主要結(jié)論

(資料圖片僅供參考)

套利是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。一般而言，甲醇期貨套利交易的類型包括期現(xiàn)套利、跨期套利和跨品種套利三類。

甲醇期現(xiàn)套利是其中最重要的一種套利方式：期現(xiàn)套利是當(dāng)期貨市場和現(xiàn)貨市場出現(xiàn)不合理價(jià)差時(shí)，投資者進(jìn)行買低賣高的一種交易方式。理論上，只要基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。甲醇期現(xiàn)套利主要分為正向期現(xiàn)套利和反向期現(xiàn)套利。

統(tǒng)計(jì)套利來看，跟蹤2017年至今太倉地區(qū)甲醇現(xiàn)貨與期貨基差走勢可以看到，甲醇基差波動(dòng)區(qū)間在 （-280,840），價(jià)差62%概率分布在（-100，100）之間。因此，當(dāng)市場上基差大于100或者小于-100時(shí)，該種基差不可長久維持，進(jìn)場套利有較高的成功概率。

同時(shí)，基差研究的框架仍然是對基本面的研究，同時(shí)由于期貨的金融屬性，還需關(guān)注宏觀波動(dòng)導(dǎo)致期現(xiàn)背離的回歸。基本面一般代表著中長期的行情，短期變化不多，可以說基本面的表現(xiàn)也就是現(xiàn)貨是相對比較穩(wěn)定的。而宏觀的預(yù)期直接作用于期貨之上，反應(yīng)迅速，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)端的差異使得近兩年的基差出現(xiàn)了比較大的行情，基差波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)增加，同時(shí)機(jī)會(huì)也有所增多。

操作機(jī)會(huì)上，當(dāng)港口庫存壓力不大，或者盤面漲幅過大，基差偏弱時(shí)，可以考慮逐步建倉，進(jìn)行正套交易，即多現(xiàn)貨或紙貨，空期貨。當(dāng)港口兌現(xiàn)累庫，庫存壓力較大，現(xiàn)貨提貨意愿下降，或者供需情況變化不大，而期貨盤面因跌幅過大，基差被動(dòng)偏強(qiáng)時(shí)，可以考慮進(jìn)行反套交易，即多期貨，空現(xiàn)貨或紙貨。

套利是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。一般而言，甲醇期貨套利交易的類型包括期現(xiàn)套利、跨期套利和跨品種套利三類。

期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利，是指利用甲醇期貨和甲醇現(xiàn)貨之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。理論上，期貨價(jià)格是未來的甲醇價(jià)格，兩者之間的價(jià)差，即“基差”應(yīng)該等于甲醇的持有成本，一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。

跨期套利

跨期套利，是指在同一市場同時(shí)買入、賣出不同月份的甲醇期貨合約，以期在合約間的正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對沖獲利，可分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利三種形式。在正向市場中，甲醇套利交易往往被用來尋找甲醇期貨合約間價(jià)差高于持倉成本的市場機(jī)會(huì)；在反向市場中，則被用來捕捉價(jià)差低于持倉成本的機(jī)會(huì)，但需要注意的是，反向市場套利收益可能有限，但風(fēng)險(xiǎn)無限。

由于甲醇的季節(jié)性比較明顯，跨期套利主要是由進(jìn)口、檢修和消費(fèi)淡旺季導(dǎo)致的供需錯(cuò)配產(chǎn)生的套利機(jī)會(huì)。一般來說，甲醇01合約由于供應(yīng)縮減，價(jià)格比較強(qiáng)勢，09合約由于處于傳統(tǒng)下游淡季，是甲醇適合做空配的合約，05合約是01合約的修復(fù)合約，價(jià)格需要根據(jù)基本面的變化來決定。從操作機(jī)會(huì)上來看，1-5價(jià)差做多有較高的安全邊際，春檢開始5-9價(jià)差大概率走強(qiáng)，9-1價(jià)差大概率走弱為主。

跨品種套利

跨品種套利，是指利用甲醇與其他和甲醇相關(guān)的期貨品種之間的價(jià)差進(jìn)行套利，其他品種與甲醇應(yīng)具有相互替代性或受同一供求因素制約，一般是原材料和產(chǎn)成品的套利，或者是替代性較強(qiáng)的品種間套利。一般在甲醇和PP、動(dòng)力煤等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種間操作逐利。01

甲醇基差套利原理以及操作模式

期現(xiàn)套利是當(dāng)期貨市場和現(xiàn)貨市場出現(xiàn)不合理價(jià)差時(shí)，投資者進(jìn)行買低賣高的一種交易方式。理論上，只要基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。甲醇期現(xiàn)套利主要分為正向期現(xiàn)套利和反向期現(xiàn)套利。

1.1

正向期現(xiàn)套利

正向期現(xiàn)套利，是指在買入現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出等量的期貨，即買入基差，等待期現(xiàn)價(jià)差收斂時(shí)平掉套利頭寸或通過交割結(jié)束套利。正向套利是比較常見的期現(xiàn)套利方法，比較適合甲醇的生產(chǎn)廠家和貿(mào)易商。當(dāng)期貨價(jià)格高出現(xiàn)貨價(jià)格，并且超過持有成本時(shí)便可以賣出期貨，同時(shí)買入現(xiàn)貨，建立套利頭寸?；钭邚?qiáng)盈利，就是現(xiàn)貨比期貨強(qiáng)。分兩種情況：現(xiàn)貨比期貨漲跌多，或者現(xiàn)貨比期貨跌的少。未來可以選擇兩種了解方式，一種是持有至交割，一種是了結(jié)期現(xiàn)貨套利頭寸。

1.2

反向期現(xiàn)套利

反向期現(xiàn)套利，是指構(gòu)建現(xiàn)貨空頭和期貨多頭的套利行為，即賣出基差。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格被高估，某個(gè)交割月份的期貨合約被低估時(shí)，就是遠(yuǎn)月合約和近月合約的價(jià)差小于反套持倉成本時(shí)，可以買入期貨，同時(shí)賣空現(xiàn)貨，建立反向套利頭寸。當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格趨于正常區(qū)間時(shí)范圍，同時(shí)平倉，獲利了結(jié)，這是反向基差套利?；钭呷跤?，就是現(xiàn)貨相對期貨更弱?，F(xiàn)貨比期貨跌的多，或者現(xiàn)貨比期貨漲的少。由于現(xiàn)貨市場沒有做空機(jī)制，通常擁有現(xiàn)貨庫存的企業(yè)才會(huì)考慮實(shí)施反向期現(xiàn)套利。

02

甲醇基差特征及成本分析

跟蹤2017年至今太倉地區(qū)甲醇現(xiàn)貨與期貨基差走勢可以看到，甲醇基差波動(dòng)區(qū)間在 （-280,840），根據(jù)統(tǒng)計(jì)套利分析出價(jià)差62%概率分布在（-100，100）之間，如下圖。因此，當(dāng)市場上基差大于100或者小于-100時(shí)，該種基差不可長久維持，進(jìn)場套利有較高的成功概率。

套利成本計(jì)算：

正向套利成本=交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+入庫費(fèi)+倉儲費(fèi)+增值稅+資金利息。

反向套利成本=交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+出庫費(fèi)+增值稅+資金利息。

以操作周期1個(gè)月，甲醇主力合約波動(dòng)100個(gè)點(diǎn)，保證金費(fèi)率14%，年利率6%為例，正套成本約90元/噸，反套成本約為25元/噸。當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差大于操作成本時(shí)，可以介入基差套利。

03

近期甲醇基差套利機(jī)會(huì)分析

基差研究的框架仍然是對基本面的研究，同時(shí)由于期貨的金融屬性，還需關(guān)注宏觀波動(dòng)導(dǎo)致期現(xiàn)背離的回歸?；久嬉话愦碇虚L期的行情，短期變化不多，可以說基本面的表現(xiàn)也就是現(xiàn)貨是相對比較穩(wěn)定的。而宏觀的預(yù)期直接作用于期貨之上，反應(yīng)迅速，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)端的差異使得近兩年的基差出現(xiàn)了比較大的行情，基差波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)增加，同時(shí)機(jī)會(huì)也有所增多。

6月29日當(dāng)周太倉基差MA309在平水左右，與前期相比已大幅收斂，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)不明顯。若港口可流通貨源收緊，國內(nèi)供應(yīng)縮減，現(xiàn)貨走強(qiáng)，可介入正套做多基差。同時(shí)后續(xù)關(guān)注宏觀利好持續(xù)性，可以操作宏觀波動(dòng)導(dǎo)致期現(xiàn)背離的回歸，若利好證偽，也可以介入正套，即多現(xiàn)貨或紙貨，空期貨。中長期來看，基于09合約基本面偏弱的考慮，安全邊際更大的話，可以選擇待基差走弱后再次擇機(jī)做多基差，即多現(xiàn)貨或紙貨，空期貨。

后市操作機(jī)會(huì)來看，當(dāng)港口庫存壓力不大，或者盤面漲幅過大，基差偏弱時(shí)，可以考慮逐步建倉，進(jìn)行正套交易，即多現(xiàn)貨或紙貨，空期貨。當(dāng)港口兌現(xiàn)累庫，庫存壓力較大，現(xiàn)貨提貨意愿下降，或者供需情況變化不大，而期貨盤面因跌幅過大，基差被動(dòng)偏強(qiáng)時(shí)，可以考慮進(jìn)行反套交易，即多期貨，空現(xiàn)貨或紙貨。

操作中還可用區(qū)域貨物置換達(dá)到基差的優(yōu)化。比如：當(dāng)西北地區(qū)（以內(nèi)蒙古為例）符合交割品質(zhì)的甲醇與華東相比貼水幅度大于600元/噸以上時(shí)，可以選擇部分或全部賣掉華東甲醇置換為內(nèi)蒙古地區(qū)交割庫標(biāo)準(zhǔn)倉單或標(biāo)準(zhǔn)品，達(dá)到基差優(yōu)化目的。

（文章來源：國信期貨）

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