保持低位而通脹持續(xù)高企”的語句，說明其認為經(jīng)濟還有韌性。對于3月以來的銀行業(yè)風波，貨幣政策聲明認為美國銀行業(yè)“健全而有韌性（sound and resilient）”，鮑威爾在記者會上也表示，近期出險的三家銀行都得到了較好的處置。綜合判斷，美聯(lián)儲認為還可以繼續(xù)在本次會議加息25個基點，而這一決定也得到了所有票委的一致支持。對于這次加息，我們也不應認為是“理所當然”的操作，因為加息本身就意味著美聯(lián)儲目前仍希望貨幣政策進一步收緊。

其次，貨幣政策聲明暗示下次或暫停加息，政策利率有望觸及“終點線”。

美聯(lián)儲在最新政策聲明中修改了有關貨幣政策路徑的表述，將“一些額外的政策收緊可能是適當?shù)摹备臑椤霸诖_定在多大程度上的額外收緊可能是適當?shù)模缆?lián)儲需要綜合考慮貨幣政策的累積效應、滯后性、以及經(jīng)濟金融的基本面”。我們認為這一變化給下次會議暫停加息打開了大門，正如鮑威爾在記者會上強調(diào)，此處措辭上的修改是具有重要意義的。本次加息后，美國聯(lián)邦基金利率區(qū)間已達到5.00%-5.25%，這也與上次3月FOMC會議公布的點陣圖中聯(lián)儲官員對2023年底聯(lián)邦基金利率預測中值5.1%相一致。

第三，最終的政策仍取決于數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲對于就此結(jié)束加息也缺乏信心。

盡管美聯(lián)儲暗示可能暫停加息，但也沒有給出承諾，而是強調(diào)取決于數(shù)據(jù)（data dependent）。鮑威爾在記者會上強調(diào)，貨幣政策仍處于持續(xù)評估階段（ongoing assessment），未來還需要觀察更多數(shù)據(jù)[5]。我們認為這反映了兩個問題，一是美聯(lián)儲對于結(jié)束加息缺乏信心，如果聯(lián)儲認為不需要再加息了，那么鮑威爾可以釋放更明確的信號，但他并沒有這么做。我們猜測這是因為近期銀行業(yè)風波的影響還很不確定，所以聯(lián)儲想留有一定回旋余地。二是美聯(lián)儲不想給市場留下太多“鴿派”的印象。畢竟在貨幣政策聲明中聯(lián)儲已經(jīng)給出了暫停加息的暗示，如果再進一步釋放出結(jié)束加息的信號，那么可能導致金融條件大幅寬松，通脹風險加劇。

第四，我們認為美聯(lián)儲暫不需要加息更多，而維持高利率卻是必要的，這也是美聯(lián)儲在“抗通脹、穩(wěn)增長、防風險”權衡下的最優(yōu)選擇。

近期發(fā)生的美國銀行業(yè)風波說明，美聯(lián)儲貨幣緊縮的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，考慮到貨幣政策的滯后性，且銀行緊信用可以在一定程度上替代緊貨幣，美聯(lián)儲或不需要再進一步加息了。但另一方面，由于美國勞動力市場展現(xiàn)出較強韌性，通脹仍然較高且有粘性，加上銀行緊信用的程度有多大還不明確，美聯(lián)儲也有必要保持高利率，以保證物價穩(wěn)定的承諾能夠兌現(xiàn)。對市場的降息預期，鮑威爾做了反駁，但也謙遜地表示有不同看法很正常，去年以來市場一直認為美國通脹會快速下降，但事實也并非如此?？偠灾?，我們暫未從美聯(lián)儲身上看到貨幣寬松的跡象，我們的基準情形仍是美國政策利率將在一段時間內(nèi)保持高位。

圖表1：美聯(lián)儲政策聲明對比 （5月 vs 3月）

（文章來源：第一財經(jīng)）

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