2023年，國產(chǎn)手術機器人企業(yè)相繼沖擊IPO。其中，一家距離成功只差臨門一腳的企業(yè)，卻在上交所問詢函中屢遭質(zhì)疑。

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6月2日，上交所上市審核委員會公布2023年第43次審議會結果。國產(chǎn)手術機器人企業(yè)哈爾濱思哲睿智能醫(yī)療設備股份有限公司（下稱“思哲?！保┦装l(fā)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，計劃登陸科創(chuàng)板。

招股書披露，思哲睿選擇科創(chuàng)板第五套上市標準，其核心產(chǎn)品為“康多”外科腔鏡手術機器人。因思哲睿目前尚未有產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化，報告期內(nèi)主營業(yè)務收入為零，同時3年凈虧3.7億元。而在上交所問詢函中，針對康多機器人是否滿足市場空間大的標準，是否具有明顯技術優(yōu)勢等進行質(zhì)疑。與此同時，因該產(chǎn)品重要配件內(nèi)窺鏡系統(tǒng)，并非企業(yè)自主研發(fā)，思哲睿的技術實力也遭受質(zhì)疑。此外，思哲睿擬募資將手術機器人年產(chǎn)能由100臺擴產(chǎn)到300臺，其合理性存疑。

2023年6月8日上午，記者撥打招股書公開電話，試圖向思哲睿了解關于上述焦點問題的更多信息。但企業(yè)方面接線員稱，“處在靜默期不便接受采訪”。對此，資深投行人士王驥躍對《華夏時報》記者說，“隨著改革的不斷深化，監(jiān)管層將對中介機構進行從嚴審查與監(jiān)管。雖然允許未盈利公司上市，但更亮麗的財報可以增加上市成功率，以及獲得投資者認可?？苿?chuàng)板第五套上市標準意味著，思哲睿的IPO備戰(zhàn)需要著重展示商業(yè)化市場前景，或產(chǎn)品自身技術優(yōu)勢等?！?/p>

虧損

2013年9月17日，杜志江在哈爾濱市市場監(jiān)督管理局開發(fā)區(qū)分局登記成立哈爾濱思哲睿智能醫(yī)療設備有限公司。官網(wǎng)信息顯示，思哲睿是一家專注于手術機器人研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)。

從具體管線分布來看，公司產(chǎn)品主要有三大類，分別為腔鏡手術機器人、經(jīng)自然腔道手術機器人以及其他?？剖中g機器人。其核心產(chǎn)品“康多機器人”是一款腔鏡手術機器人，主要功能是輔助醫(yī)生在泌尿外科、婦科、普外科和胸外科等科室開展腔鏡手術。

據(jù)悉，上述產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，公司尚未實現(xiàn)盈利。截至目前，思哲睿三大類產(chǎn)品類別其核心產(chǎn)品康多機器人SR1000到2022年6月才獲得泌尿外科上尿路注冊證，2022年8月思哲睿完成該產(chǎn)品在泌尿外科下尿路臨床試驗并進入注冊申請階段，2023年2月才拿到泌尿外科下尿路注冊證。

招股書披露，2020—2022年，思哲睿實現(xiàn)營業(yè)收入分別為66.31萬元、103.89萬元和5.94萬元，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-3228.89萬元、-6663.26萬元和-27066.93萬元，虧損幅度逐年增大，三年累計虧損約3.7億元。

同樣受困于產(chǎn)品尚未商業(yè)化，思哲睿的主營業(yè)務收入為0。近幾年，公司僅靠偶發(fā)性業(yè)務產(chǎn)生營收。具體包括銷售實物收入、技術服務收入、設備租賃及培訓收入。思哲睿在招股書中解釋稱，目前主要產(chǎn)品仍處于研發(fā)和商業(yè)化準備階段，公司核心產(chǎn)品未能實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)和銷售。

對此，知名財稅審計專家、江蘇四維咨詢集團首席咨詢師劉志耕告訴《華夏時報》記者，“未盈利企業(yè)估值定價的難度比已盈利企業(yè)更高，資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能需要多元化的估值體系來補足?！?/p>

與此同時，記者注意到，2021年上半年，思哲睿的估值在30億元左右。而科創(chuàng)板第五套上市標準要求市值不低于人民幣40億元。這意味著，彼時的思哲睿離第五套上市標準尚有差距。

在此背景下，2022年1月，深創(chuàng)投和瑞恒紅土對思哲睿進行了增資，認繳單價均為423.9元/注冊資本，公司估值一躍增至81億元，較2021年7月翻了2.7倍，期間公司基本面并沒出現(xiàn)太大變化。此后，2022年2月，龍江基金、恒匯創(chuàng)富等對思哲睿增資，使得其估值進一步提升至83.6億元。

但在業(yè)內(nèi)人士看來，思哲睿的高估值與其營收能力相悖。2021年，在半年多時間里公司估值暴漲近3倍，并憑此符合科創(chuàng)板第五套上市標準。此外，天眼查顯示，目前思哲睿股權較為分散。IPO前，思哲睿無控股股東，實際控制人為杜志江。杜志江通過直接持有14.84％股份、一致行動人持有11.03％股份、作為合伙人參股公司睿思弘盛持有7.54％股份，合計控制思哲睿33.41％股份。

質(zhì)疑

主營業(yè)務為0的思哲睿，估值卻高達83.6億元，這一現(xiàn)象引發(fā)市場投資者和手術機器人賽道關注。一位不愿具名的某手術機器人企業(yè)內(nèi)部人士告訴《華夏時報》記者，“2022年，思哲睿的估值的實現(xiàn)暴漲。我一直認為，如果公司經(jīng)營中沒有穩(wěn)定的盈利，就很難估計未來盈利的增長率?！?/p>

據(jù)悉，此次IPO思哲睿擬募資20.75億元，包括手術機器人研發(fā)項目、手術機器人產(chǎn)業(yè)化項目、營銷網(wǎng)絡建設項目，以及補充流動資金，以上四大項目分別擬投入募集資金10億元、3.27億元、1.02億元、6億元。

對此，在第一輪問詢函中，上交所便要求思哲睿說明公司產(chǎn)品尚未商業(yè)化，結合公司發(fā)展戰(zhàn)略說明手術機器人產(chǎn)業(yè)化項目的產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)劃，自產(chǎn)及委托加工計劃，關鍵的生產(chǎn)環(huán)節(jié)、流程、管理方式等，并分析該項目的合理性和必要性。

據(jù)招股書披露，“手術機器人產(chǎn)業(yè)化項目”是思哲睿2021年拿地后的建房工程，主要系修建廠房、辦公樓及附屬設施（展覽廳、食堂），2021年年中動工，已在2022年年底轉(zhuǎn)固，預算1.6億元，轉(zhuǎn)固1.5億元。

對于該項目轉(zhuǎn)固后仍計劃投入募投金額3.27億元，思哲睿解釋主要是樓房蓋好后的裝修費用和設備購置、安裝費用。但招股書顯示，報告期末，思哲睿的機器設備原值僅為850.63萬元，將3.27億元中的2.2億元用于裝修、購置設備和安裝，建成后設備原值將大幅增長，其必要性存疑。

對此，思哲睿披露這是因為在產(chǎn)能安排方面，思哲睿暫時處于落后位置，目前并沒有產(chǎn)品生產(chǎn)線。在公司成立初期，思哲睿把費用都用在研發(fā)上。因此，生產(chǎn)線建設所需資金還需要IPO募資來解決。

此外，上交所亦要求思哲睿說明在建工程項目的具體結構、對應金額、主要用途，與公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和發(fā)展規(guī)劃的匹配性。這意味著，針對在當前產(chǎn)能利用率較低，且手術機器人距離商業(yè)化依然有一定距離的前提下，思哲睿大幅擴產(chǎn)的必要性被質(zhì)疑。

而思哲睿在招股書披露，按照當前的設備及人員配置，思哲睿手術機器人年產(chǎn)能已達到100臺。考慮到其手術機器人仍未實現(xiàn)商業(yè)化，其產(chǎn)能利用率或較低。而募投項目手術機器人產(chǎn)業(yè)化項目建成后，思哲睿手術機器人年產(chǎn)能將擴張至300臺。

值得注意的是，在問詢函中，思哲睿披露產(chǎn)品銷售有望破冰。2023年一季度有望實現(xiàn)設備銷售收入。2022年思哲?？刀鄼C器人SR1000中標黑龍江中醫(yī)藥大學附屬第一醫(yī)院腹腔內(nèi)窺鏡手術系統(tǒng)采購項目，中標價格為538萬元。

（文章來源：華夏時報）

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