(資料圖)

來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：偏空Reopen trade暫告一段落。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)愈發(fā)明顯，顯示治理當(dāng)局對(duì)疫后經(jīng)濟(jì)增速的追求，長(zhǎng)期利率向上的大趨勢(shì)不會(huì)改變。重點(diǎn)關(guān)注12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與12.14FOMC會(huì)議的定調(diào)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：偏多12月高頻數(shù)據(jù)顯示主要生產(chǎn)、消費(fèi)地產(chǎn)指標(biāo)難言復(fù)蘇。制造業(yè)方面，高爐開工率自10月觸頂回落、PTA開工率低位震蕩、全鋼胎開工率超季節(jié)性上探；基建方面，瀝青開工率下行；消費(fèi)方面，半鋼胎開工率低位震蕩；地產(chǎn)方面，一、二、三線城市商品房周度成交面積低位徘徊。

通脹：中性11月CPI同比公布值1.6%，預(yù)測(cè)值1.6%，前值2.1%；11月PPI同比公布值0.5%，預(yù)測(cè)值-1.4%，前值-1.3%。

分項(xiàng)來看，豬肉仍為CPI的主要支撐項(xiàng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，豬肉價(jià)格當(dāng)月同比增長(zhǎng)34.4%。11月同比漲幅較前值51.8%有所回落。預(yù)計(jì)2023年一季度豬肉絕對(duì)價(jià)格進(jìn)入下行階段，屆時(shí)新漲價(jià)因素對(duì)CPI的拉動(dòng)將放緩。

核心CPI保持在0.6%的水平，顯示疫情對(duì)線下服務(wù)業(yè)需求的拖累。

資金面：偏多上周資金面均衡偏松，隔夜利率繼續(xù)下行，7天期利率略有上行。

整周來看，DR001下行8.78bps至1.06%，R001下行6.38bps至1.19%。

貨幣政策：中性治理當(dāng)局對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的訴求抬升，貨幣政策在合理充裕的基礎(chǔ)上要“精準(zhǔn)有力”，配合財(cái)政發(fā)債。

財(cái)政政策：偏空2023年財(cái)政“加力提效”。市場(chǎng)一致預(yù)期赤字率將上抬至3%或3.2%、新增專項(xiàng)債4萬億左右，輔以其他準(zhǔn)財(cái)政工具。

美聯(lián)儲(chǔ)：偏空根據(jù)US-OIS最新模型顯示，市場(chǎng)對(duì)12.14的FOMC會(huì)議加息的預(yù)期在2個(gè)hike。該預(yù)期在近1個(gè)月內(nèi)保持穩(wěn)定。

匯率：偏空自國(guó)內(nèi)防疫二十條公布后，人民幣匯率與中美利差同步回歸，目前中美利差倒掛67bps，較峰值回歸89bps左右，人民幣兌美元匯率在6.96左右，顯示市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)防疫政策開放后的經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)。

近期事件回顧

近期事件回顧

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨

資金利率保持寬松

OMO每日地量投放20億元

上周公開市場(chǎng)每日地量投放20億元逆回購，到期3,170億元，凈回籠3,070億元，反映月初資金面較為寬松。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨

隔夜資金繼續(xù)下行

上周資金面均衡偏松，隔夜利率繼續(xù)下行，7天期利率略有上行。

整周來看，DR001下行8.78bps至1.06%，R001下行6.38bps至1.19%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨

銀行間杠桿隨資金寬松卷土重來

上周資金利率均衡偏松。Shibor3M收于2.26%，較前周上行5bps；1年期國(guó)債收于2.28%，周上行11.86bps；10年期國(guó)債收于2.90%，周上行3.05bps。上周商業(yè)銀行質(zhì)押式回購成交量有所回升，日均成交量在64,635.93億元，較前周上行10,177.89億元，顯示出資金面寬松。

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存單利率拐頭向上

同業(yè)存單發(fā)行利率拐頭上行，1年去股份行發(fā)行利率上行至2.6%，創(chuàng)半年新高。警惕后續(xù)資金面邊際收斂。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨

一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行跟蹤

7500億特別國(guó)債實(shí)為續(xù)作

12月新增地方專項(xiàng)債僅發(fā)行26.1億元，其余均為再融資債券。

12月9日，財(cái)政部公告發(fā)行特別國(guó)債7500億元，一度引起市場(chǎng)恐慌。后辟謠為對(duì)2007年發(fā)行的15年期特別國(guó)債的滾動(dòng)發(fā)行，承接人為銀行間特定成員，或由央行回購，該滾動(dòng)發(fā)行對(duì)銀行間流動(dòng)性影響小。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨

貨物貿(mào)易仍是外儲(chǔ)的主要貢獻(xiàn)方

10月國(guó)際收支平衡表回顧

10月外匯儲(chǔ)備公布值30,524.27億美元，前值30,289.55美元。對(duì)外匯儲(chǔ)備的拆解如下：

貨物貿(mào)易差額：2022年10月我國(guó)貨物貿(mào)易出口2691.89億美元，進(jìn)口2,118.44億美元，貿(mào)易順差573.45美元。顯示貨物貿(mào)易順差是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主力軍。

服務(wù)貿(mào)易差額：2022年10月服務(wù)貿(mào)易出口253.36億美元，進(jìn)口332.85億美元，貿(mào)易逆差79.49億美元。

收入項(xiàng)目和金融賬戶暫未公布。

美元和美債：10月以來，美元指數(shù)窄幅波動(dòng)，上漲幅度接近0，意味著其他非美貨幣貶值幅度可忽略。此外，10Y美債收益率從3.67%上行到4.1%，對(duì)應(yīng)美債價(jià)格下跌3%左右。如果我國(guó)持有美債1萬億美元，估計(jì)導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備減值300億美元左右。

綜上所述，貨物貿(mào)易仍對(duì)外匯儲(chǔ)備貢獻(xiàn)主要力量，服務(wù)貿(mào)易、美債上行拖累外儲(chǔ)。

數(shù)據(jù)來源：Wind， 紫金天風(fēng)期貨

豬肉仍為CPI的主要支撐項(xiàng)

11月CPI同比公布值1.6%，預(yù)測(cè)值1.6%，前值2.1%；11月PPI同比公布值0.5%，預(yù)測(cè)值-1.4%，前值-1.3%。

分項(xiàng)來看，豬肉仍為CPI的主要支撐項(xiàng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，豬肉價(jià)格當(dāng)月同比增長(zhǎng)34.4%。11月同比漲幅較前值51.8%有所回落。預(yù)計(jì)2023年一季度豬肉絕對(duì)價(jià)格進(jìn)入下行階段，屆時(shí)新漲價(jià)因素對(duì)CPI的拉動(dòng)將放緩。

核心CPI保持在0.6%的水平，顯示疫情對(duì)線下服務(wù)業(yè)需求的拖累。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨

期貨空頭止盈

期貨空頭止盈

12月以來空頭明顯止盈，多空博弈淡化。12.1單日T持倉減少9,258手，與國(guó)債期貨價(jià)格近期企穩(wěn)相一致。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨

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