“從周一開始,我發(fā)現(xiàn)苯乙烯期貨2310合約一路上漲,但期權(quán)沒什么動靜,我還覺得奇怪,今天突然大漲174倍讓我捶足頓胸?!睒I(yè)內(nèi)人士在朋友圈里這樣感嘆道。
昨日,苯乙烯期貨及期權(quán)合約出現(xiàn)的較大漲幅,備受市場關(guān)注。截至昨日收盤,苯乙烯期貨主力2310合約價格突破9000元/噸大關(guān),報收于9270元/噸,漲幅高達(dá)5.19%,并伴隨著量倉的增加,其加掛的期權(quán)合約也均出現(xiàn)較大幅度的漲幅。
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新湖期貨能化研究員姚學(xué)雯認(rèn)為,苯乙烯價格上漲的主要驅(qū)動力在于成本和庫存兩個方面:一方面,原油價格在減產(chǎn)消息刺激下突破前高,成品油(包括汽油)價格走勢也以偏強為主,調(diào)油邏輯支撐下芳烴系列產(chǎn)品價格均表現(xiàn)強勢,其中苯乙烯直接原材料純苯因自身供需持續(xù)偏緊,庫存已經(jīng)去化至極低水平,對應(yīng)價格表現(xiàn)一路上行。整體成本向上驅(qū)動十分強勁。另一方面,不僅上游純苯庫存目前處于極低位置,苯乙烯近端供需偏平衡格局下,樣本庫存亦不斷得以去化。在低庫存背景下,近期整體化工板塊情緒回暖,下游補庫動力上行,市場開始擔(dān)憂未來空頭交割風(fēng)險,貨源持續(xù)偏緊刺激期現(xiàn)價格一路走高。
“昨日多頭資金大量涌入,同時多個上游廠商調(diào)漲現(xiàn)貨價格,產(chǎn)業(yè)和資金共振之下,苯乙烯出現(xiàn)了大漲行情?!币W(xué)雯如是說。
從基本面來看,姚學(xué)雯分析稱,供應(yīng)端,當(dāng)前整體檢修仍略偏多,開工處于同期偏低水平,同時進(jìn)口并無明顯放量,總供應(yīng)無壓力。需求端,下游承受極大壓力,三大下游自身基本面不足以跟漲苯乙烯,利潤已壓縮到極低位置,呈現(xiàn)不同程度的虧損,而虧損到負(fù)反饋的傳導(dǎo)正在進(jìn)行中,PS開工大幅下滑。供需兩端均偏弱勢,相比而言,短期需求走弱幅度更大,但當(dāng)前低庫存為苯乙烯提供了非常大的支撐作用,需求負(fù)反饋程度還不足以成為主要驅(qū)動因素。
“高成本和低庫存成為市場博弈的重心,主導(dǎo)著近月苯乙烯價格走勢?!币W(xué)雯表示,結(jié)合苯乙烯利潤情況來看,可以發(fā)現(xiàn)其估值并未隨著價格的上漲而得到有效修復(fù),苯乙烯生產(chǎn)利潤仍維持在偏低水平,苯乙烯—純苯價差并未大幅上揚,可見苯乙烯自身供需驅(qū)動并不強勁。
中信建投期貨能源首席分析師董丹丹分析稱,上游原料純苯方面,庫存從7月初的5年同期高位一路下滑至5年同期低位,純苯價格抬升,純苯—石腦油價差維持較高水平。亞洲純苯價格走強,8月韓國出口純苯環(huán)比提升3.8%,主要發(fā)往中國,亞洲歧化利潤雖有修復(fù),但仍處5年同期低位,抑制海外純苯裝置開工及出口量提升,預(yù)計9月純苯進(jìn)口難有明顯增加。進(jìn)口窗口雖偶有開啟,但是實際成交有限。石油苯及加氫苯開工率周度小幅下行,盤面焦化仍處低位,加氫苯增量有限,短期無明顯裝置變動。純苯下游價格隨成本推升上行,綜合利潤并未出現(xiàn)壓縮,當(dāng)前多數(shù)品種尚有利潤。本周純苯港口庫存環(huán)比再度下降至為5年同期低位,純苯9月仍存去庫預(yù)期。
展望后市,董丹丹認(rèn)為,苯乙烯仍有成本支撐及供需雙增的偏強表現(xiàn)。供應(yīng)方面,國內(nèi)近期增量為浙石化60萬噸新投產(chǎn),外盤雖有歐洲及韓國部分裝置檢修回歸的開工率提升,但全球綜合開工率仍處于近5年同期低位。下游需求方面,近期三大下游明顯跟漲,虧損情況有所緩解,加權(quán)開工率開始小幅攀升,終端冰、空、洗傳統(tǒng)三大件9月排產(chǎn)環(huán)比回落,但小家電部分近些年占比攀升,傳統(tǒng)“金九銀十”預(yù)期近期難以證偽,且苯乙烯庫存降至近5年同期低位,現(xiàn)貨偏緊局面短期仍難以改變。估值方面,純苯—石腦油價差維持高位,傳統(tǒng)夏季出行高峰雖臨近尾聲,但目前美國汽油庫存尚處低位,若四季度提前進(jìn)行調(diào)油料備貨,純苯仍將較強運行。
短期宏觀情緒向好,苯乙烯成本端純苯維持強勢,9月關(guān)注終端實際訂單情況,2310合約關(guān)注8600元/噸成本支撐,近期回調(diào)偏多思路。EB2310—2311月差收窄至100元/噸附近可嘗試正套。
姚學(xué)雯表示,短期市場關(guān)注點仍在于高成本和低庫存,預(yù)計延續(xù)上漲趨勢,但中期來看,極端行情的可持續(xù)性不強,拉漲后苯乙烯會存在較大回調(diào)風(fēng)險。后市建議重點關(guān)注成本和需求兩端變化,一是原油、成品油及純苯能否延續(xù)上漲行情,這決定了苯乙烯向上的核心驅(qū)動力量大?。欢蔷薮髩毫χ滦枨蠖巳绾窝堇[,下游工廠是勉強支撐還是徹底躺平,這決定了需求端的負(fù)反饋能否擴大,并成為市場關(guān)注焦點。
從期權(quán)的表現(xiàn)來看,一德期貨期權(quán)研究員曹柏楊表示,在期權(quán)合約接近至到期(9月7日到期)且標(biāo)的資產(chǎn)價格出現(xiàn)較大波動時,很容易導(dǎo)致期權(quán)合約價格呈現(xiàn)出巨幅波動。這也是大家常常提及的“末日輪”行情,而從期權(quán)賣方的角度來看,也就是常說的“大頭針”風(fēng)險。
從現(xiàn)象成因來看,曹柏楊表示,相比于股票或者期貨而言,期權(quán)是一個非線性衍生品,在期權(quán)到期的時候,平值附近的期權(quán)價格會隨著標(biāo)的資產(chǎn)的價格變化產(chǎn)生較大的波動。而之所以會產(chǎn)生這種現(xiàn)象,主要是由于臨近到期的期權(quán)具有非常大的Gamma值,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格發(fā)生波動時,平值附近的期權(quán)巨大的Gamma會導(dǎo)致期權(quán)價格發(fā)生巨大的波動。
“面對這種‘末日輪’的期權(quán)交易機會,投資者需要注意以下幾點問題:一是這種交易機會的成功率并不很高,有可能在最后一天損失全部本金,因此投入的資金要適度,做好倉位管理;二是投資者一定要注意止盈的問題,市場中的流動性風(fēng)險及行情的波動都有可能將利潤回吐,因此,做好止盈是十分必要的?!辈馨貤钫f。
同樣對于期權(quán)賣方而言,面對這種“大頭針”風(fēng)險,最簡單的方式就是避免成為期權(quán)的賣方。很多的投資者在期權(quán)臨近到期之前賣出期權(quán)合約,以獲取時間價值衰減所帶來的收益,但是,實際上沒有必要一定要將期權(quán)持有至到期獲取全部的時間價值,當(dāng)投資者獲取到大部分的時間價值時即可考慮平倉離場,以規(guī)避“大頭針”風(fēng)險。
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