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來源：國投安信期貨研究院

前期市場走勢回顧與下月配置觀點(diǎn)展望

12月我們在年度觀點(diǎn)《守得云開，結(jié)構(gòu)重塑》中提到：進(jìn)入到2023年，美元和美債收益率的緊縮外溢效應(yīng)明顯下降，中國經(jīng)濟(jì)的動能由“外”向“內(nèi)”切換。美國走經(jīng)濟(jì)周期回落的下半場，即增長弱勢通脹同比增速回落，中國展開由穩(wěn)金融向經(jīng)濟(jì)穩(wěn)的復(fù)蘇之旅。全球整體呈現(xiàn)“復(fù)蘇”和“衰退”并存的局面，預(yù)期差來源在于美聯(lián)儲貨幣政策必須快轉(zhuǎn)向還是可以慢轉(zhuǎn)向。

從1-2月份的整個宏觀狀態(tài)的發(fā)展來看，我們能夠看到以下脈絡(luò)：首先，關(guān)于加息周期的政策終點(diǎn)利率，市場和美聯(lián)儲經(jīng)歷了先分歧后有所彌合的過程，12月議息會議后市場定價(jià)了比美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖更鴿的加息終點(diǎn)和路徑，這造成了金融條件的寬松，助力了服務(wù)業(yè)和就業(yè)市場的韌性，反過來又推高了通脹預(yù)期，再推動市場定價(jià)的加息次數(shù)向上修正；第二，由于加息次數(shù)的修正，美元快速回落暫告一段落，但鮑威爾并未對于美國此前持續(xù)改善的金融條件施加過多壓力，因此整個風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)并未有大的沖擊；第三，由于外部金融條件的平穩(wěn)，雖然假日前后消費(fèi)服務(wù)高頻數(shù)據(jù)整體向好，且1月份信貸總量數(shù)據(jù)超預(yù)期，但整體尚處于復(fù)蘇的早期階段，且復(fù)產(chǎn)情況待驗(yàn)證，因此國內(nèi)仍然維持寬貨幣的政策環(huán)境。

對于大類資產(chǎn)的運(yùn)行而言，1-2月份整體處在一個跨年行情向春季行情發(fā)展的延展期，一個由預(yù)期推動向等待現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證的過渡期和轉(zhuǎn)換期。首先，美元流動性的快速修復(fù)告一段落，結(jié)構(gòu)上由通脹預(yù)期和美債收益率的快速回落的組合，向通脹預(yù)期企穩(wěn)和美債收益率反彈的組合邊際轉(zhuǎn)向，實(shí)際利率的回落開始出現(xiàn)顛簸，對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)一定的顛簸；其次，雖有震蕩，但是整個宏觀流動性環(huán)境仍然平穩(wěn)，大類資產(chǎn)的隱含波動率仍然處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)，有擾動但并未過多的計(jì)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；第三，震蕩中，商品和股指都由普漲向結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)變，從年底到年初，商品經(jīng)過了復(fù)蘇預(yù)期和基差回歸后，開始進(jìn)入到春季復(fù)工的驗(yàn)證期，國內(nèi)股指開始由北上資金驅(qū)動的行情轉(zhuǎn)為內(nèi)資接力的結(jié)構(gòu)性行情。

未來觀察宏觀的運(yùn)行應(yīng)從以下幾個層面來觀察：首先，跟蹤3月議息會議前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比改善的動能強(qiáng)弱以及持續(xù)性，1-2月份的數(shù)據(jù)雖然顯示有環(huán)比好轉(zhuǎn)且衰退概率下降，如果這一好轉(zhuǎn)有所延續(xù)觀察美聯(lián)儲是否會進(jìn)一步給金融條件降溫；其次，對全球地緣局勢進(jìn)行進(jìn)一步的跟蹤，雖然11月后俄烏沖突衍生的能源沖擊平穩(wěn)落地，同時中美有展開經(jīng)貿(mào)合作的跡象，但是近一段時間來看，雖無大的風(fēng)險(xiǎn)也伐善可陳，金融市場亦未作過多定價(jià)，后續(xù)跟蹤國際局勢的發(fā)展方向，并關(guān)注其對于能源供給以及美元流動性的直接影響；第三，如果外圍市場仍然整體維持平穩(wěn)，臨近兩會和旺季復(fù)工，關(guān)注內(nèi)需恢復(fù)的強(qiáng)度以及當(dāng)前階段積極政策進(jìn)一步延續(xù)的力度和側(cè)重點(diǎn)。

展望后續(xù)運(yùn)行，金融品而言，發(fā)達(dá)市場貨幣政策對于國內(nèi)貨幣政策的約束下降，短期而言在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驗(yàn)證期，寬貨幣的大環(huán)境有所延續(xù)，債市的節(jié)奏跟風(fēng)險(xiǎn)偏好的節(jié)奏相關(guān)，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，國債期貨或處于寬幅震蕩格局，或呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩格局，跨品種方面，持續(xù)關(guān)注曲線陡峭化策略。對于股指而言，隨著美元流動性驅(qū)動的降溫，北上資金流入有所放緩，市場上行速度放緩，向震蕩上行轉(zhuǎn)換，內(nèi)資接力外資背景下，結(jié)構(gòu)性行情成長略占優(yōu)，等待新的驅(qū)動明朗。

對于大宗商品而言，隨著美元流動性的邊際變化和前期基于預(yù)期推動的行情累積了較大漲幅，進(jìn)入驗(yàn)證期，把握各產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)強(qiáng)度和節(jié)奏：航運(yùn)和能源方面，原油庫存水平適中，后續(xù)供需面的積極變化會陸續(xù)體現(xiàn)，足夠安全邊際下的多配策略仍可關(guān)注，套利策略參考原油月間正套、多SC空布倫特內(nèi)外盤套利。動力煤方面，淡季累庫壓力仍大，煤價(jià)仍有下行空間。燃料油方面主要關(guān)注做縮高低硫燃料價(jià)差的機(jī)會。航運(yùn)方面，考慮到全球油運(yùn)貿(mào)易流向轉(zhuǎn)向和運(yùn)力約束，油輪運(yùn)費(fèi)保持堅(jiān)挺，干散貨價(jià)格一季度震蕩上行，顯著回暖需要等到二季度；化工方面，聚烯烴三個品種短期釋放一輪壓力后，后續(xù)仍以寬幅震蕩為主短多中空，三個品種需求結(jié)構(gòu)和節(jié)奏差異導(dǎo)致品種間價(jià)差機(jī)會，P-V價(jià)差或有所收窄。玻璃短期仍然交易弱現(xiàn)實(shí)，中期跟蹤地產(chǎn)銷售回暖情況逢低做多，純堿供需仍偏緊，震蕩上行；有色方面，節(jié)前的淡季不淡，主要反映的是看好“放開沖擊”后春季活動的集中發(fā)力，市場短期的回調(diào)主要反映的是前期累積庫存和漲勢過快下的技術(shù)性回吐，當(dāng)前階段部分國內(nèi)四季度處于開工低位的終端消費(fèi)板塊有較大需求彈性，另外美國通脹壓力有所放緩且短期硬著陸風(fēng)險(xiǎn)下降亦提供支持，貴金屬方面近期美國數(shù)據(jù)有一定壓制，短期回調(diào)，中期維持回調(diào)布局買入的思路；黑色方面，需求有所回暖，但整體復(fù)工節(jié)奏偏慢，市場對于樂觀預(yù)期有一定的修正，拉長周期看復(fù)蘇仍是主線，短期鋼材價(jià)格或仍有一定上行空間但節(jié)奏放緩，波動加劇。鐵礦方面，雖然宏觀情緒推動有所降溫，但供給端處于淡季，基本面仍處于緊平衡，震蕩走勢，大幅回調(diào)可逢低做多。焦炭價(jià)格在成本支撐和需求待驗(yàn)證下暫穩(wěn)，回調(diào)做多思路。鐵合金推薦多硅錳空硅鐵策略。農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)方面，短期巴西大豆收割改善，供給缺乏利多刺激，價(jià)格震蕩偏弱，國內(nèi)豆粕基差看跌，月差偏空。玉米方面，國內(nèi)弱于外盤，短期預(yù)計(jì)震蕩偏弱。棕櫚油方面，印尼政策帶來的供給壓力下降，但是馬來和國內(nèi)高庫存狀態(tài)，多空交織下仍是反復(fù)震蕩。豆油潛在沖擊有限但累庫壓力亦有限，預(yù)計(jì)同樣呈現(xiàn)弱勢震蕩態(tài)勢。豬價(jià)在成本支撐疊加收儲預(yù)期以及需求回暖預(yù)期下短期觸底回升，中期逢低布局多單；軟商品方面，白糖需求的持續(xù)性需要觀察，國內(nèi)供應(yīng)整體充足但廣西工業(yè)庫存偏低，下方有支撐建議觀望為主，蘋果高價(jià)或?qū)π枨髽?gòu)成壓制，后期有累庫風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格或面臨一定壓力。

本期各板塊詳細(xì)月度觀點(diǎn)如下：

金融

進(jìn)入到1月份后，在通脹數(shù)據(jù)降溫以及市場繼續(xù)定價(jià)美聯(lián)儲加息放緩的背景下，美元有快速的回落，而美元流動性的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)帶來了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值修復(fù)的延續(xù)。在股票市場上北上資金大幅買入，市場開始定價(jià)“放開沖擊”后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。進(jìn)入到2月份后，隨著美國就業(yè)市場韌性再現(xiàn)以及服務(wù)業(yè)景氣度抬升，美元指數(shù)在100附近止跌轉(zhuǎn)為震蕩。不過從流動性角度來看，出現(xiàn)了內(nèi)資接力外資的情景，也利好于市場風(fēng)格向成長傾斜。后續(xù)來看，隨著美元流動性快速修復(fù)階段過后，市場由流暢上行向震蕩上行轉(zhuǎn)換。如果美元流動性僅為擾動而未向沖擊轉(zhuǎn)換，那么國內(nèi)貨幣政策整體仍然平穩(wěn)，在震蕩上行中春季行情進(jìn)一步延展，聚焦兩會政策以及春季經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況，結(jié)構(gòu)上整體均衡成長略偏強(qiáng)。國債方面，外部來看，美聯(lián)儲貨幣政策對于國內(nèi)政策的約束進(jìn)一步放緩。內(nèi)部來看，當(dāng)前階段，復(fù)蘇循序漸進(jìn)之下，寬貨幣環(huán)境有一定的維持，四季度債市沖擊信用利差飆升高位，雖然有一定的壓降，但政策面仍有資金面維穩(wěn)的訴求。短期節(jié)奏方面，整體來看股債蹺蹺板效應(yīng)明顯。綜合來看，多空策略方面，國債期貨或處于寬幅震蕩格局，或呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩格局?？缙贩N方面，持續(xù)關(guān)注曲線陡峭化策略。

能源&航運(yùn)

原油：12月以來原油市場總體處于去年上半年沖高回落后的區(qū)間震蕩階段，波動節(jié)奏受美國通脹及加息預(yù)期影響較大。當(dāng)前原油庫存水平同比適中，且處于季節(jié)性累庫周期中，但隨著時間的推移供需面的積極變化會陸續(xù)體現(xiàn)，足夠安全邊際下的多配策略仍可關(guān)注，套利策略參考原油月間正套、多SC空布倫特內(nèi)外盤套利。寒潮天氣后美國油品需求及煉廠開工恢復(fù)疲弱，需求端看點(diǎn)仍聚焦在中國。盡管國內(nèi)成品油消費(fèi)自汽油到航煤，再到柴油的分布式恢復(fù)并無過多超預(yù)期表現(xiàn)，但環(huán)比改善仍有較大確定性，且2月第一周發(fā)往中國的原油船貨已較1月明顯增加。供應(yīng)方面1月俄羅斯原油及CPP船貨發(fā)運(yùn)均處高位，但考慮到流向歐盟的CPP貿(mào)易流尚未有效轉(zhuǎn)向，且制裁生效后面臨成品油輪運(yùn)力的制約，俄羅斯石油供應(yīng)的減量最終會兌現(xiàn)。

動力煤：春節(jié)之后煤礦復(fù)工總體順利，但下游采購需求恢復(fù)偏慢，一方面1月上旬及2月上旬全國氣溫同比偏高，另一方面地產(chǎn)銷售以及建材、冶金、化工等非電力需求的節(jié)后復(fù)工需求啟動偏弱。當(dāng)下港口錨地、預(yù)到船舶數(shù)仍處同期絕對低位，2月以來動力煤中下游庫存累積512.4萬噸（3.5%），2月供需平衡表的去庫預(yù)期暫未兌現(xiàn)。目前動力煤中下游庫存水平已較2020年同期高3.8%，后續(xù)淡季累庫壓力依然較大，國內(nèi)市場煤價(jià)格仍有下行空間，有望下探邊際到港成本850元/噸左右。

燃料油&；；低硫燃料油：西方國家針對俄羅斯海運(yùn)成品油出口的制裁和限價(jià)于2月初正式落地，全球柴油、燃料油貿(mào)易格局加速重構(gòu)。俄羅斯燃料油貿(mào)易轉(zhuǎn)向難度偏小，出口受影響量亦相對較小。俄羅斯柴油在中輕質(zhì)油輪運(yùn)力約束下預(yù)計(jì)出口有所下降，但對柴油市場的利多效應(yīng)比較有限，主要因目前海外柴油市場已進(jìn)入需求無亮點(diǎn)、加氫成本回落、有效煉能回升共同驅(qū)動的供需邊際寬松周期，近期主要地區(qū)柴油庫存已開始逆季節(jié)性累積。煉廠利潤回落背景下，后期主要關(guān)注做縮高低硫價(jià)差的機(jī)會，若俄羅斯柴油出口量大于預(yù)期，該驅(qū)動將顯著增強(qiáng)，而如果俄羅斯柴油出口量小于預(yù)期，則需等待柴油裂解價(jià)差反彈后再尋找估值優(yōu)勢的時點(diǎn)介入。

油輪運(yùn)輸：原油方面，春節(jié)假期結(jié)束，疊加我國經(jīng)濟(jì)活動的復(fù)蘇，需求逐步回升帶動市場情緒回暖，但歐盟檢修季到來短期影響進(jìn)口需求，整體運(yùn)價(jià)將震蕩前行。成品油方面，歐盟對俄成品油出口制裁落地，部分運(yùn)力可能將退出俄油運(yùn)輸市場進(jìn)入其他航線，俄油運(yùn)輸相關(guān)航線運(yùn)價(jià)有望獲得支撐，其他區(qū)域航線短時內(nèi)承壓。但展望全年，全球油運(yùn)貿(mào)易轉(zhuǎn)向運(yùn)距增加，疊加運(yùn)力增速低位徘徊，運(yùn)力供應(yīng)偏緊將支撐油輪運(yùn)費(fèi)市場在今年保持堅(jiān)挺。

干散貨運(yùn)輸：春節(jié)假期結(jié)束、我國經(jīng)濟(jì)活力的逐步釋放將支持大宗商品需求，提振運(yùn)價(jià)走勢，加之燃料價(jià)格上升推動，BDI預(yù)計(jì)將在當(dāng)前觸底后逐步回升。但預(yù)期兌現(xiàn)尚需時間，短期內(nèi)如天氣等因素的影響也尚未完全消除，預(yù)計(jì)一季度內(nèi)運(yùn)價(jià)走勢整體以震蕩上行為主，顯著的回暖趨勢或?qū)⒋径炔艜饾u顯現(xiàn)。

化工

聚烯烴：短期來看三個品種下方觸及前期密集成交區(qū)，隨著一波價(jià)格回落盤面壓力有所釋放，需求的逐步提升對于價(jià)格形成提振，價(jià)格有反彈修復(fù)動力，但基于供應(yīng)相對充足，庫存較高的現(xiàn)實(shí)，即便反彈高度也比較有限，整體寬幅震蕩的格局難有實(shí)質(zhì)改變，中線來看隨著需求修復(fù)變動停滯，供應(yīng)端矛盾會再次凸顯。操作上，短多中空。而且，三個品種需求結(jié)構(gòu)的不同，導(dǎo)致需求恢復(fù)的節(jié)奏存在較大差異，品種間價(jià)差波動機(jī)會或會增多，節(jié)后P-V價(jià)差擴(kuò)大，近期隨著聚丙烯強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)向弱現(xiàn)實(shí)，以及PVC需求的逐步修復(fù)，價(jià)差或有所收窄。

玻璃：玻璃春節(jié)前后行情走勢反轉(zhuǎn)，邏輯改變主要在于由強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)為弱現(xiàn)實(shí)。節(jié)前投機(jī)補(bǔ)庫，市場預(yù)期年后需求好轉(zhuǎn)，期現(xiàn)同轉(zhuǎn)，庫存轉(zhuǎn)移至中下游，非實(shí)際需求消耗。節(jié)后，需求復(fù)蘇不明朗格局下，市場交易高庫存弱現(xiàn)實(shí)。高庫存未看到供需改善的跡象，從近期加工訂單來看，增量不明顯，回款情況依然較差，供給端，檢修不及預(yù)期，甚至2月份有3條產(chǎn)線點(diǎn)火，產(chǎn)能繼續(xù)增加。市場情緒偏弱格局下，節(jié)前投機(jī)補(bǔ)庫有兌現(xiàn)利潤需求，擠壓廠家出貨，廠家累庫降價(jià)。短期仍將交易弱現(xiàn)實(shí)邏輯，期價(jià)偏弱運(yùn)行。中長期，需要看到地產(chǎn)銷售回暖跡象，可以低位逢低做多。

純堿：純堿強(qiáng)現(xiàn)實(shí)格局延續(xù)，春節(jié)期間短期累庫后，節(jié)后訂單支撐下加之部分下游補(bǔ)庫，庫存繼續(xù)下滑，處于歷史低位。遠(yuǎn)興能源(行情000683,診股)投產(chǎn)壓力到下半年才能釋放，目前90%以上的高開工繼續(xù)上移空間不大，上半年供給壓力不大，需求端，浮法未出現(xiàn)集中檢修，光伏點(diǎn)火繼續(xù)增加，上半年供需仍將處于偏緊格局，但因?yàn)橥懂a(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)大幅上漲空間有限，期價(jià)或高位震蕩格局。

有色&；；貴金屬

有色金屬：春節(jié)后有色金屬價(jià)格下調(diào)，主要反映的是累入庫存與前期漲勢過快下的技術(shù)回吐。根本上看，有色金屬交投情緒的轉(zhuǎn)變是從開年第二周出現(xiàn)明顯變化的，盡管節(jié)后首周價(jià)格波動大，但沒有改變金融溢價(jià)的關(guān)注點(diǎn)。交易氛圍上，主要圍繞兩個方向：一是國內(nèi)疫情實(shí)際感受對期貨市場工業(yè)金屬交投配置的影響；二是以美國12月通脹數(shù)據(jù)為標(biāo)志，市場對美聯(lián)儲放慢升息節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化這一組合的調(diào)整。

節(jié)前，有色金屬淡季不淡，以銅、錫為主積極上漲，反映了國內(nèi)群體免疫背景下，市場看好2023年春季宏觀活動的集中發(fā)力；同時，美國通脹壓力較輕，緩和了鷹派加息言論。以錫為例，年度分析中，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為在足夠的產(chǎn)業(yè)鏈去庫基礎(chǔ)上，年中以后能夠再見3萬美元/噸的錫價(jià)，實(shí)際年初就已達(dá)到。因此，節(jié)后歸來，金屬價(jià)格的回調(diào)首先與前期漲幅較大有關(guān)。

我們認(rèn)為這樣的宏觀主線節(jié)后沒有變化：國內(nèi)，新一波的疫情沖擊并未在節(jié)中、節(jié)后出現(xiàn)，更進(jìn)一步地提升了開工信心，從去年四季度開始長期處于開工低位的部分終端消費(fèi)板塊有著較大地需求彈性。海外，我們認(rèn)為有著較強(qiáng)的預(yù)期差，聯(lián)儲放緩加息節(jié)奏符合市場預(yù)期，但美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不符合市場去年預(yù)期的將在Q1進(jìn)入衰退的特點(diǎn)，美國四季度GDP、就業(yè)數(shù)據(jù)依然很強(qiáng)，顯示美國經(jīng)濟(jì)活動調(diào)整受控，衰退的幅度不會太大，更深的調(diào)整可能在下半年或四季度才會展開。同時，因下一次美聯(lián)儲議息會議在3月中下旬，春季國內(nèi)與海外宏觀更容易支持金屬需求的看漲。

貴金屬：今年隨著地緣政治影響相對淡化，美國面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向是貴金屬的交易主線將會貫穿全年，1月貴金屬偏強(qiáng)走勢源自這兩項(xiàng)預(yù)期的強(qiáng)化，而黃金的避險(xiǎn)屬性對此更加敏感令金銀比不斷走高。此前多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)正面臨壓力，美債曲線倒掛創(chuàng)本世紀(jì)最深，備受關(guān)注的通脹連續(xù)六個月下降，環(huán)比也錄得自2020年5月以來首次負(fù)值。上周美聯(lián)儲如期加息25基點(diǎn)，F(xiàn)OMC聲明中對通脹的表述由“居高不下”變?yōu)椤坝兴徑獾蕴幐呶弧?，對利率路徑的表述由“加息步伐”變?yōu)椤凹酉⒊潭取?，措辭變化被市場解讀為偏鴿。美元跌至去年四月來新低以及實(shí)際利率下行給與貴金屬持續(xù)助力。年初以來市場預(yù)期與美聯(lián)儲偏鷹態(tài)度背道而馳，利率市場對于終端利率的交易一直低于美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖的預(yù)期。不過，美國1月驚艷的非農(nóng)數(shù)據(jù)給與多頭沉重一擊，強(qiáng)勁的就業(yè)動搖了市場的鴿派暢想，掉期交易降低了對2023年美聯(lián)儲降息的押注。國際黃金白銀都有跌破階段性支撐線跡象，短期或?qū)⑾萑胝{(diào)整。但美國經(jīng)濟(jì)走弱并面臨衰退的基準(zhǔn)場景下，貴金屬特別是黃金仍存在向上空間，需要等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。年內(nèi)每一次重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布以及美聯(lián)儲表態(tài)產(chǎn)生的預(yù)期差都將令市場面臨較大的雙向波動風(fēng)險(xiǎn)，建議波動過程中切忌追漲，維持回調(diào)后買入布局思路。

黑色

鋼材：節(jié)后需求環(huán)比回暖，整體仍處于較低水平，后期回升速度將加快，3月份以后逐漸進(jìn)入旺季。產(chǎn)量平穩(wěn)回升，由于噸鋼利潤較低，鋼廠提產(chǎn)積極性不是太高。庫存繼續(xù)累積，增幅逐漸放緩，今年累庫幅度稍高于去年。當(dāng)前階段市場博弈旺季需求，由于春節(jié)前后房屋、汽車銷售疲弱，工地復(fù)工節(jié)奏偏慢，盤面修正此前樂觀預(yù)期，調(diào)整過后有所企穩(wěn)。拉長時間周期看，需求復(fù)蘇仍是主線，供需環(huán)境整體改善，預(yù)計(jì)鋼價(jià)仍有上行空間，不過上行節(jié)奏放緩，波動加劇，關(guān)注政策變化及房地產(chǎn)修復(fù)力度。

鐵礦：供應(yīng)端全球鐵礦發(fā)運(yùn)處于淡季，1月海外的低發(fā)運(yùn)將逐步體現(xiàn)在2月國內(nèi)鐵礦到港量的下滑上。需求端鋼廠復(fù)產(chǎn)速度偏緩，未來想繼續(xù)大幅復(fù)產(chǎn)需要終端需求好轉(zhuǎn)的配合。鋼廠進(jìn)口礦庫存處于低位，終端需求啟動較慢導(dǎo)致補(bǔ)庫積極性一般。整體來看，宏觀政策偏暖帶來的樂觀情緒降溫，但鐵礦基本面處于階段緊平衡，補(bǔ)庫預(yù)期仍對礦價(jià)有所支撐，我們預(yù)計(jì)鐵礦短期走勢震蕩為主，如果盤面出現(xiàn)大幅回落可嘗試逢低做多。

焦煤：焦炭目前供應(yīng)和需求都有所修復(fù)，本應(yīng)在跌完兩輪后反彈。但下游煉鋼利潤微薄導(dǎo)致沒有利潤再分配能力，因此焦炭在成本支撐較強(qiáng)和需求等待提振的共同作用下暫穩(wěn)，預(yù)計(jì)跟隨鋼材情緒可能有所回調(diào)，但保持逢回落做多的思路。焦煤供應(yīng)壓力相對而言稍大一些，蒙煤供應(yīng)放量是主要利空因素。但蒙方調(diào)整定價(jià)模式恐對階段性價(jià)格形成一定支撐，澳煤漲價(jià)后暫時也不會對國內(nèi)市場形成沖擊。因此焦煤在1800附近的支撐較為顯著，暫時看穩(wěn)。

鐵合金：原材料錳礦價(jià)格堅(jiān)挺支撐硅錳價(jià)格，錳礦的故事要追溯到去年12月末，加蓬地區(qū)鐵路損壞，導(dǎo)致主流礦商康密勞將近兩個月沒有報(bào)價(jià)，本周內(nèi)的康密勞報(bào)價(jià)中環(huán)比增長較多，且發(fā)運(yùn)量下降60%以上。引起錳礦港口現(xiàn)貨以及遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)普漲。預(yù)計(jì)未來一個月內(nèi)錳礦價(jià)格將會繼續(xù)保持強(qiáng)勢，對硅錳價(jià)格形成強(qiáng)力支撐，一個月內(nèi)看好硅錳期貨價(jià)格。硅鐵自身基本面并沒有太多的矛盾，供應(yīng)比需求好，這符合季節(jié)性規(guī)律，市場庫存正常累增。盤面在8000一線支撐較強(qiáng)，如果價(jià)格繼續(xù)下行，停產(chǎn)現(xiàn)象出現(xiàn)的概率將會增加，但是從時間點(diǎn)上來看目前停產(chǎn)較難實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)價(jià)格跟隨硅錳一起偏強(qiáng)震蕩。策略上推薦多硅錳空硅鐵。

農(nóng)產(chǎn)品

豆粕：阿根廷大豆減產(chǎn)預(yù)期，南美大豆作物仍然處在天氣炒作階段，CBOT大豆舊作合約下跌空間有限。巴西大豆收割進(jìn)度逐步改善，套保壓力增加且市場缺乏新的利多刺激，短期單邊價(jià)格偏弱預(yù)期。國內(nèi)市場情緒較差，短期大豆供應(yīng)充足，油廠開機(jī)率回升預(yù)期，基差看跌，月間價(jià)差偏空。

玉米：阿根廷玉米減產(chǎn)，黑海緊張局勢仍在，CBOT玉米價(jià)格維持偏高水平。國內(nèi)情緒整體弱于外盤，一方面飼用稻谷拍賣預(yù)計(jì)3月份開始，另一方面巴西進(jìn)口玉米增加，抑制華南市場價(jià)格。東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)民賣貨意愿有所改善，情緒下行帶動期貨價(jià)格先行回調(diào)。短期預(yù)計(jì)震蕩偏弱。

棕櫚油：印尼散油保供應(yīng)穩(wěn)物價(jià)的政策減輕國際市場近端的壓力。2-4月每月保供增加了15萬噸 ，出口配額凍結(jié)了大致400萬噸，不過5月1號可以用凍結(jié)的配額，也就是供給壓力后延了，短期印尼的政策利于近端油脂價(jià)格的修復(fù)反彈，隨著價(jià)格反彈，印尼政策在不斷消化，棕櫚油滯漲，馬來仍然是高庫存態(tài)勢，國內(nèi)棕櫚庫存也處于同期高位，多空交織的情況下，預(yù)計(jì)仍然難以擺脫區(qū)間反復(fù)震蕩的態(tài)勢。

豆油：USDA報(bào)告上調(diào)了美國大豆期末庫存，下調(diào)了阿根廷大豆產(chǎn)量，下調(diào)幅度比較貼近市場平均預(yù)期，雖然比最悲觀的預(yù)估還是有一些差距，不過巴西的豐產(chǎn)，仍然能包容阿根廷的繼續(xù)減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。豆油輪出預(yù)計(jì)3月份開始，節(jié)奏和體量對市場影響大概率是可控的。豆油2月份預(yù)計(jì)累庫力度有限，豆油單邊跟棕櫚油一樣，也是呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。

生豬：短期來看豬價(jià)已基本處于底部區(qū)間附近，估值角度來看去年10月至今豬價(jià)從高點(diǎn)跌幅52%，豬糧比價(jià)跌至5：1以下（過去14年豬糧比低于5：1僅發(fā)生28次）。供應(yīng)端看，前期的大豬拋售進(jìn)入尾聲，剩余大肥養(yǎng)戶不急于銷售。政策端發(fā)改委本周稱將進(jìn)行收儲，來對豬價(jià)托底。季節(jié)性看，年后2~3月由于需求處于淡季，容易形成全年價(jià)格低點(diǎn)。中期隨著大肥消化完畢，從產(chǎn)能推算后面出欄壓力減弱，且需求有回暖預(yù)期，豬價(jià)預(yù)計(jì)觸底回升，中期逢低布局多單思路。

軟商品

白糖：廣西收榨進(jìn)度較快，市場預(yù)計(jì)廣西產(chǎn)量可能不及預(yù)期。不過甜菜糖、云南產(chǎn)糖量同比增加，預(yù)計(jì)國內(nèi)總產(chǎn)量同比基本持平。需求方面，國產(chǎn)糖銷量同比增加，但是節(jié)后現(xiàn)貨成交一般，需求的持續(xù)性仍需要觀察。截至1月底全國工業(yè)庫存同比略增7萬噸，但是廣西工業(yè)庫存偏低，對價(jià)格起到一定支撐作用。總的來看，國內(nèi)供應(yīng)相對充足，鄭糖上行空間有限。不過受廣西產(chǎn)量、庫存偏低的影響，盤面下方支撐較強(qiáng)，建議觀望為主。

蘋果：全國蘋果庫存同比基本持平，但是蘋果價(jià)格較高，且蘋果的需求彈性較大，高價(jià)對需求有抑制作用。另一方面，雖然春節(jié)期間蘋果消費(fèi)較好，但是節(jié)后下游需求一般，需求的恢復(fù)情況可能不及市場預(yù)期。目前貿(mào)易商、果農(nóng)惜售情緒增加，后期有累庫的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)蘋果價(jià)格將面臨一定壓力。

關(guān)鍵詞： 大類資產(chǎn)