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來源：五礦期貨微服務

回看過去這些年的行情，基本上春節(jié)前后都將進入一個預期行情比較明顯的階段。由于每年12月份的“中央政治局會議”及“中央經(jīng)濟工作會議”都會對第二年的經(jīng)濟目標及政策方向有一個指引性的作用，市場也因此提前把對第二年的預期反應在了行情里面。回看2022年12月份的“中央經(jīng)濟工作會議”內(nèi)容，我們可以發(fā)現(xiàn)2023年的重點任務是擴大內(nèi)需、支持民企及平臺經(jīng)濟的發(fā)展、保交樓等方面。從會議的內(nèi)容來看，發(fā)展經(jīng)濟及政策邊際向好是明年的主旋律，而這也意味著在后防疫時代，隨著防疫政策對經(jīng)濟影響的降低，市場大多數(shù)投資者對明年的經(jīng)濟走勢是一個復蘇預期。但從行情的走勢上看，此輪行情的回調(diào)是從11月11日的防疫新規(guī)“二十條”開始的，而到了12月的“兩會”后，國債收益率反而出現(xiàn)了回落。主要原因是市場在先前的行情預期中，已經(jīng)提前反應了未來的政策利好。

由于市場馬上進入春節(jié)時間段，數(shù)據(jù)的空檔期及一二月份的春節(jié)因素影響，導致短期相關(guān)數(shù)據(jù)的參考意義大打折扣，現(xiàn)實的基本面數(shù)據(jù)應證尚需時間來證明。而在這空檔期，當下的幾點因素仍制約著市場復蘇預期的強化。一是流動性的寬裕，由于人民幣匯率在近期出現(xiàn)了明顯的升值走勢，央行的貨幣政策也有了更多的操作空間，我們看到央行的MLF操作分別在11月及12月凈投放了1500億，而逆回購也在12月份凈投放了14070億（明顯高于2021年12月凈投放的2000億），因此我們也看到近期銀行間利率DR001最低點回落到了0.5%以下，而DR007的最低點利率也回落到了1.36%附近；二是部分政策的力度稍不及預期，由于近年來的政策更多的強調(diào)了精準調(diào)控，目前的政策更多的是講究循序漸進，而不是一下大水漫灌，以免造成可能的政策后遺癥影響。比如我們的房地產(chǎn)政策，在最近的利率調(diào)整中，要求所在城市的房價連續(xù)三個月同比和環(huán)比都出現(xiàn)下降才能調(diào)整，而大多數(shù)的一線城市及強二線城市都難以達到這個政策的要求。

因此再回到當下行情，我們該關(guān)注哪些潛在的變量呢？首先我們可以確定的是由于12月份國內(nèi)疫情高峰的影響，12月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率表現(xiàn)不佳已在市場的預期內(nèi)。我們需要關(guān)注的是疫情高峰期后的經(jīng)濟是否如預期出現(xiàn)了反彈。而這些數(shù)據(jù)的需要等到3月份才會公布，包括三月初的PMI數(shù)據(jù)及三月中旬的消費、投資、工業(yè)等主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。其次，我們還應該關(guān)注的是房地產(chǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)是否出現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)，作為近期政策利好的重點行業(yè)，房地產(chǎn)是2022年我國經(jīng)濟下行的主要拖累項之一，房地產(chǎn)能否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)直接影響了今年經(jīng)濟復蘇的力度。第三是外貿(mào)出口，由于海外需求減弱以及供應鏈轉(zhuǎn)移的影響，我們的外需能否保持韌性還須時間觀察。最后是我們的金融數(shù)據(jù)，M1的增速能否出現(xiàn)反彈，社融的總量及結(jié)構(gòu)能否超預期的改善，也是我們的重點關(guān)注方向。

綜上所述，我們需要去更多關(guān)注市場預期的數(shù)據(jù)，目前兌現(xiàn)的時間還須等待，到3月份是行情預期兌現(xiàn)的密集期，那時將是我們后防疫時代檢驗經(jīng)濟復蘇成色的關(guān)鍵階段。

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