(資料圖片僅供參考)

來源：光大期貨研究所

要點(diǎn)：

2022年行情回顧

2022年豬價(jià)波動(dòng)“大起大落”，下半年波幅明顯大于上半年。豬周期在新舊銜接過程中，養(yǎng)殖利潤先降后升。在豬價(jià)和利潤大幅波動(dòng)的情況下，上市公司出欄量占比提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。2022年四季度豬價(jià)達(dá)到年度高點(diǎn)，春節(jié)前上市企業(yè)及散戶集中出欄，豬價(jià)加速下行。

2023年市場(chǎng)分析邏輯

1、2022年能繁母豬存欄恢復(fù)增加，預(yù)計(jì)2023年3月起國內(nèi)生豬存欄逐步恢復(fù)。

2、2022年四季度生豬養(yǎng)殖利潤由高到低，生豬養(yǎng)殖進(jìn)入到新一輪豬周期，行業(yè)利潤回歸常態(tài)，生豬供應(yīng)趨于穩(wěn)定。

3、2022年四季度豬肉消費(fèi)旺季不旺，消費(fèi)疲軟的市場(chǎng)表現(xiàn)或?qū)⒀由甑?023年第一季度，市場(chǎng)預(yù)期二季度消費(fèi)恢復(fù)豬價(jià)回暖。

4、2022年上市公司先虧后賺，全年最終實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)期。2023年預(yù)計(jì)上市企業(yè)仍將擴(kuò)大規(guī)模，增加其在生豬養(yǎng)殖行業(yè)的話語權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、豬病對(duì)存欄及豬價(jià)的影響

2、終端需求恢復(fù)進(jìn)程對(duì)豬價(jià)影響

3、資金與市場(chǎng)情緒對(duì)期貨盤面的影響

一、2022年生豬歷史價(jià)格回顧

2022年豬價(jià)運(yùn)行延續(xù)強(qiáng)波動(dòng)特點(diǎn)。在2021年豬價(jià)高位回落之后，2022年豬價(jià)波動(dòng)仍呈現(xiàn)出 “大起大落”的特點(diǎn)，其下半年波幅明顯大于上半年。豬周期在新舊銜接過程中，養(yǎng)殖利潤先降后升。在豬價(jià)和利潤大幅波動(dòng)的情況下，生豬產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)各參與主體優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)不可避免。首先，盤點(diǎn)2022年生豬期價(jià)運(yùn)行的整體表現(xiàn)，細(xì)分為四個(gè)階段。

第一階段：2022年1-3月，豬價(jià)下行，行業(yè)虧損加劇。

因2022年春節(jié)前豬價(jià)先漲后跌，11月豬價(jià)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后震蕩下行，養(yǎng)殖戶在傳統(tǒng)的“高價(jià)周期”難以接受豬價(jià)下行，被動(dòng)壓欄情緒增加，生豬銷售周期后移。在這一背景之下，2022年春節(jié)過后現(xiàn)貨市場(chǎng)中肥豬供應(yīng)量超預(yù)期，且節(jié)后需求疲軟，養(yǎng)殖市場(chǎng)階段性供大于需的矛盾突出，豬價(jià)持續(xù)下降，養(yǎng)殖企業(yè)虧損擴(kuò)大，行業(yè)景氣度下降。從養(yǎng)殖企業(yè)反饋的情況來看，2022年春節(jié)后肥豬加速出欄，養(yǎng)殖虧損擴(kuò)大，市場(chǎng)中能繁母豬加速淘汰，棄養(yǎng)仔豬的現(xiàn)象頻繁發(fā)生，豬價(jià)低迷期生豬養(yǎng)殖企業(yè)之間惡性競(jìng)爭(zhēng)加劇。

第二階段：2022年4-5月，庫存出清供應(yīng)壓力緩解，豬價(jià)迎來2022年第一輪反彈。在經(jīng)歷過3月生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)加速出欄的淘汰行情之后，4月豬價(jià)回暖養(yǎng)殖市場(chǎng)悲觀情緒轉(zhuǎn)淡。由于第一季度國內(nèi)中小養(yǎng)殖戶加速出欄，能繁母豬大量淘汰、3月末商品豬供應(yīng)壓力減弱，4月消費(fèi)回暖帶動(dòng)豬價(jià)反彈。5月豬價(jià)反彈至15-16元/公斤，短期豬價(jià)的快速上漲刺激養(yǎng)殖主體對(duì)下半年豬價(jià)看漲預(yù)期升溫，為豬價(jià)的后續(xù)上調(diào)奠定基礎(chǔ)。5月新一輪豬周期開啟，養(yǎng)殖企業(yè)從2021年下半年開始的虧損泥潭中走出，市場(chǎng)普遍預(yù)期豬價(jià)有望在新周期下穩(wěn)步上行。同時(shí)，在4-5月豬價(jià)反彈過程中，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄熱情增加，仔豬需求增大，價(jià)格抬升。養(yǎng)殖戶考慮到三季度“金九銀十”季節(jié)性消費(fèi)需求增加，四季度元旦、春節(jié)等節(jié)日消費(fèi)旺盛，市場(chǎng)中補(bǔ)仔豬和母豬的需求集中釋放，仔豬和母豬價(jià)格連同生豬和豬肉報(bào)價(jià)一同上漲。

第三階段：2022年6-10月，在散戶壓欄和二次育肥雙利多因素推動(dòng)下，豬價(jià)進(jìn)入第二輪反彈周期。這期間豬價(jià)不斷走高，養(yǎng)殖戶為了提升單頭養(yǎng)殖利潤，壓欄惜售、二次育肥占比增加。6-10月生豬出欄減少，出欄體重增加，豬價(jià)因階段性供需錯(cuò)配繼續(xù)上漲，這也引發(fā)消費(fèi)市場(chǎng)中高價(jià)抑制需求的擔(dān)憂。具體價(jià)格方面，6月豬價(jià)上漲、農(nóng)戶惜售，進(jìn)入到夏季后南方多地遭遇強(qiáng)降雨天氣導(dǎo)致生豬推遲出欄，豬價(jià)延續(xù)偏強(qiáng)表現(xiàn)。同時(shí)，也是因?yàn)槟戏讲涣继鞖庥绊懀?月豬價(jià)突破5月末的盤整平臺(tái)，6月中下旬豬價(jià)快速攀升，一路突破20元/公斤的整數(shù)關(guān)口，生豬養(yǎng)殖全面進(jìn)入盈利周期。7-8月豬價(jià)先漲后跌，豬價(jià)走勢(shì)跟隨生豬階段性出欄節(jié)奏變化。9月在豬價(jià)持續(xù)溫和上漲的帶動(dòng)下，養(yǎng)殖主體壓欄情緒增加。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，9月國內(nèi)部分地區(qū)生豬二次育肥量占當(dāng)?shù)厣i出欄量的30-40%，這部分供應(yīng)預(yù)計(jì)在元旦、春節(jié)前的豬價(jià)高點(diǎn)投放市場(chǎng)，這也導(dǎo)致生豬供應(yīng)市場(chǎng)階段性供需不均情況的發(fā)生。整體來看，在三季度散養(yǎng)戶壓欄、二次育肥需求增加的情況下，豬價(jià)大幅走高，進(jìn)而吸引國家相關(guān)部門的高度關(guān)注。為穩(wěn)定豬價(jià)，國家發(fā)改委頻繁出臺(tái)調(diào)控政策，督促養(yǎng)殖戶合理出欄，避免豬價(jià)下跌養(yǎng)殖戶集中出欄對(duì)企業(yè)與行業(yè)造成傷害。

第四階段：2022年11-12月，豬價(jià)高位回落，肥豬出欄供應(yīng)增加、腌臘需求不及預(yù)期，春節(jié)前豬價(jià)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后震蕩下行。11月初，豬價(jià)回落，上市公司出欄增加，散養(yǎng)戶及二次育肥主體擴(kuò)大出欄，散戶出欄情緒改變?cè)黾由i市場(chǎng)邊際供應(yīng)，生豬市場(chǎng)供應(yīng)增加考驗(yàn)下游需求。進(jìn)入到12月以后，臘肉需求啟動(dòng)，豬肉消費(fèi)預(yù)期增加。但是，12月流動(dòng)性管控放松后，居民消費(fèi)意愿仍很謹(jǐn)慎，臘肉需求明顯低于預(yù)期，出于個(gè)人安全因素考慮，居民外出就餐減少，消費(fèi)需求弱化拖累豬價(jià)下行。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月豬價(jià)下跌18.45%，12月豬價(jià)延續(xù)下行，截至12月17日豬價(jià)較10月末高點(diǎn)累計(jì)下跌近30%。12月，疫情影響消費(fèi)，終端消費(fèi)持續(xù)疲軟，南方地區(qū)腌臘對(duì)整體需求的提振作用有限，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)震蕩回落。12月15日，全國生豬均價(jià)19.4元/公斤，河南地區(qū)生豬均價(jià)18.5元/公斤，較前期高點(diǎn)大幅下跌10.5元/斤。隨著豬價(jià)的下跌，養(yǎng)殖端挺價(jià)意愿轉(zhuǎn)強(qiáng)，但由于12月供給總體充裕，需求持續(xù)疲軟，屠宰企業(yè)壓價(jià)收購，豬價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行。

二、期貨持倉與價(jià)差

1、生豬期貨持倉前高后低，下半年注冊(cè)倉單量保持低位

生豬期貨于2021年1月8日在大連商品交易所上市，首批掛牌三個(gè)合約LH2109、LH2111、LH2201的掛牌基準(zhǔn)價(jià)分別為30680元/噸、29680元/噸、28680元/噸。生豬期貨是在市場(chǎng)普遍認(rèn)為豬價(jià)即將進(jìn)入到下行通道、養(yǎng)殖利潤處于歷史高位時(shí)掛牌交易的，為生豬養(yǎng)殖場(chǎng)（戶）鎖定養(yǎng)殖利潤、規(guī)避市場(chǎng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的金融工具，與豆粕、玉米共同形成了養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的閉合。

2022年生豬期價(jià)運(yùn)行呈現(xiàn)倒“U”型走勢(shì)，生豬期貨持倉也先增后減。2022年初生豬加權(quán)合約持倉達(dá)到12萬手，其后持倉逐步下降，進(jìn)入到12月份，生豬加權(quán)合約持倉下降至8萬手，持倉減少4萬手。生豬期貨持倉下降說明2022年下半年期貨市場(chǎng)中多空參與積極性下降。行業(yè)調(diào)研顯示，在2022年四季度生豬養(yǎng)殖利潤快速走高的過程中，大型養(yǎng)殖企業(yè)集中進(jìn)行生豬現(xiàn)貨銷售鎖定利潤，其對(duì)生豬期貨參與積極性下降，其生豬期貨的注冊(cè)倉單量也保持低位。

2、因預(yù)期轉(zhuǎn)化，四季度豬價(jià)近高遠(yuǎn)低

生豬季節(jié)性規(guī)律顯示，四季度是傳統(tǒng)的肉類消費(fèi)旺季。北方地區(qū)冬季溫度下降，肉類消費(fèi)增加。南方臘肉制作集中在春節(jié)前，進(jìn)入到冬季以后南方區(qū)域?qū)Ψ守i需求明顯大于標(biāo)豬，生豬市場(chǎng)標(biāo)、肥價(jià)差擴(kuò)大，生豬期貨月間價(jià)格排列也將呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低的特點(diǎn)。

自2022年上半年開始，生豬行業(yè)對(duì)豬價(jià)回暖普遍抱有樂觀預(yù)期，因此生豬期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)遠(yuǎn)高、近低的價(jià)格排列。尤其是進(jìn)入到4月份以后，豬價(jià)上漲，遠(yuǎn)期合約更是受到多頭資金關(guān)注，遠(yuǎn)期合約的價(jià)格升水不斷積累。在經(jīng)過6-9月豬價(jià)快速上漲之后，國家出臺(tái)生豬調(diào)控政策，能繁母豬存欄恢復(fù)增長(zhǎng)，在生豬供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)的情況下，市場(chǎng)對(duì)春節(jié)后的豬價(jià)預(yù)期由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。生豬期貨市場(chǎng)相應(yīng)轉(zhuǎn)化為近月合約高、遠(yuǎn)月合約低的價(jià)格排列。

進(jìn)入到11月以后，生豬期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)期合約上漲乏力的表現(xiàn)更為明顯，其中代表春節(jié)過后的生豬期貨合約3、5、7、9月合約月份的價(jià)格逐次走低。進(jìn)入到12月以后，生豬期貨5月和7月合約的豬價(jià)跌至16000-16500元/噸的價(jià)格水平，這基本處于集團(tuán)企業(yè)的養(yǎng)殖成本線，也低于普通散戶養(yǎng)殖成本。

3、四季度豬價(jià)回落，需求加劇價(jià)格波動(dòng)

通過比對(duì)歷史同期豬價(jià)走勢(shì)，我們不難發(fā)現(xiàn)，2022年底豬價(jià)表現(xiàn)與2021年同期較為相似。其特點(diǎn)為階段性供給增加的同時(shí)，需求弱勢(shì)，旺季豬價(jià)震蕩下行。

2021年四季度豬價(jià)先漲后跌，在2021年10月豬價(jià)單月上漲接近40%之后，11月豬價(jià)延續(xù)上漲并達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，其后豬價(jià)逐步回落，12月豬價(jià)下跌4.9%、1月和2月又分別下跌12%和12.4%。2021年11月，集團(tuán)養(yǎng)殖企業(yè)為完成年度出欄任務(wù)，出欄積極性增加，增加階段性市場(chǎng)供給。供給增加，對(duì)階段性豬價(jià)形成利空壓力。中秋節(jié)后，豬價(jià)逆季節(jié)性反彈。消費(fèi)端擔(dān)心后期豬價(jià)持續(xù)上漲，旺季需求提前啟動(dòng)。受到旺季需求前移影響，進(jìn)入11月，終端需求趨勢(shì)性回落。因此，2021年底，受到供給充裕，需求弱勢(shì)的雙重利空影響，豬價(jià)延續(xù)下行。

2022年6月豬價(jià)反季節(jié)上漲，單月漲幅達(dá)到36.13%，其后豬價(jià)延續(xù)溫和上漲。8-10月，豬價(jià)繼續(xù)上漲，三個(gè)月累計(jì)漲幅接近15%。11月國內(nèi)多地豬價(jià)達(dá)到26-28元/公斤的高位區(qū)，其后震蕩回落，12月加速下行。與2021年極為相似的是，2022年豬價(jià)同樣經(jīng)歷了春節(jié)前的一波急漲、急跌行情，但是不同的是2022年春節(jié)前的11-12月，豬價(jià)下跌力度強(qiáng)、幅度大，市場(chǎng)預(yù)期節(jié)前的豬價(jià)下跌透支了春節(jié)后悲觀預(yù)期，這樣春節(jié)過后豬價(jià)反而表現(xiàn)更為溫和。具體數(shù)據(jù)方面，2022年11月豬價(jià)下跌18.45%，12月豬價(jià)延續(xù)下行，截至12月17日豬價(jià)較10月末高點(diǎn)累計(jì)下跌近30%。

另外，對(duì)比2019年到2022年近四年來豬價(jià)四季度市場(chǎng)表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)豬價(jià)大波動(dòng)的時(shí)間段通常與消費(fèi)的季節(jié)性高峰重合。在這四年中，春節(jié)前的10-12月的豬價(jià)月均漲幅接近10%，其中2019年和2021年10月單月的豬價(jià)漲幅均接近40%，短期豬價(jià)的暴漲和春節(jié)前養(yǎng)殖戶主動(dòng)壓欄、二次育肥占比增加有很大關(guān)系。

三、基本面影響因素

1、能繁母豬恢復(fù)增長(zhǎng)， 明年一季度生豬供應(yīng)環(huán)比增加

官方公布數(shù)據(jù)顯示，2022年5月，能繁母豬存欄環(huán)比增加0.4%。此后，能繁母豬存欄持續(xù)增加。截至9月，能繁母豬存欄延續(xù)增加趨勢(shì)，月度漲幅0.9%。根據(jù)生豬生長(zhǎng)周期規(guī)律，母豬產(chǎn)能的增加，對(duì)應(yīng)10個(gè)月后生豬出欄。由此，我們推算，2023年3月起，我國生豬市場(chǎng)供應(yīng)將開始出現(xiàn)環(huán)比增加的趨勢(shì)。

2022年4月起，生豬價(jià)格延續(xù)趨勢(shì)性上漲，養(yǎng)殖利潤跟隨現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)走強(qiáng)，養(yǎng)殖端補(bǔ)欄積極性持續(xù)增加。從補(bǔ)欄結(jié)構(gòu)來看，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，主要以母豬補(bǔ)欄為主；中小養(yǎng)殖戶為降低養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)，多以仔豬補(bǔ)欄為主。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月22日，二元母豬價(jià)格36.52元/公斤，較年初低點(diǎn)上漲12.02%。隨后，母豬價(jià)格高位偏弱震蕩，截至12月22日，二元母豬36.10元/公斤，較高點(diǎn)降1.42元/公斤，降幅3.88%。降幅較低，且從母豬價(jià)格的歷史走勢(shì)來看，刨除非洲豬瘟疫情導(dǎo)致的超高價(jià)母豬外，目前母豬價(jià)格處于正常區(qū)間。

在母豬供給穩(wěn)定的前提下，我們認(rèn)為母豬價(jià)格反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)于母豬需求的變化，即補(bǔ)欄意愿的變化。因此，從母豬價(jià)格走勢(shì)來看，目前母豬價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)，養(yǎng)殖端補(bǔ)欄趨于穩(wěn)定。

2、春節(jié)后出欄體重恢復(fù)正常， 明年上半年豬肉供應(yīng)壓力持續(xù)釋放

2022年前三季度，全國生豬出欄52030萬頭，比上年同期增長(zhǎng)5.8%。分季度看，一季度生豬出欄同比增長(zhǎng)14.1%，二季度增長(zhǎng)2.5%，三季度基本持平。受生豬出欄增加帶動(dòng)，豬肉產(chǎn)量也持續(xù)增加，前三季度全國豬肉產(chǎn)量4150萬噸，同比增長(zhǎng)5.9%。按照正常需求的季節(jié)性規(guī)律，受到南方腌臘、北方灌腸的消費(fèi)習(xí)慣影響，年底為豬肉的終端需求旺季。因此，出欄量將出現(xiàn)季節(jié)性增加。2022年11月，養(yǎng)殖生豬出欄積極性較此前出現(xiàn)明顯增加。

根據(jù)能繁母豬存欄變化及生長(zhǎng)周期規(guī)律，2022年5-10月，能繁母豬存欄持續(xù)增加。由此，我們推算，2023年3月起，我國生豬出欄量將開始出現(xiàn)環(huán)比增加的趨勢(shì)，增加趨勢(shì)將持續(xù)至8月。2023年上半年，我國市場(chǎng)生豬出欄量或?qū)⒀永m(xù)高位運(yùn)行，供給壓力或?qū)⒗^續(xù)對(duì)豬價(jià)施壓。

而另一方面，隨著豬價(jià)的持續(xù)走弱，春節(jié)前養(yǎng)殖端壓欄意愿下降，大豬加速出欄之后預(yù)計(jì)2023年春節(jié)后，生豬出欄體重或?qū)⒅饾u下降至正常區(qū)間。截至12月9日，卓創(chuàng)樣本點(diǎn)跟蹤我國生豬周度交易均重126.69公斤/頭。出欄體重連續(xù)四周環(huán)比下降，但仍超2019年以前的116公斤/頭的平均出欄體重10.69公斤/頭（9.21%）。這也說明春節(jié)前豬價(jià)下跌過程中，養(yǎng)殖戶順價(jià)出售，延遲出欄的情況較去年明顯減少，這樣有利于2023年春節(jié)后生豬市場(chǎng)價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。

3、飼料成本居高不下， 壓縮生豬行業(yè)養(yǎng)殖利潤

2022年飼料原料全年偏強(qiáng)運(yùn)行，玉米價(jià)格高位震蕩，下半年開始豆粕價(jià)格持續(xù)上漲，全年飼料報(bào)價(jià)不斷走高。2022年4月起，仔豬價(jià)格底部抬升。養(yǎng)殖成本在飼料成本、補(bǔ)欄成本同時(shí)增長(zhǎng)的背景下，持續(xù)增加。

大商所編制的豬飼料指數(shù)中，玉米占比68%，豆粕占比20%，豆粕和玉米的飼料原料成本直接決定了生豬養(yǎng)殖的飼料成本。2022年在俄、烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美國干旱等利多因素影響下，國際谷物報(bào)價(jià)不斷走高，國內(nèi)玉米供不足需、谷物替代數(shù)量有限，玉米、小麥等能量類飼料價(jià)格持續(xù)處于高位。2022年下半年，因中國進(jìn)口大豆到貨有限，豆粕價(jià)格更是不斷上調(diào)，這導(dǎo)致飼料成本居高不下，養(yǎng)殖利潤受到擠壓。

2023年影響生豬養(yǎng)殖利潤的因素除了價(jià)格就是飼料成本。價(jià)格方面，2022年10月末11月初豬價(jià)上行遇阻，生豬養(yǎng)殖利潤也跟隨豬價(jià)持續(xù)高位回落。截至12月9日，Wind統(tǒng)計(jì)自繁自養(yǎng)模式下的養(yǎng)殖利潤574元／頭，較全年高點(diǎn)下降654元／頭；外購仔豬養(yǎng)殖模式下的養(yǎng)殖利潤419元／頭，較全年高點(diǎn)下降794元／頭。2023上半年，在供給增加以及需求季節(jié)性下降的雙重利空作用下，豬價(jià)偏弱運(yùn)行概率大。在此階段，玉米、豆粕作為生豬養(yǎng)殖的主要原料能否價(jià)格回調(diào)，對(duì)養(yǎng)殖戶來說就更為重要。在我們對(duì)2022年四季度小麥、玉米供需結(jié)構(gòu)分析過后，我們認(rèn)為2023年上半年國家將通過擴(kuò)大進(jìn)口的方式緩解玉米高價(jià)的問題，豆粕價(jià)格也將呈現(xiàn)高位回調(diào)的表現(xiàn)。但是，飼料類原料大幅調(diào)整的可能性不大，預(yù)計(jì)飼料整體報(bào)價(jià)還會(huì)處于高位區(qū)間，進(jìn)而壓縮2023年第一季度生豬行業(yè)養(yǎng)殖利潤。

4、需求旺季不旺，屠宰開機(jī)率恢復(fù)不及預(yù)期

2022年上半年，由于豬價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行，養(yǎng)殖單位出欄較為積極，屠宰量處于歷史高位。但豬肉終端市場(chǎng)需求延續(xù)弱勢(shì)，因此我國豬肉凍品庫容率持續(xù)快速上漲。3月31日，卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的凍肉庫容率達(dá)到27.63%，并創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來的歷史同期最高水平。由于出欄前移，進(jìn)入4月市場(chǎng)可供出欄的生豬明顯減少，市場(chǎng)整體供給下降，而終端需求受到清明、端午等節(jié)日需求的提振，逐漸恢復(fù)，凍肉庫存開始消化，凍肉庫容率回落。9月8日，卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)國內(nèi)豬肉凍品庫容率21.8%，已基本恢復(fù)至正常水平。

按正常季節(jié)性需求規(guī)律計(jì)算，11月為豬肉的需求旺季。從11月份整體市場(chǎng)情況來看，南方地區(qū)腌臘零星啟動(dòng)，終端需求稍有好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)總體需求仍低于往年同期水平，旺季需求尚未全面啟動(dòng)。進(jìn)入12月，隨著各地氣溫降低，北方需求有所好轉(zhuǎn)，屠宰企業(yè)開機(jī)率快速上升。截至12月8日，卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的生豬日度開工率30.14%，較去年同期基本持平。但是，值得注意的是12月肉類消費(fèi)需求始終未能有效恢復(fù)。這就導(dǎo)致屠宰開工增加、消費(fèi)持續(xù)疲軟，12月豬價(jià)加速下行。

另外，四季度屠宰利潤先高后低，需求疲軟未能支撐屠宰利潤轉(zhuǎn)好。2022年屠宰利潤自8月扭虧為盈后，行業(yè)利潤持續(xù)增加，10-11月基本接近2020年同期水平，且高于2019、2021年同期水平。本以為四季度屠宰利潤會(huì)持續(xù)走高，但沒有想到得是疫情發(fā)展阻礙了居民節(jié)前對(duì)肉類采購需求，12月終端需求持續(xù)偏弱運(yùn)行，疊加屠宰利潤不樂觀，屠宰企業(yè)收購積極性下降。季節(jié)性需求旺季背景下，屠宰企業(yè)開機(jī)率并未出現(xiàn)大幅增加的情況。

5、凍肉拋儲(chǔ)疊加消費(fèi)疲軟，2023年豬價(jià)回暖需消費(fèi)加持

今年上半年為抑制豬價(jià)下跌，國家啟動(dòng)16輪凍肉收儲(chǔ)，合計(jì)收儲(chǔ)凍肉10.14萬噸，6月豬價(jià)上漲收儲(chǔ)持續(xù)至6月24日。自9月開始為抑制豬價(jià)快速上漲，國家發(fā)改委投放凍肉儲(chǔ)備。截至11月中旬，凍肉儲(chǔ)備投放7次，10月豬價(jià)達(dá)到高點(diǎn)28元/公斤，豬價(jià)上漲動(dòng)力減弱。11月豬價(jià)回落，大豬出欄，政策壓力顯現(xiàn)。

12月初，國內(nèi)多地流動(dòng)性管控放松，市場(chǎng)預(yù)期春節(jié)前臘肉需求回暖，豬價(jià)企穩(wěn)反彈，但實(shí)際消費(fèi)遠(yuǎn)不及預(yù)期。WIND公布的上市公司數(shù)據(jù)顯示， 2022年上半年受疫情影響國內(nèi)高速公路和客運(yùn)公司的經(jīng)營收入較2021年下降，行業(yè)指標(biāo)完成率在40%附近的低位水平。2022年四季度疫情對(duì)消費(fèi)的影響仍在持續(xù)，10月黑龍江、遼寧、山東、河南、新疆等地疫情封鎖導(dǎo)致物流成本增加，人員流動(dòng)下降，12月管控措施放松但是病例感染增加消費(fèi)需求持續(xù)疲軟。

WIND公布的上市公司數(shù)據(jù)顯示， 2022年上半年受疫情影響，酒店、餐飲行業(yè)營業(yè)收入大幅下降。以酒店行業(yè)為例，截至2022年6月，多數(shù)上市公司營業(yè)收入占比去年收入的40%以下，與上市企業(yè)相比中小經(jīng)營主體收入降幅更為明顯。2022年四季度市場(chǎng)期待經(jīng)濟(jì)回暖、消費(fèi)復(fù)蘇，餐飲、戶外及酒店行業(yè)消費(fèi)回暖的預(yù)期有所增加。但是10-11月流動(dòng)性管控趨嚴(yán)，餐飲消費(fèi)持續(xù)低迷。12月，管控措施放松，感染病例增加，消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度持續(xù)偏緩。對(duì)于2023年第一季度的豬價(jià)，市場(chǎng)普遍預(yù)期供應(yīng)增加的壓力和消費(fèi)季節(jié)性疲軟的利空還會(huì)疊加，這樣豬價(jià)整體仍難以走出低迷的表現(xiàn)。對(duì)于2023年豬價(jià)能否回暖的市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為還需要關(guān)注下游餐飲和酒店的恢復(fù)進(jìn)程，豬價(jià)回暖期待經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的消費(fèi)支持。

四、上市公司與行業(yè)

1、上市豬企先虧后賺，三季度牧原股份(行情002714,診股)扭虧為盈

2022年上半年上市豬企全面虧損，其中牧原股份虧損69億，占據(jù)首位。一季度上市豬企整體處于大幅虧損狀態(tài)。行業(yè)龍頭牧原股份2022年一季度虧損達(dá)到51.8億元，二季度牧原股份虧損15.04億元，三季度預(yù)期盈利98.17億元。8-10月豬價(jià)高位運(yùn)行，截至9月末牧原年度收入扭虧為盈。12月初公告顯示第三季度牧原凈利潤81.96億元，前三季度凈利潤15.1億元，實(shí)際盈利情況低于市場(chǎng)預(yù)期。

2022年6月豬價(jià)反彈，國內(nèi)多地豬價(jià)超過19元/公斤。7月商品豬出欄均價(jià)反彈至22.05元/公斤，行業(yè)利潤預(yù)期回暖。9-10月豬價(jià)走高，10月商品豬出欄均價(jià)超過28元/公斤，養(yǎng)殖企業(yè)增加出欄，三季度盈利大增。2022年10月末豬價(jià)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，上市公司的商品豬出欄量增加，養(yǎng)殖利潤加速回升。12月豬價(jià)下跌，市場(chǎng)預(yù)期春節(jié)后供應(yīng)增加，豬價(jià)面臨繼續(xù)下行壓力。

2、春節(jié)前兌現(xiàn)利潤，2023年養(yǎng)殖規(guī)模還將繼續(xù)擴(kuò)張

2022年11月牧原生豬銷售517.7萬頭，量增價(jià)減，年度累計(jì)出欄預(yù)計(jì)超過5700萬頭。10月牧原生豬銷售477.9萬頭，1-10月合計(jì)銷售約5000萬頭。如果按照11-12月牧原股份單月出欄生豬500萬頭的規(guī)模計(jì)算，截至2022年12月牧原預(yù)計(jì)可以超額完成年度出欄5700萬頭的任務(wù)目標(biāo)。

統(tǒng)計(jì)2022年上市豬企的存欄規(guī)模，牧原股份一家獨(dú)大。以10月份全國跟蹤數(shù)據(jù)計(jì)算，截至10月除牧原之外的其他9家上市公司生豬銷售約551萬頭，溫氏、新希望(行情000876,診股)、唐人神(行情002567,診股)、金新農(nóng)(行情002548,診股)生豬累計(jì)銷售基本都可以完成年度出欄任務(wù)的80%。1-10月牧原銷售同比增加1864萬頭，其他9家上市公司合計(jì)增加389萬噸，合計(jì)增加2253萬頭。這一數(shù)據(jù)較2021年主要上市公司（1-12月）合計(jì)出欄量9443萬頭，增加23.85%。這顯示出2022年上市公司生豬出欄規(guī)模明顯增加，上市公司規(guī)模擴(kuò)張的過程中，也可以部分替代中小散戶的縮減規(guī)模，上市公司在生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模和地位也在逐步確立。

3、豬肉在CPI中權(quán)重減少，2023年調(diào)控預(yù)期逐步降溫

豬肉對(duì)CPI的傳導(dǎo)需要考慮豬肉價(jià)格在CPI中的權(quán)重。從對(duì)比數(shù)據(jù)來看，豬肉在CPI消費(fèi)中的權(quán)重除了2020年以外，近五年呈逐漸走低的態(tài)勢(shì)，2022年豬肉在CPI中的權(quán)重僅為1.61%為近十年最低值。

2022年11月豬價(jià)回落，12月肥豬集中供應(yīng)豬價(jià)加速下行，行業(yè)普遍預(yù)期春節(jié)前豬價(jià)急跌將提前透支節(jié)后豬價(jià)下行的預(yù)期。預(yù)計(jì)春節(jié)后，肥豬供應(yīng)壓力減緩，豬價(jià)難有繼續(xù)大幅殺跌的表現(xiàn)。2022年為抑制豬價(jià)上行，國家發(fā)改委密集出臺(tái)多項(xiàng)調(diào)整政策，其核心思路是穩(wěn)定物價(jià)。2022年11月在政策壓力和肥豬出欄的雙重利空作用之下，豬價(jià)下行。12月國家發(fā)改委發(fā)布最新公告，其表示12月5-9日36個(gè)大中城市精瘦肉零售價(jià)格周均價(jià)同比漲幅低于30%，退出價(jià)格過度上漲預(yù)警區(qū)間。對(duì)此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為豬價(jià)已回落至合理區(qū)間且春節(jié)后豬價(jià)面臨季節(jié)性下行的壓力，調(diào)整政策也將逐步退出市場(chǎng)。

五、市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)

1、生豬產(chǎn)能變化對(duì)出欄量的影響

根據(jù)生豬生長(zhǎng)周期規(guī)律來看，能繁母豬變化對(duì)應(yīng)未來10個(gè)月后市場(chǎng)生豬出欄量的變化。根據(jù)2022年能繁母豬存欄的變化，我們推測(cè)，2023年上半年生豬出欄量將延續(xù)小幅增加的趨勢(shì)，供給將繼續(xù)對(duì)豬價(jià)施壓。

12月生豬價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，養(yǎng)殖利潤高位持續(xù)回調(diào)。按照正常規(guī)律，養(yǎng)殖端補(bǔ)欄意愿將跟隨養(yǎng)殖利潤回落。10月下旬，生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)高位回落（國家公布的能繁母豬存欄量更新至10月），若未來能繁母豬存欄跟隨養(yǎng)殖利潤下降，那么2023年下半年，生豬出欄量的下降將對(duì)豬價(jià)形成一定支撐。

2、出欄體重對(duì)終端市場(chǎng)供給的影響

隨著豬價(jià)與養(yǎng)殖利潤的回落，養(yǎng)殖端壓欄意愿將逐漸下降。考慮到養(yǎng)殖行業(yè)對(duì)2023年上半年豬價(jià)的悲觀預(yù)期，市場(chǎng)認(rèn)為2023年生豬出欄體重將逐漸從高位回落。按照目前生豬出欄體重126.69公斤/頭計(jì)算，若未來生豬出欄體重逐漸恢復(fù)至正常區(qū)間（116公斤/頭），則在同等生豬出欄量的情況下，終端市場(chǎng)供給將減少近10%。

這樣生豬出欄體重減輕將在一定程度上抵消出欄量增加給市場(chǎng)供給帶來的沖擊，對(duì)豬價(jià)形成支撐。按照出欄體重季節(jié)性規(guī)律來看，春節(jié)前肥豬出欄為主，出欄體重也是最高的時(shí)候。春季后一段時(shí)間因?yàn)橄M(fèi)下降，肥豬供應(yīng)壓力在春節(jié)前有所釋放，春節(jié)后大體重豬出欄的壓力減輕。進(jìn)入到下半年，消費(fèi)恢復(fù)出欄體重增加，終端供給壓力將會(huì)再度顯現(xiàn)。

3、終端需求變化對(duì)豬價(jià)的影響

在我國居民消費(fèi)中，豬肉作為必需品，需求較為剛性。2022年因受到宏觀因素的影響，終端需求持續(xù)偏弱，對(duì)豬價(jià)形成利空。2023年宏觀局勢(shì)，尤其是全球及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，是我們分析消費(fèi)市場(chǎng)需要關(guān)注的核心問題。

2022年11-12月，終端需求疲軟、在高豬價(jià)、高肉價(jià)制約下，需求提升進(jìn)度緩慢，屠宰企業(yè)備受煎熬。2023年1月是傳統(tǒng)的農(nóng)歷春節(jié)，節(jié)日期間肉類消費(fèi)達(dá)到頂峰。市場(chǎng)預(yù)期春節(jié)前的終端需求短期好轉(zhuǎn)，豬價(jià)將得到有效提振，2023年上半年豬價(jià)回調(diào)幅度或?qū)⑿∮陬A(yù)期。若2023年全球及中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入恢復(fù)期，經(jīng)濟(jì)回暖對(duì)肉價(jià)的利好還將有所顯現(xiàn)。

六、后市行情展望

2022年豬價(jià)運(yùn)行倒“U”型結(jié)構(gòu)，價(jià)格波動(dòng)“大起大落”且下半年波幅明顯大于上半年。豬周期在新舊銜接過程中，養(yǎng)殖利潤由低轉(zhuǎn)高、在豬價(jià)和利潤大幅波動(dòng)的情況下，上市公司出欄量占比提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。

2022年四季度豬價(jià)達(dá)到年度高點(diǎn)，春節(jié)前上市企業(yè)及散戶集中出欄，豬價(jià)加速下行。11-12月，國內(nèi)生豬市場(chǎng)隨著養(yǎng)殖端出欄積極性的增加，前期壓欄大體重生豬陸續(xù)出欄，短期供給充裕。南方地區(qū)腌臘需求啟動(dòng)，終端需求稍有好轉(zhuǎn)，但消費(fèi)恢復(fù)遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，屠宰企業(yè)開機(jī)率低于去年同期。消費(fèi)疲軟拖累豬價(jià)，四季度生豬市場(chǎng)旺季不旺。

2023年第一季度生豬市場(chǎng)供應(yīng)壓力不減，豬價(jià)仍面臨繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)市場(chǎng)方面，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)疲軟對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)形成的利空影響延申到2023年第一季度，行業(yè)利潤壓縮，生豬養(yǎng)殖處于微利狀態(tài)，預(yù)計(jì)2023年上半年豬價(jià)運(yùn)行區(qū)間16-22元/公斤。同時(shí)，在豬價(jià)低迷的情況下，警惕豬病對(duì)供應(yīng)和豬價(jià)的影響。

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