(資料圖)

來源：方正中期期貨有限公司

摘要：

綜合來看，2月CPI漲幅減小，PPI增速刷新低點，表現(xiàn)均弱于預(yù)期。CPI-PPI差值回落至2.4%，二者均值下降至-0.2%，兩年多來首現(xiàn)負(fù)值，表明一季度GDP平減指數(shù)繼續(xù)下行。春節(jié)錯位擾動下CPI環(huán)比漲幅明顯偏低，果蔬、肉類等生鮮食品價格漲幅下降與消費(fèi)需求回落、交通運(yùn)輸改善、天氣轉(zhuǎn)暖供給增加有關(guān)。非食品價格受三方面影響：一是燃料價格反彈但高基數(shù)壓制同比；二是春節(jié)后服務(wù)分項價格下行。三是房租繼續(xù)超季節(jié)性，受經(jīng)濟(jì)修復(fù)和節(jié)后勞動力返崗提振。PPI同比下行主要受高基數(shù)影響，大宗商品價格沖高回落、春節(jié)后供給增加也帶來壓力。主要行業(yè)PPI多走弱，其中上游行業(yè)差異仍較大，中下游普遍回落。目前情況顯示，春節(jié)錯位導(dǎo)致的波動已結(jié)束，3月食品、服務(wù)價格跌幅或有收窄，燃料價格上行放慢但基數(shù)仍高，CPI同比暫時仍難有明顯加速。年內(nèi)趨勢來看，豬肉價格、國際油價走弱暫時限制CPI上行空間，后期仍需關(guān)注。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢下，服務(wù)分項尤其是房租將持續(xù)帶動核心CPI修復(fù)，通脹中樞逐步抬升方向不變。PPI方面仍要強(qiáng)調(diào)，未來兩個月同比基數(shù)仍在高位，短期PPI同比仍有下行空間，除非商品價格大幅反彈帶來更多新漲價因素。二季度后PPI低位穩(wěn)定，三季度則將有所反彈。此外，海外國家貨幣政策、經(jīng)濟(jì)衰退情況對商品價格和PPI的利空影響仍需要關(guān)注。貨幣政策仍不受通脹約束，將維持寬松方向。

正文

1. 國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)公告

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月中國CPI同比增長1.00%，明顯低于略市場預(yù)期的1.9%，較前值2.10%大幅回落；PPI同比增速為-1.40 %，稍弱于預(yù)期的-1.3%，較前值-0.80 %增速明顯回落。此外，核心CPI同比增速明顯回落至0.60%。

2.春節(jié)影響結(jié)束 CPI分項全面回落

CPI方面，總體CPI環(huán)比邊際變動明顯弱于季節(jié)性，主要是春節(jié)所在的1月價格上漲過高所致，也是導(dǎo)致同比增速回落的主要因素。主要分項和分類方式來看，食品價格同比增速顯著放慢，非食品減速程度相對較小。食品影響下消費(fèi)品相對服務(wù)同比增速回落程度更大。除服務(wù)項去年同期基數(shù)偏低外，其他分項基本穩(wěn)定。環(huán)比來看，食品、非食品、消費(fèi)品、服務(wù)等表現(xiàn)均弱于季節(jié)性，核心CPI環(huán)比降至負(fù)增長。情況表明，1月主要分項均出現(xiàn)走弱跡象，很顯然是春節(jié)錯位導(dǎo)致。節(jié)后消費(fèi)品、服務(wù)供應(yīng)增加，且交通物流恢復(fù)，春節(jié)期間高漲的消費(fèi)需求則有所冷卻，共同導(dǎo)致CPI下行。

主要食品分項中。糧食和食用油價格同比增速變動不大。環(huán)比來看，糧食價格上行加速，食用油價格跌幅減少，二者仍低于5年均值水平。鮮菜、鮮果價格同比增速大幅回落，尤其是鮮菜價格出現(xiàn)同比負(fù)增長。環(huán)比來看，鮮菜、鮮果價格均有下行，鮮菜還疊加有去年同期基數(shù)偏高影響。畜肉類價格也明顯放慢，其中豬肉價格漲幅從11.8%進(jìn)一步收窄7.9%至3.9%。牛肉和羊肉價格均出現(xiàn)同比下跌。環(huán)比來看，豬肉價格跌幅略有擴(kuò)大，總體仍處于低位。牛肉和羊肉表現(xiàn)則明顯弱于季節(jié)性。三者均低于5年均值水平。其他蛋白質(zhì)食品中，水產(chǎn)價格同比也明顯下降至負(fù)增長，蛋類漲幅稍有減小，奶類價格漲幅略有加快。環(huán)比來看，蛋類下跌基本符合季節(jié)性，奶類和水產(chǎn)品分別超過和弱于季節(jié)性。情況表明，果蔬、肉類等生鮮食品價格大部分漲幅下降，顯然與消費(fèi)需求回落、交通運(yùn)輸改善、天氣轉(zhuǎn)暖供給增加有關(guān)。截至3月初的數(shù)據(jù)顯示，大部分食品價格的跌幅明顯收窄，預(yù)計對CPI的拖累將會下降。

非食品價格方面。衣著同比增速有所加快，其中服裝和鞋類同比均加速。環(huán)比來看，跌幅明顯收窄略超季節(jié)性，可能與今年天氣偏暖有關(guān)。居住分項變動變動不大，其中房租價格跌幅繼續(xù)收窄，水電燃料價格漲幅減小。環(huán)比來看，居住和房租分項均超季節(jié)性，水電燃料符合季節(jié)性。生活用品和服務(wù)價格總體稍有減速分項變動不一，其中家用器具同比轉(zhuǎn)為負(fù)增長，家庭服務(wù)同比增速擴(kuò)大。但環(huán)比來看二者增速均下降，同比波動主要是基數(shù)變動較大導(dǎo)致。交通和通信漲幅總體減慢，其中主要是交通工具燃料和交通工具使用維修價格降幅較大，通信工具價格小幅下降，通信服務(wù)、郵遞服務(wù)價格變動不大，環(huán)比來看，除燃料價格環(huán)比上漲之外，大部分分項走弱。高基數(shù)是導(dǎo)致同比增速回落的重要原因。文教娛樂價格漲幅下降，尤其是旅游價格下降最為明顯，教育價格略有上漲。環(huán)比來看，教育服務(wù)基本符合季節(jié)性，旅游則明顯弱于季節(jié)性。醫(yī)療保健價格上漲，其中中藥、西藥、醫(yī)療服務(wù)價格均加速上行。環(huán)比來看，醫(yī)療服務(wù)維持不變，中藥價格漲幅下降但仍處高位。非食品價格反映出三個特點：一是燃料價格開始反彈，但去年同期高基數(shù)壓制同比。二是春節(jié)之后服務(wù)分項價格多數(shù)回落，除教育分項受開學(xué)影響變動不大。三是房租維持超季節(jié)性增長，除春節(jié)后因素外，不排除疫情后經(jīng)濟(jì)尤其是服務(wù)業(yè)修復(fù)對就業(yè)的提振。高頻數(shù)據(jù)看，3月燃料價格上行放慢且基數(shù)仍高，服務(wù)價格或重回穩(wěn)定，但房租價格可能堅挺。

總體上看，2月CPI同比增速回落并弱于預(yù)期，CPI環(huán)比變動也弱于季節(jié)性，且主要分項均走弱，春節(jié)錯位擾動明顯。食品方面，果蔬、肉類等生鮮食品價格漲幅下降與消費(fèi)需求回落、交通運(yùn)輸改善、天氣轉(zhuǎn)暖供給增加有關(guān)。非食品價格顯示出三個特點：一是燃料價格反彈但高基數(shù)壓制同比；二是春節(jié)后服務(wù)分項價格下行。三是房租繼續(xù)超季節(jié)性，受經(jīng)濟(jì)修復(fù)和節(jié)后勞動力返崗影響。春節(jié)錯位導(dǎo)致的波動已結(jié)束，3月食品、服務(wù)價格跌幅或有收窄，燃料價格上行放慢但基數(shù)仍高，CPI暫時仍難有明顯加速。從年內(nèi)趨勢來看，豬肉價格、國際油價走弱暫時限制CPI上行空間，后期仍需關(guān)注。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢下，服務(wù)分項尤其是房租將持續(xù)帶動核心CPI修復(fù)，通脹中樞逐步抬升方向不變。

3.PPI刷新低點 同比增速或繼續(xù)下探

PPI 方面，總體PPI環(huán)比跌幅雖收窄，但高基數(shù)影響下同比增速仍有明顯下降。PPIRM同比出現(xiàn)0.5%的負(fù)增長，PPI和PPIRM差值則維持0.9%不變。大類分項中，生產(chǎn)資料跌幅明顯擴(kuò)大，其中原材料、加工工業(yè)跌幅擴(kuò)大，采掘工業(yè)漲幅減小。生產(chǎn)資料以及其中食品、衣著、一般日用品漲幅均放慢，耐用消費(fèi)品出現(xiàn)下跌。環(huán)比來看，日用品、耐用消費(fèi)品環(huán)比跌幅明顯擴(kuò)大，生產(chǎn)資料以及生活資料中的食品、日用品均面臨基數(shù)偏高問題。

分行業(yè)來看。上游行業(yè)PPI變動不一，其中煤炭開采、有色金屬礦開采略有加速，黑色金屬開采跌幅擴(kuò)大，油氣開采出現(xiàn)負(fù)增長。中游原材料行業(yè)中，黑色金屬冶煉加工仍表現(xiàn)最弱，有色金屬冶煉加工、化工、橡膠和塑料制品行業(yè)PPI跌幅擴(kuò)大。非金屬礦物制品業(yè)略有加速。公用事業(yè)維持不變。中游加工組裝行業(yè)表現(xiàn)偏弱，通用設(shè)備跌幅收窄，但電子制造業(yè)PPI出現(xiàn)負(fù)增長，交運(yùn)設(shè)備制造增速小幅下降。下游行業(yè)中，汽車制造業(yè)跌幅稍有擴(kuò)大，食品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)跌幅漲幅均放慢。紡織業(yè)表現(xiàn)仍最弱且跌幅擴(kuò)大。情況顯示，2月PPI多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)走弱跡象，上游行業(yè)差異依然較大，中下游普遍回落，與月內(nèi)大宗商品價格小幅走弱，以及春節(jié)后供給增加有關(guān)。

總體上看，總體PPI環(huán)比跌幅收窄，但高基數(shù)導(dǎo)致同比增速繼續(xù)明顯下降。PPIRM同比出現(xiàn)負(fù)增長，PPI和PPIRM差值維持不變。結(jié)構(gòu)上看，生產(chǎn)資料以及其中原材料、加工工業(yè)跌幅擴(kuò)大，采掘工業(yè)漲幅減小。生產(chǎn)資料以及其中食品、衣著、一般日用品漲幅均放慢，耐用消費(fèi)品出現(xiàn)下跌。上中下游行業(yè)各PPI也多有走弱，其中上游行業(yè)差異仍較大，中下游則普遍回落。2月PPI在明顯走弱受到基數(shù)偏高、大宗商品價格沖高回落、春節(jié)后供給增加等因素影響。仍要強(qiáng)調(diào)的是，未來兩個月同比基數(shù)仍在高位，短期PPI同比仍有下行空間，除非商品價格大幅反彈帶來更多新漲價因素。二季度后PPI低位穩(wěn)定，三季度則將有所反彈。此外，海外國家貨幣政策、經(jīng)濟(jì)衰退情況對商品價格和PPI的利空影響仍需要關(guān)注。

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