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來(lái)源：方正中期期貨有限公司

摘要：

本周為全球超級(jí)央行周，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體承壓。美國(guó)1月就業(yè)數(shù)據(jù)的堅(jiān)挺使得美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的可能性進(jìn)一步下降，市場(chǎng)預(yù)期名義利率將在高位維持更長(zhǎng)時(shí)間，壓制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。同時(shí)分母端的估值無(wú)法進(jìn)一步擴(kuò)張，全球權(quán)益資產(chǎn)本周集體出現(xiàn)滯漲。歐央行和英央行本周如期加息50BP，全球主要債券市場(chǎng)收益率集體上行。日本貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期再度增強(qiáng)，對(duì)日本債券市場(chǎng)形成短期擾動(dòng)。中國(guó)10年期國(guó)債收益率上行乏力，中美利差倒掛程度再度加深。美元指數(shù)階段性走強(qiáng)，主要非美貨幣本周兌美元多以貶值為主。本周美元指數(shù)小幅走強(qiáng)，對(duì)基本金屬和貴金屬形成一定的壓制。但能源價(jià)格本周再度走強(qiáng)，農(nóng)畜產(chǎn)品價(jià)格整體維持穩(wěn)定。1月國(guó)內(nèi)信貸和社融總量數(shù)據(jù)較好，但結(jié)構(gòu)性改善仍不明顯。1月居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款增速仍較為緩慢，而人民幣存款1月增加6.87萬(wàn)億，同比多增3.05萬(wàn)億，占去年全年增量的三分之一，居民儲(chǔ)蓄意愿仍較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售的實(shí)際改善仍需時(shí)日。

美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期堅(jiān)挺改變了市場(chǎng)之前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的預(yù)期。美元短期仍有階段性走強(qiáng)的可能，美債長(zhǎng)短端利率倒掛程度進(jìn)一步加深，市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好將再度回落。本輪全球股票市場(chǎng)的階段性反彈暫告結(jié)束，階段性調(diào)整后將視美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況選擇方向。若實(shí)現(xiàn)軟著陸或衰退較淺，則價(jià)值股將具備一定的回報(bào)預(yù)期。若衰退程度較深，則美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將迎來(lái)轉(zhuǎn)向，成長(zhǎng)股表現(xiàn)將占優(yōu)。中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息在上半年結(jié)束的概率較大，當(dāng)前3.7%附近的10年期美債中長(zhǎng)期來(lái)看仍具備多配的價(jià)值。日債收益率上行壓力較大，日本債市拋壓后續(xù)或?qū)⒃俣仍鰪?qiáng)。商品市場(chǎng)方面，能源，貴金屬和有色金屬短期將受到美元走強(qiáng)的壓制，黑色金屬表現(xiàn)預(yù)計(jì)相對(duì)較強(qiáng)。

一、全球宏觀經(jīng)濟(jì)綜述

美國(guó)去年第四季度實(shí)際GDP年化季率增長(zhǎng)2.9%，低于三季度的3.2%，但仍維持較強(qiáng)的韌性。2022年全年GDP增速為2.1%，前低后高。進(jìn)入2023年后美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁。1月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增51.7萬(wàn)人，大幅超過(guò)預(yù)期的增18.5萬(wàn)人，創(chuàng)2022年7月以來(lái)的最大增幅，前值從增22.3萬(wàn)人上修至增26萬(wàn)人。1月失業(yè)率從3.5%進(jìn)一步降至3.4%的絕對(duì)低位，為1969年以來(lái)最低水平。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的堅(jiān)挺可能源自以下原因，一是統(tǒng)計(jì)口徑的變化，二是新增就業(yè)數(shù)據(jù)并沒(méi)有區(qū)分全職和兼職。且新增就業(yè)多集中在服務(wù)業(yè)，一定程度上與疫情和流感的節(jié)奏有關(guān)。新增的51.7萬(wàn)人中，商品生產(chǎn)多增4.6萬(wàn)人，而服務(wù)生產(chǎn)多增39.7萬(wàn)人，顯著高于前兩個(gè)月并受到了NAICS調(diào)整的明顯影響。但即便是剔除政府影響后，私人非農(nóng)就業(yè)新增44.3萬(wàn)人，比12月的26.9萬(wàn)人仍明顯加快。新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)雖然噪音較大，可比性降低，但仍反映出勞動(dòng)市場(chǎng)韌性。美國(guó)上周初申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為19.6萬(wàn)人，為6周以來(lái)首次上升，預(yù)期19萬(wàn)人，前值18.3萬(wàn)人。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)激進(jìn)加息下美國(guó)消費(fèi)仍具韌性，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)1月上升至64.9，環(huán)比上升5.2%.ISM制造業(yè)指數(shù)1月環(huán)比下降1至47.4.地產(chǎn)方面年初也出現(xiàn)了一定的企穩(wěn)跡象。NAHB住宅市場(chǎng)指數(shù)1月止跌回升至35，結(jié)束了之前連續(xù)12個(gè)月的環(huán)比下降趨勢(shì)。2022年12月，季節(jié)性調(diào)整后的美國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易逆差為674億美元，其中進(jìn)口環(huán)比11月增加1.3%，出口環(huán)比下降0.9%，全年貿(mào)易逆差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9481億美元，較2021年增擴(kuò)12.2%。整體而言，近期一系列數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性正在加大。

歐洲方面，2022年歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)3.5%，歐盟增長(zhǎng)3.6%。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，歐元區(qū)去年第四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)0.1%。暫時(shí)避免衰退。去年第四季度愛(ài)爾蘭、拉脫維亞、西班牙和葡萄牙經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較好，分別環(huán)比增長(zhǎng)3.5%、0.3%、0.2%和0.2%。歐盟主要經(jīng)濟(jì)體德國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，環(huán)比下滑0.2%。意大利經(jīng)濟(jì)環(huán)比下滑0.1%，立陶宛經(jīng)濟(jì)環(huán)比降幅較高，達(dá)1.7%。歐元區(qū)去年12月失業(yè)率為6.6%，與11月份數(shù)據(jù)持平，2021年12月數(shù)據(jù)為7%。盡管歐元區(qū)制造商在1月繼續(xù)報(bào)告產(chǎn)量下降和訂單情況惡化，產(chǎn)出下降的速度已連續(xù)三個(gè)月放緩，而且企業(yè)對(duì)未來(lái)一年的樂(lè)觀情緒也在過(guò)去三個(gè)月大幅上升。因國(guó)家補(bǔ)貼和溫和的天氣，能源市場(chǎng)階段性企穩(wěn)。同時(shí)更廣泛的供應(yīng)鏈限制已大大緩解，幫助許多公司減少了積壓并提高了產(chǎn)量。生活成本緊縮最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。

歐元區(qū)當(dāng)前通脹壓力仍較大。受能源價(jià)格增勢(shì)放緩影響，歐元區(qū)1月通脹率按年率計(jì)算為8.5%，低于去年12月的9.2%，已連續(xù)三個(gè)月放緩。雖然歐元區(qū)通脹率從高點(diǎn)回落，但是持續(xù)位于高位，且數(shù)據(jù)仍存不確定性。由于技術(shù)問(wèn)題，德國(guó)官方公布通脹數(shù)據(jù)的時(shí)間將推遲到下周。由于德國(guó)的數(shù)據(jù)只是估計(jì)值，因此可能存在不確定性，對(duì)先前公布的1月份歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)應(yīng)該持謹(jǐn)慎態(tài)度。1月剔除能源、食品和煙酒價(jià)格的核心通脹率保持在5.2%，與去年12月相比沒(méi)有變化。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)四季度的相對(duì)堅(jiān)挺進(jìn)一步堅(jiān)定了歐央行繼續(xù)抗擊高通脹的決心。歐央行2月初再度加息50BP，三大基準(zhǔn)利率均上調(diào)至3%。并重申將維持資產(chǎn)負(fù)債表縮減規(guī)模，繼續(xù)保持貨幣緊縮步伐。預(yù)計(jì)3月將繼續(xù)加息50BP.

英國(guó)央行2月初加息50個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率從3.5%上調(diào)至4%。這是英國(guó)央行2021年12月以來(lái)的連續(xù)第10次加息。英國(guó)央行本輪貨幣緊縮政策已經(jīng)接近尾聲。去年12月，英國(guó)的通脹已從10月的頂點(diǎn)下降至10.5%。英國(guó)央行預(yù)計(jì)英國(guó)2022年第四季度GDP增長(zhǎng)0.1%，之前預(yù)期為下降0.3%，預(yù)計(jì)2023年英國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮0.5%，2024年萎縮0.25%。

據(jù)日本媒體報(bào)道，岸田政府決定提名植田和男在4月接替黑田東彥出任日本銀行行長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期，之前市場(chǎng)預(yù)期新的繼任者將是現(xiàn)任的副行長(zhǎng)雨宮。市場(chǎng)擔(dān)憂植田可能改變之前黑田的超級(jí)寬松貨幣政策。日本債市和匯市出現(xiàn)短期波動(dòng)。去年12月日本就業(yè)人口名義現(xiàn)金收益同比增長(zhǎng)4.8%，創(chuàng)1997年以來(lái)最大升幅，名義薪資增速遠(yuǎn)超2.5%的預(yù)期。其中冬季獎(jiǎng)金大幅增加，大幅提振名義薪資增速。日本名義薪資以創(chuàng)紀(jì)錄的速度上升，使得市場(chǎng)對(duì)黑田東彥4月卸任之后超寬松貨幣政策延續(xù)性的擔(dān)憂進(jìn)一步升級(jí)。日本央行稍早公布的1月份購(gòu)債總額為23.6902萬(wàn)億日元，創(chuàng)下歷史新高，再度彰顯其捍衛(wèi)政策決心。日本去年12月貿(mào)易帳逆差12256億日元，預(yù)期逆差11157億日元，前值逆差15378億日元。日本財(cái)務(wù)省8日公布的2022年國(guó)際收支初值顯示，經(jīng)常項(xiàng)目盈余為11.4432萬(wàn)億日元（約合人民幣5936億元），較上年減少47.0%。盈余額是2014年以來(lái)8年新低。

中國(guó)1月社融新增59800億人民幣，僅次于2022年同期的高點(diǎn)。新增人民幣信貸49000億，同比多增9227億元，創(chuàng)歷史新高。主要由企業(yè)部門(mén)貢獻(xiàn)，企業(yè)部門(mén)1月中長(zhǎng)期貸款增加3.5萬(wàn)億，居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款增速仍較為緩慢。人民幣存款1月增加6.87萬(wàn)億，同比多增3.05萬(wàn)億，占去年全年增量的三分之一，居民儲(chǔ)蓄意愿仍較強(qiáng)，消費(fèi)復(fù)蘇仍需時(shí)日。M2增速進(jìn)一步擴(kuò)至12.6%，增速較上月末和去年同期分別上升0.8和2.8個(gè)百分點(diǎn)。M1增速更為明顯，1月增速為6.7%。增速較上月末和去年同期分別上升3和8.6個(gè)百分點(diǎn)，M1-M2增速差有所收斂?？傮w而言，1月信貸和社融總量超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)性仍未出現(xiàn)明顯改善，信用仍有進(jìn)一步寬松空間。

二、股票市場(chǎng)

隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨勢(shì)性回落，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈。2月美聯(lián)儲(chǔ)也如期加息25BP。同期歐美經(jīng)濟(jì)維持韌性，歐洲四季度經(jīng)濟(jì)暫時(shí)避免衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期更為明顯，全球權(quán)益資產(chǎn)同時(shí)受到經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期帶來(lái)的分子端改善和美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩帶來(lái)的分母端估值擴(kuò)張的雙重驅(qū)動(dòng)。全球主要經(jīng)濟(jì)體權(quán)益資產(chǎn)近期回報(bào)均較好，美股納斯達(dá)克指數(shù)更是一度反彈至技術(shù)性牛市。歐央行和英國(guó)央行雖然加息50BP，但市場(chǎng)之前已較為充分的計(jì)價(jià)，且市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)央行貨幣緊縮政策已接近尾聲。英國(guó)央行2月2日加息50個(gè)基點(diǎn)預(yù)期落地后，非但沒(méi)有引發(fā)市場(chǎng)恐慌，相反市場(chǎng)將此解讀為利空出盡后的利好，英國(guó)股市在2日一度實(shí)現(xiàn)大漲。

但隨著美國(guó)1月的就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期堅(jiān)挺，薪資水平繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)服務(wù)性通脹在高位持續(xù)的時(shí)間將更長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的可能性進(jìn)一步下降，名義利率將在高位維持較長(zhǎng)時(shí)間，壓制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏，同時(shí)分母端的估值無(wú)無(wú)法進(jìn)一步擴(kuò)張。全球權(quán)益資產(chǎn)本周集體出現(xiàn)滯漲，本輪反彈或?qū)焊嬉欢温?。但另一方面?yīng)注意的是，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期開(kāi)始增強(qiáng)，而對(duì)已經(jīng)持續(xù)倒掛的美債長(zhǎng)短端利率的反應(yīng)開(kāi)始愈發(fā)鈍化。后續(xù)若美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸而后開(kāi)啟復(fù)蘇，則全球權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格將走出業(yè)績(jī)改善帶來(lái)的分子端驅(qū)動(dòng)行情，屆時(shí)將開(kāi)啟同步溫和回升。整體而言，本輪全球股票市場(chǎng)的階段性反彈暫告結(jié)束，階段性調(diào)整后將視美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況選擇方向。若實(shí)現(xiàn)軟著陸或衰退較淺，則價(jià)值股將具備一定的回報(bào)預(yù)期。若衰退程度較深，則美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將迎來(lái)轉(zhuǎn)向，成長(zhǎng)股表現(xiàn)將占優(yōu)。

三、債券市場(chǎng)

美國(guó)1月就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期堅(jiān)挺，在美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鷹派信號(hào)后2年期美國(guó)國(guó)債收益率與10年期美國(guó)國(guó)債收益率倒掛幅度一度觸及85.17個(gè)基點(diǎn)，觸及過(guò)去32年以來(lái)最大值。而后有所修復(fù)。市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)5月再度加息25BP的預(yù)期增強(qiáng)。但中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息在上半年結(jié)束的概率較大，當(dāng)前3.7%附近的10年期美債中長(zhǎng)期來(lái)看仍具備多配的價(jià)值。

歐央行和英央行本周齊齊加息50BP，使得歐洲主要債券市場(chǎng)的收益率本周集體抬升。當(dāng)前來(lái)看英央行可能會(huì)早于美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行結(jié)束本輪加息周期，本周英債吸引力下降，收益率上行幅度更為明顯。歐央行3月繼續(xù)加息50BP的可能性較大，資金近期對(duì)歐洲債券市場(chǎng)配置的力度有所增強(qiáng)。歐債收益率本周上行幅度較小。國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率反彈至2.9%上方后短期上行乏力，基本計(jì)價(jià)本輪經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的強(qiáng)預(yù)期，進(jìn)一步上行需要看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)際轉(zhuǎn)好的印證或力度更大的刺激措施。本周中美利差倒掛程度再度加深。日本方面，本周公布的名義薪資以創(chuàng)紀(jì)錄速度上升，令市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策扭轉(zhuǎn)預(yù)期再度升溫，中長(zhǎng)端日債收益率帶動(dòng)曲線陡峭化上移。另外岸田政府決定提名植田和男在4月接替黑田東彥出任日本銀行行長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期，之前市場(chǎng)預(yù)期新的繼任者將是現(xiàn)任的副行長(zhǎng)雨宮。市場(chǎng)擔(dān)憂植田可能改變之前黑田的超級(jí)寬松貨幣政策。使得日本債市出現(xiàn)短期波動(dòng)。但日本央行稍早公布的1月份購(gòu)債總額為23.6902萬(wàn)億日元，創(chuàng)下歷史新高，彰顯其捍衛(wèi)寬松政策決心。中期來(lái)看，日債收益率上行壓力較大，債市的拋壓后續(xù)或?qū)⒃俣仍鰪?qiáng)。

四、外匯市場(chǎng)

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)超預(yù)期堅(jiān)挺，美債長(zhǎng)短端利差倒掛程度加深，市場(chǎng)重新修正美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息路徑預(yù)期，美元指數(shù)本周走強(qiáng)。非美主要貨幣本周兌美元多呈現(xiàn)不同程度的貶值。市場(chǎng)對(duì)日本貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮的預(yù)期再度增強(qiáng)，本周日元匯率表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。中美利差倒掛程度本周再度加深，人民幣本輪升值暫告一段落。歐央行和英央行本周雖然加息50BP，但符合市場(chǎng)之前預(yù)期，歐元和英鎊兌美元本周無(wú)明顯走強(qiáng)。隨著全球避險(xiǎn)情緒近期再度升溫，不排除美元仍有階段性走強(qiáng)的可能。但中長(zhǎng)期角度來(lái)看，美元本周強(qiáng)勢(shì)周期臨近尾聲，將進(jìn)入新一輪下行周期。2022年12月，季節(jié)性調(diào)整后的美國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易逆差為674億美元，其中進(jìn)口環(huán)比11月增加1.3%，出口環(huán)比下降0.9%，全年貿(mào)易逆差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9481億美元，較2021年增擴(kuò)12.2%。從歷史走勢(shì)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下的逆差是美元走弱的先行指標(biāo)。

五、商品市場(chǎng)

本周美元指數(shù)小幅走強(qiáng)，對(duì)基本金屬和貴金屬形成一定的壓制。但能源價(jià)格本周再度走強(qiáng)，農(nóng)畜產(chǎn)品價(jià)格整體維持穩(wěn)定。彭博CMCI指數(shù)周度累計(jì)上漲1.13%，CRB商品指數(shù)本周累計(jì)上漲2.43%收于272.7。

能源價(jià)格本周的上漲一方面受土耳其地震影響，另一方面也有俄羅斯提價(jià)預(yù)期的支撐，同時(shí)市場(chǎng)近期對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂有所緩解。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)近期表態(tài)再度偏鷹，原油價(jià)格反彈空間將受限。供給方面中東和俄羅斯的產(chǎn)量仍有減產(chǎn)預(yù)期，后續(xù)供給端對(duì)價(jià)格有支撐，后續(xù)原油價(jià)格將維持震蕩格局。

貴金屬方面，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)再度偏鷹，高利率維持的時(shí)間可能較預(yù)期更長(zhǎng)，貴金屬價(jià)格近期難有進(jìn)一步上行動(dòng)力。但中期來(lái)看，美國(guó)實(shí)際利率水平上半年大概率將見(jiàn)頂，黃金價(jià)格下行空間也較為有限，近期將逐步趨于穩(wěn)定。

基本金屬方面，本周有色金屬價(jià)格集體承壓下行。美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的表態(tài)使得市場(chǎng)對(duì)海外衰退預(yù)期再度擔(dān)憂，壓制有色品種需求。但國(guó)內(nèi)1月社融和信貸增速較好，總需求有望復(fù)蘇，短期下行空間也相對(duì)有限。進(jìn)入下半年后，美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮貨幣政策將結(jié)束，同時(shí)美國(guó)主動(dòng)去庫(kù)存階段結(jié)束，需求端將逐步出現(xiàn)改善，屆時(shí)有色金屬有望開(kāi)啟新一輪反彈。黑色金屬本周探底回升，強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)成強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的可能性增大，近期價(jià)格有望維持相對(duì)較強(qiáng)的表現(xiàn)。

六、房地產(chǎn)市場(chǎng)

2022 年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資132895億元，比上年下降10.0%。2022年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積904999萬(wàn)平方米，比上年下降7.2%。房屋新開(kāi)工面積120587萬(wàn)平方米，下降39.4%。房屋竣工面積86222萬(wàn)平方米，下降15.0%。根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，今年1月全國(guó)百城新建商品住宅成交面積環(huán)比降幅近3成，同比降幅仍超2成。一線，二線成交規(guī)模環(huán)比分別下降21.3%和31%，三四線代表城市環(huán)比下降28.2%。1月深圳二手房?jī)H成交1391套，同比下降10.66%，成交量處于歷史低位。1月居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款增速仍較為緩慢，而人民幣存款1月增加6.87萬(wàn)億，同比多增3.05萬(wàn)億，占去年全年增量的三分之一，居民儲(chǔ)蓄意愿仍較強(qiáng)。地產(chǎn)銷售的實(shí)際改善仍需時(shí)日。

2022 年香港金管局緊跟美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐，基準(zhǔn)利率持續(xù)上調(diào)，香港房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)走弱。住房?jī)r(jià)格指數(shù)年內(nèi)除二季度短期反彈外整體呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢(shì)。房屋銷量的降幅更為明顯，月度同比降幅多數(shù)時(shí)間都超過(guò)30%，量?jī)r(jià)齊跌的特征較為明顯。截止去年年底，香港住房?jī)r(jià)格指數(shù)已降至508.4，連續(xù)6個(gè)月環(huán)比下降。但今年以來(lái)隨著港股持續(xù)反彈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所恢復(fù)，中原城市領(lǐng)先指數(shù)出現(xiàn)緩步回升。1月房屋銷量同比降幅出現(xiàn)收窄，但中長(zhǎng)期來(lái)看香港地產(chǎn)拐點(diǎn)的出現(xiàn)尚需等待。美聯(lián)儲(chǔ)近期表態(tài)再度偏鷹，預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率維持在高位的時(shí)間將較長(zhǎng)，持續(xù)高利率下香港房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的下行壓力將進(jìn)一步增強(qiáng)，量?jī)r(jià)均有進(jìn)一步下降空間。

美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)去年呈現(xiàn)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)。進(jìn)入下半年后，美聯(lián)儲(chǔ)75BP的加息開(kāi)始成為常態(tài)，美國(guó)住房抵押貸款利率加速上升，臨近年底30年期抵押貸款固定利率已經(jīng)升至7%附近，為近20年新高。隨之而來(lái)的是居民購(gòu)房成本的大幅上升，美國(guó)房屋新開(kāi)工數(shù)和房?jī)r(jià)下半年均開(kāi)始進(jìn)入持續(xù)下行通道。但去年四季度美國(guó)新屋銷售階段性反彈，1月NAHB發(fā)布的房地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)回升至35，結(jié)束了之前連續(xù)12個(gè)月環(huán)比下降的趨勢(shì)。MBA房貸申請(qǐng)綜合指數(shù)本周出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。但中期來(lái)看美國(guó)地產(chǎn)仍處于下行周期。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息結(jié)束后基準(zhǔn)利率將升至5.25%或以上，高于此前預(yù)測(cè)。按此計(jì)算2023年美國(guó)30年期抵押貸款利率有可能將飆升至接近10%。但當(dāng)前美國(guó)樓市的健康狀況要好于21世紀(jì)初，自08年全球金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)放貸開(kāi)始變得保守，負(fù)擔(dān)房貸的家庭需經(jīng)過(guò)銀行較為嚴(yán)格的審核。而且美國(guó)家庭大多數(shù)按揭是采用30年期固定利率，因而此前的存量貸款也不會(huì)受到按揭利率升高的影響。另一方面，當(dāng)前相對(duì)緊張的庫(kù)存也會(huì)給房?jī)r(jià)提供了一定的支撐。預(yù)計(jì)美國(guó)房?jī)r(jià)2023年會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，但崩盤(pán)可能性不大，將以回吐之前漲幅的方式來(lái)完成調(diào)整。

英國(guó)房?jī)r(jià)從去年下半年開(kāi)始也出現(xiàn)拐點(diǎn)，月度上漲幅度近期持續(xù)收窄。去年12月英國(guó)住房?jī)r(jià)格指數(shù)同比上漲幅度收窄至2.8%，增速連續(xù)4個(gè)月下滑。與美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的走弱相似，英國(guó)房?jī)r(jià)的下行壓力一方面來(lái)自英央行持續(xù)加息導(dǎo)致的住房抵押貸款利率水漲船高，英國(guó)央行本周再度加息50BP。另一方面英國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已提前進(jìn)入衰退，且通脹壓力更大，居民整體消費(fèi)信心和購(gòu)買(mǎi)力更弱。預(yù)計(jì)本輪英國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整幅度將大于美國(guó)，且復(fù)蘇所需的時(shí)間將更長(zhǎng)。

七、大類資產(chǎn)配置建議

美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期堅(jiān)挺改變了市場(chǎng)之前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的預(yù)期。美元短期仍有階段性走強(qiáng)的可能，美債長(zhǎng)短端利率倒掛程度進(jìn)一步加深，市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好將再度回落。本輪全球股票市場(chǎng)的階段性反彈暫告結(jié)束，階段性調(diào)整后將視美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況選擇方向。若實(shí)現(xiàn)軟著陸或衰退較淺，則價(jià)值股將具備一定的回報(bào)預(yù)期。若衰退程度較深，則美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將迎來(lái)轉(zhuǎn)向，成長(zhǎng)股表現(xiàn)將占優(yōu)。中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息在上半年結(jié)束的概率較大，當(dāng)前3.7%附近的10年期美債中長(zhǎng)期來(lái)看仍具備多配的價(jià)值。日債收益率上行壓力較大，日本債市拋壓后續(xù)或?qū)⒃俣仍鰪?qiáng)。商品市場(chǎng)方面，能源，貴金屬和有色金屬短期將受到美元走強(qiáng)的壓制，黑色金屬表現(xiàn)預(yù)計(jì)相對(duì)較強(qiáng)。

關(guān)鍵詞： 大類資產(chǎn)