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來源：東海期貨研究

數(shù)據(jù)要點(diǎn)：

中國11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長-5.9%，預(yù)期-3.7%，前值-0.5%，較10月下降5.4個(gè)百分點(diǎn)。 11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.2%，預(yù)期3.6%，前值5%，較10月份下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。中國1-11月固定資產(chǎn)投資5.3%，預(yù)期5.6%，前值5.8%，較1-10月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，不及市場預(yù)期；其中，11月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-19.9%，較前值下降3.9個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷售面積同比增長-33.3%，較前值下降10.1個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷售額同比增長-32.2%，較前值下降8.5個(gè)百分點(diǎn)；11月制造業(yè)投資同比增長6.2%，較前值下降0.7%；基建投資同比增長10.6%，較10月回升0.8%。

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體超預(yù)期回落。中國11月消費(fèi)下降5.9%、工業(yè)增加值同比增長2.2%、固定資產(chǎn)投資5.3%，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均超預(yù)期回落，其中消費(fèi)降幅最大。11月由于疫情影響，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到一定的影響。消費(fèi)繼續(xù)放緩，投資端房地產(chǎn)投資拖累進(jìn)一步加大、制造業(yè)繼續(xù)放緩、僅基建獨(dú)立支撐，出口受外需影響持續(xù)放緩；11月經(jīng)濟(jì)整體超預(yù)期回落。目前需求端，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期由于疫情以及房地產(chǎn)市場持續(xù)疲弱，整體需求較弱；但是國內(nèi)疫情防控優(yōu)化措施落實(shí)落細(xì)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)措施顯效，穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所回升；且基建投資持續(xù)較好，對(duì)需求端預(yù)期整體較好。供給端，短期由于疫情影響工廠開工，工業(yè)生產(chǎn)放緩，整體供應(yīng)端有所下降。短期國內(nèi)商品供需端雙弱，但是疫情防控優(yōu)化以及地產(chǎn)支持政策持續(xù)加碼出臺(tái)，需求預(yù)期較好，內(nèi)需型大宗商品短期有一定的支撐。此外由于美國通脹超預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所放緩，美元持續(xù)偏弱運(yùn)行，短期對(duì)有色、貴金屬等外需型商品有一定的支撐。

工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期下降。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.2%，預(yù)期3.6%，前值5%，較10月份下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。分三大門類看，11月份，采礦業(yè)增加值同比增長5.9%，制造業(yè)增長2.0%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)下降1.5%。由于11月采暖季到來，為做好冬季保暖保供工作，原煤生產(chǎn)加快，支撐采礦業(yè)生產(chǎn)保持較高速度增長；制造業(yè)由于疫情、內(nèi)外部需求放緩等因素影響，部分地區(qū)停工停產(chǎn)、以及減產(chǎn)，制造業(yè)等工業(yè)生產(chǎn)短期增速放緩。隨著疫情防控優(yōu)化措施落實(shí)落細(xì)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)措施顯效，工業(yè)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)恢復(fù)。

受疫情影響消費(fèi)超預(yù)期下降。11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長-5.9%，預(yù)期-3.7%，前值-0.5%，較10月下降5.4個(gè)百分點(diǎn)。主要由于汽車、日用品以及房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)等大幅回落所致。汽車方面，11月汽車銷量同比增長-7.9%，較上月回落14.8%；銷售額同比增長-4.2%，較上月回落8.1%；日用品方面，11月同比下降9.1%，主要受疫情影響相關(guān)消費(fèi)大幅下降；地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)方面，由于房地產(chǎn)市場遲遲未能恢復(fù)，家用電器、音像器材類、建筑裝潢材料等房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)仍舊乏力，拖累消費(fèi)增長。目前來看，消費(fèi)復(fù)蘇方向不變，但國內(nèi)疫情階段性反彈會(huì)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇產(chǎn)生一定的干擾；當(dāng)前，隨著國內(nèi)疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，后期疫情對(duì)消費(fèi)的影響將逐步減弱。但是，需關(guān)注收入增速放緩和消費(fèi)傾向降低兩個(gè)因素對(duì)消費(fèi)的壓制作用。

固定資產(chǎn)投資增速超預(yù)期回落。1-11月固定資產(chǎn)投資5.3%，預(yù)期5.6%，前值5.8%，較1-10月下降0.5%，超預(yù)期回落。其中，制造業(yè)投資仍舊保持相對(duì)高景氣水平；地產(chǎn)投資因銷售疲軟繼續(xù)下行；基建投資持續(xù)發(fā)力，整體繼續(xù)回升。

房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，銷售降幅擴(kuò)大。11月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-19.9%，較前值下降3.9個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷售面積同比增長-33.3%，較前值下降10.1個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷售額同比增長-32.2%，較前值下降8.5個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，但是銷售降幅擴(kuò)大。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源方面， 11月當(dāng)月同比增長-35.4%，降幅較上月擴(kuò)大9.4%。房地產(chǎn)新開工面積同比增長-50.8%，較前值擴(kuò)大15.7個(gè)百分點(diǎn)，施工面積同比增長-52.6%，較前值下降20個(gè)百分點(diǎn)，竣工面積同比增長-20.2%，較前值下降10.8個(gè)百分點(diǎn)。目前雖然房地產(chǎn)資金來源方面，房地產(chǎn)企業(yè)融資逐步回暖，但是銷售回款壓力較大，房地產(chǎn)資金來源壓力仍舊較大，房地產(chǎn)竣工情況雖然有國家“保交樓”政策的推進(jìn)落實(shí)支持，但施工和新開工受疫情影響降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。目前房地產(chǎn)市場整體較為疲軟，房地產(chǎn)景氣度進(jìn)一步下滑。但是目前房地產(chǎn)支持政策持續(xù)加碼，央行降準(zhǔn)、“金融16條”、預(yù)售資金監(jiān)管優(yōu)化以及房地產(chǎn)“三支箭”支持政策陸續(xù)出臺(tái)。預(yù)計(jì)未來隨著疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化、國家及地方性房地產(chǎn)政策的持續(xù)放松，房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)回升。

基建投資繼續(xù)回升。11月份基建投資同比增長10.6%，較10月回升0.8%，基建投資繼續(xù)回升。隨著5000億地方專項(xiàng)債額度發(fā)行完畢以及政策性金融工具落實(shí)，基建資金短期較為充裕，項(xiàng)目開工加快，加快形成實(shí)物工作量，基建投資延續(xù)回升趨勢(shì)。

制造業(yè)投資繼續(xù)下降。11月制造業(yè)投資同比增長6.2%，較10月下降0.7%，整體小幅下降。雖然國家大力發(fā)展投資高科技行業(yè)，高科技行業(yè)整體維持高景氣水平，通用設(shè)備、專用設(shè)備、以及高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資依舊保持較高增速；但是由于國內(nèi)外需求持續(xù)下降，國內(nèi)進(jìn)入主動(dòng)降庫存階段，制造業(yè)投資整體下降。未來一方面隨著制造業(yè)企業(yè)利潤增速下滑，未來企業(yè)資本開支意愿可能減弱；另一方面，目前國外需求增速整體呈回落趨勢(shì)，國內(nèi)外進(jìn)入去庫存階段，制造業(yè)投資動(dòng)力可能進(jìn)一步減弱。因此預(yù)計(jì)后續(xù)制造業(yè)投資增速可能繼續(xù)呈回落趨勢(shì)。

對(duì)大宗商品的影響。目前需求端，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期由于疫情以及房地產(chǎn)市場持續(xù)疲弱，整體需求較弱；但是國內(nèi)疫情防控優(yōu)化措施落實(shí)落細(xì)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)措施顯效，穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所回升；且基建投資持續(xù)較好，對(duì)需求端預(yù)期整體較好。供給端，短期由于疫情影響工廠開工，工業(yè)生產(chǎn)放緩，整體供應(yīng)端有所下降。短期國內(nèi)商品供需端雙弱，但是疫情防控優(yōu)化以及地產(chǎn)支持政策持續(xù)加碼出臺(tái)，需求預(yù)期較好，內(nèi)需型大宗商品短期有一定的支撐。此外由于美國通脹超預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所放緩，美元持續(xù)偏弱運(yùn)行，短期對(duì)有色、貴金屬等外需型商品有一定的支撐。

圖1工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速數(shù)據(jù)

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖2固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比數(shù)據(jù)

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖3制造業(yè)投資當(dāng)月同比數(shù)據(jù)

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖4基建投資當(dāng)月同比數(shù)據(jù)

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖5房屋新開工/施工/竣工數(shù)據(jù)

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖6房地產(chǎn)開發(fā)投資及銷售數(shù)據(jù)

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖7 社會(huì)消費(fèi)零售總額同比

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖8汽車消費(fèi)當(dāng)月同比數(shù)據(jù)%

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

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