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【文章導(dǎo)語】

一季度化工市場需求經(jīng)歷了由“強(qiáng)預(yù)期”到“弱現(xiàn)實(shí)”的轉(zhuǎn)變，疊加油價在金融風(fēng)險因素影響下大幅下挫，因此價格較去年同期相比顯著下跌。二季度油價依然將進(jìn)一步評估供需層面與宏觀層面的影響，短期或難以恢復(fù)強(qiáng)勢，化工市場在成本端雖存在托底效應(yīng)但基礎(chǔ)已不甚牢固。需求端繼續(xù)關(guān)注修復(fù)主線，終端恢復(fù)進(jìn)程及復(fù)蘇彈性均有待進(jìn)一步觀察。

一季度化工市場上漲后整體呈現(xiàn)震蕩走勢。受防控優(yōu)化后的需求“強(qiáng)預(yù)期”以及春節(jié)期間原油上漲的成本支撐，國內(nèi)化工市場在春節(jié)后顯著走強(qiáng)。之后原油價格在震蕩波動中呈現(xiàn)下跌走勢，同時由于供給修復(fù)速度快于真實(shí)消費(fèi)啟動速度，因此化工市場整體進(jìn)入偏弱震蕩行情中。與2022年同期相比，由于在成本端原油價格下跌幅度較大，因此化工市場整體下跌亦較為明顯。2023年Q1卓創(chuàng)資訊(行情301299,診股)有機(jī)化工價格指數(shù)均值為1350.3，較去年同期下跌12%，環(huán)比去年四季度則基本持平（見圖1、圖2）。

防控優(yōu)化后，供給恢復(fù)但需求跟進(jìn)不足

過去三年，大流行病、俄烏沖突等多種因素嚴(yán)重挑戰(zhàn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，在防控政策優(yōu)化之后，基于需求改善預(yù)期，生產(chǎn)端率先恢復(fù)，而消費(fèi)端實(shí)際修復(fù)主要依賴終端行業(yè)改善的傳導(dǎo)，傳導(dǎo)周期相對較長且速度偏慢，造成供給和需求復(fù)蘇節(jié)奏的不匹配。此外，從化工市場的終端消費(fèi)領(lǐng)域來看，房地產(chǎn)除竣工面積轉(zhuǎn)正之外，新開工、施工面積依然處于下滑趨勢。1-2月汽車產(chǎn)銷則同比分別下降14.5%和15.2%；家電方面存在結(jié)構(gòu)性改善，尤其是空調(diào)、冰箱產(chǎn)量累計同比分別增長了10.8%和7.9%，但存在去年基數(shù)低的原因，絕對數(shù)量的增加相對有限。因此整體來看，當(dāng)前化工市場的終端消費(fèi)處于“轉(zhuǎn)正”修復(fù)階段，供需兩端的匹配度不足導(dǎo)致化工品價格提振效果不佳。

國際油價震蕩下跌對化工市場成本托底效應(yīng)減弱

除了需求不及預(yù)期之外，國際油價下跌也使其對化工市場成本支撐效應(yīng)減弱。1-2月以及3月上旬，原油的定價邏輯主要是美聯(lián)儲加息及供需的博弈，市場呈現(xiàn)寬幅震蕩的趨勢。進(jìn)入3月中下旬，美國硅谷銀行、歐洲的瑞士信貸產(chǎn)生的破產(chǎn)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)全球資本市場震蕩，并對大宗商品市場形成了顯著的影響，尤其是原油對此類風(fēng)險反應(yīng)敏銳，價格寬幅下跌。其中WTI收盤一度跌至66.74美元/桶，創(chuàng)造自2021年12月以來的新低。2023年一季度（截止到3月24日收盤），WTI均價為75.86美元/桶，較去年一季度均價下跌了20%（見圖3）。成本支撐減弱，疊加需求不溫不火，化工市場因此在季度末也以偏弱震蕩調(diào)整為主。

不確定性因素較多，二季度化工市場依然面臨多重考驗(yàn)

成本端原油方面，原油在快速下跌后隨著市場情緒回穩(wěn)有所反彈，但持續(xù)性有待觀察。前期因金融風(fēng)險影響油價跌破70美元，美國能源部也明確表示不會在70美元回補(bǔ)戰(zhàn)略庫存。之前市場普遍以美國會回補(bǔ)戰(zhàn)略儲備作為油價2023年很難跌破70美元的抗跌邏輯，但銀行業(yè)危機(jī)顯然打破了這一預(yù)期。短期內(nèi)投資者仍然將高度關(guān)注金融系統(tǒng)風(fēng)險后續(xù)的進(jìn)展，并綜合權(quán)衡供需層面的影響。原油市場整體供需層面并未出現(xiàn)明顯的惡化，并且歐美央行加息進(jìn)入尾聲，這將限制油價下行空間，并為油價反彈修復(fù)提供條件。不過面對復(fù)雜的宏觀形勢，以及投資者預(yù)期的謹(jǐn)慎，油價短期內(nèi)很難重新恢復(fù)強(qiáng)勢。

從化工市場的供需兩端來看，由于需求增長并未符合心理預(yù)期，因此企業(yè)或重新調(diào)整開工負(fù)荷來平衡供需矛盾。但值得注意的是，隨著近幾年化工企業(yè)的不斷擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能絕對數(shù)量已達(dá)到新高水平，如果企業(yè)開工降幅有限，供給端的壓力將持續(xù)存在。需求方面，隨著一季度“強(qiáng)預(yù)期”變?yōu)椤叭醅F(xiàn)實(shí)”，市場也將重新評估終端需求的增長潛力。從目前來看，隨著“保交樓”政策的持續(xù)推進(jìn)，房地產(chǎn)竣工修復(fù)的趨勢或?qū)⒀永m(xù)，對于地產(chǎn)后端的產(chǎn)品需求將有所提振。新開工、施工等數(shù)據(jù)因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)影響大概率將有所修復(fù)，但絕對數(shù)量的增長依然不容樂觀。

家電市場1-2月產(chǎn)量出現(xiàn)一定差異化表現(xiàn)，空調(diào)、冰箱修復(fù)進(jìn)程較快，除了基數(shù)因素以外，為應(yīng)對后續(xù)旺季需求企業(yè)增加排產(chǎn)也是主要原因。從中長期來看，家電作為地產(chǎn)后周期商品，也將受益于地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)修復(fù)帶來的利好。

1-2月汽車市場整體表現(xiàn)一般，3 月車市需求初步釋放，但由于各企業(yè)降價宣傳帶來的消費(fèi)者觀望情緒加重，整體市場恢復(fù)速度低于此前預(yù)期，越來越多的消費(fèi)者選擇觀望。乘聯(lián)會發(fā)布的3月乘用車銷量預(yù)測顯示，3月狹義乘用車零售銷量159萬輛，同比持平，環(huán)比增長14.5%。此外，中國汽車流通協(xié)會調(diào)研結(jié)果顯示，2月底汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)1.93，同比上升4.3%，環(huán)比上升7.2%，終端庫存有所上升，疊加國六排放切換時間節(jié)點(diǎn)臨近，企業(yè)和經(jīng)銷商均面臨更大經(jīng)營壓力。后期，隨著擴(kuò)大消費(fèi)政策的逐步落地，以及車企庫存的釋放帶動觀望情緒消耗，我國乘用車銷量后續(xù)仍有上升空間，并帶動產(chǎn)量出現(xiàn)修復(fù)，但基于基數(shù)效應(yīng)增強(qiáng)及需求的弱支撐影響，回升幅度不會太大，因此對于橡膠、塑料、油漆等相關(guān)產(chǎn)品的帶動作用也不宜過分樂觀。

綜合來看，一季度化工市場經(jīng)歷了由“強(qiáng)預(yù)期”到“弱現(xiàn)實(shí)”的轉(zhuǎn)變，二季度市場各方將更加趨于謹(jǐn)慎，尤其是需求端存在復(fù)蘇差異化的表現(xiàn)，且復(fù)蘇強(qiáng)度也有待進(jìn)一步觀察。原油在金融風(fēng)險仍在發(fā)酵的情況下反彈修復(fù)力度將面臨一定壓力，成本托底效應(yīng)有所減弱。此外，從季節(jié)性規(guī)律來看（見圖4），二季度當(dāng)中，4月是化工市場回調(diào)概率較大的月份，5月回彈后進(jìn)入消費(fèi)淡季，6月市場將重新步入跌勢，預(yù)計2023年大概率延續(xù)這一運(yùn)行趨勢。

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