合成橡膠期貨及期權(quán)將于7月28日在上期所正式掛牌交易。7月27日，上期所官網(wǎng)公布合成橡膠（丁二烯橡膠）期貨首批合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)，BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為9990元/噸。

期貨合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)較為合理

上期所合成橡膠（丁二烯橡膠）期貨掛盤BR2401至BR2407共7個(gè)合約，掛盤基準(zhǔn)價(jià)為9990元/噸。相關(guān)分析師表示，盡管合約掛牌價(jià)相較目前現(xiàn)貨價(jià)格偏低，但是BR2401合約是淡季合約，價(jià)格較旺季會(huì)相對(duì)偏低。

(資料圖片僅供參考)

在丁二烯橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，國(guó)泰君安期貨高級(jí)分析師高琳琳表示，目前華北地區(qū)報(bào)價(jià)在10700元/噸，華東地區(qū)報(bào)價(jià)10900元/噸。她預(yù)計(jì)BR2401合約上市后將成為主力合約，當(dāng)前價(jià)格下合約整體估值偏低，預(yù)計(jì)盤面合理估值區(qū)間為10300—11300元/噸。

國(guó)投安信期貨橡膠研究員胡華釬認(rèn)為，從現(xiàn)貨價(jià)格趨勢(shì)來看，目前丁二烯橡膠及原料丁二烯價(jià)格均處于逐漸上漲的趨勢(shì)中。今年7月份以來，隨著國(guó)際油價(jià)在OPEC+挺價(jià)政策的支持下不斷走強(qiáng)，上游原料國(guó)內(nèi)丁二烯出廠價(jià)也跟隨反彈，丁二烯橡膠出廠價(jià)也止跌反彈至10750元/噸。從成本價(jià)格來看，目前國(guó)內(nèi)丁二烯橡膠生產(chǎn)成本約為9900元/噸，生產(chǎn)理論利潤(rùn)在700—1000元/噸，此次期貨合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)略高于目前成本價(jià)格。

大地期貨橡膠研究員唐逸認(rèn)為，期貨合約定價(jià)存在一個(gè)范圍，一方面應(yīng)該依據(jù)最便宜交割品的無風(fēng)險(xiǎn)交割成本來計(jì)算價(jià)格頂部，另一方面應(yīng)該依據(jù)上游盈虧平衡點(diǎn)計(jì)算價(jià)格底部，再加上市場(chǎng)對(duì)下半年價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期進(jìn)行調(diào)整。

依據(jù)上述邏輯，他表示目前最便宜的交割品為浙江傳化的現(xiàn)貨價(jià)格10600元/噸，而主力合約BR2401距離交割日期大約為5個(gè)半月，每個(gè)月理論持倉(cāng)成本在60元/噸左右，因此期貨價(jià)格頂部在10900元/噸。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)來看，目前丁二烯橡膠的生產(chǎn)利潤(rùn)仍有400元/噸左右，因此價(jià)格底部大約在10400元/噸。再加上市場(chǎng)對(duì)于下半年合成橡膠價(jià)格普遍偏悲觀，主要邏輯是目前丁二烯橡膠自身矛盾不突出的情況下，其價(jià)格更多跟隨原料端丁二烯波動(dòng)，而丁二烯下半年基本面仍然偏弱，因此他預(yù)計(jì)BR2401盤面預(yù)期在10400—10900元/噸，稍高于9990元/噸的掛牌基準(zhǔn)價(jià)。

在期權(quán)方面，南華期貨期權(quán)分析師周小舒表示，丁二烯橡膠期權(quán)上市首日掛牌價(jià)，采用90日歷史波動(dòng)率作為基準(zhǔn)確定，所以采用90日歷史波動(dòng)率進(jìn)行分析。丁二烯橡膠現(xiàn)貨90日歷史波動(dòng)率目前是9.77%。丁二烯橡膠現(xiàn)貨90日歷史波動(dòng)率中位值13.62%，運(yùn)行區(qū)間為10%—16%。當(dāng)前，丁二烯橡膠現(xiàn)貨90日歷史波動(dòng)率位于歷史10分位值至20分位值之間，處于歷史偏低水平。

現(xiàn)貨價(jià)格受成本推動(dòng)小幅上揚(yáng)

看向目前現(xiàn)貨市場(chǎng)的表現(xiàn)，胡華釬表示，目前丁二烯橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)步小幅上調(diào)，主流認(rèn)為這一波上漲還是“成本推動(dòng)型”，下游企業(yè)逢低采購(gòu)為主，現(xiàn)貨市場(chǎng)觀望情緒不減。

具體來看，方正中期期貨高級(jí)研究員俞楊烽表示，目前丁二烯橡膠開工率同比下降10個(gè)百分點(diǎn)左右，庫(kù)存與去年同期相當(dāng)，市場(chǎng)上現(xiàn)貨供應(yīng)相對(duì)有限。在下游表現(xiàn)方面，目前輪胎出口強(qiáng)勁，利潤(rùn)表現(xiàn)較好，使得輪胎廠開工率處于高位，對(duì)丁二烯橡膠的剛需較好。但是在原料價(jià)格持續(xù)低位回升的背景下，輪胎行業(yè)采購(gòu)較為謹(jǐn)慎。在成本端表現(xiàn)方面，丁二烯在成本抬升和供應(yīng)偏緊的背景下價(jià)格持續(xù)振蕩回升。整體來看，丁二烯橡膠在成本上升和下游剛需較好的背景下，價(jià)格跟隨成本振蕩回升。

整體而言，高琳琳表示，受原料端丁二烯價(jià)格的階段性支撐以及可交割品丁二烯橡膠BR9000的貿(mào)易商囤貨需求所驅(qū)動(dòng)，整體丁二烯橡膠基本面維持產(chǎn)銷相對(duì)均衡的狀態(tài)。從原料端來看，當(dāng)前丁二烯價(jià)格處于振蕩格局。由于在丁二烯高供應(yīng)的同時(shí)，下游ABS、SBS、丁二烯橡膠、丁苯橡膠在有較好利潤(rùn)的格局下整體開工積極性較高，使得下游高開工格局之下，丁二烯當(dāng)前低價(jià)貨源偏少。因此，原料端對(duì)丁二烯橡膠或形成一定的支撐。就丁二烯橡膠自身供需格局而言，短期暫無明顯的供需矛盾，可交割品BR9000處于緊平衡的狀態(tài)。

下半年市場(chǎng)或呈現(xiàn)小幅寬松狀態(tài)

高琳琳表示，進(jìn)入三季度下旬，丁二烯橡膠整體或承壓運(yùn)行。在原料端，丁二烯環(huán)節(jié)的供需矛盾或仍將成為丁二烯橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾。進(jìn)入三季度下旬，丁二烯原料或維持高開工、高庫(kù)存以及高進(jìn)口量的“三高”結(jié)構(gòu)，在下游產(chǎn)能投產(chǎn)有限的背景下，三季度下旬丁二烯原料價(jià)格或?qū)⒊袎哼\(yùn)行。

她表示，丁二烯橡膠自身的供需矛盾并不明顯，主要原因在于丁二烯橡膠民營(yíng)工廠的開停工較為靈活。由于終端輪胎需求下半年的復(fù)蘇力度或無法達(dá)到丁二烯高開工背景下仍去庫(kù)的水平，因此從整體來看，丁二烯橡膠三季度下旬或呈現(xiàn)供需小幅寬松的狀態(tài)。但如果發(fā)生重要裝置檢修，供需情況則需要重新推導(dǎo)。

從整體來看，南華期貨能化分析師戴一帆預(yù)計(jì)，2023年丁二烯橡膠將呈現(xiàn)供給小幅增加的狀態(tài)，需求主要取決于下游輪胎的配套和替換，大概率維持供給略剩的產(chǎn)業(yè)格局。

看向供給端，全球成品油受到俄烏沖突影響呈現(xiàn)供應(yīng)收縮，上游成品油裂解利潤(rùn)持續(xù)為正，丁二烯作為乙烯裂解產(chǎn)物之一被動(dòng)增產(chǎn)。同時(shí)，丁二烯橡膠自身仍有生產(chǎn)利潤(rùn)，推動(dòng)生產(chǎn)企業(yè)維持高位開工，國(guó)內(nèi)煉廠投產(chǎn)增加，預(yù)期丁二烯橡膠遠(yuǎn)期供給相對(duì)偏強(qiáng)。

需求方面，丁二烯橡膠與天然橡膠的主要下游都是輪胎行業(yè)，區(qū)別在于丁二烯橡膠在半鋼胎中應(yīng)用占比較大，天然橡膠在全鋼胎中應(yīng)用占比較大。因此，丁二烯橡膠的需求主要取決于半鋼胎，也即乘用車的配套和替換，其中又以配套需求為主。今年國(guó)內(nèi)半鋼胎的需求相對(duì)較好，尤其是在外貿(mào)方面，國(guó)產(chǎn)半鋼胎的性價(jià)比吸引了較多海外訂單，因此預(yù)期丁二烯橡膠遠(yuǎn)期需求表現(xiàn)持穩(wěn)。

庫(kù)存方面，丁二烯和丁二烯橡膠的庫(kù)存都處于相對(duì)高位，但受裝置檢修的影響較大，庫(kù)存調(diào)節(jié)相對(duì)靈活，生產(chǎn)利潤(rùn)是關(guān)鍵因素。而在供給端持續(xù)增產(chǎn)的預(yù)期下，中長(zhǎng)期的累庫(kù)趨勢(shì)預(yù)計(jì)不會(huì)有太大變化，庫(kù)存壓力將可能會(huì)引導(dǎo)期貨盤面形成Back結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與需求較為強(qiáng)烈

從合成橡膠產(chǎn)業(yè)角度來看，據(jù)唐逸介紹，產(chǎn)業(yè)上游對(duì)產(chǎn)品定價(jià)有一定的話語權(quán)，合成橡膠市場(chǎng)價(jià)格均以生產(chǎn)企業(yè)出廠價(jià)格作為主要參考依據(jù)。在期貨上市之前，國(guó)內(nèi)合成橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)沒有遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)，因此期貨上市之后會(huì)起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，除此以外還給產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易商等參與者提供一個(gè)鎖定利潤(rùn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。

在戴一帆看來，合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)均可以積極參與到合成橡膠期貨交易中。對(duì)于上游生產(chǎn)企業(yè)，其主要的風(fēng)險(xiǎn)為丁二烯橡膠價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)品已產(chǎn)未銷、已銷未定價(jià)等，都可以進(jìn)行賣出套保。

對(duì)于下游企業(yè)來說，合成橡膠期貨有利于企業(yè)提前鎖定生產(chǎn)加工利潤(rùn)。在原料購(gòu)價(jià)已定但自身產(chǎn)品售價(jià)未定時(shí)，可采取賣出保值策略；而當(dāng)原料采購(gòu)價(jià)格未定但自身產(chǎn)品售價(jià)已定時(shí)，可以根據(jù)售價(jià)測(cè)算較為理想的采購(gòu)價(jià)格區(qū)間，根據(jù)備庫(kù)周期擇機(jī)采取買入保值策略。

根據(jù)他對(duì)合成橡膠期貨價(jià)格先漲后跌的預(yù)期來看，建議采購(gòu)企業(yè)適量做多套保，生產(chǎn)企業(yè)等待更好的沽空保值點(diǎn)位。他表示，交易所給出的合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)為9990元/噸，基本在國(guó)產(chǎn)丁二烯橡膠成本附近，較為充分地反映出未來產(chǎn)能不斷增加的過剩預(yù)期，這對(duì)于市場(chǎng)的多空雙方來說都是一個(gè)比較難以操作的點(diǎn)位。

“考慮到短期和中長(zhǎng)期的供需，我們認(rèn)為現(xiàn)貨及盤面價(jià)格可能呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)。期貨上市BR2401及后續(xù)月份合約，正值上游利潤(rùn)較好、煉廠不斷投產(chǎn)的時(shí)期，合約上市后預(yù)計(jì)偏弱運(yùn)行，遠(yuǎn)月合約壓力將更大。我們認(rèn)為上市后走勢(shì)上更傾向于呈現(xiàn)先漲后跌的格局，更建議以正套形式入場(chǎng)，月間呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)暫時(shí)優(yōu)于單邊?！贝饕环ㄗh。

周小舒表示，丁二烯橡膠現(xiàn)貨未來仍維持振蕩偏弱走勢(shì)，可以嘗試空頭策略。如果期權(quán)上市后，隱含波動(dòng)率與當(dāng)前歷史波動(dòng)率較為接近，丁二烯橡膠期權(quán)定價(jià)偏低，更適合建立買入期權(quán)策略。投資者可以采用看跌熊市價(jià)差策略，獲得更高的下跌方向性投資收益；如果期權(quán)上市后隱含波動(dòng)率接近或低于歷史波動(dòng)率，可以嘗試做多波動(dòng)率策略。

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