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環(huán)球觀點(diǎn)：農(nóng)產(chǎn)品：淺議棕櫚油內(nèi)外盤(pán)套利

來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)期貨宏觀金融研究 　　摘要 　　目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要關(guān)注并且流動(dòng)性最高的是毛棕櫚油期貨（FCPO），交割標(biāo)的是優(yōu)質(zhì)未漂白棕櫚油?！　⊥ㄟ^(guò)比較最近三年兩個(gè)市場(chǎng)的棕櫚油主力結(jié)算價(jià)和馬來(lái)西亞棕櫚油CNF，三者走勢(shì)較為貼切，可以把BMD毛棕櫚油期貨合約看作動(dòng)態(tài)的CNF。如果棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)較好，國(guó)內(nèi)采購(gòu)持續(xù)采購(gòu)較多，那么外商的報(bào)價(jià)會(huì)不斷走高，盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)萎縮，同樣" /><script src="http://js.jrjimg.cn/js.do?f=/lib/jquery-1.7.min.js,/lib/ui/LoginDialog-min.js,/text2013/textpages/js/dialogs-min.js,/text2013/textpages/js/CharNum-min.js,/lib/sso/sso-min.2.1.js,/lib/ui/jquery.pagefoot-min.js"></script><script src="http://sso.jrj.com.cn/sso/json/userInfo.jsp"></script><script src="http://f0.jrj.com.cn/swfobject.js" type="text/javascript"></script><script src="http://js.jrjimg.cn/lib/util/share-stylish/bdshare-stylish-min.js"></script><script src="http://js.jrjimg.cn/lib/ui/TabSwitch-min.js"></script><script src="http://js.jrjimg.cn/textv2015/erw200611.js"></script><script src="http://js.jrjimg.cn/lib/ui/TabSwitch-min.js"></script><script>function initflash (swfurl,paramid,width,height,stockcode) {var flashvars = {"scode":stockcode,zsURL:encodeURIComponent(encodeURIComponent("http://stock.jrj.com.cn/zStock.jspa?type=1&reurl="+encodeURIComponent(location.href)))}var params = {menu: "false",scale: "noScale",wmode:"transparent",allowScriptAccess: "always"};var attributes = {id:paramid};var a = new Date;var b = Math.round(a.getMinutes()/10);swfurl = swfurl+"?"+b;swfobject.embedSWF(swfurl, paramid, width, height, "10.0.0", "", flashvars, params);}$(document).ready(function(){document.charset="gb2312"});</script>
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農(nóng)產(chǎn)品：淺議棕櫚油內(nèi)外盤(pán)套利

1評(píng)論2022-11-17 16:59:55來(lái)源：行業(yè)資訊 時(shí)間：2022-11-17 17:57:20


(資料圖)

來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)期貨宏觀金融研究

摘要

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要關(guān)注并且流動(dòng)性最高的是毛棕櫚油期貨（FCPO），交割標(biāo)的是優(yōu)質(zhì)未漂白棕櫚油。

通過(guò)比較最近三年兩個(gè)市場(chǎng)的棕櫚油主力結(jié)算價(jià)和馬來(lái)西亞棕櫚油CNF，三者走勢(shì)較為貼切，可以把BMD毛棕櫚油期貨合約看作動(dòng)態(tài)的CNF。如果棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)較好，國(guó)內(nèi)采購(gòu)持續(xù)采購(gòu)較多，那么外商的報(bào)價(jià)會(huì)不斷走高，盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)萎縮，同樣內(nèi)外盤(pán)的套利也會(huì)縮小（買(mǎi)外盤(pán)空內(nèi)盤(pán)），就是棕櫚油內(nèi)外盤(pán)套利的基礎(chǔ)。

通過(guò)比較7月以來(lái)CNF盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)還是內(nèi)外盤(pán)進(jìn)口利潤(rùn)的走勢(shì)，大多數(shù)情況下比較一致。

但是值得注意的是，通常買(mǎi)外盤(pán)空內(nèi)盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)小一些（也就是進(jìn)口利潤(rùn)縮小邏輯），而買(mǎi)內(nèi)盤(pán)和空外盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)大一些（也就是進(jìn)口利潤(rùn)擴(kuò)大），畢竟馬來(lái)西亞是主產(chǎn)國(guó)，后者跟平時(shí)的棕櫚油貿(mào)易流相反，交割標(biāo)的也不可逆。

正文

01

馬來(lái)西亞交易所棕櫚油期貨合約

目前馬來(lái)西亞交易所上市的棕櫚油期貨品種為毛棕櫚油期貨（FCPO）、東馬毛棕櫚油期貨（FEPO）、美元精煉棕櫚油期貨（FPOL）、毛棕櫚仁油期貨（FPKO）以及美元棕櫚油期貨（FUPO），目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要關(guān)注并且流動(dòng)性最高的是毛棕櫚油期貨（FCPO），優(yōu)質(zhì)未漂白棕櫚油，合約大小是25噸，周五沒(méi)有夜盤(pán)，采用現(xiàn)貨交割的結(jié)算方式，但是需要注意的是價(jià)格單位是馬來(lái)西亞林吉特，需要注意匯率風(fēng)險(xiǎn)。

出入庫(kù)游離脂肪酸指標(biāo)要求分別為5%和4%，水分和雜質(zhì)的最高值均為0.25%，棕櫚油漂白指數(shù)（DOBI）分別為2.31%和2.5%。

交割地點(diǎn)是馬來(lái)西亞檳城/北海、巴生港和巴西古當(dāng)港。交割月第15個(gè)工作日中午12點(diǎn)是最后交易日（如果第15個(gè)工作日是非交易日，則提前到前一交易日）。交割月第20日是最后交割日（如果第二十日不是工作日，則提前到前一個(gè)工作日）。交割結(jié)算價(jià)采用簡(jiǎn)單算數(shù)平均價(jià)的方式計(jì)算，如果是在交割月最后交易日之前交割，交割月首個(gè)交易日到實(shí)際交割日期間收盤(pán)結(jié)算價(jià)的算數(shù)平均值就是交割結(jié)算價(jià)。如果是在交割月最后一個(gè)交易日當(dāng)天或者之后交割，交割月首個(gè)交易日到最后一個(gè)交易日期間的收盤(pán)結(jié)算價(jià)平均值就是交割結(jié)算價(jià)。

在交割月，凈持倉(cāng)不超過(guò)1500手，交割月以外的其他單一月份持倉(cāng)不超過(guò)20000手，所有月份持倉(cāng)總和不超過(guò)30000手。

國(guó)內(nèi)大連商品交易所棕櫚油期貨交割標(biāo)的是24°棕櫚油，也就是精煉棕櫚油，也是目前國(guó)內(nèi)主要流通的棕櫚油，毛棕櫚油需要精煉得到24度棕櫚油。因此通過(guò)比較兩個(gè)交易所現(xiàn)階段關(guān)注度最高期貨合約品

種來(lái)看，主要差異影響因素還是交割標(biāo)的、匯率、交易單位和交易交割時(shí)間等，但是理論上可以從馬盤(pán)買(mǎi)入交割棕櫚油，再運(yùn)輸?shù)絿?guó)內(nèi)港口。在正常條件下，從馬來(lái)西亞港口發(fā)運(yùn)到國(guó)內(nèi)華南港口最快一周左右，通過(guò)精煉后在大連盤(pán)面賣(mài)出交割，只是中間的風(fēng)險(xiǎn)因素較多，需要有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)渠道能力。

通過(guò)比較最近三年兩個(gè)市場(chǎng)的棕櫚油主力結(jié)算價(jià)和馬來(lái)西亞棕櫚油CNF，三者走勢(shì)較為貼切，BMD毛棕櫚油主力結(jié)算價(jià)和馬來(lái)西亞棕櫚油CNF相關(guān)性在99.2%，BMD毛棕櫚油主力結(jié)算價(jià)和DCE棕櫚油主力結(jié)算價(jià)相關(guān)性達(dá)到97.41%，馬來(lái)西亞棕櫚油CNF和DCE棕櫚油主力結(jié)算價(jià)相關(guān)性達(dá)到97.42%。通常市面上經(jīng)常見(jiàn)到的外商美金或者人民幣一口價(jià)CNF，如果國(guó)內(nèi)出現(xiàn)進(jìn)口利潤(rùn)，采購(gòu)一口價(jià)合同，如果是美金，進(jìn)行鎖匯，直接在國(guó)內(nèi)DCE棕櫚油期貨上賣(mài)出，相當(dāng)于采購(gòu)價(jià)格定了，是一個(gè)靜態(tài)的價(jià)格，由于上述三者之間較強(qiáng)的相關(guān)性，可以把BMD毛棕櫚油期貨合約看作動(dòng)態(tài)的CNF。

如果棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)較好，國(guó)內(nèi)采購(gòu)持續(xù)采購(gòu)較多，那么外商的報(bào)價(jià)會(huì)不斷走高，盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)萎縮，同樣內(nèi)外盤(pán)的套利也會(huì)縮?。ㄙI(mǎi)外盤(pán)空內(nèi)盤(pán)），以上就是棕櫚油內(nèi)外盤(pán)套利的基礎(chǔ)。

通過(guò)比較最近三年兩個(gè)市場(chǎng)的棕櫚油主力結(jié)算價(jià)和馬來(lái)西亞棕櫚油CNF，三者走勢(shì)較為貼切，BMD毛棕櫚油主力結(jié)算價(jià)和馬來(lái)西亞棕櫚油CNF相關(guān)性在99.2%，BMD毛棕櫚油主力結(jié)算價(jià)和DCE棕櫚油主力結(jié)算價(jià)相關(guān)性達(dá)到97.41%，馬來(lái)西亞棕櫚油CNF和DCE棕櫚油主力結(jié)算價(jià)相關(guān)性達(dá)到97.42%。通常市面上經(jīng)常見(jiàn)到的外商美金或者人民幣一口價(jià)CNF，如果國(guó)內(nèi)出現(xiàn)進(jìn)口利潤(rùn)，采購(gòu)一口價(jià)合同，如果是美金，進(jìn)行鎖匯，直接在國(guó)內(nèi)DCE棕櫚油期貨上賣(mài)出，相當(dāng)于采購(gòu)價(jià)格定了，是一個(gè)靜態(tài)的價(jià)格，由于上述三者之間較強(qiáng)的相關(guān)性，可以把BMD毛棕櫚油期貨合約看作動(dòng)態(tài)的CNF。<；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

如果棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)較好，國(guó)內(nèi)采購(gòu)持續(xù)采購(gòu)較多，那么外商的報(bào)價(jià)會(huì)不斷走高，盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)萎縮，同樣內(nèi)外盤(pán)的套利也會(huì)縮小（買(mǎi)外盤(pán)空內(nèi)盤(pán)），以上就是棕櫚油內(nèi)外盤(pán)套利的基礎(chǔ)。

02

棕櫚油內(nèi)外盤(pán)套利

由于數(shù)據(jù)源資料有限，僅有從2022年7月到現(xiàn)在的BMD毛棕櫚油不同期貨合約的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，考慮到并不是所有情況下當(dāng)月船期到月到，這里選擇馬來(lái)西亞8月船期對(duì)應(yīng)DCE2209、BMD2208毛棕櫚油對(duì)應(yīng)DCE2209以及BMD2209毛棕櫚油對(duì)應(yīng)DCE2209，馬來(lái)西亞12月船期對(duì)應(yīng)DCE2301、BMD2212毛棕櫚油對(duì)應(yīng)DCE2301以及BMD2301毛棕櫚油對(duì)應(yīng)DCE2301，算上交易交割手續(xù)費(fèi)、精煉費(fèi)、港雜費(fèi)、增值稅和關(guān)稅等，并把美元和林吉特折算成人民幣。

從上述兩張圖中可以看出，大部分時(shí)間CNF盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)（買(mǎi)CNF空內(nèi)盤(pán)）和內(nèi)外盤(pán)進(jìn)口利潤(rùn)（買(mǎi)外盤(pán)空內(nèi)盤(pán)）走勢(shì)較為一致，特別是7、8月時(shí)間印尼加速出口棕櫚油時(shí)期，對(duì)于馬來(lái)西亞棕櫚油出口造成沖擊，不得不跟隨印尼價(jià)格下跌，給國(guó)內(nèi)讓出進(jìn)口利潤(rùn)，無(wú)論是CNF盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)還是內(nèi)外盤(pán)進(jìn)口利潤(rùn)都走出修復(fù)的趨勢(shì)，但是由于匯率和運(yùn)費(fèi)等因素，有時(shí)走勢(shì)也有一定的背離，總體上一致的。

同樣進(jìn)入9月以來(lái)，隨著印尼的庫(kù)存壓力不斷減少，雖然馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存不斷升高，但是兩國(guó)的庫(kù)存壓力較前期高點(diǎn)下滑不少，國(guó)內(nèi)進(jìn)口倒掛逐漸加深，特別是10月份，無(wú)論是CNF盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)還是內(nèi)外盤(pán)進(jìn)口利潤(rùn)都走出了虧損擴(kuò)大的趨勢(shì)。

但是值得注意的是，通常買(mǎi)外盤(pán)空內(nèi)盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)小一些（也就是進(jìn)口利潤(rùn)縮小邏輯），而買(mǎi)內(nèi)盤(pán)和空外盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)大一些（也就是進(jìn)口利潤(rùn)擴(kuò)大），畢竟馬來(lái)西亞是主產(chǎn)國(guó)，后者跟平時(shí)的棕櫚油貿(mào)易流相反，交割標(biāo)的也不可逆。

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