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來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)期貨宏觀(guān)金融研究

摘要

相對(duì)而言，目前淀粉開(kāi)工出現(xiàn)下降，另外后期防疫政策寬松下消費(fèi)預(yù)期有所改善，遠(yuǎn)月淀粉或維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

隨著局部地區(qū)防疫政策放寬，部分糧企重啟收購(gòu)工作，有利于玉米正常流通和基層糧源上市。另外12月進(jìn)口玉米到貨有望增加，下游飼料企業(yè)采購(gòu)積極性降低，中長(zhǎng)期玉米存在下調(diào)空間。

正文

01

后期玉米價(jià)格存在回落空間

回顧今年的玉米行情，可以看到3季度后多重因素支撐玉米價(jià)格。這其中包括夏季異常天氣導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)外新作玉米減產(chǎn)炒作、國(guó)內(nèi)定向稻谷暫停投放、養(yǎng)殖利潤(rùn)高企推動(dòng)飼用消費(fèi)持續(xù)增加、多地疫情防控升級(jí)影響市場(chǎng)有效供給不足等。其中防疫政策導(dǎo)致的新玉米上市量不足所帶來(lái)的影響持續(xù)至今。

對(duì)于后市，隨著人民幣開(kāi)始出現(xiàn)升值，進(jìn)口玉米的成本出現(xiàn)下滑，根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，截止12月5日，國(guó)內(nèi)進(jìn)口美灣地區(qū)玉米完稅成本為2782.1元/噸，理論進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)正為267.9元/噸。而中國(guó)12月開(kāi)始進(jìn)口巴西玉米，進(jìn)口端到貨量增加將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成沖擊。

從需求端而言，由于3季度豬價(jià)持續(xù)走高，飼料需求出現(xiàn)擴(kuò)張，不過(guò)近期則逐步放緩。根據(jù)飼料業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年10月全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量2672萬(wàn)噸，同比增加6.03%。按8月數(shù)據(jù)分品種看，豬飼料產(chǎn)量1067萬(wàn)噸，同比下降4.56%。蛋禽飼料產(chǎn)量253萬(wàn)噸，同比下降5.6%；肉禽飼料產(chǎn)量789萬(wàn)噸，同比下降1.6%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量369萬(wàn)噸，同比下降3.4%；反芻動(dòng)物飼料產(chǎn)量129萬(wàn)噸，同比增加9.3%。

而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字，2022年10月飼料總產(chǎn)量2859.9萬(wàn)噸，高于去年同期的2796.2萬(wàn)噸。

在價(jià)格端，隨著11月玉米現(xiàn)貨出現(xiàn)大漲，在基差的支撐下玉米的月差結(jié)構(gòu)已經(jīng)由前期的近月貼水變?yōu)榻律h(yuǎn)月受進(jìn)口成本拖累而相對(duì)弱勢(shì)。在這種期價(jià)結(jié)構(gòu)下，中下游補(bǔ)庫(kù)積極性將受到壓制。也對(duì)后期玉米價(jià)格走弱埋下伏筆。

02

副產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺，玉米深加工維持利潤(rùn)

對(duì)于玉米下游，在經(jīng)過(guò)11月份的集中管控之后，玉米淀粉的終端消費(fèi)表現(xiàn)乏力，下游淀粉糖、造紙、食品等行業(yè)的產(chǎn)品訂單同比出現(xiàn)減量。同時(shí)當(dāng)前玉米深加工副產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，在深加工利潤(rùn)維持的情況下，近期淀粉1月合約出現(xiàn)走弱。

而展望未來(lái)，隨著疫情政策逐步放開(kāi)，后面玉米淀粉的供需有望好轉(zhuǎn)，這樣淀粉庫(kù)存趨勢(shì)性下降的問(wèn)題將會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

總體而言，考慮到當(dāng)前玉米價(jià)格接近歷史高位，節(jié)后余糧供應(yīng)有望增加，且遠(yuǎn)期進(jìn)口巴西玉米到港量增加而成本下降，中長(zhǎng)期玉米存在下調(diào)空間；相對(duì)而言，目前淀粉開(kāi)工出現(xiàn)下降，同時(shí)由于淀粉生產(chǎn)成本提高，遠(yuǎn)月淀粉有望維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

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