報(bào)告摘要

走勢(shì)評(píng)級(jí)： 集裝箱運(yùn)價(jià)： 震蕩

報(bào)告日期：2022年4月6日

★集裝箱需求分化，節(jié)奏紊亂加劇

歐美需求分化。二季度北美集裝箱需求將逐漸恢復(fù)：美國(guó)商品需求仍然維持強(qiáng)勁，加上美西港口勞工談判或引起旺季訂單前置，預(yù)計(jì)二季度海運(yùn)表現(xiàn)淡季不淡。歐洲區(qū)域表現(xiàn)偏弱，俄烏沖突持續(xù)僵持進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)的不確定性，消費(fèi)端和集裝箱進(jìn)口需求可能會(huì)受到一定負(fù)反饋。

從節(jié)奏上看，4月仍然受中國(guó)疫情影響，海運(yùn)貿(mào)易環(huán)比增量預(yù)計(jì)有限，如果疫情能在5月得到控制，前期因疫情延期的出口訂單加上美國(guó)零售商提前補(bǔ)庫(kù)的傾向，或?qū)е潞＿\(yùn)貿(mào)易量再5月出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。

★擁堵再度惡化可能性高，供應(yīng)延續(xù)偏緊

供應(yīng)瓶頸仍然存在，擁堵隨著需求恢復(fù)或再次惡化，加上勞工談判的不利影響，擁堵由美西向美東、美灣轉(zhuǎn)移的可能性偏高。二季度新船交付環(huán)比將有回升，但受疫情影響，實(shí)際交付存在不確定性。此外，市場(chǎng)預(yù)期走弱，班輪公司仍有足夠的動(dòng)力和能力下調(diào)實(shí)際運(yùn)力供應(yīng)?？偟膩碚f，二季度供應(yīng)將繼續(xù)偏緊。

★投資建議：

短期看運(yùn)價(jià)的階段性回調(diào)因國(guó)內(nèi)疫情反撲還將延續(xù)，但由于集裝箱基本面總體仍然偏強(qiáng)，一旦疫情好轉(zhuǎn)，供需將進(jìn)一步收緊，后續(xù)運(yùn)價(jià)維持偏強(qiáng)震蕩的可能性偏高。關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情和碼頭勞工談判進(jìn)展。

★風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)失控、勞工談判進(jìn)展不順、歐美通脹壓力劇增

報(bào)告全文

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集裝箱需求分化，節(jié)奏紊亂加劇

1.1、經(jīng)濟(jì)錯(cuò)配延續(xù)，北美集裝箱需求維持偏強(qiáng)

疫情擾動(dòng)，一季度美國(guó)就業(yè)恢復(fù)出現(xiàn)波折。年初以來，奧密克戎迅速取代德爾塔毒株在全球肆虐，1月美國(guó)新增確診迅速反彈，受此影響，勞動(dòng)參與率和失業(yè)率出現(xiàn)階段性惡化，有效勞動(dòng)力供應(yīng)也因感染率上升大幅下滑，期間制造業(yè)產(chǎn)能利用率也因此回落。2月開始，美國(guó)疫情顯著改善，帶動(dòng)就業(yè)趨于向好，制造業(yè)產(chǎn)能利用率大幅回升。雖然疫情干擾就業(yè)恢復(fù)，但環(huán)比來看，一季度勞動(dòng)力市場(chǎng)延續(xù)向好。然而，就業(yè)雖基本恢復(fù)至疫情前水平，但離正常仍有差距，由此引發(fā)的諸多矛盾依然存在，并持續(xù)干擾集裝箱需求。

當(dāng)前就業(yè)的核心問題仍然在于，疫情導(dǎo)致部分勞動(dòng)力永久退出，勞動(dòng)參與率與正常水平相比大幅偏低，勞動(dòng)力和就業(yè)規(guī)模均相較疫情前存在差距。雖然通脹高企以及美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期轉(zhuǎn)向，已對(duì)居民消費(fèi)形成負(fù)向反饋，但受就業(yè)限制，商品與服務(wù)消費(fèi)、進(jìn)出口之間仍然存在明顯的劈叉關(guān)系。截至一季度末，商品對(duì)服務(wù)的替代、制造業(yè)產(chǎn)銷缺口、以及進(jìn)口對(duì)本土的替代，都持續(xù)存在，并進(jìn)一步影響和支撐北美集裝箱需求。

從庫(kù)存衡量，截至一季度末，美國(guó)實(shí)際社會(huì)庫(kù)存與2021年末相比并沒有明顯改善，實(shí)際水平仍然偏低，低庫(kù)存引發(fā)的補(bǔ)庫(kù)需求，和供應(yīng)鏈危機(jī)下補(bǔ)庫(kù)帶來得牛鞭效應(yīng)持續(xù)存在，并支撐集裝箱進(jìn)口需求。然而，通脹依然是美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)的首要矛盾，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏總體維持不變，關(guān)注通脹對(duì)消費(fèi)的進(jìn)一步負(fù)反饋以及加息對(duì)集裝箱需求的不利影響。

1.2、歐美集裝箱需求分化擴(kuò)大

年初以來，歐洲集裝箱需求與美國(guó)之間的分化進(jìn)一步擴(kuò)大。俄烏沖突爆發(fā)是主要誘因，地緣爭(zhēng)端升級(jí)加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，其中歐洲受到更為直接的沖擊。此前，疫情與政策錯(cuò)配共同導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)供需的不匹配，但歐洲和美國(guó)的錯(cuò)配程度卻存在差異，差異背后是政策刺激力度的區(qū)別，美國(guó)財(cái)政和貨幣雙寬松帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求端快速修復(fù)，而歐洲則因?yàn)檎吡Χ炔蛔?，需求端恢?fù)緩慢，造成歐美集裝箱需求節(jié)奏上的差異。雖然歐洲同樣也面臨就業(yè)和供應(yīng)鏈的問題，但由于政策力度不及美國(guó)，集裝箱需求總體有所回升、但幅度有限。

年后，俄烏沖突伴隨俄羅斯入侵烏克蘭進(jìn)一步升級(jí)，加劇了需求節(jié)奏的不一致。俄羅斯是歐盟的主要貿(mào)易伙伴，俄烏沖突無疑會(huì)對(duì)歐洲形成更直接的沖擊，歐洲經(jīng)濟(jì)前景的不確定性相對(duì)更高。加上歐洲集裝箱需求本就不如美國(guó)堅(jiān)挺，因此歐洲集裝箱需求受到的影響更加明顯。

1.3、不確定性攀升，需求節(jié)奏紊亂加劇

從季節(jié)性角度看，一季度受農(nóng)歷新年影響，是傳統(tǒng)淡季，但年初以來北美集裝箱需求維持偏強(qiáng)，加上供應(yīng)鏈擾動(dòng)，實(shí)際海運(yùn)表現(xiàn)淡季不淡。二季度通常處于淡旺交接階段，需求環(huán)比會(huì)有明顯回升，而三季度則進(jìn)入傳統(tǒng)旺季。但疫情以來，集裝箱供需一直偏緊，季節(jié)性節(jié)奏被打亂，市場(chǎng)表現(xiàn)出“淡季不淡，旺季更旺”的特征。以2021年為例，傳統(tǒng)旺季出現(xiàn)了海運(yùn)訂單前置和延后的現(xiàn)象，旺季持續(xù)時(shí)間被拉長(zhǎng)，3-11月集裝箱貿(mào)易量持續(xù)維持在高位。展望2022年二季度，集裝箱供需延續(xù)偏緊、供應(yīng)鏈中斷持續(xù)情況下，集裝箱需求將延續(xù)“淡季不淡”這一基調(diào)，此外，5月即將迎來美西碼頭勞工談判，季節(jié)特征將被進(jìn)一步打亂，旺季將繼續(xù)前置。

勞工談判涉及兩方——國(guó)際碼頭和倉(cāng)儲(chǔ)工會(huì)（ILWU）以及太平洋(行情601099,診股)海事協(xié)會(huì)（PMA）——將分別代表美國(guó)西海岸、夏威夷和加拿大不列顛省碼頭勞工以及北美西岸主要碼頭進(jìn)行合同協(xié)商。談判通常5-6年舉行一次，上一輪協(xié)商所簽訂的合同有效期為2014-2019年，2019年雙方達(dá)成一致將合同有效期延長(zhǎng)3年，2021年11月ILWU拒絕了PMA再次延期1年的提議，2022年6月末合同將正式到期。通常到期年份的3-5月，雙方將就新一輪合同簽訂進(jìn)行協(xié)商，近兩輪協(xié)商焦點(diǎn)都集中美西碼頭自動(dòng)化和薪酬這兩點(diǎn)。上一輪談判時(shí)間跨度大，2014年5月開始一直持續(xù)到2015年2月，雙方才達(dá)成一致，期間10月左右，美西港口發(fā)生持續(xù)性罷工，碼頭效率急劇下滑，并引發(fā)長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)月的擁堵，導(dǎo)致部分貨物轉(zhuǎn)向美西和美灣港口。由于無法預(yù)判談判的持續(xù)時(shí)間，以及期間碼頭效率將會(huì)受到多大程度的影響，一旦罷工再次出現(xiàn)，無疑會(huì)讓供應(yīng)鏈雪上加霜，出于對(duì)談判期間不可控因素的擾動(dòng)，美國(guó)進(jìn)口商已經(jīng)考慮訂單前置和調(diào)整航線的方案。

一旦訂單前置的情況出現(xiàn)，旺季很有可能進(jìn)一步提前。但考慮到國(guó)內(nèi)疫情影響，3、4月出口將受到較大沖擊，預(yù)留給美國(guó)進(jìn)口商提前備貨的時(shí)間被進(jìn)一步壓縮，加上因疫情積壓的訂單集中釋放，預(yù)計(jì)5月開始集裝箱貨量環(huán)比將有大幅反彈，支撐二季度集裝箱需求。

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擁堵再度惡化可能性高，供應(yīng)延續(xù)偏緊

2.1、港口擁堵階段性改善，但仍有惡化可能

供應(yīng)的關(guān)注核心仍然在港口擁堵。經(jīng)歷了淡季調(diào)節(jié)和疫情改善，一季度末港口效率顯著回升，美西港口擁堵問題有所緩和，截至3月末美西港口船只已經(jīng)下降到70艘左右，回到2021年9月的水平，但同比去年仍然偏高。港口瓶頸仍然存在，港口吞吐量、鐵路和公路運(yùn)輸量之間增速仍表現(xiàn)出遞降趨勢(shì)。2022年1月，北美集裝箱需求、亞洲-北美集裝箱發(fā)運(yùn)兩年復(fù)合增速分別為9.2%，2月，洛杉磯和長(zhǎng)灘兩港進(jìn)口集裝箱同比增速為4.3%，公路運(yùn)量和鐵路運(yùn)量增速分別為-4.3%和1.5%。

此外，我們認(rèn)為一季度美西擁堵數(shù)據(jù)的回落更多是階段性調(diào)整，而非趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，擁堵仍然存在反復(fù)的可能，加上勞工談判的潛在擾動(dòng)，擁堵或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移。根據(jù)我們對(duì)需求的判斷，預(yù)計(jì)4月末5月初，北美航線集裝箱貨運(yùn)量將顯著回升，美國(guó)港口運(yùn)作將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，再次陷入擁堵加劇、效率下滑惡行循環(huán)的概率偏高。

另一方面，美國(guó)勞工談判可能會(huì)造成擁堵的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。一季度以來，船公司布局在美東航線的運(yùn)力占比已經(jīng)有所提升，美東和美灣港口已經(jīng)出現(xiàn)擁堵反彈的跡象。隨著談判臨近，預(yù)計(jì)將有更多貨物和運(yùn)力逐漸轉(zhuǎn)向美東和美灣港口，屆時(shí)擁堵的核心區(qū)域?qū)?huì)從美西切換至美灣和美東。

2.2、船隊(duì)規(guī)模增量有限，供應(yīng)向下彈性充裕

一季度新船交付不及預(yù)期，集裝箱船隊(duì)規(guī)模變化不大，截至4月初，船隊(duì)環(huán)比增長(zhǎng)0.5%。二季度新船交付量預(yù)期為28萬(wàn)TEU，環(huán)比有所回升、但幅度有限，預(yù)計(jì)二季度末，船隊(duì)規(guī)模將達(dá)到2517萬(wàn)TEU、環(huán)比漲幅約1.1%。但未來交付仍然存在不確定，一方面韓國(guó)疫情雖然見頂回落、但新增確診仍處于相當(dāng)高的位置，船廠產(chǎn)能利用率從2021年下半年以來維持偏低，二季度也很難看到明顯改善。另一方面，中國(guó)船廠主要位于江蘇沿江區(qū)域，近期江浙部分地區(qū)已經(jīng)受到上海疫情的外溢影響，目前上海疫情形勢(shì)仍不明朗，外溢壓力仍然較大，疫情管控收緊是必然趨勢(shì)，二季度新船交付或受到一定影響。

運(yùn)力向下空間充裕，逆周期調(diào)節(jié)手段仍然有效。一季度以來市場(chǎng)預(yù)期有所走弱，船舶航速繼續(xù)下調(diào)、空白航次增加，有效運(yùn)力供應(yīng)出現(xiàn)一定幅度的下滑。供應(yīng)配合淡季進(jìn)行下調(diào)，一季度運(yùn)價(jià)總體維持高位震蕩。當(dāng)前集裝箱閑置率仍然處于極低水平，運(yùn)力進(jìn)一步下調(diào)的空間仍然充裕。如果海運(yùn)貿(mào)易如預(yù)期一樣在四月受疫情和俄烏沖突的持續(xù)沖擊，預(yù)計(jì)班輪公司仍然有非常強(qiáng)的動(dòng)力和能力對(duì)供應(yīng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。供應(yīng)向下的彈性將為運(yùn)價(jià)提供安全墊，運(yùn)價(jià)下行得到緩沖。

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二季度集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)展望

歐美需求走勢(shì)分化。二季度北美海運(yùn)集裝箱需求將逐漸恢復(fù)。一方面，美國(guó)商品需求仍然維持強(qiáng)勁，對(duì)集裝箱進(jìn)口存在支撐。另一方面，美西港口勞工談判將在5月到來，出于對(duì)供應(yīng)鏈惡化的擔(dān)憂，旺季訂單前置將促使二季度海運(yùn)表現(xiàn)淡季不淡。歐洲區(qū)域表現(xiàn)偏弱，俄烏沖突持續(xù)僵持進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)的不確定性，消費(fèi)端和集裝箱進(jìn)口需求可能會(huì)受到一定負(fù)反饋影響。從節(jié)奏上看，4月仍然受中國(guó)疫情影響，海運(yùn)貿(mào)易環(huán)比增量預(yù)計(jì)有限，如果疫情能在5月得到控制，前期因疫情延期的出口訂單加上美國(guó)零售商提前補(bǔ)庫(kù)的傾向，或?qū)е潞＿\(yùn)貿(mào)易量再5月出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。

供應(yīng)瓶頸仍然存在，擁堵隨著需求恢復(fù)或再次反彈，加上勞工談判的潛在影響，擁堵由美西向美東、美灣轉(zhuǎn)移的可能性偏高。二季度新船交付環(huán)比將有回升，但受疫情影響，實(shí)際交付仍然存在較大不確定性。此外，市場(chǎng)預(yù)期走弱，班輪公司仍有足夠的動(dòng)力和能力下調(diào)有效運(yùn)力供應(yīng)?？偟膩碚f，二季度供應(yīng)仍將繼續(xù)偏緊。

短期看運(yùn)價(jià)的階段性回調(diào)因國(guó)內(nèi)疫情反撲還將延續(xù)，但由于集裝箱基本面總體仍然偏強(qiáng)，一旦疫情好轉(zhuǎn)，供需將進(jìn)一步收緊，后續(xù)運(yùn)價(jià)維持偏強(qiáng)震蕩的可能性偏高。關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情和碼頭勞工談判進(jìn)展。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)失控、勞工談判進(jìn)展不順、歐美通脹壓力劇增。

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