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來源：方正中期期貨有限公司

摘要：

今年以來，俄烏沖突引發(fā)歐美針對俄羅斯能源發(fā)起多輪制裁，對俄油供給造成明顯沖擊，雖然俄油出口總量變化不大，但俄油出口貿易流向發(fā)生了巨大變化，截止目前，歐洲國家對俄羅斯海運原油進口下降了約60%，對俄羅斯石油產品進口下降了約30%，但包括印度、中國在內的亞洲國家增加了對俄油的采購，使得俄油出口總量仍保持穩(wěn)定。

隨著歐盟對俄油禁運制裁的臨近，歐美急于在近期就俄油出口價格上限達成一致協(xié)議，以減緩俄油供應中斷的擔憂。若最終價格上限低于65美元可能會對盤面帶來一定的利多提振，若最終價格上限設定在65-70美元/桶，原油供給支撐預期將出現(xiàn)坍塌，對油價仍是利空影響，不排除油價進一步下探新低。

正文

一、俄烏沖突后 歐美接連發(fā)起對俄油制裁

2022年俄烏沖突后，由于歐美接連發(fā)起對俄羅斯能源領域的制裁。在歐美多國表示將逐步停止進口俄羅斯石油后，6月初歐盟領導人峰會就俄羅斯石油實施部分禁運達成一致，根據(jù)協(xié)議，歐盟自2022年12月5日起停止進口俄羅斯的海運原油，自2023年2月5日起停止進口俄羅斯的海運石油產品，該協(xié)議涵蓋了歐洲從俄羅斯進口石油的三分之二以上。與此同時，歐美將對俄羅斯石油出口制定價格上限，不高于價格上限的石油將不受禁運約束。在制裁方案中，管道原油暫時是被豁免，而俄羅斯原油運往歐洲主要是經由Druzhba管道，過去幾年，該管道原油運量保持在80萬桶/日上下，其中，約三分之二運往波蘭和德國，另外三分之一運往匈牙利、捷克等其他歐洲國家。

歐洲國家對俄羅斯能源依賴較為嚴重，在俄烏沖突前，俄羅斯能源出口中50%的原油以及75%左右的天然氣出口到歐洲，而由于俄烏沖突后，俄羅斯對歐洲能源出口下降，導致歐洲能源價格大幅上漲，天然氣價格連續(xù)飆升，不斷刷新歷史最高水平。

二、俄烏沖突后 俄原油出口總量穩(wěn)定

俄烏沖突后，俄羅斯原油產量有所下滑，從今年一季度的1133萬桶/日降至四季度的1077萬桶/日，二季度下降尤為明顯，根據(jù)OPEC的預計，2023年俄羅斯原油產量將下降至1008萬桶/日，2022年預計為1093萬桶/日，降幅達到85萬桶/日，而IEA預計2023年俄羅斯石油產量將下降140萬桶/日。

從俄羅斯石油出口來看，雖然歐美對俄羅斯發(fā)起了一系列制裁，但俄羅斯石油出口總量變化不大。2022年年初，俄羅斯石油出口總量為800萬桶/日，其中原油出口量在500萬桶/日，石油產品出口量在300萬桶/日，而2022年10月份，俄羅斯石油出口總量降至770萬桶/日，其中原油出口量在490萬桶/日，石油產品出口量在280萬桶/日，減少的主要為石油產品。俄烏沖突后，由于俄羅斯原油較基準價貼水一度超過30美元/桶，吸引了買家加大對俄油的采購，因此在4、5月份，俄油原油出口不降反增，一度達到560萬桶/日，但隨后隨著俄油貼水的下降，俄羅斯海運原油出口有所回落，但基本持平于年初水平，而俄羅斯石油產品出口整體呈現(xiàn)下降趨勢，較年初時降幅達到40-50萬桶/日。

三、俄烏沖突后 俄油貿易流向東增西減

俄烏沖突后，俄羅斯原油出口貿易流向發(fā)生了顯著變化，歐洲國家減少了對俄油的采購，但亞洲國家增加了對俄油的采購，維持了俄羅斯總的原油出口水平，目前在俄羅斯港口出運的原油有三分之二運往亞洲， 2022年2月俄烏沖突爆發(fā)之前的幾周，這一比例還不到五分之二。

歐洲自俄羅斯進口的原油從1月份的240萬桶/日降至10月份的160萬桶/日，降幅達到三分之一，其中經由Druzhba管道的出口至歐洲的原油量并未受影響，仍然保持在70-80萬桶/日，而海運原油降幅達到60%左右。與此同時，印度、中國等亞洲國家加大了對俄油的采購，尤其是印度在俄烏沖突前對俄油的進口只有10萬桶/日，但3月以后，印度自俄羅斯進口的原油猛增至100萬桶/日上下。與此同時，在俄烏沖突后，歐洲自俄羅斯進口的石油產品下降了40-50萬桶/日，降幅達到30%左右，8月以后有所回升。為填補俄羅斯供給缺口，歐洲加大了對美國及中東地區(qū)的石油進口，其中，伊拉克、沙特、安哥拉等地對歐洲的原油出口有所增加，而沙特、科威特增加了對歐洲的石油產品出口。

四、俄油價格上限措施或緩沖俄油禁運制裁

隨著歐盟對俄油禁運制裁的臨近，歐美急于在近期就俄油出口價格上限達成一致協(xié)議，以減緩禁運措施對歐洲能源供給的影響。周三，市場有消息稱歐美對俄油出口價格上限可能定在65-70美元/桶，而當前俄羅斯烏拉爾原油較基準Brent原油價格貼水是在20美元/桶左右，折合65美元/桶左右，也就意味著65-70美元的價格上限是持平或高于當前俄羅斯原油實際出口價格的，如果最終的價格上限落在65-70美元區(qū)間，意味著當前俄油出口價格不會觸及歐美的制裁，即價格上限制裁不會對俄油出口造成太大影響，疊加此前歐美表示可能對價格上限制裁設置45天的寬限期，因此歐美最終對俄油制裁的約束可能會不及預期。之所以把價格上限設定的這么高，我們認為一方面歐美想通過限價來限制俄羅斯石油出口收入，另一方面對俄油的制裁不至于對歐洲自身造成特別大的傷害，因為一旦歐盟對俄油實施嚴格禁運，歐洲能源供給將再度面臨緊缺以及能源價格會再度大漲，進而損傷歐洲經濟。但若最終的價格上限低于65美元/桶，對俄油出口仍會形成一定影響，影響程度取決于價格上限的最終設定水平。

整體來看，由于歐美對俄油制裁力度可能不及預期，供給收縮預期弱化對油價形成明顯打擊。短線來看，若最終價格上限低于65美元可能會對盤面帶來一定的利多提振，若最終價格上限設定在65-70美元/桶，原油供給支撐預期將出現(xiàn)坍塌，對油價仍是利空影響，不排除油價進一步下探新低。從盤面來看，短線SC原油下方支撐位550附近，空單暫時持有，配合看漲期權做利潤保護，同時繼續(xù)關注消息面變化對盤面的擾動。

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