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來源：五礦期貨微服務(wù)

報(bào)告前言：

歐盟對(duì)俄羅斯石油產(chǎn)品的禁令于2月5日生效，預(yù)計(jì)將極大地改變?nèi)虺善酚唾Q(mào)易流向。該禁令還伴隨著G7支持的價(jià)格上限，即對(duì)所有升水原油價(jià)格的成品油設(shè)定100美元/桶的價(jià)格上限。俄羅斯總統(tǒng)普京隨后宣布不會(huì)向執(zhí)行該機(jī)制的國(guó)家出售石油，這實(shí)際上切斷了俄羅斯對(duì)歐洲西方國(guó)家的汽油、柴油、石腦油、航空煤油等成品油的供應(yīng)，世界成品油緊缺危機(jī)是否將會(huì)重新來臨？

01

成品油市場(chǎng)特點(diǎn)

石油煉制產(chǎn)品（成品油）的市場(chǎng)與原油市場(chǎng)在諸多方面存在差異：

1.成品油的交易規(guī)模通常要比原油的交易規(guī)模小得多。一宗典型的原油交易涉及50萬甚至是100萬桶的數(shù)量，而一宗典型的成品油交易可能只有5000桶或者1萬桶的交易量，因此，成品油交易的交易金額比原油交易也小得多。

2.與原油交易相比，石油煉制產(chǎn)品的品質(zhì)至關(guān)重要。成品油要銷售給最終消費(fèi)者，就必須符合非常嚴(yán)格的質(zhì)量規(guī)范，交付不合格貨物的行為會(huì)被視為違反合同條款。因此，嚴(yán)格的品質(zhì)檢測(cè)成為成品油交易的一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。

3.不同成品油品種之間的價(jià)格差異是不斷變化的，很多交易商是靠分裝、混合不同成品油品種或者在全球范圍內(nèi)進(jìn)行成品油交易來獲得穩(wěn)定的商業(yè)收益，對(duì)于成品油市場(chǎng)來說，可以套利的機(jī)會(huì)更多。

沒有一個(gè)煉油商或者營(yíng)銷商能夠在市場(chǎng)操作過程中做到完全的生產(chǎn)體系平衡，因此成品油市場(chǎng)的基本功能就是重新調(diào)節(jié)分配各區(qū)域市場(chǎng)都必然會(huì)出現(xiàn)的某種產(chǎn)品的盈余和不足。因此，成品油市場(chǎng)的主要結(jié)構(gòu)依賴于不同品種成品油的需求構(gòu)成、煉油廠綜合的煉制能力以及每一個(gè)主要的地理區(qū)域內(nèi)所使用的原油種類三方面因素的相互作用。盡管這種成品油市場(chǎng)格局隨著時(shí)間的推移而改變，但還是有一些成品油有規(guī)律的由一個(gè)地區(qū)流向另一個(gè)地區(qū)，例如，歐洲向美國(guó)出口汽油、向遠(yuǎn)東出口柴油，但是同時(shí)又進(jìn)口石腦油和燃料油作為煉油廠的原料，美國(guó)向南美國(guó)家和遠(yuǎn)東出口餾分油，中東的海灣國(guó)家是向遠(yuǎn)東和歐洲國(guó)家出口石腦油和燃料油的凈出口國(guó)。

俄烏沖突使得東、西方之間的成品油貿(mào)易流向發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。而回溯1990年末伊拉克對(duì)科威特的入侵摧毀了幾家中東海灣地區(qū)的重要煉油廠，這使得歐洲和遠(yuǎn)東國(guó)家暫時(shí)性失去了一個(gè)輕質(zhì)和中質(zhì)石油餾出產(chǎn)品的重要貨源。餾分油供應(yīng)上的缺口由美國(guó)煉油商填補(bǔ)，此前，它們已經(jīng)對(duì)新煉廠進(jìn)行了大量的交易，使這些煉廠能夠比預(yù)計(jì)情況更快提高餾分油的產(chǎn)量。因此，美國(guó)由多年的成品油凈進(jìn)口國(guó)變成了一個(gè)中間餾分油的凈出口國(guó)。

02

亞洲石腦油市場(chǎng)特點(diǎn)及主要貿(mào)易流向

石腦油是用做生產(chǎn)車用汽油和石化工業(yè)用乙烯的原料，但是最常交易的石腦油是可用于生產(chǎn)輕質(zhì)石化產(chǎn)品的品種。東北亞中日韓三國(guó)用油高度發(fā)達(dá)的石腦油化工工業(yè)，這為石蠟油和全石腦油提供了一個(gè)完備的市場(chǎng)。亞洲石油化工的終端用戶大約90%的石腦油都是作為原料使用，這與50%左右的世界平均水平相去甚遠(yuǎn)。由于這個(gè)原因，對(duì)油料的消費(fèi)者來說供應(yīng)的安全性具有特殊的重要性，特別是對(duì)那些日本石油化工公司，它重喜歡同日本的綜合貿(mào)易商社通過長(zhǎng)期合同的方式購(gòu)買大部分原料石油。日本的綜合貿(mào)易商社也直接或者通過石油巨頭以及西方貿(mào)易公司采購(gòu)來自中東的石腦油，以確保供應(yīng)安全。

石腦油的主要賣方是中東地區(qū)的生產(chǎn)商，沙特阿拉伯、科威特、阿聯(lián)酋、巴林、卡塔爾、也門和伊朗，隨著卡塔爾和阿聯(lián)酋新建的凝析油分餾廠的投產(chǎn)，中東石腦油產(chǎn)量將不斷增長(zhǎng)。其余大部分的石腦油來自于其他亞洲國(guó)家，但也有一部分來自于地中海地區(qū)的出口國(guó)阿爾及利亞、埃及、希臘和土耳其，以及墨西哥和美國(guó)西海岸地區(qū)，對(duì)于亞洲市場(chǎng)而言這部分石腦油正成為越來越重要的來源。

以CFR日本條款交付的規(guī)格未定石腦油市場(chǎng)是交易最活躍的石腦油現(xiàn)貨市場(chǎng)。整個(gè)亞太地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格和長(zhǎng)期合同價(jià)格都倒算到新加坡和中東地區(qū)的運(yùn)費(fèi)凈回值，直接或者間接地與日本石腦油到岸現(xiàn)貨市場(chǎng)相聯(lián)系。最初的規(guī)格未定石腦油合同是在1986年由三菱公司起草的，自那以后就成為這方面的產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。該合同詳細(xì)規(guī)定了在日本交付的批量在2.25萬2.75萬噸之間的石腦油船貨實(shí)貨，這促進(jìn)了石腦油“實(shí)貨交易循環(huán)”的發(fā)展。為了給實(shí)貨交割的實(shí)貨貿(mào)易進(jìn)行對(duì)沖套期保值，這種規(guī)格未定石腦油的標(biāo)準(zhǔn)合同還被用于遠(yuǎn)期紙質(zhì)市場(chǎng)（稱為“紙貨循環(huán)”）的交易，在這種情況下對(duì)沖的標(biāo)準(zhǔn)貨物數(shù)量通常是 2.5萬噸（25KT）。

新加坡石腦油現(xiàn)貨估價(jià)是通過使用由日本 MR 油輪運(yùn)費(fèi)倒算的凈回值價(jià)格，采用9桶/噸的轉(zhuǎn)換系數(shù)（石腦油噸桶比）而得到的，有些交易也會(huì)以固定價(jià)格行買賣。此外，新加坡還有一個(gè)較為活躍的石腦油掉期市場(chǎng)，提供日本期市場(chǎng)之外的另一個(gè)可供選擇的套期保值工具。

03

2022年石腦油市場(chǎng)回顧：

供應(yīng)端促漲 需求端致跌

自2022年初以來，亞洲石腦油生產(chǎn)裝置的利潤(rùn)率一直不佳，去年大部分時(shí)間里，由于中國(guó)需求的萎縮，亞洲石腦油需求量明顯減少，全年共計(jì)7330萬噸，月均610萬噸，同比萎縮近5%。

2022年3月初，受俄烏沖突影響，原油價(jià)格大幅拉升，在此背景下，日本石腦油紙貨價(jià)格迅速突破1000美元/噸，并在3月9日觸及創(chuàng)紀(jì)錄的1131.50美元/噸。4月末，受中國(guó)疫情蔓延導(dǎo)致需求減緩影響，石腦油價(jià)格與原油價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)顯著背離，全年震蕩下行，且盤面走勢(shì)情況長(zhǎng)期弱于原油。

盡管石腦油絕對(duì)價(jià)格水平高，但在去年在石化需求持續(xù)疲軟的背景下亞洲石腦油煉油利潤(rùn)率長(zhǎng)期處于低位，CFR日本石腦油前端裂解價(jià)差曾觸及歷史低位-28.05美元/桶，2022年平均值-9.71美元/桶，與2021年平均+1.54美元/桶相比，自2022年3月底以來煉油利潤(rùn)率處于負(fù)值。

亞洲市場(chǎng)石腦油的需求將依然脆弱，預(yù)計(jì)其前景將在很大程度上取決于下游石化市場(chǎng)的復(fù)蘇情況。隨著對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂持續(xù)存在，近期市場(chǎng)前景黯淡，不過中國(guó)疫情防控政策的改變可能有助于限制未來的下行趨勢(shì)。市場(chǎng)對(duì)這一改變的反應(yīng)是，石腦油/布倫特原油裂解價(jià)差迅速反彈至-5美元/桶以上的9個(gè)月高點(diǎn)，2月6日收?qǐng)?bào)-4.29美元/桶，這是自2022年5月13日以來的最高水平。

04

PX基本面情況

對(duì)二甲苯（PX）是重要的芳烴產(chǎn)品之一，位于原油→石腦油→PX→對(duì)苯二甲酸（PTA）→聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的中間位置，是煉油與化工行業(yè)的關(guān)鍵銜接點(diǎn)。PX主要來自于石腦油，其下游產(chǎn)品以PTA為主，占比可高達(dá)98%。中國(guó)作為世界上最大的對(duì)二甲苯（PX）消費(fèi)國(guó)，2022年的全年進(jìn)口量?jī)H為1058萬噸，觸及8年以來的低點(diǎn)，遠(yuǎn)低于2018年1589萬噸的峰值，甚至低于2020年和2021年的水平每年約1360萬噸。截至2022年底，中國(guó)國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能達(dá)到3578萬噸，較上年同期增加700萬噸，包括四季度東營(yíng)威聯(lián)100萬噸/年，盛虹石化200萬噸/年。2023年，預(yù)計(jì)將新增500萬噸/年，包括盛虹石化1月初的第二臺(tái)200萬噸/年裝置和2月初中海油寧波大榭石化的160萬噸/年裝置上線投產(chǎn)。

2023年中國(guó)PTA新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)為1450萬噸，而PX產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加500萬噸，紙面上來看，這將表明對(duì)PX的需求在上升，但實(shí)際上，PTA開工率已經(jīng)從2021年的84%下降到當(dāng)今的70%左右。如果中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然低迷，那么下游衍生品（家居建材、裝飾品）的需求也會(huì)受到影響，并傳導(dǎo)至PX的實(shí)際消費(fèi)需求。

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