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“期貨經(jīng)營機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟典型案例（2022）”系列報道之八——“反向雪球”助力中小企業(yè)管理庫存風(fēng)險

近年來，隨著實體企業(yè)運用期貨及衍生工具經(jīng)驗的不斷積累，雪球、反向雪球等奇異期權(quán)在市場中嶄露頭角，漸漸成為部分企業(yè)開展個性化、專業(yè)化風(fēng)險管理的新工具。

2022年一季度，我國精煉錫和錫礦進口量大增，庫存高企，同期倫敦金屬交易所（LME）庫存也創(chuàng)下新高，我國錫產(chǎn)業(yè)面臨庫存貶值風(fēng)險。

X企業(yè)是一家專業(yè)從事錫制品生產(chǎn)銷售、回收一體化的民營中小企業(yè)。在南華期貨(行情603093,診股)和、南華期貨風(fēng)險管理子公司——南華資本的服務(wù)下，該企業(yè)早在2012年8月就開始通過期貨市場為回收二次物料（錫渣，錫泥等）進行套期保值，具有較為豐富的期貨套保經(jīng)驗，同時也擁有一定的利用衍生品工具進行套保的經(jīng)驗。

2022年4月，X企業(yè)判斷錫價已處于相對高位，上漲空間較小，希望對庫存錫錠進行套期保值。在對傳統(tǒng)的期貨、香草期權(quán)等風(fēng)險管理工具進行比較分析后，X企業(yè)希望嘗試新型風(fēng)險管理工具以更深層次地優(yōu)化自身的庫存管理，在進行風(fēng)險管理的同時增厚收益。

南華資本董事長李北新告訴期貨日報記者，我們經(jīng)分析研究，推薦X企業(yè)運用反向雪球期權(quán)來達到套保效果。雪球期權(quán)是目前市場較為普遍的奇異期權(quán)，其本質(zhì)是客戶向做市商賣出帶有觸發(fā)條件的看跌期權(quán)，而反向雪球的收益結(jié)構(gòu)則與其相反，表現(xiàn)形式為客戶向做市商賣出帶有觸發(fā)條件的看漲期權(quán)。

反向雪球期權(quán)相較于買入向下敲出累計期權(quán)，在標(biāo)的發(fā)生大漲時，它不存在累計多倍頭寸的風(fēng)險。反向雪球期權(quán)適應(yīng)的場景更為廣泛，在微熊、微牛以及大跌的行情下，反向雪球都會給客戶創(chuàng)造收益。此外，反向雪球期權(quán)有一定的緩沖區(qū)間，當(dāng)標(biāo)的收盤價上漲至敲入價才會觸發(fā)敲入，若敲入后未發(fā)生敲出，則雪球期權(quán)到期損益與期貨空單相似；若敲入后行情大跌發(fā)生敲出，則反向雪球期權(quán)仍可獲得敲出票息收益。

2022年4月22日，X企業(yè)承做一個月期掛鉤上海期貨交易所滬錫SN2206合約的反向雪球期權(quán)，名義本金3000萬元，敲出價格比例為99%，敲入價格比例為103%。

反向雪球期權(quán)在標(biāo)的行情處于區(qū)間盤整、微跌、微漲以及下跌行情時，企業(yè)都能獲得票息，企業(yè)的最大收益是事先約定的年化票息收益。對于企業(yè)而言，最理想情況是標(biāo)的價格小幅上漲，未漲過敲入價格，則在穩(wěn)定庫存錫錠價格的同時，又能收到來自反向雪球期權(quán)的固定票息收益，進一步增厚收益；當(dāng)價格下跌時，客戶則通過獲得票息收益對沖風(fēng)險，可彌補一部分庫存品價格下跌的虧損。

交易承做期間，SN2206合約的收盤價持續(xù)下跌，直到第一個敲出觀察日5月6日，收盤價323920元/噸，小于敲出價格330000元/噸，反向雪球發(fā)生敲出，X企業(yè)票息落袋為安，最終獲利52.08萬元。

李北新表示，反向雪球期權(quán)的最大風(fēng)險點在于標(biāo)的大漲觸發(fā)敲入，若在到期日標(biāo)的收盤價格仍然高于執(zhí)行價格，客戶則需承受標(biāo)的與執(zhí)行價格相比的實際虧損，且存續(xù)期間會面臨持續(xù)追保的風(fēng)險，此時客戶可根據(jù)對后期行情的判斷，選擇提前平倉認虧出場或者另外買入看漲期權(quán)/期貨多單鎖定虧損，若后續(xù)行情下跌至低于敲出價，企業(yè)仍可保留反向雪球敲出獲得票息的盈利機會。

關(guān)鍵詞： 反向雪球