【資料圖】

【文章導(dǎo)讀】

當(dāng)前全球原油處在供需相對(duì)平衡的狀態(tài)下，供給端的成本支撐和需求端由緊縮貨幣政策、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)等引發(fā)的壓制需求作用同時(shí)存在。從表觀消費(fèi)量和裂解價(jià)差數(shù)據(jù)看，美國(guó)汽油消費(fèi)呈現(xiàn)出“旺季不旺”局面，高油價(jià)對(duì)于需求的壓制作用逐步放大。在當(dāng)前狀態(tài)下，預(yù)計(jì)需求側(cè)對(duì)于油價(jià)的壓制作用仍會(huì)繼續(xù)，并將進(jìn)一步放大。在平衡供應(yīng)緊平衡和需求放緩預(yù)期之后，相對(duì)于3月份的高油價(jià)狀態(tài)，短期內(nèi)油價(jià)仍將維持震蕩偏弱態(tài)勢(shì)。

一、全球原油供需比值和庫(kù)消比仍在均衡區(qū)間內(nèi)運(yùn)行

從實(shí)際供需數(shù)據(jù)看，全球原油供需已經(jīng)在均衡區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。根據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）報(bào)告，2022年6月份全球原油過剩21萬(wàn)桶/天，預(yù)計(jì)7月份全球原油過剩129萬(wàn)桶/天，8月份全球原油過剩191萬(wàn)桶/天。據(jù)此測(cè)算，2022年6月份全球原油供需比值為0.2%，預(yù)計(jì)7月份為1.3%，8月份為1.9%，預(yù)計(jì)2022年全球原油供需比值仍將維持在2%的均衡區(qū)間運(yùn)行。

同時(shí)，從美國(guó)原油庫(kù)消比指標(biāo)看，截止2022年7月15日當(dāng)周，對(duì)美原油價(jià)格有重大影響的美國(guó)原油庫(kù)存與成品油消費(fèi)比值的庫(kù)消比為20.3，仍在20-22的均衡區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，說明全球原油整體供需處在相對(duì)均衡的狀態(tài)之下。

二、美國(guó)汽油消費(fèi)“旺季不旺”

值得注意的是，高通脹下約束性的貨幣政策將逐步引起需求端變化，這個(gè)因素已經(jīng)、并將繼續(xù)制約原油價(jià)格上方空間。

根據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)，截止2022年7月15日當(dāng)周，美國(guó)汽油表觀消費(fèi)量為852.1萬(wàn)桶/天，截止7月15日當(dāng)周的7月份美國(guó)汽油平均表觀消費(fèi)量為866.5萬(wàn)桶/天。剔除受突發(fā)因素影響的2020年，2015-2019年7月份美國(guó)汽油平均表觀消費(fèi)量也應(yīng)有965.5萬(wàn)桶/天，當(dāng)前美國(guó)汽油表觀消費(fèi)量相比五年同期水平下降了10.3%。

美國(guó)汽車行駛高峰季是自5月烈士紀(jì)念日至9月勞動(dòng)節(jié)，也是美國(guó)汽油消費(fèi)的旺季，在此期間汽油一般會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性消費(fèi)旺季。但在今年的汽油消費(fèi)旺季內(nèi)，汽油表觀消費(fèi)量卻出現(xiàn)明顯下滑，甚至不及五年同期水平，這說明高企的汽油價(jià)格對(duì)汽油消費(fèi)產(chǎn)生了明顯的抑制作用。

除此之外，美國(guó)汽柴油裂解價(jià)差延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。今年6月下旬以來，美國(guó)汽柴油裂解價(jià)差逐步下行。以美國(guó)汽油裂解價(jià)差為例，裂解價(jià)差從6月24日的52.26美元/桶下降至7月19日的38.69美元/桶，短短一個(gè)月的時(shí)間降幅高達(dá)26%。

當(dāng)前汽柴油價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)原油價(jià)格相對(duì)弱勢(shì)，導(dǎo)致裂解價(jià)差逐步下行。裂解價(jià)差代表了原油和石油產(chǎn)品的需求情況。目前裂解價(jià)差逐步回落，也說明了下游需求受抑制的效果逐步顯現(xiàn)。這也是我們此前在一直強(qiáng)調(diào)的高油價(jià)和經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)于需求的負(fù)反饋?zhàn)饔?。（具體分析詳見5月23日《原油需求負(fù)反饋將如何影響油價(jià)？》一文）需求旺季預(yù)期被證偽，將進(jìn)一步強(qiáng)化油價(jià)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

三、原油需求側(cè)對(duì)油價(jià)的壓制作用將進(jìn)一步放大

將2022年4月1日以來的油價(jià)進(jìn)行動(dòng)態(tài)分解，縱軸代表2020年4月1日以來累計(jì)原油價(jià)格變化率和對(duì)應(yīng)的需求、供應(yīng)、其他因素引發(fā)的油價(jià)變動(dòng)率。

跟蹤供給側(cè)和需求側(cè)的影響，可以發(fā)現(xiàn)6月份以來供給側(cè)對(duì)油價(jià)的支撐作用逐漸減小，而需求側(cè)對(duì)油價(jià)的壓制作用逐步放大，這也導(dǎo)致了油價(jià)重心出現(xiàn)了整體下移。在當(dāng)前狀態(tài)下，預(yù)計(jì)需求側(cè)對(duì)于油價(jià)的壓制作用仍會(huì)繼續(xù)，原油需求側(cè)影響將進(jìn)一步放大。

總的來說，在供需相對(duì)平衡的狀態(tài)下，供給端將對(duì)商品價(jià)格形成成本支撐，而同時(shí)高企的商品價(jià)格托高了通脹水平，又會(huì)進(jìn)一步引發(fā)貨幣政策變化，并影響商品需求。目前供給端的成本支撐和需求端由緊縮貨幣政策、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)等引發(fā)的壓制需求作用同時(shí)存在，這也在價(jià)格上形成“上下夾擊”狀況，成本支撐和需求疲弱壓制共存。

在當(dāng)前狀態(tài)下，預(yù)計(jì)需求側(cè)對(duì)于油價(jià)的壓制作用仍會(huì)繼續(xù)，原油需求側(cè)影響料將進(jìn)一步放大。在平衡供應(yīng)短缺和需求放緩預(yù)期之后，短期內(nèi)油價(jià)仍將維持震蕩偏弱態(tài)勢(shì)。

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