(相關(guān)資料圖)

引言

自7月15日觸及低點(diǎn)5208元/噸后，PTA價(jià)格迎來(lái)一波有力反彈，主力09合約9個(gè)交易日累積漲幅超過(guò)15%，價(jià)格重新試探6000大關(guān)，漲幅領(lǐng)銜化工品種。除了整體市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)和油價(jià)上漲帶來(lái)的支撐外，對(duì)基本面前期過(guò)于悲觀預(yù)期的修正是PTA強(qiáng)勢(shì)上漲的核心因素，而這也將注定本輪反彈空間相對(duì)有限。

1

成本支撐還存在嗎？

前期PTA的快速下跌，一個(gè)重要的因素就是上游成本端的崩塌，而最為明顯的表現(xiàn)就是PX利潤(rùn)的快速壓縮。在本輪下跌過(guò)程中，PX-石腦油價(jià)差從高點(diǎn)689美元/噸收窄至253美元/噸，構(gòu)成了PTA價(jià)格下跌的主要因素。PX利潤(rùn)的壓縮，核心因素在于前期調(diào)油需求拉動(dòng)的供需緊張格局緩解。6月中旬以來(lái)，高企的能源價(jià)格和美聯(lián)儲(chǔ)的利率操作對(duì)全球成品油需求形成了壓制，高利潤(rùn)刺激國(guó)內(nèi)PX負(fù)荷走高，有效補(bǔ)充了進(jìn)口端的減量，導(dǎo)致PX供需轉(zhuǎn)向累庫(kù)，無(wú)力支撐前期的高利潤(rùn)。

但是回歸基本面來(lái)看，可以看到仍然偏緊的格局對(duì)PX的利潤(rùn)仍然存在支撐。前期PX利潤(rùn)見(jiàn)頂?shù)倪壿嬍钱?dāng)海外芳烴原料轉(zhuǎn)向調(diào)油，由于國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格承壓，可以通過(guò)提高PX開(kāi)工來(lái)彌補(bǔ)進(jìn)口供應(yīng)的缺口；但隨著PX利潤(rùn)進(jìn)入低位，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，內(nèi)盤汽油價(jià)格逐漸走強(qiáng)，此時(shí)輪到國(guó)內(nèi)芳烴原料轉(zhuǎn)向調(diào)油，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)下降。但是與此同時(shí)，海外PX裝置提高負(fù)荷的過(guò)程則相對(duì)緩慢，這導(dǎo)致PX的供應(yīng)端獲得了較高的彈性，對(duì)利潤(rùn)的敏感程度增加，PX端從前期過(guò)低的利潤(rùn)修復(fù)也勢(shì)在必行。

當(dāng)然，相對(duì)較高的供給彈性也決定了一旦PX給出加工利潤(rùn)，必將面臨供應(yīng)的恢復(fù)以及格局轉(zhuǎn)向?qū)捤桑虼嗽诋?dāng)前格局下PX的加工利潤(rùn)也是存在上限的，預(yù)期PX-石腦油裂解價(jià)差在歷史區(qū)間上沿300-350美元/噸附近將存在明顯壓力，這同樣制約了PTA進(jìn)一步走高的空間。

2

需求真有那么差嗎？

目前整個(gè)市場(chǎng)空頭的核心邏輯就是交易下半年需求端的走弱，包括外需的顯著回落和內(nèi)需回升的贏弱力度。但是具體到PTA而言，我們不妨從物料平衡角度量化地去看，實(shí)際的供需狀況是否真有那么悲觀？

PTA的下游大體可以分成兩個(gè)部分，也就是纖維端和非纖維端。非纖維端在當(dāng)前乃至未來(lái)一段時(shí)間是并不過(guò)剩的，特別是瓶片，在外需的推動(dòng)下，從2021年2月開(kāi)始就在不斷去庫(kù)存，目前現(xiàn)貨極度緊缺。即使下半年整體外需走弱，但三四季度對(duì)于瓶片外銷訂單而言適逢旺季，目前8-9月的出口接單仍然在30萬(wàn)噸以上，疊加前期未發(fā)貨訂單，三季度瓶片的出口發(fā)貨量將維持高位，月均非纖維PET的出口量預(yù)期將維持在50萬(wàn)噸以上，加上直接出口的PTA，折合PTA的非纖維需求月均同比將增加25萬(wàn)噸以上。纖維需求方面，2021年由于限電因素，三季度的基數(shù)是很低的，那么在2022年6月紡服消費(fèi)同比回正（1.2%）的前提下，三季度如無(wú)大的事件性沖擊，盡管總量可能仍然較為萎靡，但是同比大概率維持正增長(zhǎng)。

在這樣的背景下，結(jié)合PTA自身產(chǎn)能投放的延遲，從上下游整體來(lái)看三季度PTA供需格局整體或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)相對(duì)良好的狀況。而對(duì)應(yīng)這樣的格局，前期上下游全行業(yè)陷入虧損的利潤(rùn)格局就明顯過(guò)于悲觀了。從這個(gè)角度來(lái)講，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)快速修復(fù)，也存在著較強(qiáng)的合理性。當(dāng)然，在四季度PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期的壓力下，也很難給出產(chǎn)業(yè)鏈中下游的加工利潤(rùn)，但這是01合約需要考慮的問(wèn)題了。

總體而言，前期市場(chǎng)大幅下跌的核心邏輯已經(jīng)結(jié)束，09合約目前已經(jīng)沒(méi)有進(jìn)一步做空的價(jià)值。未來(lái)進(jìn)一步的交易題材可能將是四季度PTA的新增產(chǎn)能，01合約將成為新的主要戰(zhàn)場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：