(相關(guān)資料圖)

來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

觀點小結(jié)

核心觀點：偏多12月的PMI數(shù)據(jù)表明首輪感染潮對經(jīng)濟(jì)的沖擊大于4月上海封城。年報數(shù)據(jù)預(yù)期較差。需要警惕許多公司年報預(yù)虧的風(fēng)險。但是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)感染潮在元旦后將會過去，春節(jié)期間農(nóng)村地區(qū)的感染潮對經(jīng)濟(jì)的影響減弱。并且今年春節(jié)早在一月份，二月份就已經(jīng)開始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)活動的旺季。預(yù)計2023年Q1季度會有明顯回升，意味著經(jīng)濟(jì)底可能就是在12月份。隨著首輪感染潮過去，A股有望實現(xiàn)開門紅，需要關(guān)注成交量有沒有持續(xù)放大。

估值：偏多上證50與滬深300風(fēng)險溢價率風(fēng)險溢價率維持高位，整體估值偏低。

短期資金：偏空節(jié)前資金面流入金額減少，主要是偏股型基金發(fā)行顯著減少，ETF流入與北上資金流入放緩，兩融余額轉(zhuǎn)為小幅流入，年底IPO與產(chǎn)業(yè)股東減持增加。

期貨持倉：中性股指期貨前十會員凈持倉方面，IH凈空減少，IF、IC、IM凈空小幅增加。股指期貨基差方面，近月基差顯著升水的現(xiàn)象消失，基本都回歸平水，IM綜合基差平均貼水年率不足2%。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：偏空12月中國PMI數(shù)據(jù)只有47.1，低于4月份數(shù)據(jù)，驗證了感染潮對經(jīng)濟(jì)的短期沖擊高于4月上海疫情封城。

宏觀政策：偏多拜登簽署1.66萬億2023財年政府撥款法案，較2022年增長10%。美國國防開支增速可能超過10%，逼近911后，美聯(lián)儲超預(yù)期加息可能性很小。二十大以后重要的國際關(guān)系中，德國來中國，法國去美國，俄羅斯來中國，烏克蘭去美國，中國去拜訪沙特，中國取得的經(jīng)濟(jì)好處顯然大于美國。如果俄烏戰(zhàn)爭焦灼下去，不排除烏克蘭成為第二個阿富汗。而德國、沙特加強(qiáng)中國關(guān)系，俄羅斯重啟遠(yuǎn)東戰(zhàn)略，都有利于中國。

大類資產(chǎn)：中性美債、美股震蕩，中美利差下行，美元偏弱，人民幣兌美元繼續(xù)反彈并站上7的關(guān)鍵價位。貨幣市場利率SHIBOR由于短期年底節(jié)假日因素短線沖高，但同業(yè)存單、一年期國債利率有明顯回落。十年期國債期貨與滬深300指數(shù)處于短線震蕩當(dāng)中，中證商品指數(shù)顯著回升，顯示市場對中國2023年首季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期增強(qiáng)。

行業(yè)板塊結(jié)構(gòu)：偏多節(jié)前成長股二次探底，但無恐慌。成長與價值風(fēng)格預(yù)計開始平衡，看好消費(fèi)、醫(yī)療保健、金融等行業(yè)。

一、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

12月中國PMI數(shù)據(jù)只有47.1，低于4月份數(shù)據(jù)，驗證了感染潮對經(jīng)濟(jì)的短期沖擊高于4月上海疫情封城期間。從新訂單來看，無論制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)都再度大幅下行。生產(chǎn)指數(shù)也大幅下行。供需生產(chǎn)全面熄火。底線指標(biāo)就業(yè)指數(shù)更是大幅低于4月份。從日本韓國的開放后經(jīng)驗來看，基本是一個月達(dá)峰，在高位維持2個月左右。有新聞稱截至20日已有2.48億感染，那么元旦后感染人數(shù)將近4億。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)和城市感染高峰元旦以后就會過去。醫(yī)療資源薄弱的廣大農(nóng)村地區(qū)可能會持續(xù)到春節(jié)。但是從經(jīng)濟(jì)比重來看，首次感染潮對經(jīng)濟(jì)的沖擊高峰將在元旦后過去。

IMF總裁稱2023年比過去一年更加艱難，全球經(jīng)濟(jì)將有超過三分之一萎縮。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)深度惡化，也將加大中國刺激力度的可能。兩會定于3月初，期待更多政策出臺。

二、政策導(dǎo)向

拜登簽署1.66萬億2023財年政府撥款法案，較2022年增長10%。相對美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退并且利率達(dá)峰的2023年這樣的高增長可能惡化財政赤字。特別是國防撥款可能高于10%，這意味著美國國防支出增速可能會達(dá)到2001年911后的水平。烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基的美國之行就是去要撥款的。俄烏戰(zhàn)爭恐怕將成為美國財政的一個重大拖累。美聯(lián)儲維持高利率的壓力加大。超預(yù)期的加息概率降低。有利于美元進(jìn)一步回落。

俄羅斯梅德韋杰夫訪華成果豐富。體現(xiàn)在中俄目光聚焦的兩件事情上，一個是1600億美元投資組合，二是合作開發(fā)遠(yuǎn)東地區(qū)。二十大以后重要的國際關(guān)系，我們看到德國來中國，法國去美國，俄羅斯來中國，烏克蘭去美國，中國去拜訪沙特，中國取得的經(jīng)濟(jì)好處顯然大于美國。如果俄烏戰(zhàn)爭焦灼下去，不排除烏克蘭成為第二個阿富汗。而德國、沙特加強(qiáng)中國關(guān)系，俄羅斯重啟遠(yuǎn)東戰(zhàn)略，都有利于中國。

三、大類資產(chǎn)

拜登簽署1.66萬億2023財年政府撥款法案，較2022年增長10%。相對美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退并且利率達(dá)峰的2023年這樣的高增長可能惡化財政赤字。特別是國防撥款可能高于10%，這意味著美國國防支出增速可能會達(dá)到2001年911后的水平。烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基的美國之行就是去要撥款的。俄烏戰(zhàn)爭恐怕將成為美國財政的一個重大拖累。美聯(lián)儲維持高利率的壓力加大。超預(yù)期的加息概率降低。有利于美元進(jìn)一步回落。

俄羅斯梅德韋杰夫訪華成果豐富。體現(xiàn)在中俄目光聚焦的兩件事情上，一個是1600億美元投資組合，二是合作開發(fā)遠(yuǎn)東地區(qū)。二十大以后重要的國際關(guān)系，我們看到德國來中國，法國去美國，俄羅斯來中國，烏克蘭去美國，中國去拜訪沙特，中國取得的經(jīng)濟(jì)好處顯然大于美國。如果俄烏戰(zhàn)爭焦灼下去，不排除烏克蘭成為第二個阿富汗。而德國、沙特加強(qiáng)中國關(guān)系，俄羅斯重啟遠(yuǎn)東戰(zhàn)略，都有利于中國。

四、A股市場

節(jié)前A股整體出現(xiàn)小幅反彈，滬深300上漲1.13%，上證50上漲0.74%，中證500上漲1.75%，中證1000上漲1.96%。上證指數(shù)上漲1.42%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.65%。

估值方面，上證50與滬深300風(fēng)險溢價率風(fēng)險溢價率有所回升，繼續(xù)處于高位區(qū)，權(quán)益資產(chǎn)明顯優(yōu)于債券。滬深300PE分位點27%，PB分位點14%，上證50PE分位點26%，PB分位點49%，中證500PE分位點41%，PB分位數(shù)15%，中證1000PE分位點15%，PB分位數(shù)24%，萬得全A估值PE分位數(shù)31%，PB分位數(shù)12%。估值整體偏低。

節(jié)前資金面流入金額減少，主要是偏股型基金發(fā)行顯著減少，ETF流入與北上資金流入放緩，兩融余額轉(zhuǎn)為小幅流入，年底IPO與產(chǎn)業(yè)股東減持增加。

股指期貨前十會員凈持倉方面，IH凈空減少，IF、IC、IM凈空小幅增加。股指期貨基差方面，近月基差顯著升水的現(xiàn)象消失，基本都回歸平水，IM綜合基差平均貼水年率不足2%。

節(jié)前周行業(yè)表現(xiàn)上媒體、公用事業(yè)、電力新能源、軟件等行業(yè)領(lǐng)漲，房地產(chǎn)、汽車、耐用消費(fèi)品墊底。上周A股傳統(tǒng)行業(yè)當(dāng)中，工業(yè)、能源、材料繼續(xù)維持低位，房地產(chǎn)高位回落，金融、公用事業(yè)有所回升。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)成交占比中日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健占比維持高位，信息技術(shù)、電力新能源、維持低位。

陸股通流入的一級行業(yè)：可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保??；陸股通平穩(wěn)的一級行業(yè)：金融、房地產(chǎn)、信息技術(shù)、工業(yè)、公用事業(yè)；陸股通流出的行業(yè)：能源、材料。

元旦前A股初步止跌，但是成交極度低迷。12月的PMI數(shù)據(jù)表明首輪感染潮對經(jīng)濟(jì)的沖擊大于4月上海封城。年報數(shù)據(jù)預(yù)期較差。需要警惕許多公司年報預(yù)虧的風(fēng)險。但是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)感染潮在元旦后將會過去，春節(jié)期間農(nóng)村地區(qū)的感染潮對經(jīng)濟(jì)的影響減弱。并且今年春節(jié)在一月份，非常早，二月份就已經(jīng)開始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)活動的旺季。預(yù)計2023年Q1季度會有明顯回升，意味著經(jīng)濟(jì)底可能就是在12月份。隨著首輪感染潮過去，A股有望實現(xiàn)開門紅，需要關(guān)注成交量有沒有持續(xù)放開。

中國PMI指數(shù)

PMI新訂單指數(shù)

非制造業(yè)新訂單

PMI從業(yè)人員

估值與行業(yè)數(shù)據(jù)監(jiān)測

周度市場綜合數(shù)據(jù)監(jiān)測

上周資金面流入金額減少，主要是偏股型基金發(fā)行顯著減少，ETF流入與北上資金流入放緩，兩融余額轉(zhuǎn)為小幅流入，年底IPO與產(chǎn)業(yè)股東減持增加。

股指期貨前十會員凈持倉方面，IH凈空減少，IF、IC、IM凈空小幅增加。

周度流動資金合計

股指期貨基差

股指期貨基差方面，近月基差顯著升水的現(xiàn)象消失，基本都回歸平水，IM綜合基差平均貼水年率不足2%。

滬深300風(fēng)險溢價率

十年期國債利率2.84%，風(fēng)險溢價率仍處于歷史高位區(qū)間，股市較債市性價比更優(yōu)。

上證50股息溢價率

上證50股息率顯著超過10年期國債，股市的性價比仍比較高。

滬深300估值

滬深300PE十年分位點27%，PB分位點14%，處于低位。

上證50估值

上證50PE十年分位點26%，PB分位點49%，處于歷史中低位。

中證500估值

中證500PE五年分位點41%，處于中性區(qū)間，PB分位數(shù)15%，處于低位。

中證1000估值

中證1000PE五年分位點15%，PB分位數(shù)24%，估值偏低.

萬得全A估值

萬得全A估值PE分位數(shù)31%，PB分位數(shù)12%，處于中性偏低的水平。

全球資產(chǎn)定價中樞的美國十年期國債

美十年期國債利率再度出現(xiàn)上行，上行趨勢仍在。實際利率也同步回升，后續(xù)要密切關(guān)注是否創(chuàng)新高。美元小幅下跌。日本央行首次開始升息，對匯率市場與美債有一定沖擊。

美國債期限利差與通脹預(yù)期

美國十年期國債與兩年期國債利差有所回升，原油與通脹預(yù)期高位回落后進(jìn)入震蕩模式。

中美利差與股指

中美十年期國債利差再度回落，滬深300反彈收到壓制。

人民幣匯率

人民幣匯率指數(shù)略優(yōu)回落，人民幣兌美元站穩(wěn)7，繼續(xù)反彈。

貨幣債券市場利率

貨幣市場利率SHIBOR由于短期年底節(jié)假日因素短線沖高，但同業(yè)存單、一年期國債利率有明顯回落。

股債商輪動

十年期國債期貨與滬深300指數(shù)處于短線震蕩當(dāng)中，中證商品指數(shù)顯著回升，顯示市場對中國2023年首季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期增強(qiáng)。

中證500、滬深300、上證50比價

中證500與滬深300的比值高位出現(xiàn)大幅回落，上證50與滬深300比價震蕩。年前市場風(fēng)格偏向價值股。

滬深300波動率指數(shù)VIX

滬深300波動率VIX回落到低位區(qū)，期權(quán)性價比提升。

換手率

萬得全A回落，換手率極低，市場交易深度蕭條。

修正主動買盤

上周主動性買盤大幅增加，市場拋售力量明顯減少。

大宗交易成交額

上周大宗交易成交額176億顯著回落，處于活躍的水平。

兩融余額與交易占比

兩融余額回升18億，杠桿資金穩(wěn)定。

ETF份額

股票型ETF份額上升56億，繼續(xù)上升。

新成立偏股基金規(guī)模

新成立偏股基金發(fā)行規(guī)模上周增加55億，基金市場發(fā)行低迷。

北上資金變化

上周北上資金再度出現(xiàn)流入29億，流入幅度邊際減緩。

IPO上市規(guī)模

IPO上市金額136億，上市金額偏高，一級市場IPO過會融127億，IPO過會金額偏高。

重要股東增減持規(guī)模

上周產(chǎn)業(yè)資本減持額118億，減持規(guī)模偏高。

周度限售股解禁規(guī)模

2023年1月月初與月末解禁壓力較高。

股指期貨凈空單變化

IC前十會員凈多單繼續(xù)減少，凈單占比回落，平均基差回落到平水附近。

股指期貨基差與凈空單變化

IF前十名會員凈空單增加，凈單占比回升，平均基差回落。

股指期貨凈空單變化

IH前五會員凈單占比開始回落，平均基差維持小幅升水。

中證1000平均基差

IM前十會員凈空單增加，平均基差年化貼水處于偏低位置。

行業(yè)變化

節(jié)前周行業(yè)表現(xiàn)上媒體、公用事業(yè)、電力新能源、軟件等行業(yè)領(lǐng)漲，房地產(chǎn)、汽車、耐用消費(fèi)品墊底。

傳統(tǒng)行業(yè)成交占比

上周A股傳統(tǒng)行業(yè)當(dāng)中，工業(yè)、能源、材料繼續(xù)維持低位，房地產(chǎn)高位回落，金融、公用事業(yè)有所回升。

新經(jīng)濟(jì)行業(yè)成交占比

新經(jīng)濟(jì)行業(yè)成交占比中日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健占比維持高位，信息技術(shù)、電力新能源、維持低位。

陸股通流入的一級行業(yè)：可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健

陸股通平穩(wěn)的一級行業(yè)：信息技術(shù)、工業(yè)、金融、地產(chǎn)、公用事業(yè)

陸股通流出的一級行業(yè)：能源、材料

關(guān)鍵詞：