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來源：能源研發(fā)中心

摘要

1.2月份原油輪運(yùn)價回顧：運(yùn)費(fèi)跌幅收窄，市場需求回暖。2月波羅的海原油運(yùn)價指數(shù)BDTI均值為1263.6，環(huán)比下跌9.5%，同比上漲69%，其中環(huán)比1月份跌幅32.6%呈現(xiàn)大幅收窄。在以美國和俄羅斯為主的發(fā)貨增加，且以中印歐為主的進(jìn)口需求回暖，疊加2月5日成品油制裁令生效帶來的情緒聯(lián)動，短期原油輪基本面恢復(fù)堅挺，大型船只運(yùn)費(fèi)自底部積極上行，中小型船只整體收益依舊可觀。

2.原油輪海運(yùn)需求變化：歐洲進(jìn)口補(bǔ)庫需求回升，中國海運(yùn)進(jìn)口逐漸改善，東西向市場貿(mào)易較為活躍。在發(fā)貨端美國超預(yù)期累庫下Brent-WTI價差貼水、俄羅斯海運(yùn)發(fā)貨維持韌性等，以及需求端歐洲進(jìn)口補(bǔ)庫驅(qū)動、中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動煉廠需求、印度增加進(jìn)口俄烏拉爾油等因素推動下，疊加美灣市場新的拋儲計劃提振市場信心，油運(yùn)貿(mào)易情緒有所回暖，船東挺價意愿增強(qiáng)。

3.原油輪運(yùn)力供給變化：VLCC浮式儲油運(yùn)力持續(xù)下滑，多數(shù)VLCC船西向壓載。2月份VLCC浮式儲油運(yùn)力占總體油輪運(yùn)力比例自去年10月的7.88%持續(xù)下滑至目前的6.17%，側(cè)面反映了即期市場需求對靈活運(yùn)力的拉動作用。大西洋(行情600558,診股)市場放量仍吸引多數(shù)船只壓載尋求運(yùn)營機(jī)會，西向運(yùn)力占比連漲4個月，東部運(yùn)力供給在市場需求回暖下呈現(xiàn)短期緊張。

4.后市展望：“金三銀四”傳統(tǒng)旺季帶動下，中國下游煉廠開工積極提速，有望帶動VLCC運(yùn)力需求上行。同時美國出口原油需求有望從累庫放量轉(zhuǎn)換成未來的2600萬桶的放儲增量，提振大西洋市場貿(mào)易情緒。但供應(yīng)端不確定性仍來自俄羅斯，俄羅斯此前宣布額外減產(chǎn)50萬桶/日，之后有表示將削減西部港25%的出貨量，短期發(fā)運(yùn)韌性能否維續(xù)有待觀察。預(yù)計3月份運(yùn)價將呈現(xiàn)高位波動。而延續(xù)2022年航線結(jié)構(gòu)性改變的主基調(diào)，2023年油運(yùn)前景依舊可觀。

一、2023年2月原油輪運(yùn)價回顧：運(yùn)費(fèi)跌幅收窄，市場需求回暖

2023年2月波羅的海原油運(yùn)價指數(shù)BDTI均值為1263.6，環(huán)比下跌9.5%，同比上漲69%，其中環(huán)比1月份跌幅32.6%呈現(xiàn)大幅收窄。在以美國和俄羅斯為主的發(fā)貨增加，且以中印歐為主的進(jìn)口需求回暖，疊加2月5日成品油制裁令生效帶來的情緒聯(lián)動，短期原油輪基本面恢復(fù)堅挺，大型船只運(yùn)費(fèi)自底部積極上行，中小型船只整體收益依舊可觀。

從細(xì)分船型和航線來看，對于大型原油輪，主營市場中國節(jié)后需求復(fù)蘇，歐洲進(jìn)口需求回升，美灣地區(qū)超預(yù)期累庫放量及新的拋儲計劃提振市場信心，VLCC東西向市場運(yùn)力分布不均，運(yùn)費(fèi)積極上揚(yáng)。2月份VLCC船型TCE均值為25507美元/天，環(huán)比上漲69%，同比去年-18737美元/天依舊向好。

中國進(jìn)口航線來看，標(biāo)桿航線TD3C中東-中國TCE均值錄得38254美元/天，環(huán)比上漲75%，同比去年-9151美元/天相對可觀。即期報價WS月均為60.41點(diǎn)，環(huán)比上漲24%，同比增長72%。歐洲進(jìn)口航線來看，沙特拉斯拉努拉港-歐洲鹿特丹港WS月均為39.5點(diǎn)，環(huán)比上漲10%；西非邦尼港-歐洲鹿特丹港WS月均為70.38點(diǎn)，環(huán)比上漲11%。市場交易需求回暖背后：Brent-WTI原油價差貼水，短期運(yùn)力供給緊張，船東挺價信心回調(diào)。

貿(mào)易需求來看，2月Brent-WTI價差均值為6.64美元/桶，環(huán)比1月5.68美元/桶增加了17%，價差貼水幅度加深，推動貿(mào)易商套利需求上行。中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動需求恢復(fù)，歐洲進(jìn)口呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)，美灣地區(qū)超預(yù)期累庫放量支撐，俄羅斯西部港口長航線發(fā)往中印維持韌性，整體市場貿(mào)易有所回暖。運(yùn)力層面來看，大西洋市場放量節(jié)奏依舊吸引多數(shù)船只壓載尋求運(yùn)營機(jī)會，東部市場需求增加下運(yùn)力難以及時調(diào)配，短期運(yùn)力分布不均，2月VLCC船西向運(yùn)力占比已連漲4個月。市場信心來看，TD3C中東-中國2月FFA（油輪遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)合約）錄得58652美元/天（截止2月24日），環(huán)比1月FFA 41990美元/天有所好轉(zhuǎn)（截止1月26日），市場看漲預(yù)期呈現(xiàn)升溫。

對于中小型原油輪，盡管地中海杰伊漢港口不可抗力使得CPC出貨放緩，但伴隨著美灣市場走強(qiáng)支撐運(yùn)力需求，俄羅斯海運(yùn)出口滑落依舊保持彈性，中小型船區(qū)域競爭明顯，運(yùn)費(fèi)表現(xiàn)波動，仍維持在堅挺區(qū)間。2月份Suezmax TCE均值為68581美元/天，環(huán)比下跌13%，較1月份跌幅25%收窄；Aframax TCE均值為52882美元/天，環(huán)比下跌17%，較1月份跌幅31%收斂。

從歐美中小型船市場來看，2月份歐洲自美灣、西非等地長距離替代進(jìn)口增加，帶動船只噸海里需求上行，Suezmax美國休斯敦-荷蘭鹿特丹即期運(yùn)費(fèi)月均錄得109.38點(diǎn)，環(huán)比上漲21%；Aframax TD25美國-英國航線運(yùn)費(fèi)收益月均為55705美元/天，環(huán)比上漲41%；貢獻(xiàn)Suezmax TCE跌幅收窄的子航線TD20西非-歐陸航線收益月均為51585美元/天，環(huán)比上漲5%。隨著美國放松對委內(nèi)瑞拉松動制裁管控后大量接收其原油進(jìn)口，貢獻(xiàn)Aframax TCE跌幅收斂的TD9加勒比海-美灣航線收益月均為51954美元/天，環(huán)比上漲49%。

從俄羅斯中小型船市場來看，2月份俄羅斯海運(yùn)原油雖有滑落但仍保持彈性。運(yùn)至歐洲地區(qū)：目前除了部分豁免的歐洲國家，俄羅斯已基本退出了歐盟市場份額，且土耳其已然成為烏拉爾油出口的重要買家。Suezmax TD6波羅的海-地中海航線即期運(yùn)費(fèi)錄得WS166.2點(diǎn)，保持在高位水平。運(yùn)至亞太地區(qū)：中印仍在不斷承接俄油市場份額，支撐始發(fā)港中小型船運(yùn)力需求。期間因地中海杰伊漢港口不可抗力影響使得CPC出貨放緩，AframaxTD19杰伊漢-拉瓦拉航線運(yùn)費(fèi)收益月均為58702美元/天，環(huán)比下跌27%?？傮w而言，中小型船運(yùn)費(fèi)在不同市場領(lǐng)域表現(xiàn)波動，但仍維持在堅挺水平。

環(huán)保約束下安裝脫硫塔船舶性價比較高。2月份高低硫油價差均值為153.5美元/噸，環(huán)比縮窄了60美元/噸。2015年建造的節(jié)能型安裝脫硫塔VLCC平均日收益為60141美元/天，較未安裝脫硫塔的同類型船舶盈利多出1萬美元/天。期租市場也相應(yīng)呈現(xiàn)出愈低耗愈高價態(tài)勢。1艘31萬載重噸配備脫硫塔的VLCC（2015年建造）租金為52750美元/天，明顯高于未安裝脫硫塔同類型船只。

二、原油市場需求變化

1.原油供需：原油出口有所增加，中美庫存出現(xiàn)分化，2月國際油價震蕩低位區(qū)間

供給：主要供應(yīng)國出口有所增加。OPEC方面，OPEC最新月報顯示1月OPEC原油產(chǎn)量為2888萬桶/天，環(huán)比減少4.9萬桶/天，但同比增加80萬桶/天，盡管整體供應(yīng)仍低于基準(zhǔn)。美國方面，在春季煉廠檢修下，美國超預(yù)期累庫轉(zhuǎn)換成出口放量大幅增加。2月24日當(dāng)周美國原油出口躍升至563萬桶/天紀(jì)錄水平，環(huán)比2月3日當(dāng)周增加273萬桶/天，創(chuàng)下近幾年來歷史高點(diǎn)。

消費(fèi)：主要消費(fèi)國煉廠需求逐漸回暖。美國方面，國內(nèi)成品油需求回暖力度偏弱，煉廠開工需求恢復(fù)緩慢，2月24日當(dāng)周煉廠加工量錄得1498萬桶/天，環(huán)比2月3日當(dāng)周減少43萬桶/天。中國方面，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)汽柴油需求持續(xù)改善，民營煉廠開工表現(xiàn)積極，2月22日山東地?zé)掗_工率為67.8%，自觸及1月18日的66.6%后逐漸恢復(fù)上行。

庫存：中美庫存出現(xiàn)分化。美國方面， 前期煉廠春季檢修和國內(nèi)成品油需求轉(zhuǎn)弱使得原油庫存出現(xiàn)大幅累庫。 2 月 24 日當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存錄得 4.8 億桶，環(huán)比 2 月 3 日當(dāng)周增加 2510 萬桶，連續(xù)第 11 周增長。 中國方面， 節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動下游需求逐漸回暖，前期累庫逐漸轉(zhuǎn)變成持續(xù)去庫。 2 月 24 日當(dāng)周港口原油庫存錄得 2817.1 萬噸，環(huán)比 2 月 3 日當(dāng)周下降 39.3 萬噸。

油價：美國超預(yù)期累庫驅(qū)動下，2月國際油價震蕩在低位區(qū)間。Brent月度均值為83.54美元/桶，環(huán)比下跌0.4%%；WTI月度均值為76.92美元/桶，環(huán)比下跌1.7%。Brent-WTI原油價差呈現(xiàn)趨勢性上行，2月價差均值為6.64美元/桶，環(huán)比1月5.68美元/桶增加了17%。美國原油累庫背景下，WTI較Brent貼水?dāng)U大，WTI性價比凸顯，套利空間帶動美國原油出口躍升紀(jì)錄高位。

2.原油輪海運(yùn)貿(mào)易：歐洲進(jìn)口補(bǔ)庫需求回升，中國海運(yùn)進(jìn)口逐步改善，2月份貿(mào)易較為活躍

據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)顯示，1月份原油海運(yùn)貿(mào)易量同比增速為-3.7%（1月運(yùn)價震蕩下行）。高頻的靠港量數(shù)據(jù)高位震蕩，貿(mào)易活躍度較1月份有所回暖，此前空放的船只裝船活動增加。2月份全球原油輪7天平均靠港量均值為161艘，環(huán)比增加3%。

俄烏區(qū)域內(nèi)：歐洲原油進(jìn)口補(bǔ)庫需求回升。隨著Brent-WTI價差貼水?dāng)U大（前文所述）及前期歐洲ARA（安特衛(wèi)普-鹿特丹-阿姆斯特丹）原油油罐去庫后驅(qū)動補(bǔ)庫，套利貿(mào)易和補(bǔ)庫活動推動原油進(jìn)口需求逐漸回升，自美國、西非等地長距離進(jìn)口增多利好中小型船運(yùn)價堅挺。Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，截止2月24日歐洲ARA（安特衛(wèi)普-鹿特丹-阿姆斯特丹）原油油罐庫存為5096.6萬桶，環(huán)比2月3日當(dāng)周減少了3%。

俄羅斯海運(yùn)原油發(fā)貨小幅滑落但具備彈性。2月份俄羅斯海運(yùn)原油出口小幅滑落，主要是受波羅的海/黑海地區(qū)風(fēng)暴天氣影響，但整體發(fā)貨水平依舊具備彈性。Rystad Energy數(shù)據(jù)預(yù)測，2月俄羅斯海運(yùn)原油出口約310萬桶/天，環(huán)比1月330萬桶/天出口高位有所下滑，但較去年12月260萬桶/天仍位居高位。其中發(fā)往中國、印度、土耳其等國家的烏拉爾油量增加。據(jù)悉2月上半月中國從俄羅斯港口裝船的烏拉爾油約有80萬噸，而1月同期只有約40萬噸；而2月份土耳其進(jìn)口了86萬噸烏拉爾原油，環(huán)比增長39%。俄羅斯發(fā)運(yùn)韌性利于中小型船運(yùn)力需求，間接帶動STS VLCC長航程發(fā)運(yùn)。

亞太區(qū)域：中國原油海運(yùn)進(jìn)口需求逐漸改善。節(jié)后中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動出行需求恢復(fù)，民營煉廠活動表現(xiàn)積極，貿(mào)易商租賃VLCC船運(yùn)貨意愿增強(qiáng)。雖然2月中東-遠(yuǎn)東航次累計成交約為130，環(huán)比下降27%，但推動中國抵港增量貨源更多來自美灣和俄羅斯西部港口，經(jīng)由小船STS的VLCC運(yùn)費(fèi)得到受益。后續(xù)隨著中國“金三銀四”煉油活動增加和成品油出口配額政策下傳導(dǎo)至原油進(jìn)口，有望提振VLCC市場信心，進(jìn)而逐步反饋到運(yùn)價層面上。

三、原油輪運(yùn)力供給變化：VLCC浮式儲油運(yùn)力持續(xù)下滑，多數(shù)船只仍向西壓載

原油輪交付運(yùn)力小幅增加。運(yùn)力交付方面，2月共交付3艘新船，累計運(yùn)力78萬載重噸，包括2艘累計運(yùn)力達(dá)62萬噸級的VLCC船；1艘運(yùn)力16萬噸級的Suezmax船。運(yùn)力拆解方面，共拆解0艘船。整體運(yùn)力來看，2月份凈運(yùn)力增長3艘，計入全球原油輪船隊共2293艘，合計4.56億載重噸，同比增長0.1%。截至2月份，原油輪訂單僅相當(dāng)于船隊運(yùn)力的3.07%，為歷史低位水平。根據(jù)手持訂單交付計劃，預(yù)計今年剩余時間計劃交付15艘VLCC，合計運(yùn)力約455.1萬噸。在集中交付大批造船訂單后，新增運(yùn)力十分有限（造船產(chǎn)能多數(shù)被集裝箱/LNG船訂單占用）。

VLCC浮式儲油運(yùn)力持續(xù)下滑，原油輪航速略微放慢：2月份全球原油輪有83艘船舶被當(dāng)做浮倉運(yùn)力，其中VLCC浮倉規(guī)模為55艘，合計運(yùn)力為1699萬噸，環(huán)比下跌1.7%，占總體油輪運(yùn)力比例自去年10月的7.88%持續(xù)下滑至目前的6.17%，側(cè)面反映了即期市場需求對靈活運(yùn)力的拉動。市場行情向好時，2月份原油輪平均航速為11.42節(jié)，環(huán)比持平。VLCC平均航速為11.77節(jié)，環(huán)比持平。

多數(shù)VLCC仍向西壓載，東部運(yùn)力需求緊張：2月份VLCC蘇伊士以東運(yùn)力占比均值為79.45%，過去3年為82.64%，仍處于較低水平；對應(yīng)蘇伊士以西運(yùn)力占比均值為20.55%，連續(xù)上漲了4個月。大西洋市場放量仍吸引船東向西轉(zhuǎn)移VLCC以尋求運(yùn)營機(jī)會。2月份蘇伊士以西中小型油輪合計平均運(yùn)力投放為757艘，比例均值向60%靠攏。

四、原油輪運(yùn)價后市展望

2月原油輪市場整體回顧：經(jīng)歷1月份的震蕩下行后，2月份運(yùn)價受益于需求回暖，整體跌幅收窄。在出口端美國超預(yù)期累庫下Brent-WTI價差貼水、俄羅斯海運(yùn)發(fā)貨維持韌性等，以及進(jìn)口端歐洲進(jìn)口補(bǔ)庫驅(qū)動、中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動煉廠需求、印度增加進(jìn)口俄烏拉爾油等利好因素推動下，疊加美灣市場新的拋儲計劃提振市場信心，油運(yùn)貿(mào)易情緒有所回暖，船東挺價意愿增強(qiáng)。

3月份展望來看，貿(mào)易需求端，1）中國不斷推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，即將到來的“金三銀四”柴油消費(fèi)旺季有利于推動原油進(jìn)口加工，利好VLCC運(yùn)輸需求向好。2）2月5日歐洲對俄羅斯成品油禁運(yùn)生效后，由于俄羅斯成品油流動調(diào)節(jié)困難（中印也是成品油出口國），或?qū)⑼ㄟ^增加原油出口量以抵消成品油出口減量，有利于主流中小型船噸海里需求增加。3）美國繼續(xù)釋放將近2600萬桶的SPR，預(yù)計4-6月之間交付，放量將對油運(yùn)市場起到支撐作用。

運(yùn)力供給端，1）隨著中歐買家對運(yùn)力需求回升，航線重構(gòu)下船只仍繼續(xù)演繹低效運(yùn)行邏輯，運(yùn)價仍有彈性空間。2）俄羅斯“影子船隊”（多數(shù)是老舊船）進(jìn)一步推動了市場老舊運(yùn)力的出清，短期降低市場可用運(yùn)力供給，給予運(yùn)價抬升潛力。3）2023年EEXI和CII環(huán)保規(guī)則生效下，淘汰老舊船只或船只設(shè)備改造以及降速航行等將對市場有效運(yùn)力產(chǎn)生持續(xù)性收縮。

綜合來看，“金三銀四”傳統(tǒng)旺季帶動下，中國下游煉廠開工積極提速，有望帶動VLCC運(yùn)力需求上行。同時美國出口原油需求有望從累庫放量轉(zhuǎn)換成未來的2600萬桶的放儲增量，提振大西洋市場貿(mào)易情緒。但供應(yīng)端不確定性仍來自俄羅斯，俄羅斯此前宣布額外減產(chǎn)50萬桶/日，之后有表示將削減西部港25%的出貨量，短期發(fā)運(yùn)韌性能否維續(xù)有待觀察。預(yù)計3月份運(yùn)價將呈現(xiàn)高位波動。而延續(xù)2022年航線結(jié)構(gòu)性改變的主基調(diào)，2023年油運(yùn)前景依舊可觀。

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