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今年以來(lái)，錫價(jià)波動(dòng)幅度較大。整體來(lái)看，一方面，全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，拉動(dòng)錫消費(fèi)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，因前期錫價(jià)連續(xù)多年持續(xù)低迷，令礦山資本支出較為謹(jǐn)慎，產(chǎn)能擴(kuò)張受限，錫平衡暴露出供需缺口；另一方面，與2008年金融危機(jī)后相似的是，疫情后主要國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體央行均投放大量流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)，放大錫價(jià)波動(dòng)。但是本輪周期的牛熊轉(zhuǎn)變也是十分迅速的。

供應(yīng)端緬甸在錫價(jià)高位大量拋儲(chǔ)，其他國(guó)家例如印尼同樣實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)，在今年上半年即兌現(xiàn)較高增量。而需求端則嚴(yán)重下滑，長(zhǎng)鞭效應(yīng)令產(chǎn)品上游面臨較大庫(kù)存壓力，并且目前宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景使電子產(chǎn)品類可選消費(fèi)的必要性大打折扣，錫平衡由緊缺迅速轉(zhuǎn)為過(guò)剩，消費(fèi)預(yù)期也出現(xiàn)惡化。

展望未來(lái)，預(yù)計(jì)錫礦進(jìn)口量延續(xù)高位回落態(tài)勢(shì)。在錫價(jià)大幅回落之后，對(duì)一些高成本的礦山生產(chǎn)積極性可能受到抑制，并且緬甸礦出口關(guān)稅近期由25%回調(diào)至30%，巨量的拋儲(chǔ)也是難以持續(xù)的。結(jié)合國(guó)內(nèi)煉廠曾經(jīng)歷大面積的主動(dòng)檢修，因此年內(nèi)的冶煉原料相對(duì)是充裕的，但需要注意的是，近幾個(gè)月產(chǎn)量維持在較高水平，上半年增量錫礦正加速消化。

消費(fèi)端則與其他基本金屬面臨同樣的問(wèn)題，即傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)持續(xù)低迷和新消費(fèi)領(lǐng)域的高景氣。光伏行業(yè)表現(xiàn)出的高景氣給錫消費(fèi)帶來(lái)亮點(diǎn)，在補(bǔ)貼政策帶動(dòng)下，汽車行業(yè)尤其是新能源汽車持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)。然而電子行業(yè)仍然處在下行周期當(dāng)中，短期內(nèi)這依然是錫消費(fèi)的主要拖累因素。

錫錠進(jìn)口今年同樣出現(xiàn)顯著增量，大部分時(shí)間里國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨相對(duì)緊于海外，令海外錫錠大量流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。近期，海內(nèi)外錫錠庫(kù)存再度回歸至中性水平，進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口流入將放緩。

綜上所述，針對(duì)未來(lái)錫市平衡，中短期仍將在電子行業(yè)的拖累中掙扎，長(zhǎng)周期視角下的錫消費(fèi)增速中樞在2%左右，然而今年傳統(tǒng)電子行業(yè)的熊市周期產(chǎn)生較大拖累，新能源汽車和光伏行業(yè)雖保持高增速，但是占比偏低削弱了其拉動(dòng)能力。從電子行業(yè)庫(kù)存周期的角度來(lái)看，明年可能仍有拖累，但是幅度預(yù)計(jì)收窄。而供應(yīng)端中短期則是繼續(xù)消化今年大量?jī)冬F(xiàn)的錫礦，長(zhǎng)期來(lái)看儲(chǔ)備項(xiàng)目并不十分充足，未來(lái)供應(yīng)彈性受限。

因此，對(duì)于明年的錫市平衡，我們認(rèn)為，雖然過(guò)剩格局可能難以完全扭轉(zhuǎn)，但是過(guò)剩壓力將大幅緩解，錫價(jià)重心進(jìn)一步下修的概率不高。進(jìn)入2024年，新舊消費(fèi)領(lǐng)域有望形成共振，結(jié)合供應(yīng)彈性的不足，預(yù)計(jì)2024年錫市平衡將出現(xiàn)缺口，未來(lái)錫價(jià)也仍有上行機(jī)會(huì)。（作者單位：金瑞期貨）

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