分析人士表示，隨著歐美央行7月加息靴子落地，在通脹水平持續(xù)回落的背景下，本輪加息周期進(jìn)入尾聲。在外圍宏觀面偏空因素逐漸消散，樂(lè)觀情緒開(kāi)始主導(dǎo)甲醇期貨價(jià)格走勢(shì)的背景下，近期甲醇期貨2401合約維持振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，期價(jià)維持在2350—2480元/噸區(qū)間運(yùn)行?；诤笫泻暧^氛圍轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，甲醇供需結(jié)構(gòu)趨于改善，預(yù)計(jì)甲醇期貨2401合約期價(jià)料維持偏強(qiáng)走勢(shì)。

價(jià)格中樞有望上移

閭振興

(資料圖)

全球流動(dòng)性趨緊極值已顯露

經(jīng)歷一年多持續(xù)超常規(guī)的加息措施后，歐美國(guó)家正處于高利率環(huán)境中，歐美銀行業(yè)出現(xiàn)暴雷事件，經(jīng)濟(jì)體衰退壓力增加。數(shù)據(jù)顯示，7月美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值分別為49.0%和42.7%，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)持續(xù)收縮。同時(shí)，美債收益率曲線倒掛通常被視為其經(jīng)濟(jì)衰退的征兆，自2022年7月開(kāi)始，美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率已持續(xù)倒掛一年多時(shí)間，其間最大倒掛幅度達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。在歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，而通脹壓力穩(wěn)步下行的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的必要性顯著降低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月底，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)。此前有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在8月24—26日的杰克遜霍爾年會(huì)上非正式“官宣”加息周期結(jié)束。目前，芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)不會(huì)在本次緊縮周期中進(jìn)一步加息，9月維持利率不變的概率約為90%，并且2024年5月可能執(zhí)行首次降息。

圖為美國(guó)10年期和2年期國(guó)債收益率及價(jià)差走勢(shì)

由以上分析來(lái)看，全球流動(dòng)性趨緊的極值已經(jīng)到來(lái)，預(yù)計(jì)四季度歐美國(guó)家將維持現(xiàn)有利率不變，2024年上半年可能開(kāi)啟降息周期。因此，全球大宗商品市場(chǎng)潛在利空出盡，多頭信心逐漸回暖，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，有助于甲醇等商品期貨價(jià)格重心抬升。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)維持小幅增加節(jié)奏

今年上半年，我國(guó)先后有6套甲醇裝置投產(chǎn)，總計(jì)新增產(chǎn)能達(dá)到310萬(wàn)噸。然而，因部分甲醇裝置調(diào)試運(yùn)行周期較長(zhǎng)，疊加其他突發(fā)因素干擾，年內(nèi)實(shí)際開(kāi)工時(shí)間較短，對(duì)產(chǎn)量的貢獻(xiàn)度偏低。存量方面，上半年甲醇行業(yè)普遍虧損，企業(yè)生產(chǎn)積極性一般，加之計(jì)劃外檢修裝置較多，導(dǎo)致上半年裝置實(shí)際利用率略低于去年同期水平，產(chǎn)量也有所下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—6月，甲醇行業(yè)平均開(kāi)工負(fù)荷為67.33%，較去年同期下跌4.58個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量為3762萬(wàn)噸，較去年同期減少1.90%。

圖為2014—2023年國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工率走勢(shì)

7月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)甲醇裝置整體檢修不多，部分前期檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，疊加近期國(guó)內(nèi)甲醇行業(yè)利潤(rùn)小幅改善，部分企業(yè)開(kāi)工意愿較強(qiáng)，導(dǎo)致甲醇開(kāi)工率小幅走高。截至8月11日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)甲醇平均開(kāi)工率維持在72.72%，較7月周度開(kāi)工率均值70.25%小幅回升2.47個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際產(chǎn)量方面，1—6月，國(guó)內(nèi)甲醇周度平均產(chǎn)量為155.52萬(wàn)噸，同比小幅下滑3.96萬(wàn)噸。截至8月11日當(dāng)周，我國(guó)甲醇周度產(chǎn)量為160.89萬(wàn)噸，較7月周度產(chǎn)量均值156.79萬(wàn)噸小幅增加4.10萬(wàn)噸。筆者預(yù)計(jì)，8—9月，國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)將維持小幅增加節(jié)奏。

國(guó)外新增裝置投產(chǎn)時(shí)間推遲

進(jìn)口方面，7月以來(lái)，我國(guó)甲醇進(jìn)口縮量，海外甲醇生產(chǎn)國(guó)因長(zhǎng)約談判僵持，以及受到階段性臺(tái)風(fēng)天氣的影響，裝船和發(fā)船節(jié)奏有所趨緩。同時(shí)，華東一帶船舶卸貨緩慢，導(dǎo)致7月甲醇進(jìn)口量下降至125萬(wàn)噸附近。在國(guó)外新增裝置投產(chǎn)時(shí)間推遲的預(yù)期下，下半年甲醇進(jìn)口量較難有明顯增加。一方面，考慮到下半年國(guó)外需求存在回暖預(yù)期，主力生產(chǎn)國(guó)將再度縮減銷售半徑，抵達(dá)中國(guó)的貨物可能會(huì)縮減；另一方面，從往年國(guó)外裝置運(yùn)行情況來(lái)看，受到原料供應(yīng)問(wèn)題等因素影響，四季度國(guó)外集中停車檢修裝置較多，這將對(duì)我國(guó)甲醇進(jìn)口量造成一定影響。筆者預(yù)計(jì)，7—12月，甲醇進(jìn)口量料為630萬(wàn)噸，較上半年變化不大，較去年同期上漲1.85%。

庫(kù)存方面，在外部進(jìn)口壓力趨增的背景下，我國(guó)港口庫(kù)存轉(zhuǎn)入累積階段。截至8月10日當(dāng)周，我國(guó)華東、華南地區(qū)的港口甲醇庫(kù)存量維持在78.45萬(wàn)噸，周環(huán)比小幅回升4.18萬(wàn)噸，月環(huán)比小幅反彈3.56萬(wàn)噸，較去年同期增加3.42萬(wàn)噸。其中，華東港口甲醇庫(kù)存達(dá)54.30萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.33萬(wàn)噸；華南港口甲醇庫(kù)存達(dá)24.15萬(wàn)噸，周環(huán)比增加3.85萬(wàn)噸。

圖為2017—2023年華東和華南港口甲醇庫(kù)存走勢(shì)

下游需求依然處于淡季狀態(tài)

步入8月以來(lái)，國(guó)內(nèi)甲醇下游需求依然處于淡季狀態(tài)。

甲醛方面，目前甲醛下游利潤(rùn)較差，尚處于傳統(tǒng)淡季中，需求未能得到有效改善。截至8月上旬，國(guó)內(nèi)甲醛行業(yè)開(kāi)工率維持在26.74%，較7月開(kāi)工率均值27.09%繼續(xù)下滑0.35個(gè)百分點(diǎn)。筆者認(rèn)為，預(yù)計(jì)8月市場(chǎng)需求會(huì)對(duì)甲醛市場(chǎng)稍有提振，關(guān)注板材類需求步入“金九”前夕的恢復(fù)力度，同時(shí)預(yù)計(jì)8月甲醛市場(chǎng)前期以振蕩為主，后期表現(xiàn)偏強(qiáng)。

二甲醚方面，目前廠家暫無(wú)開(kāi)停車計(jì)劃，市場(chǎng)供應(yīng)量波動(dòng)較為有限。截至8月上旬，二甲醚行業(yè)開(kāi)工率維持在20.38%，較7月的開(kāi)工率均值18.97%小幅回升1.41個(gè)百分點(diǎn)。前期價(jià)格或在當(dāng)前區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，而隨著下游庫(kù)存升高，買(mǎi)方采購(gòu)意愿減弱，市場(chǎng)交投仍有轉(zhuǎn)淡預(yù)期，屆時(shí)二甲醚市場(chǎng)將存在下行壓力。

醋酸方面，8月國(guó)內(nèi)冰醋酸市場(chǎng)預(yù)期偏弱。企業(yè)開(kāi)工率預(yù)期提升，南京英力士裝置預(yù)估8月中下旬重啟，其他企業(yè)裝置基本正常運(yùn)行。截至8月上旬，國(guó)內(nèi)醋酸行業(yè)開(kāi)工率維持在83.38%，較7月開(kāi)工率均值80.53%小幅回升2.85個(gè)百分點(diǎn)。8月MTBE供應(yīng)存在下降預(yù)期，部分廠家有檢修計(jì)劃，涉及檢修項(xiàng)目包括利津、煙臺(tái)萬(wàn)華。此外，魯深發(fā)裝置處在檢修狀態(tài)，預(yù)計(jì)8月底或9月初重啟，而8月底學(xué)生逐漸返校，汽油用油增加或?qū)TBE市場(chǎng)提供利好支撐。截至8月上旬，國(guó)內(nèi)MTBE行業(yè)開(kāi)工率維持在53.48%，較7月開(kāi)工率均值52.45%小幅回升1.03個(gè)百分點(diǎn)。

烯烴需求領(lǐng)域，8月烯烴類需求仍存縮量的可能，除受到延安能化、中煤陜西榆林裝置檢修影響外，還需關(guān)注天津MTO后續(xù)檢修落實(shí)、港口部分停工項(xiàng)目重啟情況。此外，8—9月要密切關(guān)注寧夏寶豐三期新建項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏。

氣制甲醇成本存在抬升可能

上周三晚間，多個(gè)海外天然氣期貨品種集體大漲，NYMEX天然氣期貨價(jià)格一度上漲超8%，盤(pán)中最高報(bào)價(jià)為3.018美元/百萬(wàn)英熱，創(chuàng)下今年3月3日以來(lái)盤(pán)中最高價(jià)。歐洲天然氣期貨盤(pán)中最高上漲40%，為2022年3月以來(lái)最大漲幅。究其原因，海外天然氣供需偏緊成為驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的重要因素。可以看到，近期海外市場(chǎng)天然氣供給收緊，加拿大石油和天然氣產(chǎn)量大幅下降3.6%，這是自2020年4月以來(lái)的最大降幅。

圖為我國(guó)LNG進(jìn)口來(lái)源地進(jìn)口量分布

今年上半年，俄羅斯天然氣產(chǎn)量為2670億立方米，同比下降14.9%。澳大利亞工廠罷工以及限制出口，可能影響該國(guó)液化天然氣出口，從而導(dǎo)致全球天然氣市場(chǎng)緊張。澳大利亞是全球第七大液化天然氣生產(chǎn)國(guó)，第五大天然氣出口國(guó)，其超過(guò)75%的產(chǎn)能都流入了其他國(guó)家。我國(guó)從全球各國(guó)購(gòu)買(mǎi)超1000億立方米的液化天然氣，其中有39%都來(lái)自澳大利亞。與此同時(shí)，美國(guó)高溫天氣增加天然氣需求。在天然氣供需結(jié)構(gòu)偏強(qiáng)的背景下，天然氣價(jià)格大幅拉升。由于國(guó)內(nèi)天然氣制甲醇工藝產(chǎn)能占比在15%左右，未來(lái)國(guó)內(nèi)氣制甲醇生產(chǎn)成本可能存在上漲風(fēng)險(xiǎn)。

后市展望

從宏觀面來(lái)看，面對(duì)高利率環(huán)境，歐美銀行業(yè)不斷暴雷，經(jīng)濟(jì)衰退程度加重。同時(shí)，歐美通脹水平持續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行進(jìn)一步加息的必要性減弱，加息周期步入尾聲，全球流動(dòng)性趨緊極值已顯露。外圍宏觀面偏空因素逐漸消散，樂(lè)觀情緒開(kāi)始主導(dǎo)甲醇期貨價(jià)格走勢(shì)。

從基本面來(lái)看，8—9月，我國(guó)甲醇供應(yīng)整體維持小幅增加節(jié)奏，計(jì)劃內(nèi)檢修量不多，供應(yīng)壓力回升有限。隨著利好因素釋放，甲醇下游的消費(fèi)需求有望得到提振。由此預(yù)計(jì)，未來(lái)國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)料維持供需結(jié)構(gòu)改善的局面。在偏多基礎(chǔ)下，后市甲醇期貨2401合約將維持偏強(qiáng)格局，期價(jià)重心穩(wěn)步上移。

關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：第一，歐美央行繼續(xù)加息，外圍宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱；第二，甲醇供需基本面改善不足；第三，原油和天然氣價(jià)格大幅下跌。（作者單位：寶城期貨）

以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

分析人士：檢修裝置陸續(xù)重啟影響市場(chǎng)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)

資深記者 韓樂(lè)

進(jìn)入8月以后，甲醇期貨延續(xù)7月以來(lái)的回升態(tài)勢(shì)。其中，港口地區(qū)甲醇價(jià)格基本穩(wěn)定，但西北地區(qū)主流出貨價(jià)自1970元/噸漲至2040元/噸，山東地區(qū)主流接貨價(jià)自2380元/噸漲至2350元/噸。與此同時(shí)，甲醇期貨逐步站穩(wěn)2280元/噸一線，價(jià)格重心最高觸及2386元/噸，刷新近3個(gè)月的高點(diǎn)，運(yùn)行區(qū)間整體上移，期現(xiàn)市場(chǎng)處于偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

對(duì)此，中信建投期貨分析師劉書(shū)源表示，8月以來(lái)，甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)偏強(qiáng)，雖然檢修裝置陸續(xù)重啟恢復(fù)，國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工率不斷增長(zhǎng)，供應(yīng)有增量預(yù)期，但甲醇價(jià)格仍持續(xù)堅(jiān)挺。目前，甲醇整體產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行健康，貿(mào)易商和下游繼續(xù)看好后期行情，穩(wěn)定拿貨，上游甲醇工廠以穩(wěn)價(jià)為主。

“對(duì)甲醇來(lái)講，市場(chǎng)逐步走強(qiáng)在預(yù)期之中?！庇谄M森表示，前期甲醇呈現(xiàn)超跌反彈狀態(tài)，下游多數(shù)企業(yè)處于利潤(rùn)豐厚的時(shí)段，下游開(kāi)工也一直偏強(qiáng)。伴隨著甲醇連續(xù)3個(gè)月超130萬(wàn)噸的進(jìn)口，港口地區(qū)并未形成較大規(guī)模的庫(kù)存，庫(kù)存峰值也僅在104萬(wàn)噸左右，遠(yuǎn)低于往年同期水平。在他看來(lái)，進(jìn)口偏多，庫(kù)存不高，隨之而來(lái)的便是價(jià)格堅(jiān)挺。“目前，甲醇價(jià)格基本處于較為公允的區(qū)間內(nèi)，上下游都能接受。”

劉書(shū)源也解釋說(shuō)，近期成本端較為穩(wěn)定，原料對(duì)甲醇價(jià)格的壓力減輕。此外，業(yè)內(nèi)對(duì)“金九銀十”需求增量以及假期備貨對(duì)需求的提振有較大信心，整體看漲甲醇行情。

據(jù)方正中期期貨研究院上海分院負(fù)責(zé)人夏聰聰介紹，在甲醇期貨上漲的提振下，業(yè)內(nèi)心態(tài)平穩(wěn)，加之部分區(qū)域甲醇廠家?guī)齑娌欢?，?bào)價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺?！凹状忌a(chǎn)企業(yè)近期出貨情況平穩(wěn)，報(bào)價(jià)穩(wěn)中有升。持貨商到貨成本增加，盤(pán)面報(bào)價(jià)陸續(xù)跟漲，下游剛需補(bǔ)貨較為穩(wěn)定，成交放量有所改善?！?/p>

采訪中，記者了解到，目前甲醇市場(chǎng)供應(yīng)端與需求端雙重增量，市場(chǎng)上下游之間的博弈仍在繼續(xù)。

“供應(yīng)方面，甲醇企業(yè)開(kāi)工率處于較高位置，但產(chǎn)量落地較為滯后，國(guó)內(nèi)周度產(chǎn)量降至160.88萬(wàn)噸附近，后續(xù)逐步提升，或向170萬(wàn)噸/周附近靠攏。需求方面，傳統(tǒng)下游消費(fèi)陸續(xù)恢復(fù)，甲醛等下游逐漸復(fù)蘇?！眲?shū)源說(shuō)。

對(duì)此，于芃森介紹，目前，江蘇盛虹80萬(wàn)噸/年MTO裝置已于8月11日重啟，13日正式產(chǎn)出合格品，寧夏寶豐新建MTO裝置可能在8月底試車，甲醇整體需求大幅增加。不過(guò)，國(guó)內(nèi)煤制甲醇利潤(rùn)前期虧損200元/噸，目前已基本擺脫虧損，部分裝置利潤(rùn)恢復(fù)至100元/噸以上。在需求增加的同時(shí)供應(yīng)也在恢復(fù)，尤其是河南地區(qū)數(shù)套甲醇裝置停產(chǎn)近10個(gè)月后已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)生產(chǎn)?！半S著‘金九銀十’到來(lái)，甲醇供需兩旺已經(jīng)陸續(xù)體現(xiàn)。”他表示，甲醇偏強(qiáng)走勢(shì)的持續(xù)性仍要關(guān)注下游利潤(rùn)與開(kāi)工表現(xiàn)。

在于芃森看來(lái)，今年甲醇傳統(tǒng)下游表現(xiàn)搶眼，尤其是甲醛與MTBE需求。甲醛開(kāi)工率已經(jīng)連續(xù)一個(gè)多月處于5年來(lái)歷史同期最高位，MTBE的開(kāi)工率則連續(xù)3個(gè)月創(chuàng)5年來(lái)歷史同期新高。他說(shuō)：“在甲醇傳統(tǒng)下游，僅二甲醚與外采甲醇制烯烴裝置存在虧損，其余下游多數(shù)利潤(rùn)尚可，短期內(nèi)供需將處于相對(duì)平衡的階段。”

值得注意的是，盡管當(dāng)前甲醇供需邊際改善，但基本面驅(qū)動(dòng)仍略顯不足?！霸谶@波反彈行情中，甲醇現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)也較為明顯，帶動(dòng)下游剛需補(bǔ)貨，但始終未出現(xiàn)明顯的追漲情緒，并且現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)整幅度較為謹(jǐn)慎?！毕穆斅敱硎荆榫w面及政策面依舊對(duì)行情起到主導(dǎo)作用，后期甲醇市場(chǎng)將延續(xù)累庫(kù)邏輯，供需關(guān)系有望弱化，價(jià)格上方空間受限。盤(pán)面一旦調(diào)整，市場(chǎng)情緒或再度降溫。

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