【資料圖】

來源：廣發(fā)黃埔薈

核心觀點

PX：雖然2023年P(guān)X產(chǎn)能增量低于下游PTA產(chǎn)能增量，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且下游PTA因加工費偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會投產(chǎn)不及預(yù)期，預(yù)計2023年P(guān)X供需整體偏寬松，1季度PX供需將明顯轉(zhuǎn)弱，2季度關(guān)注聚酯開工恢復(fù)情況及PTA裝置投產(chǎn)情況，下半年可能隨著下游PTA的投產(chǎn)PX供需逐步好轉(zhuǎn)。2023年P(guān)X加工費區(qū)間可能在150~300美元/噸，加工費中樞可能在200~250美元/噸；上半年整體壓縮，下半年可能隨著供需好轉(zhuǎn)加工費弱修復(fù)。

PTA：2023年P(guān)TA靜態(tài)供需依舊過剩，仍以動態(tài)調(diào)整為主。上半年P(guān)X供需過剩明顯，PX大概率讓利下游，PTA成本重心或下移；下半年，在PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，PX供需有望修復(fù)，PTA價格重心或受到支撐，但供需壓力下PTA加工費低位運行，預(yù)計2023年P(guān)TA年均加工費中樞在350-450元/噸。策略上，上半年逢高空為主，下半年在低加工費下可考慮逢低多配；關(guān)注TA59反套及TA91正套機會。

MEG：2023國內(nèi)MEG維持供應(yīng)過剩預(yù)期。但隨著MEG持續(xù)較長時間的虧損，供應(yīng)端收縮的概率在增加，如果供應(yīng)端出現(xiàn)大幅度的收縮，加上下半年下游聚酯逐步好轉(zhuǎn)預(yù)期，MEG價格低位仍有修復(fù)可能。但成本端的走弱預(yù)期將抑制MEG絕對價格的反彈空間。預(yù)計2023年MEG整體低位區(qū)間震蕩（3500-4800）為主。策略上，上半年MEG逢高空，下半年隨著供需逐步修復(fù)，可逢低多；關(guān)注EG59反套機會。

聚酯及終端：盡管2023年聚酯計劃投產(chǎn)885萬噸左右，但考慮到部分新裝置投產(chǎn)節(jié)奏問題和部分舊裝置退出，大概率仍可實現(xiàn)400-500萬噸左右的產(chǎn)能增幅。隨著疫情防控放開以及國家對地產(chǎn)的風(fēng)險托底，預(yù)計內(nèi)需環(huán)比將有所修復(fù)，但修復(fù)的空間仍受過去兩年疫情期間收入下降以及陽性可能反復(fù)等影響；但外需方面，在海外經(jīng)濟下行壓力下，且美國服裝及布料成品庫存仍在高位，預(yù)計2023年紡織服裝出口延續(xù)下行趨勢。整體來看，預(yù)計2023年終端需求以弱修復(fù)為主，聚酯行業(yè)維持低景氣度水平。

短纖：2023年短纖新產(chǎn)能釋放集中在上半年，整年供應(yīng)壓力較大；需求上以弱修復(fù)為主。預(yù)計2023年短纖整體供需壓力較大，價格仍受壓制。策略上，上半年關(guān)注逢高空短纖加工費機會，下半年關(guān)注供應(yīng)端減產(chǎn)帶來的加工費階段性修復(fù)行情；關(guān)注PF5-9反套及PF9-1正套機會。

正 文

一、PX：新產(chǎn)能集中釋放上半年壓力偏大

（1）2022年P(guān)X行情回顧：價格先漲后跌，加工費大起大落

2022年亞洲PX價格先漲后跌，截止12月16日，亞洲PX價格943美元/噸，較去年底的899美元/噸上漲4.8%；年中亞洲PX最高點1513美元/噸，較年初的895美元/噸上漲69%。上半年P(guān)X價格重心震蕩上行，5-6月行情加速。一季度，受原油和石腦油上漲帶動，疊加下游逸盛新材料PTA新裝置投產(chǎn)，PX走勢偏強，其中3月上旬在俄烏沖突帶動下，PX漲勢加速。但3月中下旬受制于終端需求偏弱，PTA加工費大幅壓縮，PTA減產(chǎn)增加，疊加俄烏談判及伊核談判接近達成，油價大幅回落，PX大幅回調(diào)；二季度初期，原油市場多空交織下寬幅震蕩，疊加華東疫情影響，PX區(qū)間震蕩為主。5-6月隨著國際油價反彈，加上美國夏季出行旺季，成品油強勢帶動芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調(diào)油組分）調(diào)油需求旺盛，導(dǎo)致亞美套利窗口打開，亞洲芳烴包括PX出口美國增加，亞洲PX供應(yīng)偏緊格局加劇，疊加韓國S-oil工廠爆炸，亞洲PX加速上漲。然而在終端需求偏弱制約下，下游PTA和聚酯跟漲乏力，PTA加工費大幅壓縮下減產(chǎn)賣原料，聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等利空下，PX價格有所松動；6月中下旬，在美聯(lián)儲激進加息以及市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，導(dǎo)致PX加速下跌；三季度市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期有所緩和，加上成本端油價相對偏強，疊加PX裝置供需偏緊格局下，PX價格受到支撐，在1050-1200美元/噸區(qū)間震蕩為主；四季度PX呈震蕩下跌走勢，主要受產(chǎn)業(yè)鏈下游及終端負反饋影響，聚酯減產(chǎn)預(yù)期較強，加上PX新裝置投產(chǎn)預(yù)期，PX供需預(yù)期逐步轉(zhuǎn)弱，且油價震蕩偏弱，PX價格重心偏弱。

（2）2023年P(guān)X整體供應(yīng)偏寬松，關(guān)注上下游投產(chǎn)節(jié)奏

從2022年亞洲PX供需來看，2022年全球PX及下游PTA有效投產(chǎn)均不及預(yù)期。盡管2022年P(guān)X新增產(chǎn)能435萬噸，但盛虹煉化200萬噸和富海2期100萬噸均在11月中下出產(chǎn)品，且富海新裝置開工率不高，年度實際產(chǎn)量增加有限；而下游PTA投產(chǎn)860萬噸（分別在1月、12月），其中富海250萬噸和桐昆250萬噸新裝置無明顯供應(yīng)增量。從2022年P(guān)X整體供需來看，PX有效產(chǎn)能增量86.25萬噸（15*11/12+90*6/12+330*1/12）；PTA有效產(chǎn)能增量330萬噸（360*11/12），折合PX消耗216萬噸，單從有效產(chǎn)能增量上看，亞洲PX整體供需偏緊。CCF數(shù)據(jù)顯示，截止2022年12月，中國PX產(chǎn)能達3597萬噸，較2021年底增長12.1%；1-11月國內(nèi)PX產(chǎn)量2234萬噸，同比增長13.23%；1-11月國內(nèi)PX進口983萬噸，同比下降22%，預(yù)計PX進口依純度將下降至30%附近。今年國內(nèi)PX進口降幅較大，甚至在3季度有近7萬噸的出口，主要受美國成品油強勁帶動芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調(diào)油組分）調(diào)油需求旺盛，導(dǎo)致亞美套利窗口打開，亞洲芳烴包括PX出口美國增加。

從2022年國內(nèi)PX供需平衡情況來看，2022年國內(nèi)PX整體去庫幅度較大，全年除3月、9月、12月累庫外，其他月份均去庫。其中一季度PX去庫5萬噸左右；二季度去庫幅度較大，累計去庫約39萬噸。主要因國內(nèi)PX裝置檢修集中，加上亞美套利窗口打開，亞洲PX出口到美國增加，從而使國內(nèi)PX進口大幅下降；三季度，PX累計去庫18萬噸，因PX供應(yīng)較二季度回升，且下游PTA減產(chǎn)增加，但因為有出口，整體仍去庫較多；四季度PX整體供需平衡附近，主要因新裝置供應(yīng)增量，加上進口逐步恢復(fù)，以及PTA供應(yīng)受原料偏緊及下游需求下降拖累。

展望2023年，全球PX投產(chǎn)計劃有870萬噸，主要集中在中國且主要在上半年投產(chǎn)，按年度有效增量來算，約增加608萬噸（200*11/12+260*10/12+160*9/12+150*7/12）；從下游PTA來看，2023年國內(nèi)PTA裝置共投產(chǎn)1950萬噸，將富海250萬噸和桐昆250萬噸算在2023年初。那么2023年國內(nèi)PTA有效產(chǎn)能增量917萬噸左右（500*12/12+250*11/12+250*9/12，若不考慮舊裝置退出情況），折合PX消耗601萬噸。整體來看，雖然2023年P(guān)X產(chǎn)能增量低于下游PTA產(chǎn)能增量，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且下游PTA因加工費偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會投產(chǎn)不及預(yù)期，預(yù)計2023年P(guān)X供需整體偏寬松，1季度PX供需將明顯轉(zhuǎn)弱，2季度關(guān)注聚酯開工恢復(fù)情況及PTA裝置投產(chǎn)情況，下半年可能隨著下游PTA的投產(chǎn)供需逐步好轉(zhuǎn)。

（3）投產(chǎn)壓力下，PXN存壓縮預(yù)期

從PX加工差來看，2022年P(guān)X平均加工差約327美元/噸，較2021年大幅好轉(zhuǎn)。一季度因部分PX裝置檢修下，加上下游逸盛新材料PTA新裝置投產(chǎn)，PX供需有所好轉(zhuǎn)，PX加工費逐步修復(fù)，PX加工費平均在210美元/噸；二季度在揚子石化、海南煉化、青島麗東以及浙石化裝置檢修下，PX開工率偏低，疊加5-6月受亞美套利窗口打開，國內(nèi)PX進口大幅下降，PX供需偏緊，PXN擴大至歷年偏高水平，平均加工費在385美元/噸；三季度PX供應(yīng)維持偏緊格局，加上原料石腦油偏弱，PXN維持偏高水平，平均加工費在375美元/噸；四季度，隨著盛虹及富海PX新裝置的投產(chǎn)，加上下游PTA負荷偏低，PX供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱，PXN逐步壓縮，平均加工費至302美元/噸。2023年雖然亞洲PX投產(chǎn)幅度不及下游PTA，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且1季度下游PTA因加工費偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會投產(chǎn)不及預(yù)期。目前PX加工費在317美元/噸偏高水平，預(yù)計一季度PX加工費存壓縮預(yù)期；因亞美套利窗口仍開啟，美國芳烴調(diào)油經(jīng)濟性仍存，不排除二季度在成品油需求旺季帶動下PX原料去調(diào)油，從而擠壓PX開工率，影響程度大概率不及2022年，但可能對PX存一定支撐。下半年如果PTA裝置投產(chǎn)順利，PXN可能在供需逐步好轉(zhuǎn)情況下有所修復(fù)。2023年P(guān)X加工費區(qū)間可能在150~300美元/噸，加工費中樞可能在200~250美元/噸。

總體來看，雖然2023年P(guān)X產(chǎn)能增量低于下游PTA產(chǎn)能增量，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且下游PTA因加工費偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會投產(chǎn)不及預(yù)期，預(yù)計2023年P(guān)X供需整體偏寬松，1季度PX供需將明顯轉(zhuǎn)弱，2季度關(guān)注聚酯開工恢復(fù)情況及PTA裝置投產(chǎn)情況，下半年可能隨著下游PTA的投產(chǎn)PX供需逐步好轉(zhuǎn)。2023年P(guān)X加工費區(qū)間可能在150~300美元/噸，加工費中樞可能在200~250美元/噸；上半年整體壓縮，下半年可能隨著供需好轉(zhuǎn)加工費弱修復(fù)，關(guān)注PX/PTA投產(chǎn)狀態(tài)、聚酯開工恢復(fù)情況及2季度海外調(diào)油需求情況。

二、PTA：投產(chǎn)壓力不減，價格仍受壓制

（1）2022年P(guān)TA行情回顧：價格先漲后跌，跟隨成本端波動

2022年P(guān)TA整體走勢同PX類似，價格先漲后跌，截止12月16日，TA01期貨價格5358元/噸，較去年底的4954元/噸上漲8.2%。上半年P(guān)TA價格受成本端帶動震蕩上行，6月PTA走勢在原料PX行情加速帶動下也進入加速階段。一季度主要受原油和石腦油上上漲帶動以及原料PX檢修集中價格偏強，加上3月上旬在俄烏沖突帶動下，PTA走勢偏強。但PTA因新裝置投產(chǎn)疊加終端需求跟進乏力，PTA加工費大幅壓縮，甚至一度出現(xiàn)負加工費水平，3月月均加工費為112元/噸，從而導(dǎo)致PTA裝置減產(chǎn)增加；二季度初期，原油市場多空交織下寬幅震蕩，疊加華東疫情影響，PTA低加工費下跟隨成本端區(qū)間震蕩為主。5-6月隨著國際油價反彈，加上美國夏季出行旺季，成品油強勢帶動芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調(diào)油組分）調(diào)油需求旺盛，導(dǎo)致亞美套利窗口打開，亞洲芳烴包括PX出口美國增加，亞洲PX供應(yīng)偏緊格局加劇，疊加韓國S-oil工廠爆炸，亞洲PX加速上漲，PTA被動跟漲為主，主力合約TA09最高達7728元/噸，較年初上漲49.6%。然而在終端需求偏弱制約下，PTA漲幅不及原料，PTA加工費持續(xù)壓縮，5月月均加工費壓縮至85元/噸低位。自下而上負反饋加劇，PTA開始減產(chǎn)賣原料，聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等，導(dǎo)致PX和PTA快速見頂；6月中下旬，在美聯(lián)儲激進加息以及市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，而PTA疊加原料PX供需轉(zhuǎn)弱、下游聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等利空，導(dǎo)致跌幅大于原油；三季度市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期有所緩和，加上成本端油價相對偏強，PTA和PX裝置檢修提振下重心受到支撐，且因PTA開工受原料偏緊及低加工費影響，加上部分供應(yīng)商收緊，PTA現(xiàn)貨流通偏緊，現(xiàn)貨價格堅挺，而隨著主力合約轉(zhuǎn)移至TA01，在宏觀偏弱預(yù)期及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，盤面價格承壓明顯，導(dǎo)致PTA基差持續(xù)強勢，同時PTA加工費逐步修復(fù)，三季度PTA平均加工費修復(fù)至549元/噸；四季度PTA在4900-5700區(qū)間，成V型走勢，前期主要受產(chǎn)業(yè)鏈下游及終端負反饋影響，聚酯減產(chǎn)預(yù)期較強，尤其從11月開始，聚酯負荷加速下跌，加上原料PX及PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期，疊加油價震蕩偏弱，PTA價格重心偏弱。12月中下旬以來，隨著國內(nèi)疫情防控放開，加上國家對地產(chǎn)的一系列托底政策，在宏觀樂觀預(yù)期下，PTA重心偏強。

從基差來看， 2022年P(guān)TA基差結(jié)構(gòu)從年初的contango結(jié)構(gòu)在一季度末期轉(zhuǎn)為back結(jié)構(gòu)，且大部分時間基差維持back結(jié)構(gòu)。盡管2022年P(guān)TA仍處于投產(chǎn)周期，但持續(xù)虧損下導(dǎo)致PTA計劃外減產(chǎn)持續(xù)存在，尤其在二季度PTA因原料PX偏緊疊加自身效益差，PTA減產(chǎn)增加，甚至部分供應(yīng)商從市場買現(xiàn)貨，導(dǎo)致PTA基差持續(xù)走強，7月中旬PTA基差最高至接近600元/噸附近，TA1-5月差也大幅走擴；8月至10月，疊加金九銀十傳統(tǒng)需求旺季，聚酯工廠負荷提升，而PTA因原料PX偏緊開工率仍難提升，導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨偏緊格局加劇，PTA基差一度走強至1000元/噸附近；10月中下旬，因多地疫情影響，終端需求快速走弱，聚酯及織造開工大幅下滑，PTA現(xiàn)貨流通逐步緩解，疊加新裝置投產(chǎn)預(yù)期，PTA基差和月差持續(xù)走弱。

（2）2023年P(guān)TA靜態(tài)供需嚴重過剩，仍以動態(tài)調(diào)整為主

從2022年P(guān)TA供需來看，CCF數(shù)據(jù)顯示，截止2022年12月，國內(nèi)PTA產(chǎn)能7144萬噸，較2021年底增長8.9%；預(yù)估2022年國內(nèi)PTA產(chǎn)量約5400萬噸，同比增長1.4%。2022年國內(nèi)聚酯產(chǎn)能從6556萬噸增加至7034萬噸，聚酯新增產(chǎn)能478萬噸，產(chǎn)能增長7.3%；預(yù)估2022年國內(nèi)聚酯產(chǎn)量約5730萬噸，同比下降1.1%，聚酯產(chǎn)量折合PTA消耗4899萬噸；其他領(lǐng)域消耗約225萬噸，同比增5.1%；凈出口334萬噸左右，同比增34%。2022年P(guān)TA整體去庫58萬噸左右。

展望2023年P(guān)TA供需，2023年國內(nèi)PTA裝置共投產(chǎn)1450萬噸，那么2023年國內(nèi)PTA有效產(chǎn)能增量917萬噸左右（若不考慮舊裝置退出情況，恒力6#7#分別算在Q1Q2，桐昆嘉通2期在Q2/Q3，其他3套裝置均在Q4末期）。預(yù)計2023年P(guān)TA整體有效產(chǎn)能在7840萬噸。另外，隨著新裝置投產(chǎn)，加上下游聚酯體量有限，PTA行業(yè)利潤壓縮仍是趨勢，國內(nèi)高成本裝置仍將面臨淘汰，所以2023年P(guān)TA實際有效產(chǎn)能會偏低。2022年底聚酯產(chǎn)能7034萬噸；雖2023年聚酯計劃投產(chǎn)885萬噸，但從近三年聚酯實際投產(chǎn)情況來看，基本穩(wěn)定在350-500萬噸區(qū)間。樂觀來算，如果2023年聚酯產(chǎn)能增加500萬噸（按平均7成供應(yīng)增量，對應(yīng)聚酯產(chǎn)量增幅約6.1%），則對應(yīng)PTA產(chǎn)能6313萬噸。另外，從PTA出口來看，隨著海外需求下降，2022年三季度以來，出口套利空間逐步收窄，預(yù)計2023年P(guān)TA出口增幅放緩，樂觀算凈出口以及其他領(lǐng)域消耗PTA約615萬噸（按10%增速），對應(yīng)2023年P(guān)TA產(chǎn)能6928萬噸。靜態(tài)來看，2023年P(guān)TA整體供需依舊過剩?？紤]到投產(chǎn)周期下，隨著PTA加工費不斷壓縮，新產(chǎn)能的投產(chǎn)同時伴隨著舊產(chǎn)能的退出，導(dǎo)致PTA產(chǎn)能利用率不斷下降，預(yù)計2023年P(guān)TA供需仍以動態(tài)調(diào)整為主。

從PTA社會庫存看，2022年P(guān)TA社會庫存整體下降5萬噸左右。其中，1-2月季節(jié)性累庫近31萬噸，累庫幅度較往年偏少，因加工費偏低加上原料PX檢修較多使PTA開工受限；3-10月因PTA加工費壓縮以及原料PX供應(yīng)偏緊，PTA開工率持續(xù)受限，階段性去庫，約67萬噸；四季度受疫情影響，下游聚酯及織造減產(chǎn)較多，PTA累庫幅度較大，約40萬噸。盡管2022年P(guān)TA新裝置投產(chǎn)預(yù)期較多， 但受制于效益差及原料PX供應(yīng)問題，PTA實際開工率并不高，2022年P(guān)TA平均負荷在78.3%附近，較2021年年均負荷83.5%下降明顯。2023年來看，看似新裝置投產(chǎn)幅度較大，但近一半集中在四季度，這部分對2023年實際影響可能有限。重點關(guān)注一季度計劃投產(chǎn)的幾套PTA裝置兌現(xiàn)情況（桐昆1套和恒力2套）。整體來看，2023年P(guān)TA靜態(tài)供應(yīng)過剩格局將持續(xù)，動態(tài)供需關(guān)注PTA實際開工情況及下游聚酯恢復(fù)情況。

（3）供應(yīng)過剩壓力下，PTA加工費低位運行

從PTA加工費來看，2022年P(guān)TA加工費平均在384元/噸附近（若除去醋酸成本，PTA實際加工費在325元/噸附近），較2021年平均加工費498元/噸繼續(xù)壓縮。2022年在新裝置投產(chǎn)壓力下，因加工費的大幅壓縮導(dǎo)致PTA產(chǎn)能利用率大幅下降；2023年依然處于投產(chǎn)周期中，預(yù)計PTA加工差整體維持偏低水平?？紤]到近幾年新投產(chǎn)的PTA裝置技術(shù)先進競爭力較強，且高成本競爭力弱的裝置在不斷退出市場，PTA行業(yè)平均加工費有繼續(xù)壓縮趨勢。但考慮到PTA行業(yè)集中度高度集中，可能存在龍頭企業(yè)階段性挺加工費的行為，預(yù)計2023年P(guān)TA行業(yè)加工費大部分時間在300~700元/噸區(qū)間，年均加工費中樞在350-450元/噸。

總體來看，2023年P(guān)TA靜態(tài)供需依舊過剩?？紤]到投產(chǎn)周期下，隨著PTA加工費不斷壓縮，新產(chǎn)能投產(chǎn)的同時伴隨著舊產(chǎn)能的退出，導(dǎo)致PTA產(chǎn)能利用率不斷下降，預(yù)計2023年P(guān)TA供需仍以動態(tài)調(diào)整為主。預(yù)計2023年P(guān)TA行業(yè)加工費大部分時間在300~700元/噸區(qū)間，年均加工費中樞在350-450元/噸；PTA絕對價格可能會因上下游投產(chǎn)錯配或裝置檢修帶來階段性行情，上半年P(guān)X因投產(chǎn)集中且加工費偏高，而PTA加工費偏低且下游聚酯受疫情放開后階段性影響負荷難明顯回升，PX供需過剩明顯，PX大概率讓利下游，上半年P(guān)TA成本重心或下移；下半年，在PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，PX供需有望修復(fù)，加上下半年聚酯有所逐步恢復(fù)，PTA價格重心或受到支撐，但供需壓力下PTA加工費低位運行。策略上，上半年逢高空為主，下半年在低加工費下可考慮逢低多配；關(guān)注TA59反套及TA91正套機會。

三、MEG：供應(yīng)過剩壓力下，MEG維持低位震蕩走勢

（1）2022年MEG行情回顧：價格重心震蕩下跌

2022年MEG整體呈震蕩下跌走勢，上半年MEG整體高位震蕩，下半年重心下移。一季度MEG有兩波沖高回落行情，一次是春節(jié)前后，一次是俄烏沖突之后。春節(jié)前MEG港口庫存偏低，加上部分裝置檢修以及油價偏強，MEG走勢偏強。疊加春節(jié)期間油價及石腦油大漲提振，節(jié)后MEG沖高回落，因節(jié)前鎮(zhèn)海80萬噸新裝置投產(chǎn)及春節(jié)期間前期檢修裝置如富德、中化泉州等重啟，煤化工因利潤修復(fù)負荷提升，導(dǎo)致節(jié)后MEG負荷較節(jié)前大幅提升，MEG大幅累庫，MEG承壓明顯，價格持續(xù)走弱。3月上旬隨著俄烏局勢升級，推動油價大漲，MEG跟隨油價上漲，但受制于自身供需偏弱，漲幅不及油價，后隨著俄烏談判進行及伊核談判接近達成，油價大幅回落疊加煤價下跌，MEG大幅下跌；二季度在國內(nèi)疫情影響下，終端需求偏弱，聚酯減產(chǎn)，MEG供需雙弱下，MEG偏弱震蕩。6月中下旬，在美聯(lián)儲激進加息以及市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，MEG基本面偏弱格局下資金空配集中，MEG大幅下跌，EG09持倉創(chuàng)歷史新高；三季度盡管海內(nèi)外MEG裝置減產(chǎn)集中，但下游需求持續(xù)偏弱，加上MEG四季度新裝置投產(chǎn)預(yù)期，階段性去庫對MEG提振有限，MEG在3800-4500元/噸區(qū)間低位震蕩；四季度尤其是10月MEG重心再次下移，價格創(chuàng)近兩年新低，主要因陜煤180萬噸新裝置投產(chǎn)好預(yù)期，疊加各地疫情反復(fù)，終端訂單下滑明顯，下游聚酯在虧損及高庫存壓力下提前減產(chǎn)，MEG市場心態(tài)承壓。11-12月受國內(nèi)宏觀利好提振，以及主力換月空頭減倉下支撐下MEG價格重心逐步企穩(wěn)，但基本面偏弱格局依舊壓制反彈。

從基差來看，因2022年MEG港口庫存整體高位運行，EG基差大部分時間維持contango結(jié)構(gòu)，也是市場中為數(shù)不多的弱基差結(jié)構(gòu)。三季度MEG在持續(xù)去庫過程中，基差有所走強，個別時間出現(xiàn)短暫的back。月差同樣維持contango結(jié)構(gòu)，EG1-5價差走勢趨勢同基差，在三季度EG去庫過程中有所走強，四季度隨著MEG供需預(yù)期逐步轉(zhuǎn)弱，EG1-5延續(xù)反套走勢。在2022年12月至2023年一季度，MEG大幅累庫預(yù)期下，預(yù)計EG5-9維持反套走勢。

（2）2023年MEG新增產(chǎn)能不多，存量博弈及進口壓力不減

從2022年MEG供需來看，CCF數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)MEG新增產(chǎn)能570萬噸，其中煤制總產(chǎn)能增加310萬噸，包括神華榆林40萬噸、廣西華誼20萬噸、新疆廣匯40萬噸、山西美錦30萬噸以及陜煤180萬噸；一體化總產(chǎn)能共增加260萬噸，包括浙石化2套80萬噸和盛虹100萬噸。截至2022年底，國內(nèi)MEG產(chǎn)能2472.5萬噸，較2021年底增長20.6%；其中，煤制MEG產(chǎn)能為908萬噸，同比增長23.5%。雖然2022年國內(nèi)MEG整體負荷不高，但由于新裝置的投產(chǎn)，MEG總產(chǎn)量仍高于歷史同期水平。2022年1-11月國內(nèi)MEG產(chǎn)量1217萬噸，同比增9.8%；煤制MEG產(chǎn)量372萬噸，同比增24.2%。進口方面，2022年1-11月，我國MEG進口695萬噸，同比下降9.7%，主要因海外裝置尤其是近洋地區(qū)受效益影響檢修或減產(chǎn)較多；預(yù)計2022年國內(nèi)MEG進口依純度將下降至36%附近。整體來看，2022年1-11月國內(nèi)MEG供應(yīng)1913萬噸，聚酯產(chǎn)量5243萬噸，折合MEG消耗1756萬噸，考慮到其他消耗及出口135萬噸左右，MEG整體累庫21.4萬噸左右。

展望2023年MEG供需，預(yù)計國內(nèi)MEG新增產(chǎn)能260萬噸，國外計劃新增產(chǎn)能約85萬噸（伊朗BCCO45萬噸和印度IOC40萬噸，且集中在2023年初），國內(nèi)外合計投放產(chǎn)能累計達345萬噸；其中煤制MEG產(chǎn)能為80萬噸，油制產(chǎn)能為180萬噸（油制裝置主要集中在年初投產(chǎn)）。2023年國內(nèi)MEG產(chǎn)能增速有所放緩，但算上2022年底陜煤和盛虹的供應(yīng)增量，MEG供應(yīng)過剩壓力依舊嚴峻，且隨著國內(nèi)大煉化的持續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)油制裝置供應(yīng)日趨穩(wěn)定。預(yù)計2023年國內(nèi)整體進口水平維持壓縮趨勢，尤其是亞洲地區(qū)的進口將持續(xù)受到擠壓，但中東和北美低成本貨源對國內(nèi)的沖擊仍較大。需求來看，近三年聚酯實際投產(chǎn)情況來看，基本穩(wěn)定在350-500萬噸區(qū)間。樂觀來算，如果2023年聚酯產(chǎn)能增加500萬噸（按平均7成供應(yīng)增量，對應(yīng)聚酯產(chǎn)量增幅約6.1%），則對應(yīng)消耗MEG117萬噸左右。即使算上其他需求增量，MEG仍處于明顯過剩狀態(tài)，未來MEG主要仍是存量裝置的博弈以及海外低成本進口的競爭，2023年仍需關(guān)注國內(nèi)MEG新裝置投產(chǎn)進度、存量裝置減產(chǎn)以及下游聚酯恢復(fù)情況。

從MEG庫存來看，截至2022年12月12日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約96.1萬噸，較2021年底增加27.6萬噸，處于歷史同期偏高水平。具體來看，一季度，MEG港口庫存出現(xiàn)季節(jié)性累庫，約59萬噸；二季度，MEG供需雙弱，雖有MEG裝置因效益較差減產(chǎn)較多，但下游受疫情影響需求下降明顯，加上MEG新裝置供應(yīng)增量，整體累庫12萬噸左右；三季度，MEG大幅虧損下減產(chǎn)進一步增加，油制和煤制開工均處于歷年低位，MEG實現(xiàn)階段性去庫，約40萬噸；四季度因陜煤MEG新裝置投產(chǎn)超預(yù)期加上盛虹一體化裝置投產(chǎn)，疊加聚酯受疫情影響提前減產(chǎn)，整體小幅累庫。2023年來看，國內(nèi)新裝置投產(chǎn)壓力依然較大，且集中在一季度，加上一季度聚酯開工率低位，預(yù)計MEG一季度大幅累庫，不排除脹庫可能。

（3）供應(yīng)端收縮前提下，MEG價格或有低位修復(fù)可能

從MEG各生產(chǎn)工藝利潤情況來看，2022年MEG各生產(chǎn)工藝均處于大幅虧損狀態(tài)，其中石腦油制MEG年均現(xiàn)金流虧損189美元/噸，較2021年平均盈利5美元/噸大幅壓縮。雖有現(xiàn)金流階段性修復(fù)，但主要來自原料的相對偏弱，MEG自身基本面無明顯驅(qū)動。供需偏弱格局下，預(yù)計2023年MEG各生產(chǎn)工藝現(xiàn)金流大概率維持虧損格局，但隨著MEG持續(xù)較長時間的虧損，供應(yīng)端收縮的概率在增加，如果供應(yīng)端出現(xiàn)大幅度的收縮，加上下半年下游聚酯逐步好轉(zhuǎn)預(yù)期，MEG現(xiàn)金流存修復(fù)預(yù)期，2023年關(guān)注高成本裝置的退出情況。

整體來看，2023年國內(nèi)MEG產(chǎn)能增速有所放緩，但考慮到2022年底陜煤和盛虹的供應(yīng)增量，MEG供應(yīng)過剩壓力依舊嚴峻；進口方面，預(yù)計2023年MEG進口維持壓縮趨勢，尤其是亞洲地區(qū)的進口將持續(xù)受到擠壓，但中東和北美低成本貨源對國內(nèi)的沖擊仍較大。需求上，下游聚酯維持平穩(wěn)投產(chǎn)預(yù)期，幅度遠小于原料MEG。2023國內(nèi)MEG維持供應(yīng)過剩預(yù)期，尤其是一季度，新裝置集中投產(chǎn)，加上防控放開后對需求短期的沖擊，預(yù)計一季度聚酯開工率維持低位，MEG一季度存大幅累庫預(yù)期，不排除脹庫可能。但隨著MEG持續(xù)較長時間的虧損，供應(yīng)端收縮的概率在增加，如果供應(yīng)端出現(xiàn)大幅度的收縮，加上下半年下游聚酯逐步好轉(zhuǎn)預(yù)期，MEG價格低位仍有修復(fù)可能。成本端來看，海外經(jīng)濟下行壓力下，對能源需求預(yù)期偏弱，如果原油供應(yīng)端沒有大的收縮，預(yù)計2023年原油價格重心仍有下行壓力；自2021年四季度以來國家對煤炭持續(xù)保供政策下，動力煤供需逐步轉(zhuǎn)弱，中長期煤炭價格亦有下行風(fēng)險。因此，成本端的走弱預(yù)期將抑制MEG絕對價格的反彈空間。預(yù)計2023年MEG整體低位區(qū)間震蕩（3500-4800）為主。策略上，上半年MEG逢高空為主，下半年隨著供需逐步修復(fù)，可逢低多；關(guān)注EG59反套機會。

四、聚酯：終端需求以弱修復(fù)為主，聚酯行業(yè)維持低景氣度水平

（1）2022年聚酯行情回顧：受終端需求拖累，行業(yè)景氣度下降

2022年聚酯行業(yè)景氣度下降明顯，一季度整體市場運行情況良好，二至四季度受疫情及海外經(jīng)濟下行壓力拖累，聚酯行業(yè)景氣度大幅下降。截止2022年底，國內(nèi)聚酯產(chǎn)能達到7034萬噸，產(chǎn)能增加478萬噸，同比增長7.3%；2022年1-11月，國內(nèi)聚酯產(chǎn)量約5243萬噸，同比下降0.17%，近十年來聚酯年度產(chǎn)量首次出現(xiàn)下滑。聚酯產(chǎn)品價格走勢同PTA，整體先漲后跌，上半年在能源價格上漲帶動下聚酯產(chǎn)品價格重心上漲；下半年隨著美聯(lián)儲開始激進加息，大宗商品斷崖式下跌，疊加終端需求持續(xù)疲弱，聚酯產(chǎn)品價格高位回落。

從聚酯開工率情況來看，2022年聚酯開工率前高后低，年均開工率83%附近，較去年的89%下滑明顯。一季度聚酯開工率維持正常水平，春節(jié)后負荷正?；厣?，一季度平均負荷約89.3%，高于往年同期水平，因聚酯產(chǎn)品價格上漲帶動的庫存升值；二季度以來國內(nèi)持續(xù)受疫情影響，終端需求持續(xù)疲弱，織造負荷下降明顯，聚酯在大幅累庫且效益壓縮下，開始主動減產(chǎn)，4月中旬聚酯負荷降至80%以下。此后維持在80%上下波動，11月受多地疫情影響，聚酯負荷再次出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，12月中旬聚酯負荷降至70%以下。其中二季度聚酯月均負荷83%；三季度聚酯月均負荷81.7%；預(yù)計四季度聚酯月均負荷78%附近。2023來看，隨著各地防控逐步放開，陽性感染加速擴散，多數(shù)地區(qū)出行數(shù)據(jù)下降明顯，預(yù)計放開后短期對市場有一定的沖擊，一季度聚酯開工低位運行；二季度隨著各地陽性普及，再次感染概率大幅下降，預(yù)計聚酯及終端將逐步恢復(fù)，但從海外放開較早的國家經(jīng)驗來看，在海外經(jīng)濟下行壓力及居民收入下降的情況下，對終端需求的恢復(fù)仍偏謹慎。因此，二季度以后聚酯開工會逐步修復(fù)，同時考慮到新裝置投產(chǎn)，預(yù)計聚酯平均開工率仍難維持86%以上。

從聚酯產(chǎn)品庫存情況來看，2022年聚酯產(chǎn)品庫存整體高位運行，且遠高于往年平均水平。主要是一季度季節(jié)性累庫加聚酯開工率高位，導(dǎo)致聚酯產(chǎn)品庫存大幅增加；二季度以來，國內(nèi)持續(xù)受疫情影響，終端需求持續(xù)疲弱，織造負荷下降明顯，盡管聚酯在大幅累庫且效益壓縮下大幅減產(chǎn)，但僅對沖了需求下降的部分，聚酯產(chǎn)品庫存維持高位。12月以來，受二十大以來國內(nèi)持續(xù)市場宏觀利好及政策來托底地產(chǎn)，疫情防控放開，疊加聚酯產(chǎn)品絕對價格和估值均偏低，具備抄底價值，產(chǎn)業(yè)鏈下游至終端及貿(mào)易商抄底情緒下，聚酯產(chǎn)品庫存大幅下降，部分品種庫存降至往年正常水平。據(jù)了解，疫情放開后，加上天氣降溫，年前訂單有所增加，織造環(huán)節(jié)增加一波原料備貨，但大部分庫存以投機性囤貨導(dǎo)致的庫存轉(zhuǎn)移為主?？紤]到聚酯開工率偏低，預(yù)計聚酯工廠庫存壓力暫時不大，節(jié)后仍要關(guān)注終端訂單跟進情況。

從聚酯產(chǎn)品利潤情況來看，2022年產(chǎn)業(yè)鏈上游品種價格在能源價格帶動下走勢偏強，而聚酯產(chǎn)品受制于終端需求疲弱及自身高庫存壓制，價格跟漲乏力，導(dǎo)致聚酯產(chǎn)品全年現(xiàn)金流維持偏低水平，其中長絲POY和FDY年均處于虧損狀態(tài)，短纖、切片和DTY小幅盈利，聚酯瓶片大幅盈利，主要因海外裝置不可抗力加上海外疫情放開后需求好轉(zhuǎn)帶動瓶片出口增加。2023年來看，聚酯產(chǎn)品經(jīng)過年底大幅去庫，價格相對堅挺，理論現(xiàn)金流有所修復(fù)；防控放開后預(yù)計一季度需求仍受影響，且隨著聚酯產(chǎn)品價格回升，終端投機性需求或下降，一季度聚酯仍有累庫壓力。如果聚酯工廠能通過低開工控制好庫存節(jié)奏，二季度隨著終端需求的逐步恢復(fù)，預(yù)計聚酯現(xiàn)金流有望修復(fù)。

（2）2023年終端需求內(nèi)強外弱，整體弱復(fù)蘇為主

從聚酯需求來看，盡管2021-2022年疫情期間，但國內(nèi)新增滌綸加彈機數(shù)量均較高，CCF數(shù)據(jù)顯示， 2021年加彈機增加近2000臺附近，同比增幅10%；2022年加彈機增加近2050臺附近，同比增幅9.4%。但2023年預(yù)計新增滌綸加彈機數(shù)據(jù)大幅下降，估算在1200臺，增幅放緩至5%。此外，從聚酯產(chǎn)品出口來看，2022年1-11月聚酯產(chǎn)品凈出口870.5萬噸（占同期聚酯產(chǎn)量的16.6%），同比增長26.8%，聚酯產(chǎn)品出口的超預(yù)期，主要貢獻來自聚酯瓶片；1-11月聚酯瓶片出口397萬噸，同比增長43%，主要在海外疫情放開后需求的增加、人民幣貶值以及海外部分裝置的不可抗力；1-11月長絲出口298.8萬噸，同比增長9.2%，主要因海外疫情放開后導(dǎo)致部分國內(nèi)訂單轉(zhuǎn)移以及匯率貶值等。

從終端紡織行業(yè)的情況來看，今年終端紡織行業(yè)需求同時受到國內(nèi)疫情、地產(chǎn)需求下降以及原料價格高位影響，疊加海外通脹壓力帶來的需求下降，終端紡織服裝內(nèi)外需求水平整體偏弱。內(nèi)需方面，2022年1-11月，國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額11688億元，較去年同期減少5.8%，較2019年同期減少3%，其中11月當(dāng)月國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額1276億元，較去年同期減少15.6%。外銷方面，因俄烏沖突導(dǎo)致全球能源價格的高位、海外過去兩年流動性寬松帶來的通脹壓力不斷增加及今年海外持續(xù)加息壓力導(dǎo)致消費能力的下降，今年終端紡織服裝出口下降明顯。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，按人民幣計算，2022年1-11月，中國紡織服裝累計出口19736.3億元，比去年同期增長7.0%；其中紡織品出口9058.3億元，增長6.9%；服裝出口10678億元，增長7.0%。但11月，紡織服裝出口1729.4億元，下降5.9%；其中紡織品出口798.8億元，下降6.0%；服裝出口930.6億元人民幣，下降5.9%。除去人民幣的貶值因素，按美元計算的中國紡織品服裝出口下降幅度更大。2023年來看，雖然全球大部分國家對疫情已經(jīng)放開，但從海外放開較早的國家經(jīng)驗來看，在海外經(jīng)濟下行壓力及居民收入下降的情況下，對終端需求并沒有明顯的好轉(zhuǎn)，因此國內(nèi)疫情防控恢復(fù)仍偏謹慎。內(nèi)需方面，2022年國內(nèi)需求受疫情、地產(chǎn)偏弱等拖累明顯，2023年隨著疫情防控放開以及國家對地產(chǎn)的風(fēng)險托底，預(yù)計內(nèi)需環(huán)比將有所修復(fù)，但修復(fù)的空間仍受過去兩年疫情期間收入下降以及陽性可能反復(fù)等影響；外需方面，盡管美國加息放緩，但美國通脹壓力持續(xù)，歐洲及其他國家仍存加息預(yù)期等宏觀對需求仍有負面影響，加上海外高成品庫存下預(yù)計補庫將放緩，因此，2023年終端紡織服裝出口仍存持續(xù)下行壓力。

（3）2023年聚酯投產(chǎn)相對平穩(wěn)，行業(yè)景氣度難恢復(fù)

整體來看，近幾年聚酯新增產(chǎn)能相對平穩(wěn)，每年新增產(chǎn)能400-500萬噸，盡管2023年聚酯計劃投產(chǎn)885萬噸左右，但考慮到部分新裝置投產(chǎn)節(jié)奏問題和部分舊裝置退出，大概率仍可實現(xiàn)400-500萬噸左右的產(chǎn)能增幅。2023年聚酯新增產(chǎn)能集中在瓶片，預(yù)計瓶片行業(yè)景氣度將明顯下降。終端需求來看，隨著各地防控逐步放開，陽性感染加速擴散，多數(shù)地區(qū)出行數(shù)據(jù)下降明顯，預(yù)計放開后短期（一季度）對市場有一定的沖擊；二季度隨著各地陽性普及，再次感染概率大幅下降，加上國家對地產(chǎn)的托底以及對經(jīng)濟的政策支持，預(yù)計聚酯及國內(nèi)終端將逐步恢復(fù)；但外需方面，在海外經(jīng)濟下行壓力下，且美國服裝及布料成品庫存仍在高位，預(yù)計2023年紡織服裝出口延續(xù)下行趨勢。整體來看，預(yù)計2023年終端需求以弱修復(fù)為主，聚酯行業(yè)維持低景氣度水平。

五、短纖：整體供需壓力較大，價格將承壓

（1）2022年短纖行情回顧：價格整體呈現(xiàn)先揚后抑，基差波動較大

2022年短纖價格整體呈現(xiàn)先揚后抑走勢，走勢同PTA趨勢一致。截止12月16日，PF01期貨價格7116元/噸，較去年底的6920元/噸上漲2.8%。上半年短纖價格受成本端帶動震蕩上行，6月在上游PX行情加速帶動下也進入加速階段。一季度短纖主要受成本端偏強帶動，加上3月上旬在俄烏沖突帶動下，聚酯系品種走勢偏強，但短纖整體走勢較PTA偏弱，主要因為3月因PTA加工費大幅壓縮，PTA減產(chǎn)增加，3月PTA去庫幅度較大。而短纖減產(chǎn)有限，且受疫情及終端訂單偏弱影響，短纖仍在累庫；二季度初期，原油市場多空交織下寬幅震蕩，聚酯系品種整體區(qū)間震蕩。受華東疫情影響，短纖工廠減產(chǎn)幅度較大，而下游紗廠負荷下降幅度不大，短纖加工費有所修復(fù)。5-6月隨著國際油價反彈，加上美國夏季出行旺季，成品油強勢帶動芳烴調(diào)油需求旺盛，導(dǎo)致亞美套利窗口打開，亞洲芳烴包括PX出口美國增加，亞洲PX供應(yīng)偏緊格局加劇，亞洲PX加速上漲。然而在終端需求偏弱制約下，短纖漲幅不及原料和上游，自下而上負反饋加劇，PTA減產(chǎn)賣原料、聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等，導(dǎo)致上游品種價格大跌，短纖亦受到拖累；6月中下旬，在美聯(lián)儲激進加息以及市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，在美聯(lián)儲激進加息以及市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，短纖跟隨原料PTA下跌；三季度市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期有所緩和，加上成本端油價反彈、原料裝置檢修以及低價下下游備貨增加等利好提振下，短纖觸底反彈，因另一原料MEG持續(xù)持續(xù)偏弱，短纖加工費略有修復(fù)；8-9月，原料基本面呈現(xiàn)近強遠弱格局，短纖在終端需求疲弱、自身累庫以及成本端支撐有限等因素下，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，基差走弱明顯；四季度短纖在6400-7600區(qū)間，成V型走勢。前期短纖重心下跌，主要受產(chǎn)業(yè)鏈下游及終端負反饋影響，短纖下游維持虧損及高庫存狀態(tài)，下游紗廠負荷有下降跡象；上游PX/PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，成本重心存下行預(yù)期；疫情反復(fù)，終端訂單下滑明顯等。12月中下旬以來，隨著國內(nèi)疫情防控放開，加上國家對地產(chǎn)的一系列托底政策，在宏觀樂觀預(yù)期下，短纖重心偏強。

從基差來看， 2022年短纖基差結(jié)構(gòu)大部分時間維持back結(jié)構(gòu)。上半年短纖因供需格局持續(xù)偏弱，基差無明顯波動，尤其在二季度短纖基差明顯走強主要受原料端PTA基差偏強及上游能源端月差強back帶動；9月至10月，疊加金九銀十傳統(tǒng)需求旺季，而短纖工廠庫存不高，工廠挺價，導(dǎo)致短期基差再次走強；10月中下旬，因多地疫情影響，終端需求快速走弱，短纖下游紗廠開工大幅下滑，短纖供需逐步轉(zhuǎn)弱，基差和月差持續(xù)走弱。

（2）2023年短纖投產(chǎn)壓力較大

從短纖供應(yīng)來看，CCF數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)原生滌綸短纖產(chǎn)能870萬噸，新增投產(chǎn)80萬噸，產(chǎn)能退出65萬噸，產(chǎn)能增幅1.8%；2022年直紡滌短產(chǎn)量約685萬噸，同比下降2.8%，主要因為4、5月份受華東疫情影響，物流受到影響短纖工廠，短纖裝置減產(chǎn)較多；以及9月份受終端需求偏弱拖累，短纖高庫存且虧損幅度較大情況下再次出現(xiàn)減產(chǎn)。2023年來看短纖計劃投產(chǎn)170萬噸，產(chǎn)能增速達19.5%，其中一季度投產(chǎn)50萬噸，上半年總計100萬噸，下半年投產(chǎn)70萬噸。整體來看，2023年短纖供應(yīng)壓力仍較大。

從短纖需求來看，CCF數(shù)據(jù)顯示，2022年短纖表觀需求量約597萬噸，同比2021年下降5%，主要受國內(nèi)疫情影響，加上海外通脹壓力下需求逐步下降，短纖需求下降明顯。從出口情況來看，2022年1-11月，我國未梳滌綸短纖出口量為90.86萬噸，較2021年同期增加8.6%，主要因海外疫情放開早于國內(nèi)，導(dǎo)致部分終端訂單轉(zhuǎn)移至國外。從再生短纖的替代情況來看，2022年原生和再生短纖價差上半年持續(xù)擴大，主要因國際能源價格高位導(dǎo)致聚酯原料價格偏高，原生短纖價格高位運行，其中6月原生和再生短纖價差最高至2577元/噸，較往年大幅提高，原生和再生短纖價差長時間維持高位，再生短纖對原生短纖存在一定替代。另外再生棉型短纖庫存從4月份19.5天的高位降至6月份5.5天的低點也可以說明。從下游紗廠情況來看，下游紗廠開工率較往年下降明顯，尤其是6月至8月及11月以來開工率降至歷史同期低位，主要是受內(nèi)外需均出現(xiàn)明顯下降且原料價格高位導(dǎo)致加工費持續(xù)壓縮，下半年以來純滌紗和滌棉紗整體處于虧損，且成品庫存整體處于歷年偏高水平。但臨近年底，因紗線絕對價格低位加上處于估值極低狀態(tài)，且國內(nèi)防控放開后市場對明年需求存好轉(zhuǎn)預(yù)期以及國家對地產(chǎn)的政策支持等，終端出現(xiàn)集中補庫加上部分投機性需求出現(xiàn)，導(dǎo)致純滌紗和滌棉紗成品庫存大幅下降，但以庫存轉(zhuǎn)移為主。整體來看，2023年需求預(yù)期同聚酯，國內(nèi)終端需求逐步修復(fù)，但修復(fù)空間仍受疫情帶來的各種不確定因素制約；在海外通脹壓力持續(xù)及部分國家衰退預(yù)期下，出口仍有下行壓力。預(yù)計2023年短纖整體需求以弱修復(fù)為主。

（3）2023年短纖供需過剩壓力下，關(guān)注高位空短纖加工費機會

從短纖利潤情況來看，2022年滌短行業(yè)整體利潤水平較2021年有所壓縮，2022年短纖平均現(xiàn)金流117元/噸，而2021年平均現(xiàn)金流水平286元/噸。具體來看，年初短纖及下游維持季節(jié)性正常開工水平，短纖因累庫較快而維持低加工費水平；3月初俄烏沖突爆發(fā)導(dǎo)致能源價格走高，聚酯原料大幅跟漲，然而短纖受終端需求疲弱及高庫存拖累反彈乏力，短纖加工費持續(xù)壓縮，短纖虧損幅度達300元/噸附近，導(dǎo)致工廠減產(chǎn)增加，加工費有所修復(fù)；6月中旬開始在美聯(lián)儲激進加息下大宗商品大跌，聚酯原料跌幅較大，短纖加工費擴大至高位，短纖利潤最高至713元/噸附近，工廠負荷回升；然而終端需求持續(xù)偏弱，下游紗廠高庫存且虧損情況下紛紛減產(chǎn)，短纖供需逐步轉(zhuǎn)弱，加上新風(fēng)鳴新裝置投產(chǎn)，加工費大幅壓縮，至9月短纖工廠再次陷入大幅虧損；9月短纖工廠再次減產(chǎn)，且加上工廠挺價，短纖加工費快速修復(fù)；11月終端需求再次受到疫情影響，下游紗廠持續(xù)減產(chǎn)，負反饋下短纖加工費再次壓縮。2023年來看，短纖經(jīng)過上半年的投產(chǎn)，供應(yīng)壓力仍較大，且年底庫存較高，而下游紗廠虧損狀態(tài)下預(yù)計需求彈性不大，預(yù)計短纖加工費仍以壓縮為主，但也要關(guān)注供應(yīng)端減產(chǎn)帶來的加工費階段性修復(fù)機會。

從短纖開工率情況來看，2022年短纖工廠平均開工率水平77.4%，整體低于去年水平88.4%。春節(jié)前后，因終端需求偏弱，直紡短纖開工率處于往年偏低水平，一季度平均開工率約為79.1%；二季度一方面受短纖加工費壓縮至低位導(dǎo)致減產(chǎn)增加，另外受華東疫情影響，物流受阻，同時需求偏弱，短纖減產(chǎn)幅度擴大，開工率最低下降至58%偏下，平均開工率至70%水平，而去年同期94%；三季度中上因短纖加工費偏高，加上傳統(tǒng)需求旺季預(yù)期，短纖開工率維持在偏高水平，但終端需求跟進乏力，紗廠減產(chǎn)增加，加上短纖新裝置投產(chǎn)，短纖加工費大幅壓縮，9月短纖工廠再次減產(chǎn)，平均開工率較二季度回升至80.7%；四季度受疫情影響不斷，加上加工費整體維持，短纖開工率相對穩(wěn)定，平均開工率至80%左右。

從短纖庫存來看，2022年全年直紡短纖庫存處于歷年同期偏高水平，平均為11.1天，遠高于2021年的2.4天。具體來看，一季度，經(jīng)過春節(jié)期間季節(jié)性累庫，短纖工廠加速累庫至偏高水平；二季度受疫情影響，短纖供需兩弱，經(jīng)過4-5月持續(xù)的減產(chǎn)，短纖庫存有過階段性的去化，但因下游紗廠減產(chǎn)，短纖去庫幅度有限；三、四季度短纖整體呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢，整體庫存高位運行。

總體來看，2023年短纖新產(chǎn)能釋放集中在上半年，整年供應(yīng)壓力較大；需求上，國內(nèi)終端需求逐步修復(fù)，節(jié)奏上可能從二季度開始，但修復(fù)空間仍受疫情帶來的各種不確定因素制約，考慮到出口仍有下行壓力，2023年短纖需求以弱修復(fù)為主。預(yù)計2023年短纖整體供需壓力較大，價格仍受壓制。策略上，上半年關(guān)注逢高空短纖加工費機會，下半年關(guān)注供應(yīng)端減產(chǎn)帶來的加工費階段性修復(fù)行情；關(guān)注PF5-9反套及PF9-1正套機會。

報告作者： 張曉珍Z0003135

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