【資料圖】

【文章導(dǎo)語】

僅就減產(chǎn)行動而言，以本次減產(chǎn)實際效果為100萬桶/天來預(yù)估，2023年全球原油仍將維持相對均衡，減產(chǎn)對全球原油實際供需影響不大。減產(chǎn)對于油價的影響主要集中在短期預(yù)期改變形成的脈沖式上漲行情上，脈沖式行情結(jié)束之后油價可能出現(xiàn)一定回調(diào)。但值得注意的是OPEC+逐漸拿回供給彈性主導(dǎo)權(quán)，以及生產(chǎn)國與消費國利益沖突的背景下地緣風(fēng)險激增帶來的油價大幅波動風(fēng)險。

一、OPEC+等國宣布自愿削減產(chǎn)量

據(jù)央視新聞報道，多個產(chǎn)油國4月2日宣布，從5月起至2023年年底自愿削減產(chǎn)量。其中，沙特阿拉伯在合作宣言中宣布與其他一些歐佩克和非歐佩克參與國協(xié)調(diào)自愿減產(chǎn)50萬桶/日。隨后，俄羅斯也宣布將自愿減產(chǎn)50萬桶/日的原油產(chǎn)量，直到2023年底。

根據(jù)各國政府宣布的消息，伊拉克將減產(chǎn)21.1萬桶/天，阿聯(lián)酋將減產(chǎn)14.4萬桶/天，科威特將減產(chǎn)12.8萬桶/天，哈薩克斯坦將減產(chǎn)7.8萬桶/天，阿爾及利亞將減產(chǎn)4.8萬桶/天，阿曼將減產(chǎn)4萬桶/天。

減產(chǎn)消息傳出后，市場迅速受到影響。國際基準(zhǔn)布倫特原油價格超過86美元/桶，亞洲市場4月3日早盤開盤時油價飆升8%，WTI原油價格也一度飆升8%，一度突破81美元/桶。

二、減產(chǎn)對全球原油供需影響不大

由于一些國家目前的實際產(chǎn)量小于目標(biāo)產(chǎn)量，即現(xiàn)有產(chǎn)量仍存在欠產(chǎn)情況，排除部分欠產(chǎn)產(chǎn)量之外，預(yù)計本次聲稱的165萬桶/天的總減產(chǎn)份額，實際減產(chǎn)效果僅有95萬桶/天左右。減產(chǎn)對于原油市場的實際影響相對較小。

根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，結(jié)合當(dāng)前全球原油供需平衡表來看，2023年1月份全球原油過剩195萬桶/天，2023年2月份全球原油短缺1萬桶/天，3月份全球原油過剩36萬桶/天，預(yù)計4月份全球原油過剩107萬桶/天，5月份全球原油過剩98萬桶/天，剩余月份全球原油過剩也基本在100萬桶/天以內(nèi)。

以本次減產(chǎn)實際效果為100萬桶/天來預(yù)估，全球原油供需比值變化1%，預(yù)計全球原油供需比值也仍將在【-2%，2%】之間的均衡區(qū)間內(nèi)運行。2023年全球原油仍將維持相對均衡，減產(chǎn)對全球原油實際供需影響不大。

三、減產(chǎn)背后：當(dāng)前頁巖油縮減資本開支后原油供給邊際變化更多由OPEC+國家主導(dǎo)

此前我們曾在點評中分析過，2022年受益于原油價格大幅波動和持續(xù)上漲，?？松梨谂c雪佛龍等公司現(xiàn)金流和利潤均大幅上漲。一般來說，現(xiàn)金流和利潤的大幅上升會促使上游公司對石油開發(fā)資本開支的增加。但在能源轉(zhuǎn)型的大背景之下，?？松梨谂c雪佛龍等公司仍然以強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和更多的現(xiàn)金返還給股東來贏回投資者，對于石油的資本開支增長與利潤增長并不相符，這也導(dǎo)致高油價與原油產(chǎn)量增長速度出現(xiàn)分岔。

我們可以看到在美國頁巖油公司減少資本開支，增加股息分紅之后，高油價并沒有激發(fā)更多更快的美國原油產(chǎn)量增長。頁巖油產(chǎn)量增長受限，導(dǎo)致了目前全球原油供給的邊際變化更多地由沙特等OPEC+國家主導(dǎo)，這也是當(dāng)前OPEC+產(chǎn)量政策成為主導(dǎo)油價變化主要情景的原因之一。

四、減產(chǎn)背后：地緣風(fēng)險激增 警惕油價大幅波動風(fēng)險

盡管本次OPEC+減產(chǎn)對產(chǎn)量的實際影響可能不如預(yù)期，且減產(chǎn)并不能改變當(dāng)前全球原油供需仍處在相對均衡的現(xiàn)實，但減產(chǎn)引發(fā)了市場供應(yīng)偏緊預(yù)期的升溫，且值得注意的背后代表的地緣風(fēng)險激增，沙特對高油價的訴求和美國想要打壓通脹對于低油價的訴求形成一定矛盾，生產(chǎn)國與消費國出現(xiàn)明顯的利益分歧。

雙方對油價的利益訴求并不一致，而OPEC+罕見的在非會議期間減產(chǎn)可能進(jìn)一步引發(fā)地緣風(fēng)險。《金融時報》援引熟悉沙特方面想法的人士稱，拜登政府上周公開排除了購買新原油以補(bǔ)充因遏制通脹而枯竭的戰(zhàn)略儲備這一可能性，沙特對此感到惱火。此前，白宮曾向沙特保證，如果油價下跌，將介入并購買其戰(zhàn)略儲備石油。然而當(dāng)前美國能源部長詹妮弗·格蘭霍姆（Jennifer Granholm）卻表示，可能需要“數(shù)年時間”才會重新補(bǔ)充石油儲備，這導(dǎo)致了油價的短時間走低。

總體來說，僅就減產(chǎn)行動而言，對于油價的影響主要集中在短期預(yù)期改變形成的脈沖式上漲行情上，脈沖式行情結(jié)束之后油價可能出現(xiàn)一定回調(diào)。但從更長遠(yuǎn)的時間看，值得注意的是，頁巖油縮減資本開支后原油供給邊際變化更多由OPEC+國家主導(dǎo)，OPEC+產(chǎn)量政策仍將成為今年甚至更長時間內(nèi)主導(dǎo)油價的重要情景之一。同時，這一事件背后代表的是地緣風(fēng)險激增，沙特對高油價的訴求和美國想要打壓通脹對于低油價的訴求形成一定矛盾，生產(chǎn)國與消費國出現(xiàn)明顯的利益分歧。需要警惕地緣風(fēng)險激增下，油價大幅波動的風(fēng)險。

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