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2月25日晚間，一年一度的巴菲特股東信發(fā)布，這是92歲“股神”給股東的第45封信。

信中，巴菲特披露旗下公司伯克希爾·哈撒韋2022年歸母凈利潤(rùn)全年虧損228.19億美元，約合人民幣1587億元，但巴菲特依舊表示，公司在2022年度過(guò)了美好的一年。

伯克希爾營(yíng)業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)歷史紀(jì)錄

依照慣例，2023年的股東信依舊以伯克希爾的業(yè)績(jī)開(kāi)篇。

根據(jù)財(cái)報(bào)，公司2022年第四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為67.1億美元，上年同期為72.85億美元，同比下降7.9%；歸母凈利潤(rùn)為181.64億美元，市場(chǎng)預(yù)期盈利79.61億美元，上年同期盈利396.46億美元。

2022年全年，公司營(yíng)收為3020.89億美元，前一年度為2760.94億美元；歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，全年虧損額高達(dá)228.19億美元，約合人民幣1587億元，上年為897.95億美元。

盡管四季度和全年凈利潤(rùn)均大幅下滑，但在巴菲特看來(lái)，伯克希爾在2022年還是“度過(guò)了美好的一年（a good year）?！?/P>

首先，就GAAP（通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）下伯克希爾的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)看，刨去持有股票的資本收益或損失，公司業(yè)績(jī)創(chuàng)下了308億美元的紀(jì)錄，約合人民幣2140億元。

“如果沒(méi)有我們的調(diào)整，GAAP數(shù)字在每一個(gè)報(bào)告日期都會(huì)出現(xiàn)瘋狂的波動(dòng)。尤其是在2022年，它的波動(dòng)是絕是不尋常的?！卑头铺卣f(shuō)，“如果按季度甚至按年度來(lái)看，GAAP的收益是100%的誤導(dǎo)。在過(guò)去的幾十年里，資本收益對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)是非常重要的，而且我們預(yù)計(jì)在未來(lái)的幾十年里，資本收益也將是有意義的。但是，媒體經(jīng)常無(wú)意識(shí)地報(bào)道它們的逐季波動(dòng)，這完全誤導(dǎo)了投資者?！?/P>

此外，伯克希爾2022年的第二個(gè)積極進(jìn)展是收購(gòu)了Joe Brandon擔(dān)任董事長(zhǎng)的財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司Alleghany Corporation。巴菲特和芒格此前曾與Joe Brandon共事，后者對(duì)伯克希爾·哈撒韋公司和保險(xiǎn)行業(yè)都很了解。

“Alleghany為我們提供了特殊的價(jià)值，因?yàn)椴讼枱o(wú)可比擬的財(cái)務(wù)實(shí)力使其保險(xiǎn)子公司能夠遵循有價(jià)值和持久的投資策略，這幾乎是所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都無(wú)法做到的。在Alleghany的幫助下，我們的保險(xiǎn)浮動(dòng)資金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。通過(guò)嚴(yán)格的承銷核保，這些資金很有可能實(shí)現(xiàn)零成本?！?/P>

巴菲特介紹，自1967年收購(gòu)第一家財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司以來(lái)，伯克希爾通過(guò)收購(gòu)、運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新將浮存金增加了8000倍。雖然在財(cái)務(wù)報(bào)表中沒(méi)有確認(rèn)，但這些浮動(dòng)金對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)是一筆重要非凡的資產(chǎn)。

大幅跑贏標(biāo)普500，累計(jì)回報(bào)3.79萬(wàn)倍

2022年，受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息引起經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂、國(guó)際局勢(shì)、供應(yīng)鏈緊張、通脹飆升等多重不利因素沖擊，美股錄得2008年以來(lái)的最差年度表現(xiàn)。

道指、納指及標(biāo)普500指數(shù)全年跌幅分別達(dá)8.78%、33.1%和19.44%。而就在美股全面受挫的背景下，伯克希爾卻獲得了4%的正收益，大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)22.1個(gè)百分點(diǎn)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，1965年至2022年，伯克希爾的總體收益率為3787464%，達(dá)到了驚人的3.79萬(wàn)倍，同期標(biāo)普500指數(shù)的總體收益率則為24708%；58年以來(lái)，伯克希爾的年復(fù)合收益率為19.8%，同樣大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)的9.9%。

“我從事投資已經(jīng)80年了，超過(guò)了美國(guó)歷史的三分之一。盡管我們的公民有自我批評(píng)和自我懷疑的傾向——甚至可以說(shuō)是狂熱——但我還沒(méi)有看到什么時(shí)候有理由長(zhǎng)期做空美國(guó)。如果這封信的讀者在將來(lái)會(huì)有不同的體驗(yàn)，對(duì)此我將深表懷疑?！?/P>

巴菲特重申長(zhǎng)期投資價(jià)值。“我們持有股權(quán)的目的都是，對(duì)具有長(zhǎng)期良好經(jīng)濟(jì)特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。請(qǐng)?zhí)貏e注意，我們持有公開(kāi)交易的股票是基于我們對(duì)其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，并不是因?yàn)槲覀儼阉鼈兛醋魇嵌唐谫I賣的工具。這一點(diǎn)很關(guān)鍵；查理和我選擇的不是股票，我們選擇的是公司?！?/P>

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，截至2022年底，伯克希爾的持有資產(chǎn)大約75%的總公允價(jià)值集中在五家公司，分別是美國(guó)運(yùn)通公司224億美元，蘋(píng)果公司1190億美元，美國(guó)銀行342億美元，可口可樂(lè)公司254億美元以及雪佛龍公司300億美元。

現(xiàn)金儲(chǔ)備足以買下中國(guó)平安(行情601318,診股)

伯克希爾持有大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債，2022年末現(xiàn)金儲(chǔ)備為1286億美元，約合人民幣8946億元，以2月24日A股收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，足以買下市值高達(dá)8811億元的中國(guó)平安。

巴菲特強(qiáng)調(diào)，伯克希爾公司將一直持有大量的現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)庫(kù)券，以及一系列廣泛的業(yè)務(wù)?！拔覀儗⒈苊饪赡軐?dǎo)致任何‘不舒服’的現(xiàn)金需求的事件，例如金融恐慌和前所未有的保險(xiǎn)損失。我們的首席執(zhí)行官將永遠(yuǎn)是首席風(fēng)險(xiǎn)官?！?/P>

截至2022年年末，伯克希爾是8家龍頭公司的最大所有者：美國(guó)運(yùn)通、美國(guó)銀行、雪佛龍、可口可樂(lè)、惠普公司、穆迪公司、西方石油公司和派拉蒙全球。

除上述八家公司外，伯克希爾還擁有BNSF公司100%的股份和BH能源公司92%的股份。巴菲特提到，這兩家公司的盈利都超過(guò)了30億美元的大關(guān)，其中BNSF公司59億美元，BHE公司43億美元。

巴菲特表示，如果這些公司上市，它們將取代目前標(biāo)普500強(qiáng)公司中的兩個(gè)成員?！翱偟膩?lái)說(shuō)，我們的十家受控和非受控的巨無(wú)霸公司讓伯克希爾更廣泛地與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)未來(lái)保持一致。此外，伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)雖然是通過(guò)許多單獨(dú)管理的子公司進(jìn)行的，但其價(jià)值與BNSF或BHE相當(dāng)?！?/P>

批評(píng)股票回購(gòu)的是“經(jīng)濟(jì)文盲”

“如果有人告訴你，所有的回購(gòu)行為都對(duì)股東或國(guó)家不利，或者對(duì)CEO特別有利，此人要么是經(jīng)濟(jì)文盲，要么是一個(gè)巧舌如簧的煽動(dòng)家（這兩個(gè)角色并不矛盾）”，巴菲特稱。

由于2022年很少有外部機(jī)會(huì)，伯克希爾第四季度回購(gòu)近26億美元股票，全年回購(gòu)放緩至約79億美元股票。

“2022年通過(guò)伯克希爾的股票回購(gòu)以及蘋(píng)果和美國(guó)運(yùn)通的類似舉措，每股內(nèi)在價(jià)值只有很小幅度的增長(zhǎng)。伯克希爾通過(guò)回購(gòu)1.2%的公司流通股，直接增加了股東持有的獨(dú)特業(yè)務(wù)組合的權(quán)益。蘋(píng)果和美國(guó)運(yùn)通的股票回購(gòu)也在沒(méi)有增加其任何成本的情況下，增加了伯克希爾的持股比例?！?/P>

巴菲特提到，計(jì)算過(guò)程并不復(fù)雜：當(dāng)股本數(shù)量減少時(shí)，股東持有的許多企業(yè)的權(quán)益都會(huì)增加。如果回購(gòu)以增值價(jià)格實(shí)施，每增加一點(diǎn)都有幫助。同樣可以確定的是，當(dāng)一家公司為回購(gòu)支付過(guò)高價(jià)格時(shí)，繼續(xù)持有的股東會(huì)遭受損失。此時(shí)，獲益的只有賣出股票的股東，以及熱情推薦愚蠢購(gòu)買行為但卻收費(fèi)高昂的投資銀行家。

巴菲特強(qiáng)調(diào)，通過(guò)增值回購(gòu)獲得的收益可以惠及所有股東——在所有方面都是如此。

“如果您愿意，可以思考下面的例子：一家當(dāng)?shù)仄嚱?jīng)銷商有三個(gè)完全知情的股東，其中一個(gè)負(fù)責(zé)管理企業(yè)。如果其中一個(gè)被動(dòng)股東希望將他的權(quán)益賣回給公司，而且價(jià)格對(duì)另外兩位繼續(xù)持有的股東有吸引力。當(dāng)交易完成時(shí)，這筆交易是否會(huì)損害任何人的利益？這位管理者是否在某種程度上比繼續(xù)持有的被動(dòng)所有者更受偏愛(ài)？公眾是否受到了傷害？”

股票分紅是“秘密武器”

在本次股東信中，巴菲特再次提到了股票分紅的重要性。

1994年，伯克希爾完成了對(duì)可口可樂(lè)的收購(gòu)。整個(gè)交易先后花了7年時(shí)間，總成本為13億美元。這在當(dāng)時(shí)對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)是一筆非常大的數(shù)目。

“1994年我們從可口可樂(lè)公司獲得的現(xiàn)金分紅是7500萬(wàn)美元。到2022年，股息增加到7.04億美元。成長(zhǎng)每年都在發(fā)生，就像生日一樣確定無(wú)疑。查理和我只需要兌現(xiàn)可口可樂(lè)的季度股息支票。我們預(yù)計(jì)分紅很可能會(huì)繼續(xù)增加?！?/P>

美國(guó)運(yùn)通的情況大致相同。伯克希爾對(duì)美國(guó)運(yùn)通的收購(gòu)基本上是在1995年完成的，同樣耗資13億美元。這項(xiàng)投資的年度股息從4100萬(wàn)美元增加到3.02億美元。

巴菲特表示，這些股息收益雖然令人滿意，但遠(yuǎn)非壯觀，可它們帶來(lái)了股價(jià)的重要收益?！敖刂聊甑祝覀兊目煽诳蓸?lè)投資價(jià)值為250億美元，而美國(guó)運(yùn)通的投資價(jià)值為220億美元?，F(xiàn)在，這兩個(gè)持股分別約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%，類似于很久以前的權(quán)重?！?/P>

會(huì)像對(duì)待自己的錢那樣對(duì)待股東的錢

在股東信中，巴菲特稱，有許多伯克希爾的百萬(wàn)富豪，還有一些億萬(wàn)富豪，從未研究過(guò)伯克希爾的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

“他們只知道，查理（芒格）和我，以及我們的家人和好友，繼續(xù)在伯克希爾有大量投資，他們相信：我們會(huì)像對(duì)待我們自己的錢一樣，對(duì)待他們的錢。這也是我們可以做出的承諾?！?/P>

巴菲特表示，查理和自己把投資者在伯克希爾的存款分配給兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。首先投資于公司控制的企業(yè)，通常是100%的收購(gòu)。伯克希爾對(duì)這些子公司進(jìn)行資本配置，并挑選出負(fù)責(zé)日常運(yùn)營(yíng)決策的首席執(zhí)行官。

“在管理大型企業(yè)時(shí)，信任和規(guī)則都是必不可少的。伯克希爾對(duì)前者的強(qiáng)調(diào)達(dá)到了一種不同尋常的——有些人會(huì)說(shuō)是極端的程度。失望在所難免。我們理解商業(yè)錯(cuò)誤；我們對(duì)個(gè)人不端行為的容忍度為零。”

巴菲特承認(rèn)自己也會(huì)犯錯(cuò)誤

在巴菲特看來(lái)，公開(kāi)交易市場(chǎng)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是，偶爾可以很容易地以極好的價(jià)格買進(jìn)一些極好的企業(yè)。但重要的是明白，股票交易的價(jià)格往往非常離譜，有可能是高得離譜，也有可能是低得離譜?！坝行А笔袌?chǎng)只存在于教科書(shū)中。事實(shí)上，市場(chǎng)上的股票和債券價(jià)格常常令人困惑，投資者的行為通常只有在時(shí)過(guò)境遷后才能理解。

巴菲特也承認(rèn)，自己犯了很多錯(cuò)誤?！皬慕Y(jié)果來(lái)看，我們目前龐大的企業(yè)集合僅包含了少數(shù)具有真正卓越經(jīng)濟(jì)價(jià)值的企業(yè)、許多經(jīng)濟(jì)價(jià)值非常高的企業(yè)以及一大部分普通的企業(yè)?！?/P>

但與此同時(shí)，他認(rèn)為自己的成績(jī)單是合格的，“在伯克希爾58年的運(yùn)營(yíng)中，我的大部分資本配置決策都不怎么樣。我們令人滿意的業(yè)績(jī)來(lái)自十幾個(gè)真正正確的決策——大約每五年一個(gè)?！?/P>

大贊芒格：沒(méi)有什么比擁有一個(gè)偉大的合作伙伴更好

巴菲特大贊合作伙伴查理·芒格稱，沒(méi)有什么比擁有一個(gè)偉大的合作伙伴更好。

信中，巴菲特大量引用了芒格的金句：

世界上到處都是愚蠢的賭徒，他們的表現(xiàn)不如耐心的投資者。

如果你不在乎你是否理性，你就不會(huì)努力。那么你將保持非理性并得到糟糕的結(jié)果。

耐心是可以學(xué)習(xí)的。注意力持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，能夠長(zhǎng)時(shí)間專注于一件事是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。

你可以從死人身上學(xué)到很多東西，學(xué)習(xí)你欽佩和厭惡的死者。

如果你能游到適合航海的地方，就不要在正在下沉的船上拋錨。

沃倫和我并不關(guān)注市場(chǎng)泡沫。我們尋找好的長(zhǎng)期投資，并頑固地長(zhǎng)期持有它們。

巴菲特表示，最后，我要補(bǔ)充查理的兩句話，這句話幾十年來(lái)一直是他決定的關(guān)鍵——“沃倫，多想想。你很聰明，我是對(duì)的?！?/P>

“我會(huì)在查理的名單上添加一條我自己的規(guī)則：找一個(gè)非常聰明的高級(jí)合作伙伴——最好比你年長(zhǎng)一點(diǎn)——然后非常仔細(xì)地聽(tīng)他說(shuō)什么?！?/P>

繼任者同樣持有大量伯克希爾股票

有關(guān)繼任者，巴菲特提到伯克希爾未來(lái)的首席執(zhí)行官將有很大一部分凈資產(chǎn)在伯克希爾股票。2022年，巴菲特終于確定了他的繼任者：伯克希爾副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾（Greg Abel）。不過(guò)芒格的繼任者尚未公布。

阿貝爾于1992年加入伯克希爾能源公司（當(dāng)時(shí)還叫中美能源），于2008年成為首席執(zhí)行官，并于2018年成為伯克希爾的副董事長(zhǎng)。

對(duì)于阿貝爾，同事曾評(píng)價(jià)他為“絕對(duì)的工作狂”，“每天每個(gè)小時(shí)做的事情比我見(jiàn)過(guò)的任何人都多”，而巴菲特則評(píng)價(jià)他為“真正的創(chuàng)新者”：“當(dāng)格雷格給我打電話時(shí)，我總是抽出時(shí)間給他，因?yàn)樗o我?guī)?lái)了偉大的想法，他的思維和商業(yè)方法是真正的創(chuàng)新?！?/P>

年度股東大會(huì)將于5月5日舉行

在股東信的最后，巴菲特透露，伯克希爾將于5月5日至5月6日在奧馬哈舉行年度股東大會(huì)。

每年的5月份，數(shù)以萬(wàn)計(jì)的投資人都會(huì)來(lái)到美國(guó)內(nèi)布拉斯加州小城奧馬哈，聆聽(tīng)巴菲特和芒格對(duì)該公司業(yè)務(wù)和投資狀況的看法。

“周五，大門從中午一直開(kāi)到下午5點(diǎn)，我們的糖果柜臺(tái)共賣出2690份。周六，在早上7點(diǎn)到下午4點(diǎn)30分之間，喜詩(shī)又登記了3931筆交易，盡管在9個(gè)半小時(shí)的營(yíng)業(yè)時(shí)間中有6個(gè)半小時(shí)發(fā)生在我們的電影和問(wèn)答環(huán)節(jié)限制了商業(yè)客流的時(shí)候?！?/P>

巴菲特在股東信中回顧了2021年股東大會(huì)時(shí)喜詩(shī)糖果售貨亭銷售的盛況，每分鐘約有10筆銷售，共計(jì)賣出11噸營(yíng)養(yǎng)花生糖和巧克力，兩天內(nèi)銷售額達(dá)約40萬(wàn)美元，“101年以來(lái)，消費(fèi)的模式?jīng)]有發(fā)生本質(zhì)變化。在福特T型車時(shí)代賣喜詩(shī)糖的方法，今天一樣管用?！?/P>

關(guān)鍵詞： 美國(guó)運(yùn)通 可口可樂(lè)