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來(lái)源：國(guó)投安信期貨研究院

近期云南地區(qū)缺電情況成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，電解鋁減產(chǎn)傳聞也已傳播良久，周末電解鋁部分企業(yè)開(kāi)始逐步落實(shí)停槽，預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)販p產(chǎn)規(guī)模在70萬(wàn)噸上下，后續(xù)執(zhí)行仍需視當(dāng)?shù)亟邓认嚓P(guān)情況而定，今日早盤(pán)鋁價(jià)反彈。

云南減產(chǎn)將落地 運(yùn)行產(chǎn)能連續(xù)兩個(gè)月回落

云南是我國(guó)第二水電大省，2019年全省以電力為基礎(chǔ)的能源產(chǎn)業(yè)超過(guò)煙草，成為省第一支柱產(chǎn)業(yè)。云南水電裝機(jī)量占比超過(guò)70%，水利發(fā)電量占比80%，而豐水期水力發(fā)電占比可達(dá)到90%，且超半數(shù)電力外送，降水少直接造成電力短缺。

金沙江位于長(zhǎng)江上游，是云南主要水資源來(lái)源，有烏東德水電站、白鶴灘水電站、溪洛渡水電站和向家壩水電站四座世界級(jí)巨型梯級(jí)水電站。數(shù)據(jù)顯示2022年下半年以來(lái)，全國(guó)高溫和干旱令金沙江下游長(zhǎng)江流域各大水電水位普遍低于往年同期，長(zhǎng)江三峽入庫(kù)水量持續(xù)偏低，當(dāng)前水位同比下降8.4%。

據(jù)媒體報(bào)道今年以來(lái)云南省大部分地區(qū)無(wú)明顯降水，2月云南省有90%的區(qū)域（113個(gè)站）出現(xiàn)氣象干旱，大部地區(qū)以中等及以上氣象干旱為主。云南大部地區(qū)干濕季分明，干季（11月至次年4月）降水僅占全年的15%，極易發(fā)生干旱。去年汛期結(jié)束以來(lái)，云南省氣溫偏高，降水明顯偏少，氣象干旱發(fā)展較快。云南省氣候中心預(yù)計(jì)2月中下旬大部地區(qū)氣象干旱可能進(jìn)一步發(fā)展，2023年全省大部分地區(qū)降水總量正常偏少。因此在經(jīng)過(guò)各方權(quán)衡之后，云南最終決定執(zhí)行減產(chǎn)，以目前消息來(lái)看減產(chǎn)規(guī)模在70萬(wàn)噸附近，月底之前執(zhí)行到位，基本符合此前普遍預(yù)期。云南減產(chǎn)之后國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將下降至4000萬(wàn)噸以下為近一年以來(lái)最低水平。

云南連續(xù)三年減產(chǎn) 電力問(wèn)題可能常態(tài)化

云南作為國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能主要遷入地區(qū)，過(guò)去兩年頻繁受到能耗雙控和限電的影響。2021年因能耗雙控和限電要求，云南在5-6月和9-10月分別減產(chǎn)90萬(wàn)噸和60萬(wàn)噸。2022年全國(guó)高溫缺電問(wèn)題再現(xiàn)，9-10月云南減產(chǎn)110萬(wàn)噸。此次減產(chǎn)為過(guò)去三年以來(lái)的第四次規(guī)?；瘻p產(chǎn)。

目前云南省電解鋁建成產(chǎn)能超過(guò)550萬(wàn)噸（包括部分云南宏泰未投產(chǎn)產(chǎn)能），已投產(chǎn)產(chǎn)能525萬(wàn)噸，當(dāng)前運(yùn)行約410萬(wàn)噸。

去年云南印發(fā)了《云南省綠色鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)（2022—2024年）》和《關(guān)于支持綠色鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策措施》，規(guī)劃中重點(diǎn)提到了電力問(wèn)題，提出推動(dòng)綠色鋁產(chǎn)業(yè)布局、能源發(fā)展、電網(wǎng)建設(shè)協(xié)同規(guī)劃，加快建設(shè)“風(fēng)光水儲(chǔ)”多能互補(bǔ)基地，完善配套能源基礎(chǔ)設(shè)施，加快推進(jìn)天星、柳井、圭山、耀州等500千伏輸變電工程及網(wǎng)架加強(qiáng)工程等電網(wǎng)配套供電工程建設(shè)。每年初省級(jí)主管部門(mén)組織云南電網(wǎng)公司等對(duì)當(dāng)年度電力供需形勢(shì)進(jìn)行分析預(yù)判，確定當(dāng)年電解鋁行業(yè)可用電量，按可運(yùn)行產(chǎn)能平均后按月預(yù)分配到各電解鋁生產(chǎn)企業(yè)。在預(yù)分配基礎(chǔ)上，滾動(dòng)優(yōu)化電解鋁項(xiàng)目用電安排，統(tǒng)籌研判和加強(qiáng)水電發(fā)電不確定性和電解鋁項(xiàng)目用電特性的匹配。確需在高峰負(fù)荷采取需求側(cè)管理措施時(shí)，原則上先行壓減技術(shù)水平低、能效水平低、污染排放高、產(chǎn)業(yè)鏈條短的電解鋁項(xiàng)目用電負(fù)荷。對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)鏈度電產(chǎn)值排名靠前或鋁加工發(fā)展勢(shì)頭良好、項(xiàng)目落地迅速、可以快速投產(chǎn)見(jiàn)效的園區(qū)，優(yōu)先保障園區(qū)內(nèi)電解鋁項(xiàng)目用電。采取合理措施仍然無(wú)法解決電解鋁項(xiàng)目電力供需缺口時(shí)，對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)鏈度電產(chǎn)值排名末位的園區(qū)內(nèi)的電解鋁項(xiàng)目先行壓減用電負(fù)荷，對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)鏈度電產(chǎn)值排名靠后、鋁合金化率不高、鋁加工項(xiàng)目落地不足的園區(qū)內(nèi)的電解鋁項(xiàng)目，采取一段時(shí)期內(nèi)相對(duì)均衡降低用電負(fù)荷的方式輪停，切實(shí)增加可調(diào)節(jié)電力規(guī)模。從政府規(guī)劃內(nèi)容可以看出，未來(lái)三年依然存在水電不足壓減用電負(fù)荷的可能性。

近兩年涉及四川云南投產(chǎn)電量最大的金沙江流域?yàn)鯑|德和白鶴灘水電站新增電量基本外送江浙廣東一帶，四川云南留存量很低，水電增量預(yù)期非常有限。其他電力占比相對(duì)較低，關(guān)注計(jì)劃規(guī)模較大的光伏發(fā)電能否落地。十四五期間，魏橋仍有超過(guò)300萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃向云南轉(zhuǎn)移，云鋁等企業(yè)亦有擴(kuò)建項(xiàng)目待投，僅電解鋁行業(yè)增加用電就超過(guò)了400億千瓦時(shí)，再加上硅等行業(yè)用量，電力需求大增，云南缺電有可能成為常態(tài)化現(xiàn)象，嚴(yán)重限制后續(xù)產(chǎn)能的順利落地。。

鋁市供減需增 關(guān)注旺季做多機(jī)會(huì)

春節(jié)之后滬鋁震蕩回落，一方面來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫的宏觀影響，另一方面來(lái)自鋁產(chǎn)業(yè)層面季節(jié)性超預(yù)期累庫(kù)的兌現(xiàn)以及成本下移的帶動(dòng)。

今年春節(jié)前后由于鋁供應(yīng)基數(shù)偏高，消費(fèi)又受到疫情放開(kāi)的影響，供需錯(cuò)配令累庫(kù)時(shí)間提前，累庫(kù)速度很快，鋁錠社會(huì)庫(kù)存從12月中旬不足50萬(wàn)噸的極低水平快速攀升至120萬(wàn)噸以上。不過(guò)上周起，鋁錠鋁棒累庫(kù)速度降至近年偏低水平，出庫(kù)量回升顯著，持續(xù)累庫(kù)壓力出現(xiàn)緩解，下游開(kāi)工恢復(fù)給消費(fèi)復(fù)蘇帶來(lái)積極跡象。成本方面雖然陽(yáng)極和動(dòng)力煤價(jià)格仍有回落空間，累庫(kù)階段壓縮行業(yè)利潤(rùn)的空頭邏輯持續(xù)壓制市場(chǎng)，但隨著云南規(guī)?；瘻p產(chǎn)的開(kāi)啟，通過(guò)打壓利潤(rùn)壓制產(chǎn)能曲線的邏輯將會(huì)有所改變。

目前情況來(lái)看，減產(chǎn)消息經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的消化后或難以給鋁價(jià)帶來(lái)脈沖式上漲，但隨著3月國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能降至近一年來(lái)低位，減產(chǎn)效果將在3月逐漸體現(xiàn)，盡管地產(chǎn)領(lǐng)域依然存在一定調(diào)整的壓力，但預(yù)計(jì)旺季仍會(huì)存在明顯的供需缺口，滬鋁具備上行可能性，考慮逢回調(diào)多單布局。

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