4月22日夜盤前，印度尼西亞總統(tǒng)佐科表示，他決定從4月28日起禁止食用油及其原材料的出口，具體日期待定。他說，他將繼續(xù)監(jiān)督和評估這項政策，直到印尼擁有“充足且負擔得起”的食用油供應。此消息一出，油脂市場一片嘩然。夜盤開市，三大油脂大漲禮敬新政策。其中首當其中的棕櫚油主力P09合約更是最高漲至12008，較上一交易日收盤價上漲近千點。

一則消息引爆市場的情況近年來并不鮮見。而在油脂市場，今年印尼出口政策反復調整成為除俄烏局勢外的又一重大驅動因素。不管是1月末DMO政策的年內首次亮相，還是3月18日的日內三大重磅消息接連出爐，賺足市場眼球的同時，對內外盤市場也產(chǎn)生不可忽視的影響，內盤期貨方面更是出現(xiàn)漲跌停板現(xiàn)象。接下來，帶大家復盤下2022年印尼出口政策歷次調整后的油脂市場變化。

表1 2022年印尼出口政策調整一覽

一、開端（1月27日）

1月27日，印尼發(fā)布指令，要求棕櫚油生產(chǎn)商將20%的毛棕櫚油出口預留給當?shù)刭I家。隨后政策繼續(xù)加碼：印尼貿(mào)易部表示，1月出口規(guī)定的覆蓋范圍擴大至所有棕櫚油產(chǎn)品。且從2月15日起，所有棕櫚產(chǎn)品必須遵守國內市場義務（DMO），才能獲得出口許可。作為世界上最大的棕櫚油生產(chǎn)國和出口國，印尼出口政收縮無疑加劇了全球植物油市場供應緊張局面。

圖1 主產(chǎn)國棕櫚油產(chǎn)量占比

圖2 全球棕櫚油出口情況

盡管臨近春節(jié)假期，但國內期貨市場依舊亢奮跟漲，三大油脂均創(chuàng)歷史新高?，F(xiàn)貨端方面，基差報盤堅挺，一口價隨盤走高。臨近春節(jié)假期，市場各方觀望情緒濃厚，場內交投逐步轉弱，高價成交難以有效跟進。

表2 首次調整后油脂期現(xiàn)貨市場價格變動

二、發(fā)展（3月9日）

3月9日，印尼貿(mào)易部長表示：印尼將提高棕櫚油的DMO（內貿(mào)保供責任）要求至30%（原先為20%），新的DMO政策將實施，直到情況恢復正常。出口限令的加碼直接推升國內外油脂盤面，其中，馬來西亞衍生品交易所（BMD）毛棕櫚油期貨漲停后擴板。內盤期貨端，P05合約盤中直線拉升，尾盤封死漲停。而受次影響，豆、菜主力合約也紛紛跟隨走高。現(xiàn)貨市場方面，油廠多數(shù)觀望，暫不報價。貿(mào)易商現(xiàn)貨資源極其有限，在盤面大漲之下，持貨商觀望出貨為主，實盤議價。但買盤在大漲行情之下多選擇觀望，市場成交寡淡。

表3 政策加碼后油脂期現(xiàn)貨市場價格變動

三、高潮（3月14日、3月18日）

3月14日，有市場消息稱，印尼政府可能在這周以內宣布有關 DPO （Domestic Price Obligation Obligation） 國內價格義務和 DMO （Domestic Market Obligation） 國內市場義務政策的修改。市場傳言 DPO 將被取消，國內價格將修訂于更有“競爭性”，貼近與國內市場；DMO 規(guī)定保持不變。具體細節(jié)未確實。另，上周六，3月12日有發(fā)放相對多的出口許可證，其中大約1千份出口許可證申請，有超過100份批準。受次影響，馬來西亞衍生品交易所（BMD）的棕櫚油期貨大幅下跌，疊加原油下跌打壓，多頭平倉離場，盤中跌幅逼近9%。內盤期貨P05合約減倉下行，尾盤跌停。受次影響，豆、菜主力合約也紛紛同頻走低。國內現(xiàn)貨市場方面，按照基差核算，國內各地植物油報價齊現(xiàn)跌勢，其中各地棕櫚油散油報價下跌540-640元/噸不等。

表4 政策預期調整后油脂期現(xiàn)貨市場價格變動

3月18日，距離上次傳聞調整后的第四個交易日。印尼貿(mào)易部長Muhammad Lutfi表示，2月14日—3月16日，印尼已簽發(fā)350萬噸棕櫚油出口許可證，但印尼將取消其國內市場義務（DMO）政策，轉而提高棕櫚油出口稅。同日再度公布，撤銷DMO的有關規(guī)定在周四得到批準，同時棕櫚油出口稅將從375美元/噸的綜合上限提高到675美元/噸。當日夜盤前，印尼再度宣布當價格達到1500美元/噸時，將適用最高毛棕櫚油（CPO）。印尼日內三次公布出口政策的調整，成為今年乃至近年來的政策調整頻度之最。市場預期跟隨快速調整的同時，也把這輪“大戲”推向高潮。

表5 政策反復調整后油脂期現(xiàn)貨市場價格變動

四、當下及未來

當下國內三大油脂市場呈現(xiàn)多空弱均衡現(xiàn)象，油廠榨利（豆、菜）和進口利潤依舊虧損，國內庫存維持絕對低位，尤其是棕櫚油方面，目前庫存處于統(tǒng)計以來新低。但成交方面，除豆油相對表現(xiàn)較好外，其他均呈現(xiàn)弱勢。在近段時間盤面拉漲背景下，油廠基差不斷松動。此前，在馬來高頻數(shù)據(jù)顯示之下，市場普遍認為馬棕4月將結束此前去庫存周期，月末庫存將出現(xiàn)小幅積累。但隨著印尼查處腐敗案力度的加強進而推升4月22日限制出口新政的發(fā)出，市場供需情況又將產(chǎn)生新的變化。雖然作為該國主要出口項目之一，限制棕櫚油的政策肯定是非常時期的階段性行為。但目前俄烏情況久拖未決、巴西豆油出口大幅增量、人民幣持續(xù)貶值之下，短期油脂市場將會共振走強。但市場“多空如開關”，印尼國內相應事件解決之后，出口政策的恢復以及馬棕增產(chǎn)季產(chǎn)量增加、齋月后出口轉弱等預期下，周五夜盤三大油脂盤中沖高回落也成為“意料之外、情理之中”的事情。

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