“從周一開始，我發(fā)現(xiàn)苯乙烯期貨2310合約一路上漲，但期權(quán)沒什么動靜，我還覺得奇怪，今天突然大漲174倍讓我捶足頓胸。”業(yè)內(nèi)人士在朋友圈里這樣感嘆道。

昨日，苯乙烯期貨及期權(quán)合約出現(xiàn)的較大漲幅，備受市場關(guān)注。截至昨日收盤，苯乙烯期貨主力2310合約價格突破9000元/噸大關(guān)，報收于9270元/噸，漲幅高達(dá)5.19%，并伴隨著量倉的增加，其加掛的期權(quán)合約也均出現(xiàn)較大幅度的漲幅。

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新湖期貨能化研究員姚學(xué)雯認(rèn)為，苯乙烯價格上漲的主要驅(qū)動力在于成本和庫存兩個方面：一方面，原油價格在減產(chǎn)消息刺激下突破前高，成品油（包括汽油）價格走勢也以偏強(qiáng)為主，調(diào)油邏輯支撐下芳烴系列產(chǎn)品價格均表現(xiàn)強(qiáng)勢，其中苯乙烯直接原材料純苯因自身供需持續(xù)偏緊，庫存已經(jīng)去化至極低水平，對應(yīng)價格表現(xiàn)一路上行。整體成本向上驅(qū)動十分強(qiáng)勁。另一方面，不僅上游純苯庫存目前處于極低位置，苯乙烯近端供需偏平衡格局下，樣本庫存亦不斷得以去化。在低庫存背景下，近期整體化工板塊情緒回暖，下游補庫動力上行，市場開始擔(dān)憂未來空頭交割風(fēng)險，貨源持續(xù)偏緊刺激期現(xiàn)價格一路走高。

“昨日多頭資金大量涌入，同時多個上游廠商調(diào)漲現(xiàn)貨價格，產(chǎn)業(yè)和資金共振之下，苯乙烯出現(xiàn)了大漲行情?！币W(xué)雯如是說。

從基本面來看，姚學(xué)雯分析稱，供應(yīng)端，當(dāng)前整體檢修仍略偏多，開工處于同期偏低水平，同時進(jìn)口并無明顯放量，總供應(yīng)無壓力。需求端，下游承受極大壓力，三大下游自身基本面不足以跟漲苯乙烯，利潤已壓縮到極低位置，呈現(xiàn)不同程度的虧損，而虧損到負(fù)反饋的傳導(dǎo)正在進(jìn)行中，PS開工大幅下滑。供需兩端均偏弱勢，相比而言，短期需求走弱幅度更大，但當(dāng)前低庫存為苯乙烯提供了非常大的支撐作用，需求負(fù)反饋程度還不足以成為主要驅(qū)動因素。

“高成本和低庫存成為市場博弈的重心，主導(dǎo)著近月苯乙烯價格走勢?！币W(xué)雯表示，結(jié)合苯乙烯利潤情況來看，可以發(fā)現(xiàn)其估值并未隨著價格的上漲而得到有效修復(fù)，苯乙烯生產(chǎn)利潤仍維持在偏低水平，苯乙烯—純苯價差并未大幅上揚，可見苯乙烯自身供需驅(qū)動并不強(qiáng)勁。

中信建投期貨能源首席分析師董丹丹分析稱，上游原料純苯方面，庫存從7月初的5年同期高位一路下滑至5年同期低位，純苯價格抬升，純苯—石腦油價差維持較高水平。亞洲純苯價格走強(qiáng)，8月韓國出口純苯環(huán)比提升3.8%，主要發(fā)往中國，亞洲歧化利潤雖有修復(fù)，但仍處5年同期低位，抑制海外純苯裝置開工及出口量提升，預(yù)計9月純苯進(jìn)口難有明顯增加。進(jìn)口窗口雖偶有開啟，但是實際成交有限。石油苯及加氫苯開工率周度小幅下行，盤面焦化仍處低位，加氫苯增量有限，短期無明顯裝置變動。純苯下游價格隨成本推升上行，綜合利潤并未出現(xiàn)壓縮，當(dāng)前多數(shù)品種尚有利潤。本周純苯港口庫存環(huán)比再度下降至為5年同期低位，純苯9月仍存去庫預(yù)期。

展望后市，董丹丹認(rèn)為，苯乙烯仍有成本支撐及供需雙增的偏強(qiáng)表現(xiàn)。供應(yīng)方面，國內(nèi)近期增量為浙石化60萬噸新投產(chǎn)，外盤雖有歐洲及韓國部分裝置檢修回歸的開工率提升，但全球綜合開工率仍處于近5年同期低位。下游需求方面，近期三大下游明顯跟漲，虧損情況有所緩解，加權(quán)開工率開始小幅攀升，終端冰、空、洗傳統(tǒng)三大件9月排產(chǎn)環(huán)比回落，但小家電部分近些年占比攀升，傳統(tǒng)“金九銀十”預(yù)期近期難以證偽，且苯乙烯庫存降至近5年同期低位，現(xiàn)貨偏緊局面短期仍難以改變。估值方面，純苯—石腦油價差維持高位，傳統(tǒng)夏季出行高峰雖臨近尾聲，但目前美國汽油庫存尚處低位，若四季度提前進(jìn)行調(diào)油料備貨，純苯仍將較強(qiáng)運行。

短期宏觀情緒向好，苯乙烯成本端純苯維持強(qiáng)勢，9月關(guān)注終端實際訂單情況，2310合約關(guān)注8600元/噸成本支撐，近期回調(diào)偏多思路。EB2310—2311月差收窄至100元/噸附近可嘗試正套。

姚學(xué)雯表示，短期市場關(guān)注點仍在于高成本和低庫存，預(yù)計延續(xù)上漲趨勢，但中期來看，極端行情的可持續(xù)性不強(qiáng)，拉漲后苯乙烯會存在較大回調(diào)風(fēng)險。后市建議重點關(guān)注成本和需求兩端變化，一是原油、成品油及純苯能否延續(xù)上漲行情，這決定了苯乙烯向上的核心驅(qū)動力量大小；二是巨大壓力之下需求端如何演繹，下游工廠是勉強(qiáng)支撐還是徹底躺平，這決定了需求端的負(fù)反饋能否擴(kuò)大，并成為市場關(guān)注焦點。

從期權(quán)的表現(xiàn)來看，一德期貨期權(quán)研究員曹柏楊表示，在期權(quán)合約接近至到期（9月7日到期）且標(biāo)的資產(chǎn)價格出現(xiàn)較大波動時，很容易導(dǎo)致期權(quán)合約價格呈現(xiàn)出巨幅波動。這也是大家常常提及的“末日輪”行情，而從期權(quán)賣方的角度來看，也就是常說的“大頭針”風(fēng)險。

從現(xiàn)象成因來看，曹柏楊表示，相比于股票或者期貨而言，期權(quán)是一個非線性衍生品，在期權(quán)到期的時候，平值附近的期權(quán)價格會隨著標(biāo)的資產(chǎn)的價格變化產(chǎn)生較大的波動。而之所以會產(chǎn)生這種現(xiàn)象，主要是由于臨近到期的期權(quán)具有非常大的Gamma值，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格發(fā)生波動時，平值附近的期權(quán)巨大的Gamma會導(dǎo)致期權(quán)價格發(fā)生巨大的波動。

“面對這種‘末日輪’的期權(quán)交易機(jī)會，投資者需要注意以下幾點問題：一是這種交易機(jī)會的成功率并不很高，有可能在最后一天損失全部本金，因此投入的資金要適度，做好倉位管理；二是投資者一定要注意止盈的問題，市場中的流動性風(fēng)險及行情的波動都有可能將利潤回吐，因此，做好止盈是十分必要的?！辈馨貤钫f。

同樣對于期權(quán)賣方而言，面對這種“大頭針”風(fēng)險，最簡單的方式就是避免成為期權(quán)的賣方。很多的投資者在期權(quán)臨近到期之前賣出期權(quán)合約，以獲取時間價值衰減所帶來的收益，但是，實際上沒有必要一定要將期權(quán)持有至到期獲取全部的時間價值，當(dāng)投資者獲取到大部分的時間價值時即可考慮平倉離場，以規(guī)避“大頭針”風(fēng)險。

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