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【文章導(dǎo)語】

2016年以來，隨著棉花市場現(xiàn)貨交易向多元化發(fā)展加快，已經(jīng)從單一的固定價交易，走向基差點價與固定價交易并存的局面。進(jìn)入2023年2月份，棉花期現(xiàn)貨價格共振回落，但現(xiàn)貨價格相對跌幅相對較小，致使棉花基差明顯走強(qiáng)。卓創(chuàng)資訊(行情301299,診股)通過分析發(fā)現(xiàn)，基差走強(qiáng)市場將更加利于棉花企業(yè)通過基差交易方式出貨獲得收益。

現(xiàn)貨跌幅不及期貨，棉花市場基差走強(qiáng)

2月中上旬，棉花市場期現(xiàn)貨價格均出現(xiàn)階段性深度回調(diào)。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測，截至2月20日鄭州商品交易所棉花主力CF2305合約收盤價為14370元/噸，較月初下跌5.40%；卓創(chuàng)資訊3128級棉花現(xiàn)貨價格為14852元/噸，較月初下跌2.92%；基差（現(xiàn)貨價格-期貨價格）為482元/噸，較月初基差擴(kuò)大373元/噸，基差明顯走強(qiáng)。

據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研，在此輪棉花價格下跌過程中，基差方式報價的皮棉交易活躍度明顯增強(qiáng)，且成交數(shù)量也成倍增加。這似乎與傳統(tǒng)貿(mào)易中“買漲不買跌”的規(guī)律矛盾，其實這與旺季前夕棉花市場基差走強(qiáng)存在密切關(guān)系。

基差走強(qiáng)，對買賣雙方的影響

2016年以來，隨著棉花產(chǎn)業(yè)市場交易方式的快速更迭，棉花交易模式已從傳統(tǒng)的固定價貿(mào)易模式發(fā)展為基差貿(mào)易為主、固定價貿(mào)易為輔的新型貿(mào)易格局。一般而言，貿(mào)易商在新棉上市后，會及時按照賣出套保模式，將所持現(xiàn)貨按對等數(shù)量在期貨市場持有一定賣出持倉，等待買方（紡紗企業(yè)）在合適時機(jī)點價買入現(xiàn)貨。下面將通過討論基差走強(qiáng)情況下，對棉花買賣雙方具體操作過程會產(chǎn)生的收益差別，進(jìn)行分別討論。在此之前首先要理解基差走強(qiáng)有三種情況：基差由負(fù)值變?yōu)檎担换顬檎?，?shù)值增加；基差為負(fù)，數(shù)值增大，絕對值變小。下面以基差為正舉例。

如表1，假設(shè)某貿(mào)易企業(yè)（賣方）在2月1日持有等量棉花期現(xiàn)貨，當(dāng)時棉花現(xiàn)貨價格15299元/噸，期貨價格為15190元/噸，基差為109元/噸，到2月20日，賣出現(xiàn)貨價格為14852元/噸，同時平倉期貨價格為14370元/噸，現(xiàn)貨每噸虧損447元/噸，期貨盈利820元/噸，最終實現(xiàn)盈利373元/噸。

如表2，假設(shè)某紡織企業(yè)（買方），在基差走強(qiáng)市場背景下，則會因現(xiàn)貨價格下跌，減少成本投入，但因期貨價格下跌虧損偏多，導(dǎo)致最終仍出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致最終收益出現(xiàn)損失。所以，通過對比表1與表2可以看出，期現(xiàn)貨基差走強(qiáng)市場，更有利于賣方（貿(mào)易企業(yè)）出貨盈利，對買方（紡織企業(yè)）采購不利。在實際操作中，紡織企業(yè)多采用與貿(mào)易企業(yè)合作基差點價模式采購原料，獨自參與期現(xiàn)對沖的情況較少。同理，對于基差由負(fù)轉(zhuǎn)正或基差為負(fù)的情況，若期現(xiàn)貨基差走強(qiáng)，賣方也將獲得更多的利潤。因此，在2月中上旬，棉花市場基差走強(qiáng)背景下，以基差形式售賣棉花的生產(chǎn)商及貿(mào)易商為盡快鎖定收益，出貨積極性明顯提高。

在貿(mào)易企業(yè)與紡織企業(yè)實際操作過程中，雙方還會根據(jù)所持現(xiàn)貨的倉儲成本、利息成本、保險費用等，對所持現(xiàn)貨賦予一定溢出基差（預(yù)期利潤），使自身收益達(dá)到更為理想的結(jié)果。

綜上所述，隨著期現(xiàn)貨市場不斷融合發(fā)展，基差交易改變了傳統(tǒng)固定價貿(mào)易方式，之前賣方僅靠上漲增加售出利潤，買方下跌降低采購成本的單邊盈利模式。此外，基差走強(qiáng)、走弱都將為買賣雙方提供規(guī)避單邊持貨風(fēng)險，增加盈利空間的機(jī)會。因此在棉花市場基差貿(mào)易盛行背景下，市場參與者通過基差獲取利潤的方式，既能鎖定了更多收益機(jī)率，也能避免因行情走勢判斷錯誤帶來的操作風(fēng)險。

但值得注意的是，基差處于持續(xù)的動態(tài)變化中，除了棉花倉儲成本、利息成本等關(guān)鍵因素外，整個市場價格處于上漲趨勢市場，還是下跌趨勢市場也對基差變化存在影響。所以仍需要市場參與者對影響棉花市場價格走勢要有一定的把握，再進(jìn)行綜合研判。

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