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來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

摘要

相對而言，目前淀粉開工出現(xiàn)下降，另外后期防疫政策寬松下消費預(yù)期有所改善，遠(yuǎn)月淀粉或維持相對強勢。

隨著局部地區(qū)防疫政策放寬，部分糧企重啟收購工作，有利于玉米正常流通和基層糧源上市。另外12月進(jìn)口玉米到貨有望增加，下游飼料企業(yè)采購積極性降低，中長期玉米存在下調(diào)空間。

正文

01

后期玉米價格存在回落空間

回顧今年的玉米行情，可以看到3季度后多重因素支撐玉米價格。這其中包括夏季異常天氣導(dǎo)致的國內(nèi)外新作玉米減產(chǎn)炒作、國內(nèi)定向稻谷暫停投放、養(yǎng)殖利潤高企推動飼用消費持續(xù)增加、多地疫情防控升級影響市場有效供給不足等。其中防疫政策導(dǎo)致的新玉米上市量不足所帶來的影響持續(xù)至今。

對于后市，隨著人民幣開始出現(xiàn)升值，進(jìn)口玉米的成本出現(xiàn)下滑，根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)的統(tǒng)計，截止12月5日，國內(nèi)進(jìn)口美灣地區(qū)玉米完稅成本為2782.1元/噸，理論進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)正為267.9元/噸。而中國12月開始進(jìn)口巴西玉米，進(jìn)口端到貨量增加將對國內(nèi)市場形成沖擊。

從需求端而言，由于3季度豬價持續(xù)走高，飼料需求出現(xiàn)擴張，不過近期則逐步放緩。根據(jù)飼料業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022年10月全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量2672萬噸，同比增加6.03%。按8月數(shù)據(jù)分品種看，豬飼料產(chǎn)量1067萬噸，同比下降4.56%。蛋禽飼料產(chǎn)量253萬噸，同比下降5.6%；肉禽飼料產(chǎn)量789萬噸，同比下降1.6%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量369萬噸，同比下降3.4%；反芻動物飼料產(chǎn)量129萬噸，同比增加9.3%。

而根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)字，2022年10月飼料總產(chǎn)量2859.9萬噸，高于去年同期的2796.2萬噸。

在價格端，隨著11月玉米現(xiàn)貨出現(xiàn)大漲，在基差的支撐下玉米的月差結(jié)構(gòu)已經(jīng)由前期的近月貼水變?yōu)榻律?，而遠(yuǎn)月受進(jìn)口成本拖累而相對弱勢。在這種期價結(jié)構(gòu)下，中下游補庫積極性將受到壓制。也對后期玉米價格走弱埋下伏筆。

02

副產(chǎn)品價格堅挺，玉米深加工維持利潤

對于玉米下游，在經(jīng)過11月份的集中管控之后，玉米淀粉的終端消費表現(xiàn)乏力，下游淀粉糖、造紙、食品等行業(yè)的產(chǎn)品訂單同比出現(xiàn)減量。同時當(dāng)前玉米深加工副產(chǎn)品價格相對堅挺，在深加工利潤維持的情況下，近期淀粉1月合約出現(xiàn)走弱。

而展望未來，隨著疫情政策逐步放開，后面玉米淀粉的供需有望好轉(zhuǎn)，這樣淀粉庫存趨勢性下降的問題將會顯現(xiàn)出來。

總體而言，考慮到當(dāng)前玉米價格接近歷史高位，節(jié)后余糧供應(yīng)有望增加，且遠(yuǎn)期進(jìn)口巴西玉米到港量增加而成本下降，中長期玉米存在下調(diào)空間；相對而言，目前淀粉開工出現(xiàn)下降，同時由于淀粉生產(chǎn)成本提高，遠(yuǎn)月淀粉有望維持相對強勢。

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