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來源：CFC金屬研究

摘要

上篇報告（2月14日）我們提出，黑色板塊暫不具備負反饋條件，強預(yù)期交易還未結(jié)束。過去一周多，螺紋主力合約從3961元/噸一路沖高到今天盤中最高點4289元/噸，漲了328元，漲幅8.28%；熱卷主力合約從4063元/噸到今天盤中最高點4337元/噸，上漲274元/噸，漲幅6.74%。螺紋的強勢主要來源于元宵節(jié)后現(xiàn)實端的配合，正月十五之后，工地開復(fù)工率及勞務(wù)到位率顯著提高，螺紋表需同比實現(xiàn)小幅正增長，需求兌現(xiàn)的可能性越來越大，確定性驅(qū)動下，螺紋價格強勢上漲，突破4200的壓力位。今天的周度數(shù)據(jù)相對仍是不錯的，可盤面卻出現(xiàn)了提前兌現(xiàn)利潤的跡象，那么鋼材的漲勢就這么結(jié)束了嗎？

正文

一、節(jié)后第四周實現(xiàn)去庫，基本面矛盾不大

從春節(jié)后螺紋的基本面來看，市場最關(guān)心的幾個問題，一個是復(fù)產(chǎn)進度，一個是壘庫高度，還有一個就是何時去庫。2020-2022年這三年，由于疫情影響，節(jié)后壘庫周期拉長，通常要5-6周才能實現(xiàn)去庫，但今年沒有疫情的阻礙后，節(jié)后第四周就實現(xiàn)了去庫，且?guī)齑娓唿c屬近6年最低的。從庫存這個角度說，螺紋的基本面可以說相對偏多。那么再來看看產(chǎn)量，螺紋節(jié)后復(fù)產(chǎn)基本是電爐貢獻的，部分電爐鋼廠反饋平電已經(jīng)轉(zhuǎn)虧為盈，谷電已經(jīng)普遍擁有盈利，接下來電爐開工率仍有進一步回升的預(yù)期，產(chǎn)量還擁有進一步回升的空間，需要擔(dān)心的是鋼價上漲后，鋼廠的復(fù)產(chǎn)力度會不會過了頭，今天盤面提前兌現(xiàn)利潤可能也有這層擔(dān)憂。不過暫時來講，螺紋基本面矛盾不大，炒作復(fù)產(chǎn)力度超預(yù)期還為時過早。

二、需求逐步轉(zhuǎn)暖，工程開復(fù)工率繼續(xù)提升，樓市銷售有好轉(zhuǎn)

據(jù)百年建筑調(diào)研，截至二月初二，全國12220個工程項目開復(fù)工率為86.1%，較正月廿四提升9.6個百分點，農(nóng)歷同比提升5.7個百分點。值得一提的是，此次勞務(wù)到位率終于高于去年同期，本期勞務(wù)到位率83.9%，較正月廿四提升15.7個百分點，農(nóng)歷同比提升2.8個百分點。隨著項目密集開工，基建發(fā)力明顯，基建投資依然是穩(wěn)投資的主力軍，預(yù)計上半年基建投資保持強勁。

還有一個情況就是，30大中城市的商品房成交情況自節(jié)后歸來有了比較明顯的好轉(zhuǎn)，但城市之間甚至同一城市的不同區(qū)域之間呈現(xiàn)出比較明顯的分化。一線、強二線城市的核心區(qū)域樓盤熱度很高，但偏一些的遠郊板塊表現(xiàn)冷清，整體上資金流并沒有得到非常明顯的改善，開發(fā)商對于后市基本持謹(jǐn)慎態(tài)度，市場等待3月新房銷售的恢復(fù)力度。從最近地產(chǎn)微觀調(diào)研看，地產(chǎn)銷售景氣還在改善，經(jīng)濟的修復(fù)還在繼續(xù)。

相對于螺紋而言，熱卷的基本面表現(xiàn)其實更好。熱卷庫存總量不高且上周就提前實現(xiàn)去化，主要是制造業(yè)不太受天氣等因素的限制，節(jié)后需求恢復(fù)情況較之建材類更強。與此同時，熱卷的生產(chǎn)利潤暫時依然低于螺紋，增產(chǎn)預(yù)期弱于螺紋。不過考慮到海外電力成本下降后，歐洲鋼廠已經(jīng)在復(fù)產(chǎn)當(dāng)中，且海外需求仍在回落，未來熱卷的出口情況難言樂觀。短期熱卷基本面更好，其基本面的強勢將繼續(xù)體現(xiàn)在卷螺差的擴張當(dāng)中。

三、成本支撐增強，鋼材重心上移

近期成本端事件頗多，鐵礦石上漲被大商所關(guān)注后，煤炭這一端再生突變。內(nèi)蒙古一煤礦發(fā)生礦難，重要會議在即，市場擔(dān)憂煤礦安檢加嚴(yán)引發(fā)供應(yīng)收縮，焦煤高開高走，市場提漲情緒漸濃。從雙焦的供需情況來看，盡管進口蒙煤同比/環(huán)比均有增量，但鐵水回升仍在進行當(dāng)中，上周鐵水產(chǎn)量已經(jīng)達到了230萬噸，預(yù)計能達到240的水平。需求上行但供給收縮，焦價上漲新動能顯現(xiàn)，預(yù)計漲二至三輪。成本端支撐力量增強，鋼材估值重心上移，更加易漲難跌。

四、不確定性依然有，但這個時點還是要保持樂觀

從其他與需求相印證的數(shù)據(jù)來看，不確定性仍然存在。百年建筑調(diào)研全國250家水泥生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示：2月15日-2月21日，水泥企業(yè)出庫量為312.7萬噸，周環(huán)比上升109.7%，年同比（陰歷）下降8%。工地加速開工，下游需求逐步回升，但新項目審批進度不及預(yù)期，陸續(xù)進入籌備階段并未產(chǎn)生實際用量；資金短缺等問題導(dǎo)致部分項目施工強度跟不上，實際水泥需求仍不及去年同期。不過這里面也有分化，據(jù)了解，基建水泥用量環(huán)比增加，基建項目采購量持續(xù)增加；但房建水泥高開工低需求，短期對水泥需求有限，房建這方面的需求驗證還需要繼續(xù)等待。

微觀上還需要更多證據(jù)證明需求的復(fù)蘇，但從信貸上看，市場傳聞央行有意調(diào)控平滑銀行二月信貸速度，說明二月社融仍然偏強，這個時間點我們還是要對3月份的需求修復(fù)保持樂觀。但樂觀不代表鋼廠可以加大復(fù)產(chǎn)速度，鋼材供給回升的速度依然需要控制，這也是行情一旦突破就想回調(diào)的原因，市場在用價格調(diào)節(jié)鋼廠復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏?？傮w來說，我們依然對鋼價保持樂觀，思路仍是回調(diào)買入。

關(guān)鍵詞： 鋼材市場