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來源：Mysteel農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)網(wǎng)

11月CBOT大豆期價窄幅震蕩。截至11月25日，CBOT大豆主力01月合約報收于1433.5美分/蒲，月漲15美分/蒲，漲幅1%。到目前為止11月的CBOT大豆01月合約期價走勢，堪稱泛善可陳，絕大多數(shù)時間都處于窄幅震蕩中，期間最高點1469美分/蒲，最低點1406.75美分/蒲，高低點差僅63美分/蒲。

11月CBOT大豆期價走勢呈現(xiàn)出“上有頂、下有底”的原因，筆者認為主要有以下幾個方面：一方面是022/23年度美國大豆供給偏緊，結(jié)轉(zhuǎn)庫存處于歷史低位對期價構(gòu)成較強支撐。11月USDA供需報告數(shù)據(jù)顯示，雖然2022/23年度美國大豆單產(chǎn)由10月的49.8調(diào)增至11月的50.2，導(dǎo)致產(chǎn)量上升至46.46億蒲，最終結(jié)轉(zhuǎn)庫存升至2.2億蒲。但總的來看，2.2億蒲的結(jié)轉(zhuǎn)庫存和4.98%的庫消比，仍然處于歷史低位。如此一來，在南美大豆豐產(chǎn)格局未得到強化前，供給偏緊的美國大豆現(xiàn)狀都將對CBOT大豆期價構(gòu)成較強支撐。

另一方面CBOT大豆難以向上突破主要在于美國大豆供給偏緊，庫存偏低這一核心題材早已缺乏想象空間；在美國大豆收獲進入尾聲之后，美國大豆面臨出口賣壓，雖然近月缺乏南美大豆的競爭，但出口壓力仍舊不小。因此市場多數(shù)參與者認為期價難以突破前高1500美分/蒲一線。并且未來還將面臨南美大豆?jié)撛谪S產(chǎn)之后的強大競爭壓力，這不利于美國大豆貼水高位運行，11月份的美國大豆近月CNF價格下跌100美分左右便是證明。畢竟從長周期的來看，未來全球大豆產(chǎn)量恢復(fù)，產(chǎn)量回升是大勢，也不利于CBOT大豆大幅上漲。

11月份國內(nèi)連粕沖高回落，但仍運行歷史最高位置附近。截至11月28日，連粕主力合約M2301報收于4220點，月漲109點，月漲幅2.65%。縱觀整個11月份的連粕走勢，價格穩(wěn)穩(wěn)運行于4000點大關(guān)上方，幾度沖擊4300點大關(guān)未成站穩(wěn)導(dǎo)致出現(xiàn)回落。

對于11月連粕M2301高位運行的原因，筆者認為主要在于：一方面因外圍CBOT大豆01合約期價同樣以震蕩運行為主，缺乏單邊大漲大跌的外部基礎(chǔ)。另一方面更為重要的是，11月份國內(nèi)豆粕供需一度仍處于特別緊張的局面。在11月上半個月，國內(nèi)油廠開機率處于歷史同期低位，多家工廠豆粕無庫存，且限量提貨，排計劃開單，導(dǎo)致當時豆粕現(xiàn)貨仍舊居高不下，沿海多地豆粕現(xiàn)貨價格在5700元/噸左右，因此帶動深度貼水的M2301期價上行。而對于期價未能站穩(wěn)4300點大關(guān)，筆者認為主要在于：一方面因11月進口美國大豆CNF貼水不斷下降，從400+美分/蒲降至不足300美分/蒲，同時人民幣匯率并未繼續(xù)貶值。如此一來，國內(nèi)進口大豆成本不升反降，壓制期價進一步上漲空間。同時，11月下旬伴隨著大豆大量到港，油廠開機率大幅回升，豆粕供給增加，多地豆粕現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大跌，逐步靠近5000元/噸大關(guān)。且市場一致性預(yù)期認為12月進口大豆到港量進一步增加，后期豆粕現(xiàn)貨價格仍將承壓，因此短期缺乏資金推漲M2301合約。

至于11月份國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨方面，豆粕現(xiàn)貨價格同樣沖高回落，但波動相較期價明顯更大。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，全國豆粕現(xiàn)貨成交均價5165元/噸，月跌341元/噸，跌幅6.19%。在供給面臨轉(zhuǎn)向的11月份，豆粕現(xiàn)貨價格在創(chuàng)出新高后快速下跌。主要原因有：11月上半月因國內(nèi)進口大豆到港延續(xù)，令油廠開機率一度處于低位，豆粕供給緊張時間拉長。Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研數(shù)據(jù)顯示11月份上半月曾連續(xù)兩周，跟蹤的樣本點油廠周度大豆壓榨量僅150萬噸出頭。但隨著進入11月下半個月后，在進口大豆集中卸船后，油廠開機率隨即回升，豆粕供給增加，市場貿(mào)易商大多拋售豆粕現(xiàn)貨，令多地豆粕現(xiàn)貨價格出現(xiàn)一周下跌600-700元/噸。進入月底，隨著豆粕庫存回升，且市場參與者對短期豆粕現(xiàn)貨價格缺乏信息，豆粕現(xiàn)貨價格整體仍處于偏弱運行中。

展望后市：12月CBOT大豆期價整體或延續(xù)震蕩局面，價格重心或略有下移。綜合來看，12月的CBOT大豆期價向上的驅(qū)動除非南美大豆開啟天氣市題材炒作，否則暫難以想到大級別題材。但是從目前的情況來看，巴西方面大豆種植進度及生長情況良好，未發(fā)現(xiàn)大的問題。阿根廷種植進度偏慢，進入12月份如這一趨勢延續(xù)則將促使市場對阿根廷產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，對CBOT大豆構(gòu)成一定利好，但相對有限。關(guān)鍵在于巴西大豆產(chǎn)量是否有大的變化。此外，12月份阿根廷的大豆美元政策將刺激其大豆出口，這對近月美國大豆CNF將構(gòu)成壓力，進一步促使其向后期的南美大豆CNF價格收斂。

12月連粕M2301期價或延續(xù)高位震蕩局面，下方支撐暫看前低4100點一線，上方壓力位暫看4300點附近。認為M2301仍將高位運行的原因在于：一方面，伴隨著進口大豆成本趨于穩(wěn)定且整體下降，以及豆粕供給增加，庫存回升，豆粕現(xiàn)貨價格仍有一跌，因此短期豆粕期價缺乏大幅向上沖擊的動力，暫難以創(chuàng)出新高。但考慮到M2301合約仍大幅貼水現(xiàn)貨，哪怕豆粕現(xiàn)貨價格再跌300-500元/噸，期價仍處于貼水狀態(tài)中，不利于期價的大幅下跌。并且考慮到12月份市場上大多數(shù)飼料企業(yè)和貿(mào)易商的豆粕現(xiàn)貨成本在4600-4700元/噸，同樣對期價有一定支撐。再者，12月份將開啟春節(jié)前的備貨行情，在目前渠道庫存偏低情況下，也將豆粕現(xiàn)貨價格及期價構(gòu)成一定支撐。

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