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棕櫚油的頹勢(shì),印尼也難以拯救
1評(píng)論2023-05-04 09:39:03來源:行業(yè)資訊 時(shí)間:2023-05-04 10:57:37
【資料圖】
來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究
3月以來,油脂經(jīng)歷了基本面與宏觀的雙重滑鐵盧,最為弱勢(shì)的菜油跌逾2000點(diǎn)跌幅超25%,稍顯克制的棕櫚油下跌也近1400點(diǎn)跌幅達(dá)20%。在過去的幾個(gè)月里,市場(chǎng)基于產(chǎn)地的連續(xù)去庫及印尼出口政策的不確定性,不愿太過看空棕櫚油,這一度令棕櫚油表現(xiàn)顯著強(qiáng)于其他油脂,09豆棕價(jià)差最低跌至446元/噸。然而,隨著棕櫚油性價(jià)比下滑及主要需求國(guó)采購放緩,產(chǎn)地較強(qiáng)的累庫預(yù)期開始削弱棕櫚油偏強(qiáng)運(yùn)行的基礎(chǔ),印尼姍姍來遲的出口政策調(diào)整未能力挽狂瀾,這令近期棕櫚油開始呈現(xiàn)一定補(bǔ)跌特征,與其他植物油的價(jià)差出現(xiàn)修復(fù)。
一、印尼政策調(diào)整對(duì)出口沖擊有限
4月26日,印尼召開會(huì)議就齋月后的出口政策進(jìn)行了一些調(diào)整,該政策調(diào)整具有一定必然性,因齋月期間被臨時(shí)調(diào)增的食用油保供量及被凍結(jié)的出口額度需要進(jìn)行處理,會(huì)議的結(jié)果也一如期待。自5月1日起,國(guó)內(nèi)食用油保供義務(wù)量將從45萬噸恢復(fù)至30萬噸,散油的DMO比例從1:6下調(diào)至1:4,但包裝油系數(shù)獲得一定提升,此外2月初被凍結(jié)的出口額度將在未來9個(gè)月里逐步釋放,與市場(chǎng)此前的傳言基本一致。
食用油保供義務(wù)量調(diào)降帶來的影響不大,因每月45萬噸的保供量很難完成,4月的DMO銷售僅為21.76萬噸,遠(yuǎn)未達(dá)到45萬噸的上限。盡管散油的DMO比例被調(diào)降,但包裝油的系數(shù)被調(diào)增,其中棕櫚油枕頭包裝系數(shù)提高至2,精包裝系數(shù)提高至2.25,乘以系數(shù)后二者的DMO比例分別達(dá)到1:8和1:9,仍處于較高水平。我們認(rèn)為調(diào)降散油DMO比例只是促進(jìn)國(guó)內(nèi)包裝油銷售的一種手段,政府也在會(huì)議上表達(dá)了提高國(guó)內(nèi)包裝油供應(yīng)比例從45%至70%的意愿,這意味著此次出口政策的調(diào)整目的并非限制出口,因增產(chǎn)季的來臨將加速其累庫進(jìn)程,且來自馬來西亞棕櫚油出口的競(jìng)爭(zhēng)將加劇,此時(shí)并非限制出口搞饑餓營(yíng)銷的好時(shí)機(jī)。
根據(jù)印尼政府公布的數(shù)據(jù),當(dāng)前印尼散裝油銷售占比45%,出口商完成每月30萬噸的保供量將獲得200萬噸左右的出口額度,若其提高包裝油銷售占比將可獲得更多額度。盡管GAPKI口徑下的印尼棕櫚油及棕櫚仁油產(chǎn)品每月的出口量在220-300萬噸左右,但棕櫚仁油、工棕及生物柴油出口并未納入額度管理,這三類產(chǎn)品每月出口量穩(wěn)定占據(jù)50-60萬噸,這意味著CPO及食用棕櫚油出口面臨的額度缺口并不大。即便部分月份出現(xiàn)較多出口引致缺口,也有此前尚未使用的出口額度可供使用,根據(jù)印尼官方數(shù)據(jù),除了之前凍結(jié)的部分,截至2023年4月底,出口商還持有690萬噸的出口額度,合計(jì)992.7萬噸,大量未使用的出口額度將對(duì)印尼后續(xù)月份的出口形成較好保障。在此情形下,我們預(yù)期印尼最新的出口政策調(diào)整難以對(duì)其出口帶來太大影響,退一萬步說,在國(guó)內(nèi)棕櫚油庫存較高且豆油、菜油、葵油供應(yīng)充裕的情況下,印尼棕櫚油出口即便受到一定影響,對(duì)棕櫚油乃至植物油價(jià)格帶來的提振作用也較為有限。印尼此次調(diào)整出口政策的靴子落地之后,市場(chǎng)反而再難幻想如去年那般的極端事件沖擊的出現(xiàn),這在一定程度促成了近幾個(gè)交易日棕櫚油期價(jià)的補(bǔ)跌。
2、性價(jià)比不佳,棕櫚油需求前景堪憂
如果說印尼出口政策調(diào)整的落地只是粉碎了多頭不切實(shí)際的幻想,那過去兩個(gè)多月棕櫚油相較其他植物油的貼水大幅收窄,甚至轉(zhuǎn)變成溢價(jià),則真是實(shí)實(shí)在在地?fù)p害了棕櫚油的看漲根基。因性價(jià)比的下滑將帶來棕櫚油黯淡的需求前景,棕櫚油的補(bǔ)跌及其與其他油脂的價(jià)差修復(fù)將只是時(shí)間問題,而這也暗示著在其他植物油增產(chǎn)、降價(jià)促銷的情況下,棕櫚油價(jià)格難以保持一枝獨(dú)秀。
2月以來,棕櫚油的偏強(qiáng)表現(xiàn)令國(guó)際豆棕價(jià)差持續(xù)回落,由此前200美元/噸以上高位回落至負(fù)值,阿根廷豆油價(jià)格出現(xiàn)罕見的倒掛馬來西亞棕櫚油的情況,這帶來了棕櫚油性價(jià)比的大幅回落。在歐洲及印度,棕櫚油價(jià)格接近甚至高于豆油及葵油、菜油價(jià)格,對(duì)需求的抑制明顯,國(guó)內(nèi)的情況雖然沒那么夸張,但持續(xù)下滑的現(xiàn)貨豆棕價(jià)差仍帶來棕櫚油需求轉(zhuǎn)弱,這令國(guó)內(nèi)4月的棕櫚油出現(xiàn)去庫不及預(yù)期的情況,削弱了市場(chǎng)的看漲意愿。
3、油價(jià)上行空間受限,生柴需求難超預(yù)期
因受制于人口及人均消費(fèi)量,油脂的食用消費(fèi)增長(zhǎng)一般較為平穩(wěn),光靠不同油種間的替代難以引領(lǐng)大幅行情,市場(chǎng)傾向于將更多希望寄托于生物柴油這類波動(dòng)較大的工業(yè)消費(fèi)上。油脂的生物柴油消費(fèi)分為兩類,一類為取決于摻混利潤(rùn)的商業(yè)摻混,另一類為取決于政策的政策摻混。理論上政策摻混需求不受商業(yè)摻混利潤(rùn)影響,但商業(yè)摻混利潤(rùn)會(huì)在無形中影響政府推進(jìn)提高生物柴油摻混目標(biāo)的動(dòng)力及阻力,最終還是受到原油價(jià)格的影響。
在宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓制下,原油價(jià)格大幅下行帶來化石燃料價(jià)格大跌,對(duì)生物柴油的使用性價(jià)比帶來了不利影響,這不僅影響商業(yè)生物柴油摻混,也深刻地影響了主要國(guó)家生物柴油政策。巴西對(duì)B15的舉棋不定很難說與較低的化石燃料價(jià)格沒有關(guān)系,印尼B35生物柴油法令推行緩慢也是出于類似原因。雖然OPEC+的意外聯(lián)合減產(chǎn)聲明一度帶來油價(jià)跳漲,但在歐美依然高企的通脹下,對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)更嚴(yán)厲加息及需求端的憂慮拖累油價(jià)下行。在原油價(jià)格難以持續(xù)上行的背景下,我們預(yù)計(jì)生物柴油需求不僅難以出現(xiàn)超預(yù)期的情況,反而有不及預(yù)期的可能。
根據(jù)此前政策規(guī)劃,2023年生柴政策性摻混有望取得明顯增長(zhǎng)的主要是巴西、印尼及美國(guó)。其中,巴西從B10至B15,有望帶來160萬噸左右的豆油新增需求;印尼從B30至B35,若1315萬千升的摻混目標(biāo)能完成,對(duì)應(yīng)的也將是200多萬噸的棕櫚油新增投料量;美國(guó)相對(duì)遜色一些,按去年12月EPA的可再生燃料摻混義務(wù)草案,新增油脂投料需求僅60多萬噸,且還有相當(dāng)一部分為UCO及動(dòng)物脂肪。
然而,油價(jià)的持續(xù)走低對(duì)上述國(guó)家的生柴政策發(fā)布及實(shí)施產(chǎn)生了潛移默化的影響。按照去年年底的規(guī)劃,巴西應(yīng)該從今年3月起就將生物柴油摻混率提高至15%,但此前卻連傳言的B12都遲遲未能確認(rèn),目前來看巴西年內(nèi)實(shí)施B15的概率極低,這將導(dǎo)致上百萬噸巴西豆油需要尋找新的需求。對(duì)于印尼來說,在大幅虧損的摻混利潤(rùn)下,35%的生柴摻混要求實(shí)際僅能達(dá)到32-33%左右,但在去年豐厚的生柴摻混利潤(rùn)下,印尼的生柴摻混率早已突破30%的政策性要求,這導(dǎo)致今年B35的實(shí)施未能帶來明顯的棕櫚油同比需求增量,反而隨著柴油需求的下滑呈現(xiàn)一定同比降幅。根據(jù)印尼生柴協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2023年1-3月印尼棕櫚油國(guó)內(nèi)摻混量?jī)H269萬千升,同比僅增10%,按此節(jié)奏印尼全年可能1100萬千升的摻混量都不能完成,遑論1315萬千升的摻混目標(biāo),后續(xù)市場(chǎng)或?qū)⒉坏貌恍拚龑?duì)印尼過高的生柴需求預(yù)期,這將帶來棕櫚油需求的明顯下修。美國(guó)2023年的最終可再生燃料摻混義務(wù)終案雖要等到6月公布,但從量級(jí)上看,很難彌補(bǔ)巴西及印尼生柴投料量不及預(yù)期帶來的減量。
4、厄爾尼諾難沖擊年內(nèi)產(chǎn)量,產(chǎn)地累庫傾向較強(qiáng)
因NOAA大幅上修下半年厄爾尼諾發(fā)生的概率,近期市場(chǎng)對(duì)厄爾尼諾的關(guān)注度也有所提升。厄爾尼諾將帶來東南亞較正常年份偏少的降雨,對(duì)喜愛高溫多雨的油棕生長(zhǎng)及開花、結(jié)果不利,市場(chǎng)因而有些擔(dān)心厄爾尼諾將帶來棕櫚油的減產(chǎn)。
然而,根據(jù)我們此前的研究,厄爾尼諾對(duì)作物產(chǎn)量的影響最終是通過降雨來實(shí)現(xiàn),而降雨對(duì)棕櫚油產(chǎn)量有8-10個(gè)月的滯后性,這意味著下半年發(fā)生的厄爾尼諾難以對(duì)年內(nèi)棕櫚油產(chǎn)量產(chǎn)生多大不利影響。反而因降雨減少,收獲節(jié)奏更不易受到洪澇的擾亂,下半年的棕櫚油產(chǎn)量將更容易兌現(xiàn)。即便是明年的棕櫚油產(chǎn)量,其將多大程度受到厄爾尼諾帶來的干旱的影響,也將取決于厄爾尼諾發(fā)生的強(qiáng)度,仍待進(jìn)一步觀察。
根據(jù)我們多渠道了解及驗(yàn)證,當(dāng)前不論是馬來西亞還是印尼,產(chǎn)量均呈現(xiàn)同比好轉(zhuǎn)的特征。雖然市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)棕櫚油產(chǎn)量到底增長(zhǎng)多少存在一定分歧,4-5月產(chǎn)量節(jié)奏也多多少少受到洪澇及齋月的影響,但可以確定的是齋月后的產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)一定會(huì)發(fā)生。在未來幾個(gè)月出口轉(zhuǎn)弱的情形下,產(chǎn)地庫存低點(diǎn)到來及后續(xù)累庫將大概率發(fā)生。雖然產(chǎn)地棕櫚油在低庫存狀態(tài)下并無近月銷售壓力,但在遠(yuǎn)月較強(qiáng)的累庫預(yù)期下,產(chǎn)地對(duì)于銷售遠(yuǎn)月的態(tài)度仍相對(duì)積極,這體現(xiàn)于報(bào)價(jià)的近高遠(yuǎn)低及遠(yuǎn)月進(jìn)口利潤(rùn)的時(shí)而開啟,背后暗示的是產(chǎn)地在遠(yuǎn)月產(chǎn)量回升、出口轉(zhuǎn)弱傾向下的賣壓增長(zhǎng),故而愿意在報(bào)價(jià)上讓步給需求國(guó)進(jìn)口利潤(rùn)。
在印尼出口政策調(diào)整未能帶來想象中的利好,棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)的情況下,遠(yuǎn)月棕櫚油供應(yīng)并無憂慮,海外市場(chǎng)報(bào)價(jià)高低及賣壓強(qiáng)弱將成為國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間的重要參考,這一方面將取決于產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量及出口節(jié)奏影響的累庫速度,另一方面也將受到其他植物油以及宏觀情緒的影響。
整體來看,姍姍來遲的印尼出口政策調(diào)整未能帶來多頭預(yù)期的效果,本就不為限制出口的政策對(duì)出口的影響十分有限,一定程度粉碎了市場(chǎng)不切實(shí)際的幻想,也解除了空頭的擔(dān)憂。在厄爾尼諾難以對(duì)年內(nèi)棕櫚油產(chǎn)生沖擊的情況下,隨著棕櫚油性價(jià)比下滑及主要需求國(guó)采購放緩,后期產(chǎn)地較強(qiáng)的累庫預(yù)期不斷削弱棕櫚油偏強(qiáng)運(yùn)行的基礎(chǔ)。原油價(jià)格上行受限不僅將令生物柴油需求難以超出預(yù)期,反而有不及預(yù)期的可能,這令后期市場(chǎng)對(duì)印尼生柴投料需求的下修成為棕櫚油繼續(xù)回落的另一潛在題材。在宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍未釋放完全,且基本面面臨的壓制依然較強(qiáng)的背景下,中期棕櫚油仍面臨向下的壓力,單邊仍以反彈沽空為主不追漲。此外,隨著棕櫚油支撐不斷減弱,我們預(yù)期其與其他植物油的價(jià)差將出現(xiàn)修復(fù),09豆棕價(jià)差仍有向上反彈的空間。
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紫金礦業(yè)是國(guó)企嗎還是央企?紫金礦業(yè)股票代碼是多少?紫金礦業(yè)簡(jiǎn)介 紫金礦業(yè)是國(guó)企嗎還是央企?紫金礦業(yè)是國(guó)企。紫金礦業(yè)全稱為紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司,企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)黃金、銅、鉛鋅等諸多礦產(chǎn)資源的勘探、
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