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來源：國投安信期貨

3月8號(hào)硅谷銀行母公司SVB表示將出售資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)初創(chuàng)公司客戶大規(guī)模取款，并因此認(rèn)虧18億美元，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，點(diǎn)燃了美國銀行的信任危機(jī)。3月10日美國加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部（DFPI）宣布關(guān)閉硅谷銀行，并任命美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）為其破產(chǎn)管理人。短短2天時(shí)間，一家全美排名16的銀行轟然倒塌。

根本上，可以找到兩個(gè)原因：

一：2020年6月，美聯(lián)儲(chǔ)通過對(duì)沃爾克規(guī)則的修改，開始允許銀行增加對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的投資，為硅谷銀行客戶群體集中于初創(chuàng)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供了先決條件。

二：美聯(lián)儲(chǔ)從天量QE到滯后的激進(jìn)QT，SVB暴雷，幾乎是美國持續(xù)加息背景下的必然事件。2020-2021年美國持續(xù)推行量化寬松，科技初創(chuàng)企業(yè)迎來融資和發(fā)展黃金階段，眾多初創(chuàng)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)將大量資金存入SVB。SVB將吸納的近乎零利息的存款用來增持長久期的債券以追求更高的收益，并因此賺的盆滿缽滿。但是，2022年以來美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，科技初創(chuàng)企業(yè)融資越來越困難，被迫消耗存款以支持研發(fā)，SVB開始面臨資金的集中流出。由于資金被長久期債券占據(jù)，SVB被迫折價(jià)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以緩解自身資金流動(dòng)性。而折價(jià)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)必然意味著SVB短期償付能力的不足，從恐慌到擠兌幾乎就在一瞬間。

SVB破產(chǎn)，投資者擔(dān)心沃爾克時(shí)刻到來。不過，硅谷銀行將短期存款進(jìn)行長期投資的決策是導(dǎo)致其關(guān)閉的直接原因，具有一定的偶然性和自限性，且折價(jià)出售金融資產(chǎn)帶來的損失整體有限。另外，3月12日美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、FDIC已經(jīng)聯(lián)合發(fā)表聲明保障SVB儲(chǔ)戶的資金支取，極大緩解了市場(chǎng)的擠兌情緒。所以我們認(rèn)為，和08年雷曼破產(chǎn)不同，該事件帶來的大概率是短期沖擊。

2月美國CPI錄得環(huán)比上漲0.4%，同比上漲6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，并未對(duì)市場(chǎng)造成多大波動(dòng)。剔除高波動(dòng)的食品和能源價(jià)格后，核心CPI同比上漲5.5%，為2021年12月以來新低，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長期目標(biāo)。絕對(duì)高通脹水平下，2023年美聯(lián)儲(chǔ)降息幾不可能。SVB關(guān)閉令美聯(lián)儲(chǔ)和其他地區(qū)央行不得不審視繼續(xù)加息帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。未來金融穩(wěn)定性和通脹將是全球主要央行加息過程中重點(diǎn)權(quán)衡的兩大因素。據(jù)芝加哥利率觀察工具（FedWatch Tool），3月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率提高至87.8%。

目前內(nèi)外比價(jià)不利于鋅精礦進(jìn)口，國內(nèi)礦供應(yīng)雖增，但彈性不足。國內(nèi)煉廠在1000-2000元/噸的利潤面前維持高開工，國產(chǎn)礦TC快速回落至5300元/金屬噸；海外因Dugald River發(fā)生事故生產(chǎn)暫停，加上歐洲煉廠復(fù)產(chǎn)，貿(mào)易商囤貨惜售，進(jìn)口礦TC下調(diào)至230美元/干噸，礦的供應(yīng)正由松轉(zhuǎn)緊。

從庫存結(jié)構(gòu)看，目前鋅錠主要集中在中游，下游依舊維持較低的原料庫存，鍍鋅、壓鑄鋅合金以及氧化鋅企業(yè)開工較好，消費(fèi)復(fù)蘇無法證偽，后市鋅錠去庫潛力仍存。在煉廠持續(xù)高開工的情況下，鋅錠社庫曲線仍能走平，側(cè)面驗(yàn)證了下游消費(fèi)的韌性。短期鋅供需矛盾并不突出，預(yù)計(jì)社庫曲線依然趨平，隨著冶煉廠原料進(jìn)一步消耗，三季度或可期待一波像樣的去庫，國內(nèi)基本面穩(wěn)中向好格局不改。

美元指數(shù)可能因短期的避險(xiǎn)情緒而有所拉升，短期壓制鋅價(jià)。但是SVB事件或意味著美國加息漸近尾聲，美元指數(shù)短期走強(qiáng)應(yīng)是下跌途中的次級(jí)反彈。未來國內(nèi)基本面向好將和美元回調(diào)逐步行成共振，鋅精礦TC回調(diào)，疊加鋅價(jià)重心下移，冶煉廠利潤壓縮，21500-22500元/噸的成本區(qū)間較難跌破，滬鋅暫不適合追空。

圖：SMM鋅七地總庫存

數(shù)據(jù)來源：SMM

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